政策“強(qiáng)音”下，新三板如何 “破局”？

不破不立，“死水微瀾”的新三板近期收到系列政策“紅包”。從國務(wù)院到中央五部委直至全國股轉(zhuǎn)公司層面都在密集發(fā)聲，助推新三板升級。

繼國務(wù)院發(fā)文允許外商投資新三板之后，6月25日，央行、證監(jiān)會等五部委又聯(lián)合發(fā)聲，指出將持續(xù)深化新三板分層、交易制度改革，完善差異化的發(fā)行、信息披露等制度，提升新三板市場功能，推動公募基金等機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入新三板。

聯(lián)訊證券新三板研究負(fù)責(zé)人彭海表示，與以往國家部委層面在提及新三板時，普遍不超過10個字的規(guī)模相比，此次重要性明顯有所不同，充分體現(xiàn)了國家對于發(fā)展新三板市場的殷切期望。

光大證券研究院則指出，五部委聯(lián)合發(fā)文提及以上內(nèi)容表明股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的改革建議或已逐步進(jìn)入決策層的工具備選項，下個階段股轉(zhuǎn)的政策推進(jìn)或?qū)⒚媾R更寬松的環(huán)境。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)積極推動各項政策出臺，改革決心不可低估。

但需要注意的是，當(dāng)前新三板市場環(huán)境尚不完備，監(jiān)管層也需要時間來制定落地細(xì)則，做好相應(yīng)的風(fēng)險防范措施。因此，近期新三板市場或難有大的改觀。

“深化分層”與 “完善交易”兩手抓

“新三板現(xiàn)在陷入了不進(jìn)反退的怪圈中空轉(zhuǎn)”，一位業(yè)內(nèi)人士表示，市場行情極其低迷，流動性嚴(yán)重缺失導(dǎo)致市場交易功能缺失和弱化，市場估值功能退化，進(jìn)而導(dǎo)致了市場融資功能的衰落，優(yōu)質(zhì)企業(yè)流失現(xiàn)象愈發(fā)嚴(yán)重。

因此，提升新三板市場功能便成為監(jiān)管層首先要解決的問題，而深化新三板分層是監(jiān)管層擺在首位的重要舉措。

股轉(zhuǎn)公司新聞發(fā)言人在答記者問時指出，股轉(zhuǎn)公司已注意到，市場重點(diǎn)反映的對萬家掛牌公司僅劃分創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層兩個層次無法有效滿足市場多元化需求等問題。

對此，股轉(zhuǎn)公司將密切跟蹤市場需求的變化，把精細(xì)化分層作為繼續(xù)深化改革工作的重要抓手，逐步推進(jìn)股票發(fā)行、市場監(jiān)管等方面的制度創(chuàng)新，進(jìn)一步提升市場功能、拓展市場服務(wù)。

股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理隋強(qiáng)也曾公開表示，新三板今后一段時間的工作方向和重點(diǎn)，是沿著精細(xì)化分層的路徑，做好分層后的差異化制度供給和服務(wù)，令市場主體的各類需求均可以通過精細(xì)化分層匹配差異化制度予以實(shí)現(xiàn)。

深化分層制度之外，繼續(xù)完善新三板交易制度將是本次改革又一重點(diǎn)。早在6月初，股轉(zhuǎn)公司就發(fā)布了特定事項協(xié)議轉(zhuǎn)讓新規(guī)，彌補(bǔ)了此前關(guān)于“非交易過戶”相關(guān)政策的缺失。

此后的6月15日，國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于積極有效利用外資推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展若干措施的通知》，允許外商投資全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司。全國股轉(zhuǎn)公司隨后表示，將進(jìn)一步完善外商投資新三板掛牌公司的相關(guān)制度，積極引導(dǎo)符合條件的外商投資新三板掛牌公司。

此次五部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步深化小微企業(yè)金融服務(wù)的意見》(下稱“《意見》”)，則再次給新三板交易制度改革帶來重磅驚喜。

聯(lián)訊證券新三板研究負(fù)責(zé)人彭海認(rèn)為，《意見》指出要推動公募基金等機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入新三板，表明公募基金入市已進(jìn)入新三板監(jiān)管層的深化改革體系中，并得到了國家層面的認(rèn)可和支持。

彭海指出，今后，公募基金入市政策一旦實(shí)施落地，將有望成為新三板改革史的一個重要里程碑，與A股市場逐漸同等對待的新三板勢必將大幅提高流動性，有效提升市場估值定價功能，重新吸引外部投資者回歸新三板市場，其所起到的實(shí)際作用將是其它同類改革舉措所不能比擬的。

市場反應(yīng)冷淡難推進(jìn)

新三板改革預(yù)期雖樂觀，但機(jī)構(gòu)與市場的反應(yīng)卻普遍冷淡，對于是否入市，公募機(jī)構(gòu)觀望情緒濃重，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，新三板系列政策近期也難有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

