蘋(píng)果概念股福立旺：業(yè)績(jī)好但嚴(yán)重依賴蘋(píng)果訂單 研發(fā)投入積極性弱于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

近日，福立旺精密機(jī)電（中國(guó)）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“福立旺”）首發(fā)上市已進(jìn)入“提交注冊(cè)”階段，即將登陸科創(chuàng)板上市。

福立旺是一家什么樣的公司？公司與同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比處于什么市場(chǎng)地位？由于科創(chuàng)板上市首日可能出現(xiàn)破發(fā)情況，投資者需了解公司的關(guān)鍵信息，才能對(duì)公司進(jìn)行合理的市場(chǎng)估值。

業(yè)績(jī)斐然但嚴(yán)重依賴蘋(píng)果公司訂單

招股書(shū)顯示，福立旺成立于2006 年，自成立以來(lái)主營(yíng)業(yè)務(wù)一直專(zhuān)注于精密金屬零部件的研發(fā)、制造和銷(xiāo)售，主要為 3C、汽車(chē)、電動(dòng)工具等下游應(yīng)用行業(yè)的客戶提供精密金屬零部件產(chǎn)品。

公司于 2017 年度獲得蘋(píng)果公司的供應(yīng)商資格認(rèn)證，為其提供精密金屬零部件的開(kāi)發(fā)，公司還通過(guò)獲取富士康、莫仕、正崴、易力聲等廠商的訂單， 最終將產(chǎn)品應(yīng)用于蘋(píng)果公司的產(chǎn)品；在汽車(chē)零部件行業(yè)，公司為全球汽車(chē)天窗龍頭企業(yè)偉巴斯特、英納法等提供汽車(chē)天窗驅(qū)動(dòng)管件及部件、擋風(fēng)網(wǎng)彈片、卷簾簧等產(chǎn)品；在電動(dòng)工具行業(yè)，公司為全球電動(dòng)工具龍頭企業(yè)百得、牧田等提供各類(lèi)精密彈簧、彈片、軸銷(xiāo)件、車(chē)削件和結(jié)構(gòu)件等產(chǎn)品。

招股書(shū)披露，公司的可比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要是科森科技（股票代碼：603626）精研科技（股票代碼：300709），我們可以對(duì)三家公司進(jìn)行橫向比較，以便獲得有利于市場(chǎng)估值的參考信息。

招股書(shū)顯示，2020 年 1-6 月福立旺營(yíng)業(yè)收入達(dá)2.003億元，同比增長(zhǎng)17.38%；實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為4378.64萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)41.10%。

上市公司2020 年半年報(bào)顯示，2020 年 1-6 月，科森科技營(yíng)業(yè)收入達(dá)13.65億元，同比增長(zhǎng)52.51%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)達(dá)3603.65萬(wàn)元，去年同期為虧損3014.21萬(wàn)元，一舉扭虧為盈。

2020 年上半年，精研科技營(yíng)業(yè)收入達(dá)6.08 億元，同比增長(zhǎng)11.12%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)達(dá)3640.78萬(wàn)元，同比下降25.65%。

橫向比較可見(jiàn)，福立旺的營(yíng)收規(guī)模與可比上市公司差距較大，但凈利潤(rùn)卻最高，而且持續(xù)盈利，快速增長(zhǎng)，顯示公司的經(jīng)營(yíng)成效顯著，凈利潤(rùn)率較高。

不過(guò)，招股書(shū)也特別提示了投資風(fēng)險(xiǎn)，公司對(duì)蘋(píng)果公司依賴嚴(yán)重。由于蘋(píng)果公司于 2014 年收購(gòu) Beats，上半年公司最終應(yīng)用于蘋(píng)果公司的 3C 類(lèi) 產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入占 3C 類(lèi)產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入比例高達(dá)71.90%。

若公司未能開(kāi)發(fā)出滿足蘋(píng)果公司需求的產(chǎn)品，或者蘋(píng)果公司開(kāi)發(fā)了其他同類(lèi)供應(yīng)商而減少了對(duì)公司產(chǎn)品的采購(gòu)量，公司的 3C 類(lèi)精密金屬零部件收入將出現(xiàn)下滑。此外，若蘋(píng)果公司的產(chǎn)品銷(xiāo)售或其經(jīng)營(yíng)狀況發(fā)生重大不利變化，對(duì)公司的采購(gòu)金額可能會(huì)大幅下降，從而對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

綜合毛利率因3C類(lèi)業(yè)務(wù)水漲船高

根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，2017-2019年，福立旺的綜合毛利率分別為37.43%、36.35%、42.90%，總體處于較高水平。

