“投影儀一哥”極米科技敲響警鐘：研發(fā)投入大幅低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

近日，上交所科創(chuàng)板上市委2020年第85次審議會(huì)議結(jié)果出爐，“投影儀一哥”成都極米科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“極米科技”）首發(fā)上市申請(qǐng)獲通過(guò)。

極米科技是一家什么樣的公司？公司與同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比處于什么市場(chǎng)地位？由于科創(chuàng)板上市首日可能出現(xiàn)破發(fā)情況，投資者需了解公司的關(guān)鍵信息，才能對(duì)公司進(jìn)行合理的市場(chǎng)估值,，避免投資風(fēng)險(xiǎn)。

凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度驚人但凈利潤(rùn)率較低

招股書(shū)顯示，極米科技成立于2013年，是一家專注于智能投影和激光電視領(lǐng)域，集設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造、銷售和服務(wù)于一體的高科技公司。公司從創(chuàng)立之初到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)第一，只用了短短5年時(shí)間，并終結(jié)了投影行業(yè)被外資品牌如愛(ài)普生、NEC稱霸多年的局面。

根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2018年公司出貨量首次位居中國(guó)投影設(shè)備市場(chǎng)第一，市場(chǎng)份額達(dá)13.2%；2019年及2020年1—6月，出貨量保持中國(guó)投影設(shè)備市場(chǎng)第一，市場(chǎng)份額分別達(dá)14.6%和22.2%。因此，公司被稱為“投影一哥”。

招股書(shū)披露，根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)《上市公司行業(yè)分類指引》（2012年修訂），公司屬于“制造業(yè)”中的“計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造”，行業(yè)代碼“C39”。公司作為家用投影設(shè)備生產(chǎn)商，目前A股市場(chǎng)上暫無(wú)與公司業(yè)務(wù)完全一致的上市公司，發(fā)行人選擇的同行業(yè)可比上市公司包括在上交所上市的海信視像（600060.SH）、光峰科技（688007.SH），其中后者為科創(chuàng)板上市公司。我們可以對(duì)三家中國(guó)公司進(jìn)行橫向比較，以便獲得有利于市場(chǎng)估值的參考信息。

招股書(shū)顯示，2019 年，極米科技營(yíng)業(yè)收入達(dá)21.16億元，同比增長(zhǎng)27.55%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)9340.48萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)881.43%。

上市公司2019年年報(bào)顯示2019年海信視像營(yíng)業(yè)收入達(dá)341.05億元，同比下降2.91%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)達(dá)5.56億元，同比增長(zhǎng)41.71%。

2019年，光峰科技營(yíng)業(yè)收入達(dá)19.79億元，同比增長(zhǎng)42.82%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)達(dá)1.86億元，同比增長(zhǎng)5.36%。

橫向比較可見(jiàn)，極米科技的營(yíng)收和凈利潤(rùn)規(guī)模與海信視像差距甚遠(yuǎn)，與光峰科技的營(yíng)收規(guī)模相當(dāng)，但凈利潤(rùn)規(guī)模差一半，顯示公司凈利潤(rùn)率相對(duì)較低。同時(shí)，公司營(yíng)收規(guī)模提升速度較快，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度驚人，成長(zhǎng)性不錯(cuò)。

此外，極米科技特別提示了部分核心零部件依賴外購(gòu)的重大風(fēng)險(xiǎn)。目前，主流消費(fèi)級(jí)投影設(shè)備均采用DLP投影技術(shù)，DLP投影技術(shù)的核心專利都掌握在美國(guó)德州儀器（TI）公司。采用DLP投影技術(shù)的投影設(shè)備產(chǎn)品，其核心成像器件是DMD器件，目前公司全部采用TI生產(chǎn)的DMD器件，并已與TI建立了長(zhǎng)期合作關(guān)系。未來(lái)，若公司重要核心部件供應(yīng)商與公司業(yè)務(wù)關(guān)系發(fā)生不利變化、或者其供貨價(jià)格有重要調(diào)整、亦或因國(guó)家間貿(mào)易爭(zhēng)端或新冠疫情進(jìn)一步蔓延導(dǎo)致無(wú)法及時(shí)供貨，將對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