有公募基金人士表示，因新三板制度還有待完善，公募基金投資新三板一方面成本會比較高;另一方面由于新三板持續(xù)走弱的市場行情，公募基金要投資新三板也會非常謹(jǐn)慎，單個項目的投資金額也會比較小，自然收益就比較低，綜合成本和收益考慮，當(dāng)下公募基金投資新三板的條件還不成熟。

實(shí)際上，早在2014年就有公募的專戶和子公司進(jìn)入新三板，這也不是監(jiān)管部門第一次提出公募基金投資新三板。

早在2015年11月20日，證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》中就已提及：“研究制定公募證券投資基金投資掛牌證券的指引，支持封閉式公募基金以及混合型公募基金投資全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌證券。”

然而從15年提出至今，公募基金進(jìn)入新三板仍停留在理論階段。而近年新三板市場行情卻每況愈下，指數(shù)連續(xù)走低，市場流動性幾近枯竭，近期接連的重磅利好，也未能改變市場走弱的趨勢，流動性危機(jī)也難快速緩解。

6月29日收盤，三板成指下跌0.8點(diǎn)至1015.68點(diǎn)，三板做市雖隨大盤翻紅，但盤中一度探至839.93點(diǎn)的歷史最低點(diǎn);盤中11243家掛牌公司僅成交7514萬股4.59億元，換手率為0.02%。

市場持續(xù)走弱也極大的打擊了公募資金投資新三板的信心，早前“變相”入場的公募資金，近年呈現(xiàn)出快速萎縮的態(tài)勢。

東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，公募基金專戶參與2017年新三板市場資金僅9億元，相比2015年的263億元萎縮了97%。而2018年至今，新三板市場尚無新增的公募專戶產(chǎn)品。

聯(lián)訊證券新三板研究院魏彬認(rèn)為，今年新三板在交易制度和對外開放方面提出了重要改革舉措，后續(xù)措施可能沒有大家想象的來的那么快，股轉(zhuǎn)公司層面做的一些優(yōu)化調(diào)整，效果也尚未顯現(xiàn)。

魏彬表示，精細(xì)化分層落地的時間沒法判斷，但至少可以認(rèn)為今年年內(nèi)不會有實(shí)質(zhì)動作。其余市場預(yù)期中的重磅政策利好都還在研究討論階段，短期內(nèi)也還不具備推出的條件。

此前，彭海也表示，當(dāng)前，引入公募基金入市的市場環(huán)境尚不完備，監(jiān)管層也需要時間來制定入市細(xì)則，做好風(fēng)險防范措施。因此，市場還需要耐心等待。

新三板 “破局”需細(xì)則落地

政策出臺雖好，更需針對性的實(shí)施細(xì)則的落地。

聯(lián)訊證券新三板研究負(fù)責(zé)人彭海表示，目前新三板還不發(fā)展創(chuàng)新市場就會被邊緣化，新三板市場雖然受大環(huán)境影響較多，但也是需要自身發(fā)展的。

對于精細(xì)化分層，彭海認(rèn)為，分層的目的是為了體現(xiàn)市場的包容性，降低交易成本，則有助于提高市場配置效率。彭海建議，新三板再分層可以考慮將財務(wù)指標(biāo)與流動性、股權(quán)分散度等非財務(wù)指標(biāo)結(jié)合。

申萬宏源證券新三板研究主管劉靖表示，新三板要打破目前的僵局，需加大分層的差異化力度，降低基礎(chǔ)層信息披露的要求，允許手拉手交易，允許自由披露年報、半年報、季報，并建成一個展示板。

此外，劉靖指出，還要加入精選層，引入公開發(fā)行，降低交易門檻，提升信息披露要求;向A股靠攏，建設(shè)投資者保護(hù)制度，包括不限于設(shè)立投資者保護(hù)基金、股轉(zhuǎn)代理訴訟等。

實(shí)際上，股轉(zhuǎn)公司在投資者保護(hù)方面也早有部署。2018年1月23日，全國股轉(zhuǎn)公司與深圳證券調(diào)解中心簽署戰(zhàn)略合作備忘錄;此后的5月18日，全國股轉(zhuǎn)公司又與貿(mào)仲委簽署合作框架協(xié)議，共建糾紛解決機(jī)制。

有分析人士指出，提振新三板需要監(jiān)管層作出系統(tǒng)的安排，九層之臺，起于壘土，并不是一朝一夕就能解決的，當(dāng)下之急是解決流動性問題，但是不見得放開市場就有機(jī)構(gòu)愿意入場，沒有制度保障，開放的市場或許暗藏更大的危機(jī)，所以還有待監(jiān)管層系統(tǒng)的設(shè)置和安排，一步一步的落實(shí)。