全國股轉(zhuǎn)公司總經(jīng)理李明的19個月

▲李明，全國股轉(zhuǎn)公司總經(jīng)理。

8月3日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道消息，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)近期將有高層人事變動，總經(jīng)理李明或?qū)⒄{(diào)往地方局任職。次日，財(cái)新網(wǎng)報(bào)道，李明擬任江蘇證監(jiān)局黨委書記、局長。

自2017年1月中旬全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)正式更新領(lǐng)導(dǎo)班子架構(gòu)算起，李明在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)總經(jīng)理任職時間只有19個月。新三板報(bào)力圖通過公開信息還原李明這19個月以來為新三板市場建設(shè)所付出的點(diǎn)點(diǎn)滴滴。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道消息，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)近期將有高層人事變動，總經(jīng)理李明或?qū)⒄{(diào)往地方局任職。

自2017年1月中旬全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)正式更新領(lǐng)導(dǎo)班子架構(gòu)算起，李明在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)總經(jīng)理任職時間只有19個月。這其間主持了新三板三大制度改革，強(qiáng)制摘牌了中科招商，建設(shè)了投資者保護(hù)的閉環(huán)生態(tài)，籌備了三+H的上市模式。新三板報(bào)力圖通過公開信息還原李明這19個月以來為新三板市場建設(shè)所付出的點(diǎn)點(diǎn)滴滴。

繼任者李明

2016年11月，全國股轉(zhuǎn)公司原董事長楊曉嘉正式退休，原股轉(zhuǎn)公司總經(jīng)理謝庚出任董事長，誰來接替總經(jīng)理一職成為市場熱議的焦點(diǎn)。

當(dāng)時市場擔(dān)心證監(jiān)會指派外行任職，近而影響新三板市場的建設(shè)與發(fā)展，因?yàn)樾氯逭幱谥贫冉ㄔO(shè)的初期，外行擔(dān)任總經(jīng)理一職，會影響政策的連續(xù)性和系統(tǒng)性。

此時傳言四起，有從證監(jiān)會調(diào)任的，有內(nèi)部升遷的，也有國務(wù)院任命的。還好，最終落錘讓大家贊許監(jiān)管部門的人事安排。出任總經(jīng)理一職是原證監(jiān)會發(fā)行部五處長、非公部副主任李明。

來自讀懂新三板的調(diào)查顯示，2011年，尚福林擔(dān)任證監(jiān)會主席并主持了第二輪新股改革，在這期間，李明曾任發(fā)行部五處長和綜合處處長，就新股發(fā)行改革制度出過講解文件，主管過IPO發(fā)行定價(jià)；2011年后，郭樹清擔(dān)任證監(jiān)主席，李明由發(fā)行部綜合處處長競聘為非公部副主任，任職期間，他曾多次對地方股權(quán)交易所進(jìn)行過調(diào)研。

可見，李明對于IPO發(fā)行制度和股權(quán)交易有非常深刻的理解，此次他就職全國股轉(zhuǎn)公司總經(jīng)理一職，市場揣測，李明的主要任務(wù)應(yīng)該是新三板發(fā)行制度的改革，這是他的強(qiáng)項(xiàng)也是新三板市場最需要的政策之一。

市場的揣測并不是沒有根據(jù)，早在2014年8月，李明在海通新三板投融資對接大會就曾經(jīng)發(fā)出倡導(dǎo)：對于股東人數(shù)眾多的新三板大型企業(yè)，可以采取競價(jià)交易。他認(rèn)為新三板交易制度未來會呈現(xiàn)多樣化，應(yīng)該既可以允許企業(yè)協(xié)議轉(zhuǎn)讓，也可以通過做市轉(zhuǎn)讓，甚至可以采取競價(jià)交易。競價(jià)交易正是新三板市場期盼的交易制度。

而此時的李明還在新疆掛職，在同年的5月剛被調(diào)任新疆自治區(qū)農(nóng)村信用社聯(lián)合社黨委委員、主任（援疆）一職，之前的兩年一直出任新疆自治區(qū)人民政府金融工作辦公室黨組副書記、副主任。掛職是政體內(nèi)部鍛煉年輕人才的一種常用方式，按有關(guān)規(guī)定，干部到基層或艱苦地區(qū)掛職鍛煉期間，同等條件下，原單位用人要優(yōu)先提拔使用。

顯然，李明是全國股轉(zhuǎn)公司總經(jīng)理的最佳人選。

新官上任

2017年1月13日，全國股轉(zhuǎn)公司更新了組織架構(gòu)，李明任總經(jīng)理。以此時間計(jì)算，與其去地方局任職的傳言相隔19個月。那一天，掛牌企業(yè)10244家，其中做市企業(yè)1650家，協(xié)議轉(zhuǎn)讓企業(yè)8594家，創(chuàng)新層企業(yè)951家，基礎(chǔ)層企業(yè)9293家，成交8.9億元，成交企業(yè)家數(shù)1002家。那一天，做市指數(shù)從1107.66點(diǎn)下跌到1103.25點(diǎn)，還在1000點(diǎn)上方運(yùn)行，并且比較平穩(wěn)，市場期待新任總經(jīng)理的道來給新三板添加了喜慶氣氛。

