標準二形同虛設(shè)！376家公司僅1家“冒險”出頭 創(chuàng)業(yè)板上市標準選擇有何玄機

創(chuàng)業(yè)板注冊制改革中，最引人關(guān)注的無疑是多套上市標準的推出。

對一般企業(yè)而言，共有三套標準可供選擇。其中，標準一強調(diào)最近兩年盈利，且累計凈利潤不低于5000萬元；標準二與市值掛鉤，但淡化盈利考核，僅要求最近一年營業(yè)收入不低于1億元且盈利即可；標準三則被認為是給未盈利企業(yè)放行，將在一年后實施。

這意味著，標準一和標準二將是目前企業(yè)創(chuàng)業(yè)板IPO的主要選擇。

然而，牛牛研究中心統(tǒng)計后發(fā)現(xiàn)，與市值掛鉤，更能考驗投行定價能力，淡化盈利考核的標準二幾乎形同虛設(shè)，376家同時滿足標準一和標準二的企業(yè)中，只有敢“想”的思維造物選擇了標準二，1/376的概率！

進一步分析后發(fā)現(xiàn)，與2019年相比，科創(chuàng)板低發(fā)行市值（20億元以下）占比從2.78%增長至16.46%，提升了近14個Pct。創(chuàng)業(yè)板此前發(fā)行中，10億市值以下的公司占比約17.80%，這些是創(chuàng)業(yè)板公司們不敢選擇與市值掛鉤的標準二的原因么？

信號理論下，選擇標準一的公司向外界也傳遞著對公司未來估值不自信的信號，這將進一步壓低公司估值。注冊制改革下，新股供應(yīng)增加，合理發(fā)聲，讓公司價值被投資者熟知，更自信的選擇上市標準，在保證募資順利完成的同時，更多的募集公司發(fā)展的資金將是企業(yè)未來不得不考慮的問題。

375家公司選擇標準一

創(chuàng)業(yè)板注冊制改革后，擬IPO的企業(yè)共有三套標準可供選擇，牛牛研究中心將其總結(jié)為：一般標準，紅籌標準及表決權(quán)標準。

其中，一般標準共分三條，如下：

1、最近兩年凈利潤均為正，且累計凈利潤不低于人民幣5000萬元；

2、預(yù)計市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于人民幣1億元；

3、預(yù)計市值不低于人民幣50億元，且最近一年營業(yè)收入不低于人民幣3億元。

其中第三條，深交所表示自6月12日發(fā)布通知起，一年內(nèi)暫不實施

紅籌標準針對符合《若干意見》等相關(guān)規(guī)定且最近一年凈利潤為正的紅籌企業(yè)，這些企業(yè)上市標準與表決權(quán)差異安排標準相同，這點與科創(chuàng)板保持一致。

1、預(yù)計市值不低于人民幣100億元，且最近一年凈利潤為正；

2、預(yù)計市值不低于人民幣 50 億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于人民幣5億元。

這些標準的推出，原則上為更多企業(yè)登陸創(chuàng)業(yè)板提供了可能。

與科創(chuàng)板類似，紅籌標準及表決權(quán)差異標準僅占少數(shù)。

統(tǒng)計顯示，448家科創(chuàng)板申報企業(yè)中，選擇紅籌及表決權(quán)差異標準的公司僅有8家，而創(chuàng)業(yè)板中也僅美柚股份因為特別表決權(quán)安排選擇適用“預(yù)計市值不低于50億元，最近一年盈利且收入不低于5億元”的第二套標準。

這意味著，對于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)而言，短期內(nèi)，標準一及標準二選擇將是主流，而標準二因為與市值掛鉤，與此前的審核標準有實質(zhì)性的差別。

對比科創(chuàng)板我們發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板一般標準中的標準一和標準二只不過是科創(chuàng)板標準一的展開，

科創(chuàng)板要求市值在10億以上且最近2年凈利潤為正，累計超過5000萬或最近一年盈利且營收不低于1億元，而創(chuàng)業(yè)板則在標準一中無市值要求。

科創(chuàng)板中，標準一是最為申報企業(yè)們“青睞”的標準，448家公司中，共有384家公司選擇標準一，占比高達85.71%.

