【牛牛帶您看行業(yè)之通信設(shè)備制造業(yè)】中興在A股一枝獨(dú)秀 銷售定價(jià)、招投標(biāo)成IPO關(guān)注要點(diǎn)

1G空白、2G跟隨、3G突破、4G同步、5G引領(lǐng)，這是我國通信發(fā)展史的真實(shí)寫照。

隨著國家布局的推動(dòng)、技術(shù)的發(fā)展和下游需求的不斷增加，我國的通信設(shè)備制造行業(yè)也在不斷發(fā)展壯大。本文，我們就一起來看看通信設(shè)備制造行業(yè)中的這些事兒。

上游原材料及器件廠商充分競爭  下游三大運(yùn)營商三足鼎立

通信設(shè)備制造業(yè)為基礎(chǔ)電信運(yùn)營商及內(nèi)容/應(yīng)用信息服務(wù)商提供通信設(shè)備和軟件系統(tǒng)，為終端用戶提供各種終端應(yīng)用設(shè)備，在整個(gè)通信產(chǎn)業(yè)中起著重要作用，對(duì)通信傳輸及應(yīng)用至關(guān)重要。

現(xiàn)階段，我國的通信設(shè)備制造行業(yè)已然發(fā)展成熟，上下游之間也已經(jīng)形成了相對(duì)完整的產(chǎn)業(yè)鏈。通信設(shè)備制造業(yè)的上游行業(yè)主要是集成電路芯片、電子元器件、光模塊、電路板、電源、五金結(jié)構(gòu)件等供應(yīng)商；下游行業(yè)主要是電信運(yùn)營商等公網(wǎng)用戶和政府、電力、煤礦等的專網(wǎng)用戶。

具體來看，就上游行業(yè)來說，由于五金結(jié)構(gòu)件、電子元器件等的上游行業(yè)市場化程度較高，行業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量眾多，市場競爭激烈，各企業(yè)之間的產(chǎn)品存在較大的替代性，因此，通信設(shè)備制造業(yè)的企業(yè)在原材料采購上往往會(huì)具有一定的議價(jià)能力；

而就下游中的公網(wǎng)通信領(lǐng)域來看，自2008年中國電信第三次重組開始，我國的公網(wǎng)通信運(yùn)營商領(lǐng)域便形成了移動(dòng)、電信、聯(lián)通三大運(yùn)營商三足鼎立的局面。

在強(qiáng)勢(shì)的下游客戶面前，通信設(shè)備供應(yīng)商們就顯得有些弱勢(shì)了。

由于運(yùn)營商們?cè)诋a(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)主導(dǎo)和核心地位，運(yùn)營商們?cè)诓少彆r(shí)往往對(duì)通信設(shè)備供應(yīng)商的企業(yè)資質(zhì)、綜合實(shí)力、技術(shù)創(chuàng)新能力及市場敏感度等有著較高的要求，而且在確定運(yùn)營商時(shí)，運(yùn)營商們也會(huì)通過集中招標(biāo)采購的方式加以確定，這也是通信設(shè)備供應(yīng)商們通常采用直銷模式進(jìn)行銷售的重要原因。

在另一大應(yīng)用領(lǐng)域—專網(wǎng)領(lǐng)域中，通信設(shè)備供應(yīng)商們的自主性就相對(duì)較高了。不過，對(duì)于專網(wǎng)客戶來講，由于通信技術(shù)服務(wù)專業(yè)性強(qiáng)、客戶對(duì)通信網(wǎng)絡(luò)需求的專業(yè)化程度往往會(huì)更高。

而且，一般來說，專網(wǎng)用戶不僅需要向其提供高質(zhì)量的基礎(chǔ)通信設(shè)備，而且還要求提供能夠支撐其各個(gè)自動(dòng)化業(yè)務(wù)單元間信息互通的專用業(yè)務(wù)接口和軟件平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)通信系統(tǒng)與信息系統(tǒng)、自動(dòng)化系統(tǒng)的有機(jī)結(jié)合和相互協(xié)調(diào)，形成統(tǒng)一的信號(hào)監(jiān)測控制系統(tǒng)。這就需要通信設(shè)備供應(yīng)商不斷適應(yīng)技術(shù)的發(fā)展，能夠?yàn)槠涮峁┮粩堊拥耐ㄐ判畔⒔鉀Q方案的綜合通信設(shè)備供應(yīng)商，而不是單純的設(shè)備制造廠商。