沒想到的是，受市場和人事變化的影響， 市場還真展開了一輪歡迎行情，從1月19日開始，指數(shù)在觸及1089.66點(diǎn)后開始反彈，一直漲到3月29日的1162.54點(diǎn)，一共45個轉(zhuǎn)讓日，漲幅達(dá)到6.38%，成交212億元，29根陽線，16要陰線。到此，歡迎儀式結(jié)束，做市指數(shù)開始一路尋底的旅程。

對于李明來說，雖然A股已經(jīng)從股災(zāi)之中復(fù)蘇過來，但是宏觀經(jīng)濟(jì)及國際形式的變化，要解決中小企業(yè)面臨的問題遠(yuǎn)不是個新增一個新三板市場就能解決的。

新官上任之后，熟悉工作需要一個過程，因此，有三個月的時間，市場上沒有一點(diǎn)他的消息和聲音。而其上任之前，2016年12月13日，私募機(jī)構(gòu)做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)專業(yè)評審順利結(jié)束，有10家私募機(jī)構(gòu)入圍。“2017年全國證券期貨監(jiān)管工作會議”在2月10日召開，其中第五條是“多層次資本市場改革與建設(shè)邁出新步伐。特別強(qiáng)調(diào)了深化新三板改革，全年新三板掛牌公司突破1萬家。積極推進(jìn)區(qū)域性股權(quán)市場規(guī)范發(fā)展。”

在兩會期間，2017年2月26日（星期日）上午10點(diǎn)，證監(jiān)會主席劉士余在國務(wù)院新聞辦新聞發(fā)布廳舉行新聞發(fā)布會上17次提到新三板。劉士余肯定了新三板在解決IPO“堰塞湖”中的作用，承認(rèn)了新三板發(fā)展的快速度，同時也給新三板市場確定了目標(biāo)，“重點(diǎn)扶植創(chuàng)新規(guī)范的中小微企業(yè)，使其成為中小微企業(yè)培育和規(guī)范的園地。”當(dāng)時就把“努力推進(jìn)區(qū)域性股權(quán)市場發(fā)展”與新三板的“多層次市場體系的一個重要組成部分”聯(lián)系在了一起。

劉士余的原話是這樣說的：“未來新三板市場對支持創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)的發(fā)展還有巨大的潛力。新三板改革是今年建設(shè)多層次資本市場的一項(xiàng)重要任務(wù)，既要有效監(jiān)管、守住底線，更要因勢利導(dǎo)、積極作為，把融資、交易這些核心功能進(jìn)一步提升，要讓新三板在量的積累的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)一個大的質(zhì)的提升。包括我們要研究完善新三板市場和區(qū)域性股權(quán)市場的合作對接機(jī)制，還要支持證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)積極參與區(qū)域性股權(quán)市場的業(yè)務(wù)活動。”這些聲音無形中給李明增加了工作壓力。

有了證監(jiān)會的定調(diào)，4月17日李明才首次出現(xiàn)在媒體視野里，但第一次曝光并不是在全國股轉(zhuǎn)公司，而是去安徽省股交中心調(diào)研。這正是要把“研究完善新三板市場和區(qū)域性股權(quán)市場的合作對接機(jī)制”落地。

媒體報(bào)道顯示，此次調(diào)研的議題有：掛牌企業(yè)板塊結(jié)構(gòu)、掛牌企業(yè)推薦方式、信息披露、股權(quán)登記對接等實(shí)質(zhì)問題，還有多層次資本市場發(fā)展思路、方向等市場建設(shè)問題。雙方提出了探索共建“新三板”掛牌企業(yè)區(qū)域服務(wù)中心的合作構(gòu)想，提出了建立轉(zhuǎn)板掛牌綠色通道、加強(qiáng)常態(tài)化業(yè)務(wù)交流合作。

此次參與調(diào)研的人員有省政府金融辦主任何昌順、省證監(jiān)局副局長張文杰及相關(guān)部門負(fù)責(zé)人，還有國元證券董事長蔡詠、副總裁兼中心董事長陳益民率國元證券新三板辦公室、場外市場總部的相關(guān)人員。

全國股轉(zhuǎn)公司方面，則正在推進(jìn)董事會秘書資格考試，股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)行情授權(quán)也正在進(jìn)行第二輪仿真測試，申請掛牌公司高管培訓(xùn)還在舉辦。新三板的制度完善與相關(guān)人員的培訓(xùn)考試也在有條不紊的進(jìn)行之中。

隨之，上海證券報(bào)開始與全國股轉(zhuǎn)公司開展了新三板萬里行聯(lián)合調(diào)研活動。據(jù)說此事正是李明推動的。

構(gòu)建投資者保護(hù)生態(tài)閉環(huán)

