明志科技IPO估值：技術(shù)不怕趕超只怕泄密 研發(fā)投入下降因為“有優(yōu)勢”

近日，科創(chuàng)板上市委對蘇州明志科技股份有限公司（以下簡稱“明志科技”）給出的審議結(jié)果顯示，首發(fā)申請符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求。

明志科技是一家什么樣的公司？公司與競爭對手相比處于什么市場地位？由于科創(chuàng)板上市首日可能出現(xiàn)破發(fā)情況，投資者需了解公司的關(guān)鍵信息，才能對公司進行合理的市場估值。

       技術(shù)實力較雄厚

招股書顯示，明志科技成立于2003年，公司主營業(yè)務(wù)公司聚焦砂型鑄造領(lǐng)域，以高端制芯裝備和高品質(zhì)鋁合金鑄件為兩大業(yè)務(wù)，為客戶提供高效智能制芯裝備、鑄件產(chǎn)品的研發(fā)與制造。

公司是國內(nèi)無機工藝、冷芯工藝高端制芯設(shè)備的主要生產(chǎn)商，公司制芯裝備產(chǎn)品直接參與國際市場競爭。

公司與世界主要暖通集團威能、喜德瑞、Ideal等，以及云內(nèi)動力、克諾爾、西屋制動等汽車零部件或軌道交通零部件制造商形成長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。

公司已承擔(dān)國家部級科研課題3項，省級科研課題3項。公司精密組芯造型生產(chǎn)線被評為“改革開放40周年機械工業(yè)杰出產(chǎn)品”，MiCC300集成式制芯單元獲“全國鑄造裝備創(chuàng)新獎”，無機制芯機（MWD）被評為江蘇省首（臺）套重大裝備產(chǎn)品。

公司共擁有發(fā)明專利81項、實用新型專利76項、外觀設(shè)計專利2項。

業(yè)績成長性頗佳

招股書披露，由于國內(nèi)尚沒有聚焦鑄造垂直產(chǎn)業(yè)鏈，并以高端制芯裝備及高品質(zhì)鋁合金鑄件為主營產(chǎn)品的上市公司，因此公司選取同為裝備制造業(yè)、分別生產(chǎn)模壓成型專用設(shè)備的伊之密（300415）及3D打印設(shè)備的鉑力特（688333）作為可比公司。

我們可以對三家中國公司進行橫向比較，以便獲得有利于市場估值的參考信息。

招股書顯示，2018年、2019年、2020年上半年，明志科技營業(yè)收入分別為4.48億元、5.59億元、2.35億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為2835.82萬元、7412.48萬元、5287.38萬元。

上市公司年報和半年報顯示，2018年、2019年、2020年上半年，伊之密營業(yè)收入分別達20.15億元、21.14億元、10.70億元；歸屬于上市公司股東的凈利潤分別達1.75億元、1.93億元、1.01億元。

2018年、2019年、2020年上半年，鉑力特營業(yè)收入分別達2.91億元、3.22億元、6444.00萬元，歸屬于上市公司股東的凈利潤分別達5718.36萬元、7426.86萬元、928.63萬元。

橫向比較可見，明志科技營業(yè)收入增長較快，2020年疫情期間受沖擊較小。公司凈利潤增長表現(xiàn)更佳，2020年上半年疫情期間凈利潤達2019年全年的71.33%，這顯示公司的市場競爭力較強，成長性頗佳。

毛利率上升源于定制化

根據(jù)招股說明書，2018年、2019年、2020年上半年，明志科技的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為36.80%、35.27%、40.11%；伊之密主營業(yè)務(wù)毛利率分別為35.35%、34.81%、32.61%；鉑力特主營業(yè)務(wù)毛利率分別為42.60%、49.48%、33.73%

數(shù)據(jù)顯示，明志科技的主營業(yè)務(wù)毛利率在2020年疫情期間反而呈上漲較多。明志科技解釋稱，公司高端制芯裝備主要為定制化產(chǎn)品，毛利率略高于行業(yè)平均水平主要源于在該領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢與市場地位。公司在國內(nèi)率先實現(xiàn)了自主知識產(chǎn)權(quán)的制芯機出口歐洲市場，打破了國際品牌壟斷，技術(shù)水平、產(chǎn)品質(zhì)量具有全球競爭力，在高端制芯裝備細分市場中議價能力較強，創(chuàng)造了較高的利潤空間。

