京滬高鐵2023年年報(bào)分析:耐心資本的潛在投資標(biāo)的?
年報(bào)分析,每周二見!
今天分析的對(duì)象是有“中國(guó)最賺錢高鐵”之稱的藍(lán)籌股京滬高鐵(601816)。去年,得益于疫情影響散去,公司業(yè)績(jī)大幅反彈,營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)110.4%至406.83億元,凈利潤(rùn)115.46億元實(shí)現(xiàn)扭虧。即使與疫情前2019年相比,也實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。
站在長(zhǎng)期投資的角度,公司增長(zhǎng)趨勢(shì)是否能維持?公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量如何?公司經(jīng)營(yíng)是否穩(wěn)???過去對(duì)股東回報(bào)如何?是投資者最為關(guān)心的。所以,本文就從上述四個(gè)維度對(duì)京滬高鐵2023年年報(bào)進(jìn)行分析。
通過分析,京滬高鐵有一些方面或許會(huì)不如人意,比如業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不會(huì)過快,目前分紅股息率在2%左右,放在藍(lán)籌股中不算最高。不過結(jié)合近日票面利率2.5%左右的30年國(guó)債被瘋搶來看,京滬高鐵或許會(huì)成為耐心資本潛在投資標(biāo)的。
成長(zhǎng)性分析:第一大業(yè)務(wù)路網(wǎng)服務(wù)保持年均10%左右收入增速
或許很多人想象不到,京滬高鐵主營(yíng)業(yè)務(wù)中客運(yùn)業(yè)務(wù)收入只能排第二。排第一位的是路網(wǎng)服務(wù),也就是向在京滬高速鐵路上開行列車的其他鐵路運(yùn)輸企業(yè)收取線路使用服務(wù)費(fèi)等,簡(jiǎn)單理解為“過路費(fèi)”,這塊收入占到總營(yíng)收六成。
分析成長(zhǎng)性,從營(yíng)收維度來看,公司兩塊主要業(yè)務(wù)中,路網(wǎng)服務(wù)是“增長(zhǎng)引擎”,2023年該塊收入達(dá)到242.23億元,較處于疫情期的2022年相比明顯反彈,增長(zhǎng)74.57%。剔除疫情影響因素后,該業(yè)務(wù)2023年收入較2016年年均復(fù)合增長(zhǎng)率10.67%,較2019年年均復(fù)合增長(zhǎng)率9.23%,多年保持較快增長(zhǎng)。
另一塊業(yè)務(wù)客運(yùn)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期來看是穩(wěn)中有增。該塊業(yè)務(wù)去年收入160.82億元,同比大增215.58%,迅速恢復(fù)到疫情前水平。拉長(zhǎng)周期來看,2023年客運(yùn)業(yè)務(wù)收入較2016年年均復(fù)合增長(zhǎng)率1.81%,較2019年年均復(fù)合增長(zhǎng)率0.69%。
結(jié)合收入結(jié)構(gòu)來看,2023年路網(wǎng)服務(wù)收入占總營(yíng)收的比重已經(jīng)提升到六成,該業(yè)務(wù)增速對(duì)總營(yíng)收增速的帶動(dòng)將越來越明顯。
從供給端分析,京滬高鐵設(shè)計(jì)區(qū)間最小列車追蹤間隔3分鐘,可能成為制約列車開行數(shù)量的因素。不過從當(dāng)前數(shù)據(jù)分析來看,最小列車追蹤間隔對(duì)開行數(shù)量的增長(zhǎng)影響不大。以北京至天津這一特別繁忙區(qū)段為例,除周五下午、節(jié)假日前下午6點(diǎn)左右高峰時(shí)段可以達(dá)到平均每3-4分鐘發(fā)出一輛高鐵外,其余時(shí)間、區(qū)段高鐵開行間隔時(shí)間還不算密集。
再?gòu)膬衾麧?rùn)維度來看,增長(zhǎng)點(diǎn)主要有三個(gè)。一是由業(yè)務(wù)增長(zhǎng)、營(yíng)收增長(zhǎng)帶動(dòng);二是收購(gòu)標(biāo)的、控股子公司京福安徽公司的虧損幅度減小,去年該子公司虧損降至9.68億元,較上年減虧18.27億元;三是公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量較好帶來的成本優(yōu)化,如得益于較好的現(xiàn)金流表現(xiàn),公司借款規(guī)模減少,2023年財(cái)務(wù)費(fèi)用較上年減少了5.4億元。
經(jīng)營(yíng)質(zhì)量分析:凈利潤(rùn)“含金量”高
京滬高鐵不愧為現(xiàn)金“奶?!?。
首先,公司造血能力強(qiáng),2023年經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流達(dá)到210.81億元,占營(yíng)收比例達(dá)到52%,這一比例較大家熟知的創(chuàng)造現(xiàn)金流能力強(qiáng)的貴州茅臺(tái)還要高出7個(gè)百分點(diǎn)。
其次,公司凈利潤(rùn)“含金量”高。2023年,公司凈利潤(rùn)115.46億元,應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款等不到14億元,存貨為零。可以說,凈利潤(rùn)基本轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金。
2023年合并資產(chǎn)負(fù)債表也支持上述判斷。截止到去年底,公司賬上貨幣資金由2023年初53.4億元提升到129.03億元,增加了75.64億元;與此同時(shí),公司借款減少92.55億元,其中長(zhǎng)期借款減少123.93億元,一年到期非流動(dòng)負(fù)債規(guī)模(以一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款為主)增加31.38億元。
高鐵是一項(xiàng)重資產(chǎn)的生意,先投入大筆資金,再持續(xù)獲得回報(bào)。隨著去年借款減少近百億元,京滬高鐵到去年底長(zhǎng)期借款降到589.41億元。
不過,值得注意的是,京滬高鐵的經(jīng)營(yíng)效率與疫情前的2019年(排除2020年至2022年,原因是疫情對(duì)高鐵經(jīng)營(yíng)影響比較大)相比有所下降,毛利率下降5.32個(gè)百分點(diǎn),凈利率下降8.69個(gè)百分點(diǎn)。
股東回報(bào):加大派現(xiàn)力度
企業(yè)的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量最終可以反映在股東回報(bào)上。
京滬高鐵在2020年上市后的幾年里,由于受到疫情沖擊,經(jīng)營(yíng)受到前所未有考驗(yàn),個(gè)別年度甚至虧損。即使是在這種情況下,公司也堅(jiān)持每年都現(xiàn)金分紅,上市以來實(shí)施了2019年度至2022年度4次分紅,共派現(xiàn)71.8億元。
公司2023年度在經(jīng)營(yíng)快速恢復(fù)到增長(zhǎng)通道的同時(shí),也明顯加大分紅力度,利潤(rùn)分配方案是每10股派1.116元,共計(jì)派現(xiàn)54.79億元。按照5月31日收盤股價(jià)5.06元計(jì)算,公司此次派現(xiàn)股息率約2.2%。
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