時間一晃，半年過去了，李明似乎又淡出了媒體的視野，在第二次分層調(diào)整時也沒有露面。這其間，在投資者教育方面，股轉(zhuǎn)開展了一系列的活動；在監(jiān)管方面，處罰了一批違規(guī)掛牌企業(yè)；在自身制度建設(shè)方面，上線了股票發(fā)行電子化報(bào)送與審查系統(tǒng)；在融資方面，發(fā)布了《創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司非公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則（試行）》。

而最重要的要數(shù)6月28日發(fā)布的《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)投資者適當(dāng)性管理細(xì)則》，開戶驗(yàn)資的時間從隔天延長到10個轉(zhuǎn)讓日，這大幅提高了違規(guī)墊資開戶的成本，同時也打消了市場對“降低500萬投資門檻”的期望。而“500萬證券資產(chǎn)”變?yōu)?ldquo;500萬金融資產(chǎn)”的調(diào)整卻沒能引起市場的注意，自此，新三板市場的流動性開始再次萎縮，做市指數(shù)直奔1000點(diǎn)而去。

《細(xì)則》的發(fā)布是監(jiān)管零容忍的具體實(shí)施，提高了新三板墊資開戶成本，直接導(dǎo)致了非法新三板老股轉(zhuǎn)讓的灰色市場消失。

到了8月23日，全國股轉(zhuǎn)公司迎來一位尊貴的領(lǐng)導(dǎo)。全國人大常委會副秘書長、法律委員會副主任李飛來新三板調(diào)研，對新三板建設(shè)發(fā)展的成績給予了充分肯定，同時提出三點(diǎn)建議：

一是要緊緊圍繞服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。他強(qiáng)調(diào)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)是經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的根基，全國人大制定《公司法》、《證券法》等有關(guān)法律的重要初衷和立足點(diǎn)，就是要更好服務(wù)實(shí)體企業(yè)，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。新三板的建設(shè)必須要堅(jiān)持為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的宗旨，增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能。

二是要堅(jiān)持市場化方向。市場建設(shè)和管理不能走行政管理的老路，要充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，同時該有的行政監(jiān)管和管理不能缺位，要維護(hù)好市場穩(wěn)定，規(guī)范市場秩序。

三是要穩(wěn)步推進(jìn)。新三板建設(shè)不能急于求成，隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，市場主體的成熟以及規(guī)范程度的提高，各方面條件會逐漸具備和成熟，此時配套的政策法規(guī)推出就會水到渠成。

這三點(diǎn)建議讓新三板市場政策制定的基礎(chǔ)延伸到立法的根本。也就是說，可以打破現(xiàn)有的法律法規(guī)，只要不違反立法的初衷就是可以。這樣的講話代表著更高層面對新三板市場的重視和支持。

時間到了9月份，全國股轉(zhuǎn)公司突然推出了《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票掛牌條件適用基本標(biāo)準(zhǔn)指引》，表面上看，修訂只是統(tǒng)一了掛牌要求，并未提高掛牌準(zhǔn)入門檻，但是實(shí)際上提升企業(yè)治理的水平。這一調(diào)整直接提升主辦券商選擇項(xiàng)目的要求，處于虧損中的中小微企業(yè)無法掛牌新三板了。

雖然李明沒有任何消息，但是可以看出股轉(zhuǎn)系統(tǒng)正是完善投資者保護(hù)的生態(tài)閉環(huán)。先是修訂完善投資者適當(dāng)性管理制度，之后又督促主辦券商落實(shí)開戶核查責(zé)任，引導(dǎo)掛牌公司提高信息披露質(zhì)量，建立投資者教育常態(tài)化機(jī)制，初步構(gòu)建起了投資者保護(hù)工作與掛牌公司質(zhì)量提升相互促進(jìn)的良好生態(tài)閉環(huán)。

中科招商摘牌與三項(xiàng)政策改革

時間來進(jìn)入10月份之后，李明的工作明顯更忙碌了，一方面開始了密集的調(diào)研，另一方面開始整改掛牌私募機(jī)構(gòu)的問題。

媒體報(bào)道，10月下旬，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)開始了密集的調(diào)研活動。李明再次進(jìn)入媒體的視野。他親自帶隊(duì)赴華南地區(qū)與企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)交流。與此同時還向各家券商下發(fā)了《主辦券商業(yè)務(wù)開展情況調(diào)查問卷》，相關(guān)問題涉及主辦券商在新三板市場的所有業(yè)務(wù)，涉及七個方面，分別是業(yè)務(wù)發(fā)展與監(jiān)管；經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)；推薦業(yè)務(wù)；做市業(yè)務(wù)；新三板研究業(yè)務(wù)；新三板資管業(yè)務(wù)；新三板直投基金七大塊。要求調(diào)查問卷必須由相關(guān)業(yè)務(wù)部門的負(fù)責(zé)人進(jìn)行填寫，于12月5日前提交。