研發(fā)投入下降因為“有優(yōu)勢”

招股書顯示，2018年、2019年、2020年上半年，明志科技研發(fā)費用分別為 2735.27萬元、2501.90萬元、1249.69萬元，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為5.81%、4.24%、5.12%。

上市公司年報顯示，2018年、2019年、2020年上半年，伊之密研發(fā)費用分別為8592.33萬元、1.05億元、5766.52萬元，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為4.26%、4.98%、7.37%。

2018年、2019年、2020年上半年，鉑力特研發(fā)費用分別為2561.00萬元、4203.43萬元、2537.58萬元，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為8.79%、13.06%、39.38%。

橫向比較可見，明志科技的研發(fā)投入金額和研發(fā)占比都有下降的趨勢，而競爭對手卻是大幅上升的趨勢。

2019年，明志科技研發(fā)人員數(shù)量僅86人，占員工總數(shù)比例僅10.63%。相比之下，伊之密研發(fā)人員數(shù)量達666人，占員工總數(shù)比例達23.71%。鉑力特研發(fā)人員數(shù)量達154人，占員工總數(shù)比例達27.65%。

明志科技解釋稱，較同行業(yè)可比上市公司，公司規(guī)模較小，相應(yīng)的研發(fā)投入較少，但在發(fā)明專利方面具有一定優(yōu)勢。

然而這種解釋并不符合事實，因為明志科技的營業(yè)收入大于鉑力特。明志科技的心態(tài)可能是認為“在發(fā)明專利方面具有一定優(yōu)勢”，技術(shù)壁壘已經(jīng)很高，用不著加大研發(fā)投入。

明志科技對于自身發(fā)明專利的先進性非常自信，似乎不怕趕超只怕泄密，以至于在招股書中罕見專門設(shè)置“核心技術(shù)泄密風(fēng)險”條款稱，若公司未來出現(xiàn)核心技術(shù)泄密等情形，將影響公司技術(shù)優(yōu)勢，對公司的經(jīng)營造成不利影響。

問題在于，技術(shù)是推陳出新的，如果競爭對手依靠加大研發(fā)投入奮起直追獲得了更先進的發(fā)明專利，那么即使舊的發(fā)明專利保密工作固若金湯也沒有意義。關(guān)鍵還是要保持研發(fā)進取心，不斷加高技術(shù)壁壘。

涉及熱門概念有利估值

截至2021年1月21日收盤，流通市值達65.4億元的伊之密股價16.11達元，動態(tài)市盈率達24.3。近一年內(nèi)低點為2020年4月30日的6.29元，高點為11月6日的16.87元。該股涉及5G和智能機器概念，近一年以來較為活躍。

流通市值達59.8億元的鉑力特股價達141.19元，由于虧損不存在市盈率指標。不過業(yè)績不佳并不影響該股風(fēng)生水起，近一年內(nèi)低點為2020年4月28日的42.56元，高點為2021年1月4日的160.00元，應(yīng)該是因為該股涉及國防軍工和衛(wèi)星導(dǎo)航等熱門概念。

招股書顯示，明志科技是國內(nèi)擁有砂型鑄造工藝的主要企業(yè)之一，該工藝廣泛用于汽車、工程機械、機床、通用機械、鐵路、船舶、石化、電力、家電、航空航天、軍工等等領(lǐng)域，此外公司主營產(chǎn)品冷芯工藝射芯機廣泛應(yīng)用在汽車發(fā)動機、內(nèi)燃機、拖拉機、工程機械、液壓及泵閥、造船、航空航天及軍工等行業(yè)的內(nèi)腔復(fù)雜鑄件的生產(chǎn)。

如此看來，明志科技至少可以貼上國防軍工、航空航天等熱門板塊的標簽，這有利于公司的估值。不過，公司的研發(fā)投入下降趨勢是一大隱憂。