4月10日取消審核，26日就終止審查， 紫林醋業(yè)IPO之旅閃滅帶給后來者的啟示

在2018年4月27日證監(jiān)會網(wǎng)站上公布的《發(fā)行監(jiān)管部首次公開發(fā)行股票中止審查和終止審查企業(yè)基本信息情況表》（截至2018年4月26日）中，可以看到，山西紫林醋業(yè)股份有限公司（以下簡稱紫林醋業(yè)）排在終止審查名單的最后一位，其終止審查決定時間是4月26日。

紫林醋業(yè)原定于在4月10日上會，但當(dāng)天被取消上會，第十七屆發(fā)審委2018年第60次工作會議公告的補(bǔ)充公告：“鑒于山西紫林醋業(yè)股份有限公司尚有相關(guān)事項需要進(jìn)一步核查，決定取消第十七屆發(fā)審委2018年第60次發(fā)審委會議對該公司發(fā)行申報文件的審核”。短短兩周時間，從準(zhǔn)備上會到取消審核再到終止審查，紫林醋業(yè)的IPO之旅堪稱“閃滅”。

該公司是一家以釀造食醋為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，集食醋系列產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售于一體的高新技術(shù)企業(yè)，據(jù)稱在食醋行業(yè)排在前列，那為什么竟然在上會當(dāng)日被取消，又最終在4月底申請終止IPO審查呢？

首先來看紫林醋業(yè)的營業(yè)收入和凈利潤指標(biāo)，2016年底就做到了4.09  億收入，凈利潤高達(dá)6131.14萬，2017年上半年的收入是2.24億，凈利潤是3626.89萬，而公司以往年度下半年銷售占全年銷售比例都超過了50%，如果折算到全年，該公司凈利潤2017年底完全是有可能過8000萬的，這個財務(wù)指標(biāo)應(yīng)該說還是可以的，已經(jīng)符合現(xiàn)在市場所謂的從嚴(yán)的指標(biāo)，所以基本可以排除紫林醋業(yè)是倒在規(guī)模偏小上。再看信息披露和財務(wù)合規(guī)，或許正如《投資有道》4月8日的深度分析報告中指出的，公司多項財務(wù)數(shù)據(jù)異常，信息披露也存疑，需要解釋的地方比較多。這也許恰恰就是該公司IPO終止審查的問題之所在，同時也是給所有IPO公司的一種提醒。 

多項數(shù)據(jù)異常，庫存甚至不夠3天銷量

2014年-2017年6月底，紫林醋業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為93.35、86.63、99.96、52.57次；存貨周轉(zhuǎn)率分別為7.52、8.41、7.87、3.76次；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為0.45、0.48、0.58、0.33次。

2016年同行業(yè)可比公司中應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率平均分別為22.2、4.25、0.8，而公司則分別為99.96、7.87、0.58?？梢钥闯?，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率顯著高出同行業(yè)可比公司，特別是高出恒順醋業(yè)。恒順醋業(yè)與紫林醋業(yè)在同行業(yè)可比公司中，應(yīng)該更具有可比性，但恒順醋業(yè)2016年中應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與存貨周轉(zhuǎn)率分別為14.63、2.68，在招股說明書中披露的可比公司中，均排在最末位，而紫林醋業(yè)與同行業(yè)可比公司相比，高居首位，同是以釀造醋業(yè)為主的公司，為何同類指標(biāo)相差這么大？

特別是存貨周轉(zhuǎn)率高于同行業(yè)可比公司，顯示指標(biāo)比較異常。我們發(fā)現(xiàn)，公司存貨中庫存商品很少，有時都不夠三天的銷售量。數(shù)據(jù)顯示，2014-2017上半年底庫存商品余額分別為247.93萬元、159.64萬元、430.6萬元、374.44萬元，分別占當(dāng)年的銷售成本的1.32%、0.78%、1.71%、2.72%，按照一年365天計算，2015年底的庫存都不夠3天的銷售量，這在產(chǎn)品保質(zhì)期長達(dá)2年的食醋行業(yè)比較罕見。

還有，公司的銷售模式中以經(jīng)銷商為主，商超占比很少。2014年-2017年上半年，公司營業(yè)收入分別為28,588.39萬元、3,3024.24萬元、40,831.61萬元、22,422.9萬元，而商超只有651萬元、908.59萬元、1,334.75萬元、622.33萬元，占比分別為2.28%、2.75%、3.27%、2.78%，始終處于極其少數(shù)的位置，而食品企業(yè)通過商超體現(xiàn)品牌，往往是極好的渠道，紫林醋業(yè)為什么在商超銷售占比這么稀少，也比較費(fèi)思量。 