10月27日，全國股轉(zhuǎn)公司發(fā)布了《關(guān)于掛牌私募機(jī)構(gòu)自查整改相關(guān)問題的通知》，沒有達(dá)到整改要求的私募機(jī)構(gòu)將會終止其掛牌。此通知直接導(dǎo)致中科招商被強(qiáng)制摘牌事件，后續(xù)股東糾紛一直延續(xù)至今。有意思的是李明的調(diào)研去了另一家私募機(jī)構(gòu)。

11月1日下午，李明帶隊(duì)赴達(dá)晨創(chuàng)投公司調(diào)研，并就進(jìn)一步推動新三板快速健康發(fā)展聽取意見和建議。

一直以來，全國股轉(zhuǎn)公司暫停了私募機(jī)構(gòu)的掛牌、融資。而李明在此次調(diào)研中充分肯定了達(dá)晨在扶持中小企業(yè)、推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)和創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面取得的優(yōu)異成績，并對達(dá)晨向新三板輸送了大量優(yōu)質(zhì)企業(yè)表示感謝。

些時的李明對新三板已經(jīng)有自己的認(rèn)識，這次調(diào)研也是首次公開發(fā)表了他的觀點(diǎn)。

李明說，新三板市場是我國多層次資本市場的重要組成部分，在某種程度上肩負(fù)著助力建設(shè)創(chuàng)新驅(qū)動型國家的歷史使命，自2013年底新三板市場試點(diǎn)范圍擴(kuò)容至全國以來，短短三年多時間，新三板掛牌企業(yè)從擴(kuò)容之初的356家迅猛增加至目前的11000多家，眾多初創(chuàng)期、成長期的高科技、高成長性企業(yè)在新三板獲得了融資，為緩解中小企業(yè)“融資難、融資貴”問題、支持大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新和服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革發(fā)揮了重要作用。尤其是新三板進(jìn)行的一系列體制機(jī)制創(chuàng)新，為我國資本市場后續(xù)改革發(fā)展積累了有益的經(jīng)驗(yàn)。但是，由于新三板的真正建設(shè)歷程不長，在自身制度建設(shè)、機(jī)制運(yùn)行等方面也面臨著諸多亟待解決的問題，如市場流動性不足、掛牌企業(yè)質(zhì)量良莠不齊、信息披露不充分等。

李明還表示，希望達(dá)晨進(jìn)一步支持新三板發(fā)展，積極建議獻(xiàn)策，推動更多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)在新三板掛牌，全國股轉(zhuǎn)公司也將一如既往加大對達(dá)晨和達(dá)晨系企業(yè)的支持力度。

其實(shí)，李明調(diào)研了很多家公司和企業(yè)，但是除了達(dá)晨以外，似乎并沒有太受到媒體的關(guān)注，新三板的企業(yè)也沒有發(fā)布相關(guān)的公告。而對達(dá)晨的友善并不代表對末達(dá)標(biāo)私募機(jī)構(gòu)就會寬容，那段時間，市場已經(jīng)傳出中科招商有可能被強(qiáng)制摘牌的消息，因?yàn)槠潴w量巨大，他的摘牌將會引發(fā)一系列的問題，究竟是制度第一還是維穩(wěn)第一成為市場猜測的焦點(diǎn)。也有分析人士表示，中科招商賭維穩(wěn)第一。

但是全國股轉(zhuǎn)公司已經(jīng)下定了制度第一的決心，提前一個月就開始作準(zhǔn)備工作，因?yàn)橹锌普猩虩o論如何都不可能在規(guī)定的時間內(nèi)完成整改。如何解決中科招商2700多名股東的股權(quán)糾紛問題呢？

李明的辦法就是從做好新三板投資者合法權(quán)益的保護(hù)入手，構(gòu)建有效的調(diào)解工作機(jī)制，這也是因?yàn)楸O(jiān)管部門的很多投訴事項(xiàng)都是通過糾紛調(diào)解得到妥善解決的，因此，頻繁的簽約開始了。

2017年11月10日，中證中小投資者服務(wù)中心與全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司在北京正式簽署關(guān)于共同促進(jìn)全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)投資者糾紛解決的合作備忘錄，共建糾紛調(diào)解合作機(jī)制。

根據(jù)《備忘錄》，投服中心將與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)建立糾紛調(diào)解銜接制度，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)適宜調(diào)解的各類投資者糾紛事項(xiàng)將及時移交給投服中心，由投服中心遴選符合全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)市場特點(diǎn)、具備專業(yè)背景和調(diào)解技巧的資深專家為當(dāng)事人提供便捷、專業(yè)、規(guī)范的調(diào)解服務(wù)，適用投服中心的調(diào)解規(guī)則，結(jié)合調(diào)解與訴訟、仲裁、公證的多元對接，及時有效地化解全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)投資者和市場參與主體間的糾紛。

