野馬電池IPO：上市前營收增長停滯利潤猛增 凈利潤率高出競爭對手一大截

擬登陸上交所主板的野馬電池近日更新招股書，在新版招股書中，該公司披露今年上半年在疫情的影響下，利潤預(yù)計(jì)增長52.42%至82.9%，而營收在近幾年基本停止增長。

該公司另一組數(shù)據(jù)也特別亮眼：與競爭對手相比，該公司凈利潤率高出一大截。

為什么會出現(xiàn)這樣現(xiàn)象？野馬電池在招股書中并沒有做出說明。

另外，野馬電池還有一個(gè)有趣的現(xiàn)象，該公司股份被余元康家族、陳恩樂家族平分，各占50%。在董事會層面，公司共有9名董事，兩大家族也分別占據(jù)3席位置，其余3席為獨(dú)立董事。

盡管野馬電池強(qiáng)調(diào)公司治理結(jié)構(gòu)健全、運(yùn)行良好，但這是在公司未上市的情況。一旦上市，在巨大利益面前，他們之間的合作關(guān)系面臨重大考驗(yàn)。

保薦機(jī)構(gòu)光大證券在招股書中做出風(fēng)險(xiǎn)提示，盡管共同控制人簽署了《一致行動協(xié)議》，通過內(nèi)部表決機(jī)制來保證董事會、股東大會上表決意見的一致，以避免發(fā)生意見分歧陷入“公司僵局”的情形，但仍存在共同控制人對公司發(fā)展戰(zhàn)略持不同意見時(shí)，公司的決策效率達(dá)不到預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

上市前：營收增長停滯 利潤猛增 

招股書顯示，野馬電池是專注于高性能、環(huán)保鋅錳電池的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于家用電器、電動玩具、智能家居用品、家用醫(yī)療健康電子儀器、新型消費(fèi)電子、無線安防設(shè)備、戶外電子設(shè)備、無線通訊設(shè)備、應(yīng)急照明等多個(gè)領(lǐng)域。

在7月7日更新的招股書中，野馬電池特意披露，該公司今年一季度營收為1.64元，同比下降8.71%，凈利潤2020萬元，同比增長33.88%。根據(jù)野馬電池預(yù)計(jì)，上半年業(yè)績增長更為迅猛，營收將在4億元至5億元之間，同比增長3.32%至29.15%；凈利潤在5000萬元至6000萬元，同比增長52.42%至82.9%。

再往前看幾年，營收不漲凈利潤猛增現(xiàn)象早在上市前3年就出現(xiàn)了。2017年至2019年，該公司營收從10.8億元下滑至9.9億元，凈利潤卻從5437萬元猛增至1.23億元。

對于為什么出現(xiàn)這種現(xiàn)象，野馬電池在招股書中并沒有說明。

與同行比：凈利潤率高出一大截

招股書顯示，野馬電池競爭對手為福建南平南孚電池有限公司，中銀（寧波）電池有限公司、四川長虹新能源科技股份有限公司、浙江恒威電池股份有限公司及廣東力王新能源股份有限公司。

經(jīng)過仔細(xì)甄別后，寧波中銀、長虹新能源、浙江恒威、廣東力王等為其主要競爭對手，產(chǎn)品都是以出口為主。

上述企業(yè)中，長虹新能源掛牌新三板（長虹新能源證券代碼：836239）。對比兩家公司數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，2017年至2019年期間，兩家公司在毛利率差不多的情況下，野馬電池凈利潤率要高出一大截。

資料顯示，長虹新能源近3年毛利率分別為22.89%、20.92%、20.59%，凈利潤率分別為7.4%，5.8%，6.6%。反觀野馬電池毛利率分別為24.63%、21.11%、18.34%，但凈利潤率卻分別高達(dá)12.4%、10%、5%。

野馬電池凈利潤率可以媲美南孚電池（股票簡稱亞錦科技，股票代碼830806）。后者同期凈利潤率為6.1%、11%和13%。但由于南孚在國內(nèi)占據(jù)重要的市場地位，其毛利率也非常高，3年來分別為54.30%、52.36%、50.42%。

公司治理存在隱患

資料顯示，截至發(fā)行前，野馬電池僅有余元康、陳恩樂、陳一軍、余谷峰、陳科軍和余谷涌

等六位自然人股東。

余谷峰、余谷涌是余元康的兒子，陳一軍、陳科軍是陳恩樂的兒子。持股比例看，余元康家族和陳恩樂家族分別持有50%。其中，余元康持股20%，余谷峰持股15%，余谷涌持股15%，陳恩樂持股20%，陳一軍持股15%，陳科軍持股15%。

在董事會層面，公司共有9名董事，上述6人都是董事會成員，其余3人均為獨(dú)立董事。

由于誰也不能控制公司，野馬電池在《一致行動協(xié)議》中明確規(guī)定發(fā)生意見分歧或糾紛時(shí)的解決機(jī)制：如行使股東權(quán)利過程中各方有不同意見時(shí)，協(xié)議各方先按各自持有表決權(quán)進(jìn)行內(nèi)部表決。各方在進(jìn)行內(nèi)部表決時(shí)所持有的表決權(quán)比例以本協(xié)議簽訂時(shí)的股權(quán)比例為準(zhǔn)，即余元康：陳恩樂：陳一軍：余谷峰：陳科軍：余谷涌的表決權(quán)比例為 2：2：1.5：1.5：1.5：1.5。

上述安排可以看出，只要發(fā)生分歧，雙方還是勢均力敵。  

為此，保薦機(jī)構(gòu)光大證券在招股書中做出風(fēng)險(xiǎn)提示，盡管共同控制人簽署了《一致行動協(xié)議》，通過內(nèi)部表決機(jī)制來保證董事會、股東大會上表決意見的一致，以避免發(fā)生意見分歧陷入“公司僵局”的情形，但仍存在共同控制人對公司發(fā)展戰(zhàn)略持不同意見時(shí)，公司的決策效率達(dá)不到預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。