世界杯觀賽指南（三）：世界杯能否提升新三板出境游行業(yè)公司成長(zhǎng)性？

引言：

2018年俄羅斯世界杯激戰(zhàn)正酣，小組賽也全面進(jìn)入第二輪的較量，世界杯的火熱氣氛也帶動(dòng)了出境游市場(chǎng)的升溫。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)游客對(duì)俄羅斯旅游的關(guān)注度相比2017年增長(zhǎng)38%，莫斯科、圣彼得堡、索契成為最受關(guān)注的城市，本屆世界杯也有望成為繼2002年韓日世界杯后中國(guó)球迷赴現(xiàn)場(chǎng)最多的一屆。

借著世界杯的聲勢(shì)，我國(guó)的出境游市場(chǎng)也總算迎來(lái)了喘息良機(jī)。我國(guó)出境游市場(chǎng)增速自2011年以來(lái)一路下滑，2016年增速僅為4.3%，即便2017年有所回升，但也遲遲無(wú)法突破10%的關(guān)口。本屆世界杯除了足球本身之外，出境游市場(chǎng)能否借助外力打破增速瓶頸，重新回到曾經(jīng)的高增長(zhǎng)時(shí)代也值得關(guān)注。

　　新三板在線研究院觀點(diǎn)：

1.我國(guó)出境游市場(chǎng)近年來(lái)增速明顯放緩，增長(zhǎng)波動(dòng)也較為明顯，但受到匯率、簽證政策、航線數(shù)量以及俄羅斯世界杯等多的刺激，有望在2018年回暖;

2.出境游行業(yè)整體利潤(rùn)率偏低，新三板公司在成長(zhǎng)性上要比其他資本市場(chǎng)上的上市公司更強(qiáng)，且優(yōu)勢(shì)明顯。

1.我國(guó)出境游市場(chǎng)增速放緩，顯露疲態(tài)

我國(guó)出境游市場(chǎng)在經(jīng)歷十多年的快速發(fā)展之后，自2011年以來(lái)增速一路下滑，2016年增速僅為4.3%。2017年上半年略有回升，同比增長(zhǎng)5.03%，全年中國(guó)公民出境旅游人數(shù)13051萬(wàn)人次，比上年同期增長(zhǎng)7.0%。雖然出境游人次首次突破1.3億，但仍保持2014年以來(lái)的個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)水平。出境游增速放緩短期內(nèi)難以改變，在微弱復(fù)蘇中短期來(lái)看增量市場(chǎng)空間有限。

我國(guó)已經(jīng)成為泰國(guó)、日本、韓國(guó)、越南、俄羅斯、馬爾代夫、英國(guó)等多個(gè)國(guó)家的第一大入境旅游客源地。但每年只有不到全國(guó)人口10%的人參與出境游，擁有出境證件的國(guó)人只占總?cè)丝诘?0%，出境游發(fā)展依然潛力無(wú)窮。此外，受歐洲暴恐事件、指紋簽證、人民幣匯率波動(dòng)、房?jī)r(jià)上漲延后消費(fèi)等多種因素綜合影響，2016年出境游人數(shù)出現(xiàn)明顯滑坡，盡管2017年有所回升，但回升幅度依然有限。

數(shù)據(jù)顯示，2016年中國(guó)內(nèi)地居民有效的因私普通護(hù)照持有量約為1.29億本，而2012年只有3800萬(wàn)，四年間增長(zhǎng)了2.16倍。在出境人數(shù)增速放緩的情況下，護(hù)照增長(zhǎng)量似乎還沒(méi)有受到太多的影響，而兩者之間的差距也恰恰說(shuō)明了我國(guó)的出境游市場(chǎng)仍然具備極大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

2.三因素促進(jìn)出境游市場(chǎng)回暖

2.1主要消費(fèi)群體發(fā)生轉(zhuǎn)變，消費(fèi)能力逐年提升

80、90后已經(jīng)逐漸成為主要消費(fèi)群體，消費(fèi)觀念的差異也讓定制游等高品質(zhì)高體驗(yàn)感的出境游項(xiàng)目受到越來(lái)越多的青睞。除此之外，逐年上升的消費(fèi)水平也促進(jìn)了剩余購(gòu)買力向境外轉(zhuǎn)移。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，2017年我國(guó)居民人均可支配收入25,974元，同比增長(zhǎng)9.04%;我國(guó)居民人均消費(fèi)支出18,322元，同比增長(zhǎng)7.08%。其中，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入36,396元，人均消費(fèi)支出24,445元，同比漲幅分別為8.27%和5.92%;農(nóng)村居民人均可支配收入13,432元，人均消費(fèi)支出10,955元，同比漲幅分別為8.65%和8.14%。