全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)總經(jīng)理李明表示，切實(shí)做好投資者保護(hù)，是直接關(guān)涉新三板市場長遠(yuǎn)發(fā)展的基礎(chǔ)性工程。投服中心作為證監(jiān)會系統(tǒng)單位，在投資者糾紛調(diào)解方面已組建了一支十分優(yōu)秀、專業(yè)的隊(duì)伍，是非常好的合作對象。雙方在后續(xù)的合作中將一起更為深入地探索多元化解決糾紛的工作機(jī)制，促進(jìn)新三板投資者保護(hù)工作邁上新的臺階。

為什么第一個要與投服中心簽約呢？因?yàn)楦鶕?jù)投服中心自己的數(shù)據(jù)，截止到簽約時，已登記糾紛案件共4977件，爭議金額約16億元人民幣，投資者和解獲賠金額達(dá)3億元人民幣。投服中心案件受理總數(shù)已經(jīng)超過全國60%，投資者和解獲賠金額達(dá)到了全國70%。

緊接著，2018年1月23日，李明又與深圳證券期貨業(yè)糾紛調(diào)解中心在深圳簽署戰(zhàn)略合作備忘錄。

根據(jù)合作備忘錄，全國股轉(zhuǎn)公司將作為理事單位支持深圳證券調(diào)解中心“四位一體”爭議解決機(jī)制的發(fā)展和創(chuàng)新。全國股轉(zhuǎn)公司及時將適宜調(diào)解的各類糾紛引導(dǎo)至深圳證券調(diào)解中心解決；

深圳證券調(diào)解中心遴選具備專業(yè)背景、調(diào)解能力、良好公信力和執(zhí)業(yè)操守的資深專家為當(dāng)事人提供專業(yè)、快捷和公益的調(diào)解服務(wù)，及時有效化解糾紛；借助“四位一體”爭議解決機(jī)制，經(jīng)過深圳證券調(diào)解中心調(diào)解達(dá)成和解協(xié)議的，當(dāng)事人還可申請由其理事單位深圳國際仲裁院根據(jù)和解協(xié)議的內(nèi)容快速作出仲裁裁決，以使和解協(xié)議的內(nèi)容具有法律強(qiáng)制執(zhí)行力，確保糾紛得到徹底解決。

2018年5月18日，李明又與中國國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易仲裁委員會合作簽署協(xié)議，雙方將在合作框架協(xié)議內(nèi)共建“專業(yè)調(diào)解+商事仲裁”機(jī)制。

李明在致辭中表示，這不僅可以為市場參與主體提供更為高效、專業(yè)和低成本的糾紛解決方式，也通過進(jìn)一步完善投資者保護(hù)和市場風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制，為新三板深化改革，實(shí)現(xiàn)從"量的發(fā)展"到"質(zhì)的提升"提供更為堅(jiān)實(shí)的制度保障。

時間到了2017年的12月15日，中科招商首次發(fā)布的終止掛牌的風(fēng)險(xiǎn)提示，之后又發(fā)布了7次，直到12月26日完成強(qiáng)制摘牌。這期間，全國股轉(zhuǎn)公司舉辦了新三板史上最重要的一次政策發(fā)布會。

12月22日下午五時，新三板分層與交易制度改革新聞發(fā)布會在全國股轉(zhuǎn)公司（金陽大廈）二樓多功能廳正式開始，總經(jīng)理李明，副總經(jīng)理隋強(qiáng)、張梅等高級管理人員全部參加了會議。會上發(fā)布了正式版的《新三板分層管理辦法》、《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)讓細(xì)則》、《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司信息披露細(xì)則》。新三板報(bào)劉子沐也見證了這一歷史時刻。

令市場期待的競價(jià)交易躍然紙上，只是這個競價(jià)交易與市場期待的A股的競價(jià)交易不同，A股的競價(jià)交易包括：盤前的集合競價(jià)、盤中的連續(xù)競價(jià)，收盤的集合競價(jià)，此次的新三板競價(jià)交易僅采用了前半部分的“集合競價(jià)”，雖然轉(zhuǎn)讓細(xì)則也詳細(xì)了寫了連續(xù)競價(jià)的內(nèi)容，但離真正實(shí)行還有很遠(yuǎn)的路要走。

對于這次發(fā)布會，全國股轉(zhuǎn)公司表示，這是中國證監(jiān)會貫徹落實(shí)黨的十九大精神和全國金融工作會議部署、促進(jìn)多層次資本市場健康發(fā)展的重要舉措，標(biāo)志著深化新三板改革邁出關(guān)鍵步伐。

受三大制度改革的影響，新三板做市指數(shù)企穩(wěn)，市場的交投開始活躍，尤其是協(xié)議轉(zhuǎn)讓板塊。人氣回升讓新三板的投資者似乎看到了希望。