華為、中興、愛立信遙遙領(lǐng)先  巨頭盤踞下中小企業(yè)走出差異化道路

通信設(shè)備制造業(yè)本身就是一個(gè)技術(shù)密集型行業(yè)，行業(yè)內(nèi)的技術(shù)壁壘、產(chǎn)品認(rèn)證壁壘、生產(chǎn)供貨能力壁壘、資金壁壘等足以將許多中小企業(yè)拒之門外，加上下游客戶即運(yùn)營商在行業(yè)中擁有壟斷地位，在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中的也處于核心和主導(dǎo)地位，它們對(duì)于通信設(shè)備供應(yīng)商們的選擇只會(huì)更加嚴(yán)格，這也在很大程度上擊退了一些不成熟的中小企業(yè)。

這樣的環(huán)境下，行業(yè)集中度較高就是理所當(dāng)然的事情了。

相關(guān)資料顯示，在現(xiàn)階段，華為、中興、愛立信、諾基亞等的企業(yè)在行業(yè)中占據(jù)了主導(dǎo)地位，享有較高的市場份額。以今年第一季度的5G通信設(shè)備市場為例，據(jù)外媒報(bào)道，今年第一季度在5G通信設(shè)備市場，華為以35.7%的市場份額穩(wěn)占第一名，第二名的愛立信為24.6%，之后的諾基亞、中興則分別為15.8%和13.2%。

數(shù)據(jù)來源：公開資料

而且，隨著相關(guān)企業(yè)通過兼并重組等不斷擴(kuò)大自身規(guī)模，行業(yè)集中度有進(jìn)一步提高的趨勢(shì)。

不過，這并不意味著其他企業(yè)們就無路可走。強(qiáng)壓之下，企業(yè)們走出了避開巨頭的“差異化發(fā)展道路”。

以上個(gè)月成功登陸科創(chuàng)板的震有科技為例，招股書中，針對(duì)華為等帶來的競爭壓力，震有科技就表示，“相比于華為、中興通訊等同行業(yè)公司，公司的發(fā)展起步較晚，在市場份額、公司規(guī)模、資金實(shí)力等方面均不具備優(yōu)勢(shì)。出于差異化競爭的戰(zhàn)略考慮，公司在發(fā)展初期優(yōu)先在海外運(yùn)營商進(jìn)行規(guī)模突破，并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品線的成熟和開發(fā)成本的分?jǐn)偂?/strong>隨著規(guī)模的擴(kuò)大及技術(shù)與產(chǎn)品的成熟，公司也在積極開拓國內(nèi)運(yùn)營商市場，目前已經(jīng)在中國聯(lián)通4G前傳項(xiàng)目、中國電信天通項(xiàng)目上取得了規(guī)模性突破”。

五家企業(yè)實(shí)現(xiàn)行業(yè)六成營收  中興通訊一家獨(dú)大

看完了行業(yè)的大致情況，我們?cè)賮砜纯淳唧w的上市公司們。

以證監(jiān)會(huì)及申萬二級(jí)行業(yè)分類為標(biāo)準(zhǔn)，我們?cè)贏股市場上共找到了72家通信設(shè)備制造業(yè)上市公司。經(jīng)過對(duì)這72家企業(yè)在2019年的營收、歸母凈利潤等財(cái)務(wù)指標(biāo)的對(duì)比，我們?cè)俅蔚贸隽诵袠I(yè)集中度較高，業(yè)內(nèi)企業(yè)兩極分化的結(jié)論。

Choice數(shù)據(jù)顯示，在72家上市公司中，共有中興通訊、中天科技等5家企業(yè)在2019年實(shí)現(xiàn)了100億元以上的營收，合計(jì)占到了行業(yè)整體營收的60.87%；

數(shù)據(jù)來源：choice、牛牛金融研究中心

歸母凈利潤方面，有4家企業(yè)在2019年賺了10億以上，分別為中興通訊、中天科技、亨通光電和億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)，這四家的凈利潤總和也是占到了行業(yè)整體的51.42%（剔除負(fù)值后）。