2.2簽證便利，國(guó)際航線增加

根據(jù)中國(guó)旅游研究院和攜程旅游集團(tuán)聯(lián)合發(fā)布《中國(guó)游客中國(guó)名片，消費(fèi)升級(jí)品質(zhì)旅游——2017 年中國(guó)出境旅游大數(shù)據(jù)報(bào)告》，截至2018年初，持普通護(hù)照中國(guó)公民可以享受入境便利待遇的國(guó)家和地區(qū)增加到66個(gè)，其中包括12個(gè)可互免普通護(hù)照簽證國(guó)家，15個(gè)單方面允許中國(guó)公民免簽入境，39個(gè)單方面允許中國(guó)公民辦理落地簽證。

根據(jù)民航局發(fā)布的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2017年，國(guó)際航線旅客量達(dá)到5544.2萬(wàn)人次，增長(zhǎng)7.4%。港澳臺(tái)航線的旅客量達(dá)到1027萬(wàn)人次，增長(zhǎng)4.3%;合計(jì)乘坐飛機(jī)的出境旅游總?cè)舜芜_(dá)到6571.2萬(wàn)。從旅客周轉(zhuǎn)量看，國(guó)際航線同比增長(zhǎng)14.6%,高出國(guó)內(nèi)航線1.4個(gè)百分點(diǎn)。

近五年來(lái)，我國(guó)國(guó)際航線由381條增至784條，國(guó)際定期航班通航國(guó)家由52個(gè)增至61個(gè)，通航城市由121個(gè)增至167個(gè);國(guó)際航空旅客運(yùn)輸量年均增長(zhǎng)18.8%。

不僅如此，2018年世界杯觀賽期間，觀看比賽的外籍人士無(wú)須辦理簽證手續(xù)，只需通過(guò)在線方式提交觀眾個(gè)人信息卡即可入境俄羅斯看比賽，無(wú)簽證入境制度從世界杯第一場(chǎng)比賽前的72小時(shí)開(kāi)始生效，其有效期將至最后一場(chǎng)比賽結(jié)束。由于地理位置較近，此舉也極大地調(diào)動(dòng)了中國(guó)球迷赴俄看球旅游的積極性。

2.3人民幣持續(xù)升值使得出境成本有效下降

整個(gè)2017年，人民幣都處于持續(xù)升值的強(qiáng)勢(shì)狀態(tài)。根據(jù)《2017年中國(guó)出境旅游大數(shù)據(jù)報(bào)告》，截至2018年1月31日，年度“匯率漲幅十大目的地”分別為：菲律賓、斯里蘭卡、中國(guó)香港、越南、美國(guó)、日本、中國(guó)澳門、加拿大、俄羅斯、中國(guó)臺(tái)灣，基本涵蓋了大部分東南亞熱門國(guó)家。相比之下，人民幣對(duì)歐洲貨幣在過(guò)去一年內(nèi)呈貶值狀態(tài)。

3.出境游行業(yè)整體利潤(rùn)率偏低，新三板公司成長(zhǎng)性表現(xiàn)更加優(yōu)異

目前新三板上共有32家出境游行業(yè)公司，其中29家發(fā)布了2017年年報(bào)。29家公司2017年平均營(yíng)業(yè)收入23,313.70萬(wàn)元，平均營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率為35.31%;平均凈利潤(rùn)125.46萬(wàn)元，平均凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率為81.55%。

從整體數(shù)據(jù)來(lái)看，雖然出境游行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入規(guī)模龐大，但整體的行業(yè)利潤(rùn)率卻處于一個(gè)極低的水平。這29家公司的平均凈利率為-0.01%，也僅有口岸旅游一家公司的凈利率達(dá)到兩位數(shù)，為14.67%，而整體的平均毛利率也僅為13.25%，就數(shù)據(jù)來(lái)看，新三板出境游行業(yè)的利潤(rùn)率并不可觀。