與此同時，4天之后的12月26日，中科招商被強(qiáng)制摘牌，這起事件引發(fā)了社會較大的反響，有些投資者開始維權(quán)，要求中科招商控股股東回購自己的股權(quán)。對此，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)總經(jīng)理李明表示：摘牌本身也是對投資者的保護(hù)。如果因?yàn)橥顿Y的公司被摘牌了就去維權(quán)，要求公司控股股東回購本身就不是一個合格投資者的表現(xiàn)。公司控股股東對參與定增的股東或二級市場買入的股東承諾兜底、剛性兌付，本身就是違反中央金融工作會議精神和央行資管新規(guī)的。任何投資都是有風(fēng)險(xiǎn)的，新三板的投資者門檻可是高達(dá)500萬元。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)總經(jīng)理李明看來，市場不能只能上不能摘，摘牌與投資者保護(hù)并不矛盾。

隨著三項(xiàng)政策的落地，新三板市場差異化信息披露制度陸續(xù)出臺。1月9日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布了《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司信息披露指引——軟件和信息技術(shù)服務(wù)公司》，對掛牌公司年度報(bào)告、臨時報(bào)告的編制及信息披露行為做出進(jìn)一步規(guī)范。這是落實(shí)《掛牌公司信息披露細(xì)則》具體行動，對創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層掛牌公司的定期報(bào)告和臨時報(bào)告等內(nèi)容做出差異化規(guī)范，要求創(chuàng)新層掛牌公司增加季度報(bào)告等的披露。

對此，李明指出，2016年以來，新三板通過實(shí)施市場分層，在創(chuàng)新層聚集了一批優(yōu)質(zhì)企業(yè)。投資者目光向創(chuàng)新層聚焦，對信息披露質(zhì)量的需求逐漸提高。不少創(chuàng)新層公司也有意愿更充分地披露信息，與投資者進(jìn)一步增加互信以提升融資效率。因此，有必要對現(xiàn)有制度進(jìn)行調(diào)整，與市場分層相匹配，以滿足不同市場主體的差異化需求。而此次對行業(yè)的單獨(dú)規(guī)范，也是股轉(zhuǎn)系統(tǒng)基于“提高行業(yè)信息披露針對性和有效性，滿足投資者的信息需求”的考慮。以“小步快走”的方式建設(shè)獨(dú)立市場。

注意在李明眼中，新三板是獨(dú)立市場。

正式走入媒體視野

李明上任快一年了，還沒有公開發(fā)表示自己的言論，而實(shí)事卻做了一籮筐。這是市場對李明的評價(jià)。在三大制度改革出臺之后，李明也開始走進(jìn)媒體，其目的也是為了更好的宣傳新政和新三板。

在寫與深圳證券期貨業(yè)糾紛調(diào)解中心簽署戰(zhàn)略合作備忘錄之后，1月23日，李明和公司部總監(jiān)孫立調(diào)研全景網(wǎng)，這是李明第一次走進(jìn)一家媒體。之所以選擇全景網(wǎng)，也是因?yàn)槿熬W(wǎng)與股轉(zhuǎn)系統(tǒng)之間的關(guān)系。李明及孫立總監(jiān)對全景網(wǎng)在發(fā)掘新三板市場內(nèi)在價(jià)值，擴(kuò)大新三板市場影響力，以及提高新三板市場透明度方面所做的工作，表示了肯定，雙方還在新三板企業(yè)路演、投資者關(guān)系管理、提高掛牌公司投融資對接效率等方面進(jìn)行了廣泛地探討。

次日，李明就趕赴上海，參加了由全國股轉(zhuǎn)公司指導(dǎo), 上海證券報(bào)社主辦的“2018新三板創(chuàng)新發(fā)展論壇”，此次論壇的主題是“新時代 新起點(diǎn) 新征程”。李明以全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司總經(jīng)理的身份出席并全面、詳細(xì)地闡述了深化新三板市場改革的思路和工作部署。

一，李明強(qiáng)調(diào)了完善規(guī)則體系，他要推動制定新三板條例，還要積極參與證券法的修改，促進(jìn)新三板在資本市場中形成更多共識，明確新三板市場的屬性和監(jiān)管安排。推動修訂完善證監(jiān)會行政規(guī)章和行政規(guī)范性文件，推動解決制約市場發(fā)展的各方面制度障礙。

二，李明表示，為了方便企業(yè)擴(kuò)大股權(quán)分散度，未來可能會通過推動發(fā)行制度改革，讓企業(yè)的股東人數(shù)達(dá)到50人。已經(jīng)推出兩個主要的差異化制度安排：交易制度中的競價(jià)撮合頻次區(qū)別；信息披露的規(guī)范要求。下一步需要探索的，是給基礎(chǔ)層相對的監(jiān)管，給創(chuàng)新層更大一些的監(jiān)管壓力。“考慮發(fā)行制度改革”是市場對他上任以來最大的期盼。

三，李明表示，新三板還將持續(xù)深化依法、全面、從嚴(yán)監(jiān)管，不僅通過法律規(guī)則的完備完善，讓市場參與主體知標(biāo)準(zhǔn)、明底線、守規(guī)則，還將進(jìn)一步優(yōu)化自律管理和行政監(jiān)管的對接機(jī)制，提高技術(shù)手段的運(yùn)用。