數(shù)據(jù)來源：choice、牛牛金融研究中心

值得注意的是，在現(xiàn)有的A股市場上，由于華為暫未上市，愛立信、諾基亞等又屬于美股，A股的通信制造行業(yè)目前處于中興通信一家獨(dú)大的狀態(tài)。2019年，企業(yè)共計(jì)實(shí)現(xiàn)了907.37億元的營收和51.48億元的凈利潤，第二名中天科技與之相去甚遠(yuǎn)。

這72家上市公司的相關(guān)情況如下所示：

數(shù)據(jù)來源：各公司2019年年報(bào)；choice、牛牛金融研究中心

五年來僅有一家被否   銷售定價(jià)、招投標(biāo)是關(guān)注要點(diǎn)

一級(jí)市場上，通信設(shè)備制造業(yè)表現(xiàn)亮眼。

choice數(shù)據(jù)顯示，自2015年至今，通信設(shè)備制造業(yè)共有36家企業(yè)38次（天邑股份和中光防雷均為二次上會(huì)后通過）上會(huì)，除了被否一次的天邑股份和取消審核的天波信息和中光防雷之外，其余上會(huì)企業(yè)均喜獲通過，5年來整體通過率高達(dá)94.74%；

板塊分布上，業(yè)內(nèi)企業(yè)們明顯更加青睞于創(chuàng)業(yè)板。36家上會(huì)企業(yè)中，就有20家企業(yè)沖刺創(chuàng)業(yè)板，占比高達(dá)55.56%。

數(shù)據(jù)來源：choice、牛牛金融研究中心

不過，從上會(huì)企業(yè)數(shù)量上來看，2015~2017的上會(huì)企業(yè)數(shù)量明顯多于2018~2020年，特別是在2017年，更是達(dá)到了14家的峰值。

究其原因，我們認(rèn)為，這樣的數(shù)量分布與IPO整體的大環(huán)境有著很大的關(guān)系。

Choice數(shù)據(jù)顯示，自2015年至今，發(fā)審委共審核了1789家上會(huì)企業(yè)（包括多次上會(huì)企業(yè)），2015、2016年間，上會(huì)企業(yè)數(shù)量分別為282家、275家。

2017年，受地區(qū)間低波動(dòng)、高估值水平和跨境IPO重燃等因素的驅(qū)動(dòng)，全球IPO數(shù)量大幅上升，A股市場上企業(yè)沖刺IPO熱情高漲，發(fā)審委在一年間審核了498家企業(yè)，成功IPO上市企業(yè)數(shù)量更是多達(dá)436家，一度超過了2010年348宗的歷史高點(diǎn)。 

數(shù)據(jù)來源：choice、牛牛金融研究中心

2018年，在史上最嚴(yán)發(fā)審委的把關(guān)之下，各企業(yè)在IPO之路上踽踽獨(dú)行，舉步維艱，全年55%的首發(fā)過會(huì)率也創(chuàng)下了新低，堪稱IPO的“寒冬”；而在2019年之后，伴隨著科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的落地啟動(dòng)，上會(huì)企業(yè)數(shù)量也由2018年的最低點(diǎn)成功提升至250家以上。

那么，在上會(huì)的過程中，發(fā)審委對(duì)于業(yè)內(nèi)企業(yè)到底有哪些共性的關(guān)注要點(diǎn)呢？

1、 客戶集中度/銷售定價(jià)等

正如上文所述，通信設(shè)備制造業(yè)的下游公網(wǎng)通信領(lǐng)域早已被移動(dòng)、聯(lián)通、電信三家企業(yè)壟斷，由于下游客戶數(shù)量較少，行業(yè)內(nèi)企業(yè)的客戶集中度自然較高，對(duì)運(yùn)營商也就存在著天然的對(duì)客戶的重大依賴。

對(duì)此，發(fā)審委往往會(huì)關(guān)注到企業(yè)與其大客戶之間是否存在著穩(wěn)定的合作關(guān)系，企業(yè)對(duì)個(gè)股客戶的銷售定價(jià)政策、信用政策是否存在差異，收入確認(rèn)政策是否審慎、企業(yè)應(yīng)收賬款的回收情況如何等。