29家公司中有5家2017年凈利潤(rùn)超過(guò)了1000萬(wàn)元，不過(guò)利潤(rùn)率同樣是這5家公司所面臨的問(wèn)題，5家公司2017年的平均凈利率為7.75%，超過(guò)10%的公司也僅有一家。相比之下，A股上的6家出境游概念股2017年平均凈利率為9.36%，其中2家凈利率高于10%，均要略好于新三板。

雖然從整體情況來(lái)看出境游行業(yè)整體的利潤(rùn)水平偏低，不過(guò)新三板公司在成長(zhǎng)性上似乎要比A股以及其他市場(chǎng)上的公司更有優(yōu)勢(shì)。2017年新三板29家公司平均營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率為35.31%，平均凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率為81.55%，A股公司兩項(xiàng)指標(biāo)的均值分別為20.76%以及30.57%，而美股市場(chǎng)上的攜程2017年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)了39.27%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)249.72%;途牛在2017年?duì)I業(yè)收入大幅下降79.18%，凈利潤(rùn)雖然同比增長(zhǎng)了67.89%但仍處于虧損狀態(tài)。

4.新三板出境游行業(yè)公司分析

4.1視野股份

視野股份是新三板出境游公司中2017年凈利潤(rùn)最高的公司，并且其8.43%的凈利率在新三板公司中也僅次于口岸旅游，即便在整個(gè)出境游行業(yè)中，視野股份的凈利率也不算低。此外，雖然視野股份的凈利率不足10%，但28.66%的凈資產(chǎn)收益率算是相當(dāng)亮眼的表現(xiàn)，比A股上的6家上市公司都要高出不少，而公司2.97倍的超低市盈率以及營(yíng)收和凈利率的超高增速也有著極強(qiáng)的吸引力。除了出境游，視野股份的業(yè)務(wù)范圍還涉及海外健康醫(yī)療、體檢旅游、海外養(yǎng)老及海外投資置業(yè)等方面，公司定位也從傳統(tǒng)旅游批發(fā)服務(wù)轉(zhuǎn)型為海外全方位一站式服務(wù)。

4.2中新正大

中新正大主營(yíng)出境旅游及國(guó)內(nèi)旅游產(chǎn)品的批發(fā)和零售業(yè)務(wù)，與泰國(guó)新時(shí)代航空公司、印尼獅子航空公司等多家航空公司有著緊密合作。在出境游業(yè)務(wù)方面中新正大也以東南亞國(guó)家為主。

與視野股份類似，中新正大也是一家行業(yè)內(nèi)凈利率不算特別突出，凈資產(chǎn)收益率水平較高的公司，并且中新正大的市盈率目前也僅有14.31倍。不過(guò)不同于視野股份的是，中新正大在2017年51.08%的營(yíng)收增幅表現(xiàn)搶眼，凈利潤(rùn)的增幅則顯得比較平穩(wěn)，14.18%的增速在行業(yè)內(nèi)也顯得有些暗淡。

4.3口岸旅游

口岸旅游的出境游業(yè)務(wù)由旗下子公司口岸旅行社負(fù)責(zé)，境外業(yè)務(wù)也正是依托于公司所在地內(nèi)蒙古的地理優(yōu)勢(shì)而開(kāi)發(fā)的俄羅斯旅游業(yè)務(wù)。業(yè)績(jī)方面，口岸旅游也憑借不到1.2億元的營(yíng)業(yè)收入就拿下了近2,000萬(wàn)元的凈利潤(rùn)，凈利率高居新三板公司榜首。

不過(guò)公司業(yè)績(jī)?cè)?017年的表現(xiàn)并不理想，凈利潤(rùn)同比下降了近50%，營(yíng)業(yè)收入也只增長(zhǎng)了5.66%。好消息是，隨著世界杯的進(jìn)行，專注于以俄羅斯為出境目的地的口岸旅游勢(shì)必將會(huì)比其它旅行社更加具有優(yōu)勢(shì)，公司在2018年的業(yè)績(jī)也有可能借此機(jī)會(huì)重新回升。