四、雖然新三板迫切需要豐富投資者的數(shù)量和類型，但絕不建‘韭菜市場’，我們將結(jié)合深化分層，堅(jiān)持和完善投資者適當(dāng)性管理制度。

在參加論壇之前，李明還接受的第一財(cái)經(jīng)的獨(dú)家視頻專訪，所講的內(nèi)容與論壇演講雷同。不過，他的這句話值得贊揚(yáng)，他說就新三板改革發(fā)展必然需要遵循證券市場一般規(guī)律，但是同時要增加不一樣的定位和制度安排。

對于2018年新三板市場的下一步發(fā)展，李明表示將重點(diǎn)推動四項(xiàng)工作。一是推進(jìn)市場精細(xì)化分層，研究發(fā)行制度改革，包括市場產(chǎn)品和服務(wù)；二是研究制定新三板發(fā)展戰(zhàn)略，明確發(fā)展方向和路徑，推動健全完善市場法制建設(shè)；三是推進(jìn)對外開放合作，探索境外交易所互聯(lián)互通；四是持續(xù)推進(jìn)依法全面從嚴(yán)監(jiān)管，深化分類監(jiān)管，加強(qiáng)科技監(jiān)管，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)利，維護(hù)市場穩(wěn)定。

對于2017年年底三大制度改革，李明是這樣說的：“我們這次的交易制度和分層改革，都是進(jìn)行了非常充分的反復(fù)的論證才啟動的，從目前看，如果大家還感覺比較滿意，只是覺得時間慢了點(diǎn)，那也是因?yàn)槲覀円阉龅酶映浞帧?rdquo;

回顧李明所做的一切，都是圍繞劉士余主席在2017年初的講話要求，比如，發(fā)揮苗圃功能，企業(yè)在新三板做強(qiáng)做大后去IPO或被并購也是一個令人欣慰的事。新三板應(yīng)發(fā)揮土壤功能，做大以后，還愿意繼續(xù)留在新三板發(fā)展，那么就應(yīng)該為他們配備更有效的制度。對于2018年的工作部署，也是圍繞劉士余的講話精神，“我們要進(jìn)一步改革不停步，改革的方向就是，一切有利于中小企業(yè)發(fā)展的，我們都要積極去探索實(shí)施。阻礙企業(yè)利用資本市場發(fā)展的一切不妥當(dāng)、不平衡的制度，我們統(tǒng)統(tǒng)要把它去除，這是我們2018年最主要的工作。”

可以看出，李明對三項(xiàng)政策的改革充滿了信心，前期的調(diào)研，后期的推進(jìn)，媒體的吶喊，交易量的提升，似乎一切都在情理之中，然后市場卻總是出人意料。

市場表現(xiàn)除了放量以外，并沒有太大異常，做市指數(shù)還出現(xiàn)的加速下跌的局面，成份指數(shù)同樣也是橫盤到交易制度正式落地之前。新三板市場沒有持續(xù)反應(yīng)政策的利好，而是再次出現(xiàn)的快速下跌，雖然每次的跌幅不大，但是持續(xù)性強(qiáng)，直到現(xiàn)在依舊沒有挽回狂瀾。

此次下跌，除流動性的老問題之外，還伴隨著交易量萎縮的雙重打擊。因此，許多企業(yè)選擇了摘牌，新三板報(bào)統(tǒng)計(jì)，目前已經(jīng)有近1000家企業(yè)退市，有的選擇了美股，有的去了港股市場發(fā)展。這讓三項(xiàng)政策的改革打了臉，之前監(jiān)管部門調(diào)研，市場的一致認(rèn)為的制度利好并沒有如期道來，而“毛衣戰(zhàn)”等外部環(huán)境的變化，讓A股也隨之低迷。新三板市場自己也就加劇的尋底力度，在做市指數(shù)900點(diǎn)失守之后開始加速，如今已經(jīng)兵臨800點(diǎn)上方。

反思與發(fā)展

此次內(nèi)憂外患給新三板市場帶來的最大問題是優(yōu)質(zhì)的新三板掛牌企業(yè)選擇摘牌，這等于是釜底抽薪，沒有優(yōu)質(zhì)企業(yè)，新三板就真的淪落為備用板、甚至垃圾板。因此，在2018年4月21日，香港交易所與全國股轉(zhuǎn)公司在北京簽訂合作備忘錄，允許新三板企業(yè)在不摘牌的情況下在香港交易所上市，即“三+H”。

雙方還要建立長效合作機(jī)制，滿足市場需求，加強(qiáng)信息互換和監(jiān)管協(xié)調(diào)，并在投資者教育等方面開展合作。合作備忘錄由香港交易所內(nèi)地業(yè)務(wù)發(fā)展主管毛志榮和全國股轉(zhuǎn)公司總經(jīng)理李明簽署，香港交易所集團(tuán)行政總裁李小加與全國股轉(zhuǎn)公司董事長謝庚見證簽署。