對于創(chuàng)業(yè)板而言，理論上看，標準二比標準一要求更寬松，除了市值不低于10億元，營收不低于1億元外，僅要求企業(yè)盈利即可，應(yīng)該更受偏愛。

然而，事實上，極少有企業(yè)選擇標準二。

牛牛研究中心對380家創(chuàng)業(yè)板申報企業(yè)標準選擇統(tǒng)計如下所示：

選擇標準一的公司共有375家，占比高達98.68%，而僅有4家公司選擇標準二。

1/376! 敢“想”的羅胖成了出頭鳥 科創(chuàng)板低市值占比提升14個Pct

牛牛研究中心對375家選擇標準一的公司整理后發(fā)現(xiàn)，不考慮市值情況下，這些公司最近一年營業(yè)收入均超過1億元，且最近一年均盈利。

這意味著選擇標準一的公司，不考慮未來預(yù)計市值時，全部符合標準二的要求。

這些公司的營業(yè)收入分布如下：

這些公司中營收規(guī)模最小的是邁普醫(yī)學(xué)，2019年度實現(xiàn)營業(yè)收入1.13億元。公司是一家致力于結(jié)合人工合成材料特性，利用先進制造技術(shù)開發(fā)高性能植入醫(yī)療器械產(chǎn)品的高新技術(shù)企業(yè)。

凈利潤方面統(tǒng)計如下：

那選擇標準二的公司如何呢？

牛牛研究中心對選擇標準二的公司整理如下（扣非后孰低）：

可以看到，4家選擇標準二的公司中，僅羅胖的思維造物敢“冒天下之大不韙”在同時兩套標準一情況下，選擇了標準二，其他3家公司均是不滿足標準一情況下，不得已選擇標準二。

結(jié)合起來，牛牛研究中心可以得出這樣的判斷，同時符合標準一和標準二的公司中，僅有羅胖的思維造物1家“另類”選擇標準二，其他公司都選擇了標準一。

公開資料顯示，實控人為原央視著名主持人羅振宇即“羅胖”的思維造物是一家定位于提供“終身教育”服務(wù)的企業(yè)，旗下產(chǎn)品包括羅輯思維、得到APP、得到大學(xué)以及“時間的朋友”跨年演講等。

招股說明書顯示，2016 年 5 月，李天田田以 1,650 萬元的對價將其持有的思維造物有限 5.088634 萬元注冊資本（對應(yīng) 1%的股權(quán)）轉(zhuǎn)讓給真格天弘，按此推算，當時公司估值已達16.50億元。

結(jié)合此次公司預(yù)計募資10.37億元，按25%比例計算，起碼羅胖層面上，當前對公司估值約在41.48億元左右。這或許正是思維造物明明同時標準一和標準二的情況下，羅胖們?nèi)匀挥赂业倪x擇標準二的原因，氣勢不能輸，是么？

不過，即使羅胖出頭，376家同時符合標準一和標準二的公司中，敢選擇標準二的公司也僅1/376，為何？

擬上市公司的預(yù)計市值10億元有那么難么？

牛牛研究中心對科創(chuàng)板設(shè)立以來，按發(fā)行價格*發(fā)行后總股本確定的市值統(tǒng)計后發(fā)現(xiàn)，除最近差一分錢就發(fā)行失敗的上緯新材外，幾乎沒有公司總市值在10億元附近。

不過需要注意的是，科創(chuàng)板中發(fā)行市值偏低公司占比確實越來越多，如下：

可以看到，20億市值以下公司占比從2019年的2.78%增長至16.46%，提升了近14個Pct。

不僅如此，牛牛研究中心還對創(chuàng)業(yè)板此前上市公司做了梳理，865家上市公司中，共有154家發(fā)行市值在10億元以下，占比達17.80%，這意味著此前6家公司中，就有1家公司最終發(fā)行市值不到10億元。

這些是創(chuàng)業(yè)板企業(yè)們紛紛“拋棄”標準二，僅選擇不與市值掛鉤，哪怕盈利能力要求更高的標準一的原因？

事實上，標準一與此前創(chuàng)業(yè)板審核標準其實差別不大，只不過放寬了門檻限制，而標準二與市值掛鉤，對投行們的定價能力提出了更高的考核要求。

雖說為求穩(wěn)，無可厚非，但如果考慮到信號理論。這般標準選擇，或許在投資者們看來是自降身價，畢竟企業(yè)自己都認為市值不能超過10億元，外界憑什么給你更高的估值呢？

隨著注冊制的放開，新股供應(yīng)增加，機構(gòu)投資者們議價能力更強，上緯新材超低發(fā)行價的出現(xiàn)，也說明了這一問題。讓企業(yè)傳遞自身價值，更自信的去選擇上市標準，在保證募資順利完成的同時，更多的募集公司發(fā)展所需的資金或許是需要好好思考的問題。

創(chuàng)業(yè)板，需要多些羅胖這樣的，敢想的人，你說呢？