研發(fā)人員等薪酬極低

紫林醋業(yè)自稱擁有一支優(yōu)秀的研發(fā)隊伍，但其薪酬極低，根本不匹配這種說法。招股說明書披露，“企業(yè)擁有一支優(yōu)秀的研發(fā)隊伍，公司通過內(nèi)部培養(yǎng)、外部引進(jìn)等方式吸納了一批優(yōu)秀的專業(yè)技術(shù)人才，提升了公司研發(fā)隊伍的整體水平”。但實際上紫林醋業(yè)的員工整體待遇偏低，存在低于當(dāng)?shù)仄骄降膯栴}，研發(fā)人員薪酬水平更是低下，與上市企業(yè)極不相符。該公司中層人員2014年-2016年平均薪酬分別為5.16萬元、5.98萬元、6.96萬元，一般人員分別為2.81萬元、3.32萬元、3.94萬元，而太原市私營單位平均工資2014年-2015年分別為3.10萬元、3.35萬元。也就是說，紫林醋業(yè)的一般人員工資低于太原市私營單位平均工資。在具體的崗位工資明細(xì)中，研發(fā)人員分別為2.88萬元、2.92萬元、3.35萬元，其工資待遇2014-2015年平均年薪3萬元不到，到2016年才突破3萬元。截止2017年6月30日，公司從事研發(fā)和相關(guān)技術(shù)創(chuàng)新活動的科技人員94人。 

采購和銷售都大量面向非法人單位

紫林醋業(yè)存在著大量向非法人單位采購和銷售的情況，而這種不規(guī)范的經(jīng)營行為，是以前暴雷的一些涉農(nóng)類擬上市公司的死穴，估計也是發(fā)審委重點(diǎn)核查的區(qū)域。

首先是采購。公司采購范圍涉及到原材料、低值易耗品、包裝材料等。2014、2015、2016和2017年上半年，公司向非法人單位交易金額合計分別為4,192.4萬元、3,694.51萬元、3,412.55萬元和860.43萬元，交易金額一直居于高位。而且，我們可以看到，在2016年度的采購中，通過非法人采購的高粱和大米的平均價格反而要高于法人采購的平均價格，其中的高粱的法人采購平均價格為2.43元，非法人采購平均價格為2.44元；大米法人采購平均價格為2.73元，非法人采購平均價格為2.82元，而這明顯違反常規(guī)。事實上，2014年和2015年以及2016年都存在這樣的不合理情況。

其次是銷售。公司存在著大量向非法人單位的銷售。報告期內(nèi)，公司向非法人單位銷售主要為各經(jīng)銷商以非法人單位名義與公司進(jìn)行的交易，以及公司自營門店對于散客的銷售，2014年、2015年、2016年及2017年1-6月向非法人單位銷售金額分別為17,235.61萬元、20,451.47萬元、27,209.04萬元及15,143.34萬元，占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為60.27%、61.94%、66.64%及67.53%。

而且，公司還存在著無發(fā)票銷售的情況。2014年、2015年、2016年及2017年1-6月，公司無發(fā)票銷售金額分別為：93.44萬元，占比0.33%；128.79萬元，占比0.39%；359.32萬元，占比0.88%；208.53萬元，占比0.93%。

同時，存在著第三方回款情況。報告期內(nèi)，2014年-2017年1-6月第三方回款分別為別為17449.31萬元，占比57.82%；23,186.35萬元，占比61.42%；30,640.64萬元，占比66.69%；15,988.62萬元，占比67.18%。

而存在著向非法人單位采購、銷售以及第三方回款的情況下，由于銷售的數(shù)量和金額都無法精準(zhǔn)核實，發(fā)審委自然會進(jìn)行重點(diǎn)排查。

作為一個擬上市企業(yè)，存在著如此之多異常且需要解釋的地方，紫林醋業(yè)被取消上會后迅速申請撤回IPO，其實是明智之舉。因為只要是好企業(yè)，有真實的業(yè)績作為支撐就不怕“撤退”，回來將各方面的經(jīng)營搞規(guī)范，將基礎(chǔ)工作認(rèn)真做扎實，等過段時間咱們業(yè)績更漂亮、財務(wù)更嚴(yán)謹(jǐn)、信批更規(guī)范了，還可以再申請上市嘛，那時候就一定會順利很多。請相信，中國資本市場的大門一直是向優(yōu)秀企業(yè)敞開的！