例如，在銷售定價(jià)上，天邑股份就被發(fā)審委要求說明銷售給中國電信產(chǎn)品價(jià)格的合理性以及是否具有可持續(xù)性、向中國電信銷售的產(chǎn)品價(jià)格多數(shù)高于中國聯(lián)通、中國移動(dòng)的可持續(xù)性。

2、 市場競爭

通信設(shè)備制造業(yè)下游客戶較為集中，行業(yè)集中度又相對(duì)較高，市場競爭不斷加劇。國際知名通信設(shè)備廠商，如愛立信、 思科等，憑借其全球性的品牌影響力、深厚的技術(shù)實(shí)力，在全球融合通信接入設(shè)備市場上不斷擴(kuò)張，并紛紛進(jìn)入中國市場；而國內(nèi)的華為、中興等通信設(shè)備大型企業(yè)，也都在不斷拓展融合通信細(xì)分市場，積極參與融合通信的行業(yè)競爭。

可能會(huì)被關(guān)注到企業(yè)在巨頭盤踞之下如何突出重圍，如何維持自身的持續(xù)盈利能力等。

3、 招投標(biāo)

招標(biāo)是運(yùn)營商們確定供應(yīng)商的最常用手段。因此，在企業(yè)的上會(huì)過程中，招投標(biāo)相關(guān)的信息必然會(huì)受到監(jiān)管部門的關(guān)注。

一般來說，發(fā)審委對(duì)于招投標(biāo)可能關(guān)注的問題有：

（1）報(bào)告期參與招投標(biāo)的具體情況，通過投標(biāo)和直接委托獲得項(xiàng)目的數(shù)量、占比和對(duì)應(yīng)項(xiàng)目金額等情況，與同行業(yè)可比上市公司相比是否處于正常范圍、中標(biāo)率情況、是否存在與控股股東下屬企業(yè)聯(lián)合投標(biāo)的情況；

（2）是否存在應(yīng)履行公開招投標(biāo)程序而未履行的情形，如存在，相關(guān)金額和占比情況如何，以及應(yīng)履行而未履行相關(guān)程序的原因；

（3）未履行招投標(biāo)程序簽訂的合同是否有被認(rèn)定為無效的法律風(fēng)險(xiǎn)，是否存在合同被撤銷風(fēng)險(xiǎn)，是否存在法律糾紛或潛在糾紛。

（4）招投標(biāo)相關(guān)政策是否發(fā)生變化，如有，對(duì)公司業(yè)績的影響程度如何，公司在招投標(biāo)過程中是否存在項(xiàng)目招投標(biāo)代理公司向企業(yè)收取中標(biāo)服務(wù)費(fèi)現(xiàn)象等。

（5）是否存在商業(yè)賄賂和不正當(dāng)競爭等行為。

4、 稅收優(yōu)惠依賴

通信設(shè)備制造行業(yè)是一個(gè)技術(shù)密集型行業(yè)，研發(fā)能力的不斷提高、相關(guān)技術(shù)的不斷突破是企業(yè)獲得強(qiáng)大競爭力和市場份額的不二法門，而國家也大力支持和鼓勵(lì)行業(yè)的發(fā)展。

可能會(huì)被關(guān)注到高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定等的稅收優(yōu)惠對(duì)于企業(yè)業(yè)績的影響程度，企業(yè)是否存在對(duì)稅收優(yōu)惠的重大依賴等。

5、 業(yè)績季節(jié)性波動(dòng)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于通信設(shè)備制造業(yè)來講，由于下游客戶多為運(yùn)營商、政府等相關(guān)主體，而這些客戶往往存在著預(yù)算結(jié)算制度，預(yù)算約束力較強(qiáng)。受客戶經(jīng)營行為的影響，通信設(shè)備供應(yīng)商們的業(yè)績也往往會(huì)存在著季節(jié)性波動(dòng)。

可能會(huì)被問詢公司業(yè)績波動(dòng)的原因及合理性，與可比公司相比變化趨勢(shì)是否一致，收入確認(rèn)的時(shí)點(diǎn)及相關(guān)會(huì)計(jì)政策與可比公司相比是否存在顯著差異，是否符合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則相關(guān)規(guī)定等。