“三+H”的目的是為了留住優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，但是新三板市場整體估值水平偏低的問題，香港市場對中小企業(yè)上市市值的要求等問題，降低了符合條件的企業(yè)數(shù)量，隨后市場傳言，新三板市場的企業(yè)可以選擇世界上任何一個資本市場作為第二上市市場，也就是從“三+H”，變成了“三+N”。

其實(shí)李明心理明白，新三板要留下優(yōu)質(zhì)企業(yè)，必須從差異化制度中尋找吸引優(yōu)質(zhì)企業(yè)的機(jī)會。中小微企業(yè)生命周期短，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響大。

為了更好的獲得主流媒體的支持，5月31日，全國股轉(zhuǎn)公司與中國財(cái)富傳媒集團(tuán)在北京簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。雙方將在新三板新聞輿論工作等領(lǐng)域展開全方位務(wù)實(shí)合作。

全國股轉(zhuǎn)公司黨委書記、董事長謝庚，中國財(cái)富傳媒集團(tuán)黨委書記、董事長葛瑋等出席了戰(zhàn)略合作協(xié)議簽約儀式。

但是新三板的頹勢似乎難以阻止，IPO并沒在A股跌破3000后被叫停，只是變相的提高了門檻，而美股、港股的注冊制正在吸引中小企業(yè)家。原先為新三板企業(yè)提供服務(wù)機(jī)構(gòu)開始游說企業(yè)放棄新三板選擇海外資本市場。

對于市場的反應(yīng)，全國股轉(zhuǎn)公司開始反思，并首資向市場公開招標(biāo)，發(fā)布了《全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)2018年度課題研究計(jì)劃委托研究公告》，課題包括，1.公眾公司的監(jiān)管理論研；2.我國多層次資本市場法律規(guī)制研究；3.雙重股權(quán)架構(gòu)的理論與實(shí)踐；4.境內(nèi)外資本市場分層邏輯研究；5.境內(nèi)外投資者適當(dāng)性管理制度研究；6.資本市場服務(wù)中小微企業(yè)方式的實(shí)踐研究；7.新三板市場指數(shù)編制理論與實(shí)踐。

可以看出，這7大課題都是新三板市場正在實(shí)施的政策，在這些政策實(shí)施之前，監(jiān)管部門已經(jīng)作了詳細(xì)的論證和研究，只是這次研究全在內(nèi)部進(jìn)行。此次招標(biāo)，全國股轉(zhuǎn)公司給的理由是，“為更好凝聚各方智慧，切實(shí)促進(jìn)新三板市場改革和多層次資本市場有序健康發(fā)展。”大有拯救新三板，重構(gòu)制度的味道。

此時，受到以CDR方式歡迎海外高科技企業(yè)回歸國內(nèi)，小米在同股不同權(quán)的港股市場上市打擊，新三板市場了開始尋找新的突破口。

7月25日全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)舉行針對差異化表決權(quán)架構(gòu)的研討會，邀請監(jiān)管層，市場研究機(jī)構(gòu)以及學(xué)者多方來論證該制度在新三板市場的可行性。多方的情況顯示，由新三板試點(diǎn)同股不同權(quán)制度已經(jīng)箭在弦上。

事實(shí)上，早在2018年1月，全國股轉(zhuǎn)公司總經(jīng)理李明就已經(jīng)公開表示，2018年全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)要發(fā)揮新三板的“試驗(yàn)田”功能，力求差異化表決權(quán)架構(gòu)企業(yè)的掛牌、融資等在新三板率先實(shí)現(xiàn)。隨后，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的高層出席相關(guān)活動時屢次提到相關(guān)內(nèi)容。直到近期，新三板推進(jìn)差異化表決權(quán)制度也就是同股不同權(quán)的速度正在加快。

到了7月初，已經(jīng)陸續(xù)有新三板企業(yè)收到了一份名為《新三板新科技企業(yè)設(shè)置差異化表決權(quán)結(jié)構(gòu)需求調(diào)查問卷》共計(jì)11項(xiàng)問題。直指企業(yè)在融資時股權(quán)被稀釋以及是否采取防止股東股權(quán)稀釋舉措等，并最終在問卷最后提出三項(xiàng)同試點(diǎn)有關(guān)的問題：如果出臺新的差異化表決權(quán)安排，公司愿意采取何種措施；如果出臺新業(yè)務(wù)規(guī)則，允許公司以章程形式對所有股東有效的表決權(quán)委托，公司是否愿意參加試點(diǎn)；如果出臺新業(yè)務(wù)規(guī)則，允許公司發(fā)行區(qū)別于普通股的、一股多于表決權(quán)的超級表決權(quán)股，公司是否愿意參加試點(diǎn)。

但是這些動作的報(bào)道中已經(jīng)看不到李明的身影，就在8月3日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道爆料，季明將要離開全國股轉(zhuǎn)公司，傳到地方局任職。8月4，財(cái)經(jīng)網(wǎng)發(fā)布消息，證監(jiān)會今日公示 股轉(zhuǎn)公司總經(jīng)理李明擬任江蘇證監(jiān)局黨委書記、局長。