上市公司2019年年報(bào)顯示，科森科技2018年?duì)I業(yè)收入24.08億元，營(yíng)業(yè)成本18.29億元，綜合毛利率24.04%；2019年?duì)I業(yè)收入21.27億元，營(yíng)業(yè)成本17.40億元，綜合毛利率18.19%。

精研科技2018年?duì)I業(yè)收入8.82億元，營(yíng)業(yè)成本6.16億元，綜合毛利率30.16%；2019年?duì)I業(yè)收入14.73億元，營(yíng)業(yè)成本9.16億元，綜合毛利率37.81%。

數(shù)據(jù)顯示，福立旺的綜合毛利率在三家公司中最高，與凈利潤(rùn)率相符，其中2019年度綜合毛利率同比增加了6.55個(gè)百分點(diǎn)，公司稱(chēng)主要受3C 類(lèi)精密金屬零部件的毛利率及收入占比的影響。3C 類(lèi)精密金屬零部件不僅要求高精密度、 高穩(wěn)定性，還需兼具功能性、美觀性，因此毛利率相對(duì)較高。

研發(fā)投入積極性弱于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

招股書(shū)顯示，2017、2018、2019年，福立旺研發(fā)費(fèi)用分別為 1327.18萬(wàn)元、1923.45萬(wàn)元、2189.08萬(wàn)元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為4.91%、6.60%、4.94%。

上市公司年報(bào)顯示，科森科技2018、2019年研發(fā)費(fèi)用分別為1.49億元、1.81億元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為6.21%、8.51%。

2018、2019年，精研科技研發(fā)費(fèi)用分別為9425.57萬(wàn)元、1.37億元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為10.68%、9.31% 。

橫向比較可見(jiàn)，福立旺明知蘋(píng)果公司的供應(yīng)商訂單競(jìng)爭(zhēng)激烈，研發(fā)占比卻大幅低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，而且2019年研發(fā)占比出現(xiàn)較大幅度下降，這不是好現(xiàn)象。

研發(fā)投入增長(zhǎng)較快的科森科技在2019年年報(bào)中稱(chēng)，公司研發(fā)費(fèi)用主要投向精密防塵防水手機(jī)中框、精密三防掃碼器中框、精密智能穿戴設(shè)備外殼、精密超輕超薄筆電外殼等30 余個(gè)研發(fā)項(xiàng)目。持續(xù)新增研發(fā)項(xiàng)目投入導(dǎo)致2019年職工薪酬、物料消耗較 2018 年有所增加，導(dǎo)致公司研發(fā)費(fèi)用有所增長(zhǎng)。可見(jiàn)福立旺的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手正在發(fā)力加強(qiáng)3C 類(lèi)精密金屬零部件研發(fā)，而福立旺的研發(fā)投入占比竟然在下降。

2020年上半年，福立旺研發(fā)占比回升至7.12%，但公司解釋原因主要系研發(fā)費(fèi)用中工資等固定成本較高，而公司上半年收入相對(duì)較少所致，均為客觀因素。換言之，公司沒(méi)有像科森科技那樣主動(dòng)持續(xù)新增研發(fā)項(xiàng)目，長(zhǎng)此以往，公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和較高毛利率恐怕會(huì)遭到削弱。

估值緊貼蘋(píng)果概念

截至2020年9月29日收盤(pán)，流通市值達(dá)75.1億元的科森科技股價(jià)達(dá)15.85元，動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)106.3。年內(nèi)低點(diǎn)為3月30日的8.83元，高點(diǎn)為8月15日的18.55元，有過(guò)翻倍行情。該股股性活躍，主要是因?yàn)樯婕疤O(píng)果概念。

流通市值達(dá)46.6億元的精研科技股價(jià)為63.03元，動(dòng)態(tài)市盈率為100.0，年內(nèi)低點(diǎn)為9月25日的62.25元，高點(diǎn)為2月25日的157.00元。該股去年2月1日僅24.00元，股價(jià)大起大落猶如坐上過(guò)山車(chē)，主要原因應(yīng)該與精研科技是華為供應(yīng)商有關(guān)，今年以來(lái)華為被美國(guó)政府?dāng)喙┬酒瑢?dǎo)致其他零部件供應(yīng)商受影響較大。

從招股書(shū)來(lái)看，福立旺主要涉及蘋(píng)果概念，沒(méi)有明顯涉及華為概念，因此估值參考科森科技較為合適。目前公司的業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)性較好，估值偏樂(lè)觀。不過(guò)公司嚴(yán)重依賴蘋(píng)果公司訂單和研發(fā)投入積極性弱于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也會(huì)被投資者關(guān)注，是估值的限制因素。