毛利率差距與凈利潤(rùn)差距相符

根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，2017-2019年，極米科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為19.07%、17.87%、23.14%。

同期，海信視像的電視或投影整機(jī)相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率14.18%、14.70%、17.80%。

2017-2018年光峰科技電視或投影整機(jī)相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率分別為27.70%、29.84%，2019年未披露。

數(shù)據(jù)顯示，極米科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率較大幅度低于光峰科技的電視或投影整機(jī)相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率，與凈利潤(rùn)差距相符。海信視像毛利率雖低，但依靠巨大的營(yíng)收規(guī)模優(yōu)勢(shì)，仍然獲利最多。

研發(fā)投入低面臨競(jìng)爭(zhēng)壓力

招股書(shū)顯示，2017、2018、2019年，極米科技研發(fā)費(fèi)用分別為 3,305.08萬(wàn)元、6,300.17萬(wàn)元、8,106.09萬(wàn)元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為3.31%、3.80%、3.83%。

上市公司年報(bào)顯示，2018、2019年，海信視像研發(fā)費(fèi)用分別為11.94億元、14.26億元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為3.40%、4.18%。

2018、2019年，光峰科技研發(fā)費(fèi)用分別為1.36億元、2.02億元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為9.79%、10.19%。

橫向比較可見(jiàn)，2019年極米科技研發(fā)費(fèi)用和研發(fā)占比均敬陪末座。尤其是營(yíng)收規(guī)模較低的光峰科技反而兩項(xiàng)指標(biāo)均比極米科技高出一倍多，形勢(shì)不容樂(lè)觀。事實(shí)證明，光峰科技凈利潤(rùn)率和毛利潤(rùn)率雙高不是偶然的。

光峰科技在2019年年報(bào)中稱持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新才能使公司保持并擴(kuò)大技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，并將技術(shù)優(yōu)勢(shì)快速轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)公司創(chuàng)新發(fā)展。數(shù)據(jù)顯示，2019年光峰科技對(duì)高性能智能微投項(xiàng)目投入研發(fā)費(fèi)用高達(dá)2166.52萬(wàn)元，并已進(jìn)展到量產(chǎn)階段，技術(shù)水平也達(dá)行業(yè)先進(jìn)，這已經(jīng)為極米科技敲響了警鐘。

研發(fā)占比劣勢(shì)是估值隱患

截至2020年10月23日上午收盤(pán)，流通市值高達(dá)173.9億元的海信視像股價(jià)達(dá)13.29元，動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)23.8。年內(nèi)低點(diǎn)為4月16日的9.22元，高點(diǎn)為7月16日的15.45元。該股屬于家用電器、智能電視板塊，與芯片概念沾點(diǎn)邊但不夠正宗，股性一般，估值也不高。

流通市值高達(dá)62.0億元的光峰科技股價(jià)達(dá)21.98元，動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)346.4。年內(nèi)低點(diǎn)為4月29日的19.85元，高點(diǎn)為7月14日的31.60元。該股屬于元器件和小米概念，今年都非熱點(diǎn)，活躍度一般。但該股屬于科創(chuàng)板兩年新股，因此動(dòng)態(tài)市盈率奇高，對(duì)即將登陸科創(chuàng)板的極米科技構(gòu)成估值參考意義。

極米科技主要銷售模式包括電商平臺(tái)入倉(cāng)模式、線上B2C模式及線下銷售模式，著名的客戶是京東自營(yíng)平臺(tái)，其他似乎不涉及熱點(diǎn)題材。不過(guò)依靠科創(chuàng)板股票的屬性，初期估值較高問(wèn)題不大。該股的隱患是研發(fā)占比相比來(lái)勢(shì)洶洶的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手低太多，市場(chǎng)占有率將經(jīng)受考驗(yàn)。