查詢Choice數(shù)據(jù)庫(kù)反饋的結(jié)果顯示，本周共有23家機(jī)構(gòu)針對(duì)醫(yī)藥生物行業(yè)整體發(fā)表了56份醫(yī)藥生物行業(yè)研報(bào)，以下是牛牛金融研究中心對(duì)本周各大券商機(jī)構(gòu)醫(yī)藥生物行業(yè)研報(bào)的觀點(diǎn)選編與匯總：
1. 中金公司：推進(jìn)藥店分級(jí)分類管理，加速行業(yè)整合及轉(zhuǎn)型升級(jí)
行業(yè)動(dòng)態(tài)：1）國(guó)家醫(yī)政醫(yī)管局發(fā)布《關(guān)于開展分娩鎮(zhèn)痛試點(diǎn)工作的通知》；2）4+7“帶量采購(gòu)”補(bǔ)充文件發(fā)布；3）醫(yī)保局宣布要在全國(guó)范圍內(nèi)開展打擊欺詐騙取醫(yī)保行為專項(xiàng)行動(dòng)。
11月23日，商務(wù)部在官網(wǎng)公布《全國(guó)零售藥店分類分級(jí)管理指導(dǎo)意見（征求意見稿）》，公開征求意見。文件指出到2020年，全國(guó)大部分省市零售藥店分類分級(jí)管理制度基本建立；到2025年，在全國(guó)范圍內(nèi)統(tǒng)一的零售藥店分類分級(jí)管理法規(guī)政策體系基本建立。
評(píng)論：
分類微調(diào)，經(jīng)營(yíng)范圍有一定擴(kuò)大。分類由原本的二分類改為三分類：一類藥店可經(jīng)營(yíng)乙類非處方藥；二類藥店可經(jīng)營(yíng)非處方藥、處方藥（不包括禁止類、限制類藥品）和中藥飲片；三類藥店可經(jīng)營(yíng)非處方藥、處方藥（不包括禁止類藥品）和中藥飲片。此次意見稿中二類藥店可經(jīng)營(yíng)中藥飲片，適當(dāng)放寬了經(jīng)營(yíng)范圍，有利于藥店通過高毛品種銷售提升盈利能力。
整體思路不變，提升藥店管理與服務(wù)能力。2017年藥品零售連鎖5409家，零售藥店門店45.4萬家，“小、散、亂”問題仍較突出，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化、信息化等整體水平偏低，藥店管理能力與服務(wù)水平參差不齊，難以支撐分級(jí)診療、處方藥外流等政策落地。隨著藥店分級(jí)分類管理推進(jìn)，高評(píng)級(jí)藥店有望率先與醫(yī)療機(jī)構(gòu)和醫(yī)保對(duì)接，并多元化提供門診特殊病、門診慢性病用藥等服務(wù)，加快行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)進(jìn)程。
行業(yè)洗牌加速，連鎖龍頭最為受益。隨著分級(jí)分類管理推進(jìn)及規(guī)范化經(jīng)營(yíng)監(jiān)管加強(qiáng)，單體藥店及中小連鎖藥店將面臨更為艱巨的運(yùn)營(yíng)壓力，而連鎖龍頭最為受益，在品種供應(yīng)、專業(yè)服務(wù)等領(lǐng)域有望更進(jìn)一步。
估值與建議之投資組合：A股：科倫藥業(yè)、恒瑞醫(yī)藥、樂普醫(yī)療、凱利泰、華東醫(yī)藥、上海醫(yī)藥、美年健康。H股：中國(guó)生物制藥、石藥集團(tuán)、威高股份、白云山、華潤(rùn)醫(yī)藥。
2. 興業(yè)證券：新游戲規(guī)則 vs 歷史的輪回
行業(yè)新的游戲規(guī)則正在確立，中國(guó)日益融入國(guó)際醫(yī)藥。從國(guó)內(nèi)的情況來看，2019年三醫(yī)聯(lián)動(dòng)的醫(yī)改正式進(jìn)入深水區(qū)，隨著醫(yī)保局的成立和帶量采購(gòu)的實(shí)施，醫(yī)?！膀v籠換鳥”的結(jié)構(gòu)性調(diào)整會(huì)越發(fā)明顯，分級(jí)診療、新版基藥目錄、臨床路徑的逐步推廣也正在重塑醫(yī)療體系。以藥物經(jīng)濟(jì)學(xué)評(píng)價(jià)為核心的衡量藥品價(jià)值的“新游戲規(guī)則”正在建立。在國(guó)際上，隨著中國(guó)加入ICH和藥政審批制度與國(guó)際接軌，越來越多的創(chuàng)新藥加速上市/引入，創(chuàng)新藥領(lǐng)域的企業(yè)面臨更加激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，但與此同時(shí)也誕生了“License-in”、“License-out”等多種新的藥品投資合作“玩法”。
行業(yè)分化持續(xù)，“政策避風(fēng)港”更受偏愛。帶量采購(gòu)政策對(duì)2019年企業(yè)盈利影響微乎其微，但對(duì)藥品的長(zhǎng)期估值影響值得關(guān)注。仿制藥在帶量采購(gòu)背景下估值受到一定壓制，未來轉(zhuǎn)型創(chuàng)新+難仿藥將是大勢(shì)所趨，創(chuàng)新藥也會(huì)發(fā)生分化，新品種上市兌現(xiàn)的企業(yè)和“賣水人”（CRO、伴隨診斷）有望保持快速增長(zhǎng)。在政策的壓力下，資金配置可能會(huì)從藥品領(lǐng)域轉(zhuǎn)向醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械、零售藥店、醫(yī)藥消費(fèi)品等“避風(fēng)港”領(lǐng)域，這其中估值合理，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定的品種將受到追捧。除此之外，一些此前關(guān)注度不高的領(lǐng)域（如醫(yī)藥商業(yè)、中藥口服制劑）也存在估值修復(fù)的可能。
以史為鑒，關(guān)注政策免疫類白馬+新興龍頭。2018年醫(yī)藥的走勢(shì)與2010-2011年有類似之處：1、大盤都經(jīng)歷了回調(diào)；2、之前醫(yī)藥板塊都經(jīng)過了一輪牛市；3、由于政策因素（2011年是安徽模式推廣；2018年是帶量采購(gòu)落地）造成板塊出現(xiàn)比較大幅度的回調(diào)。參考2011-2012年醫(yī)藥牛股的表現(xiàn)，投資者2019年可以考慮配置不受政策影響的低估值白馬+次新股新興龍頭的組合。
非藥板塊是理想的政策避風(fēng)港：醫(yī)療器械估值較為合理，細(xì)分龍頭選擇豐富，關(guān)注邁瑞醫(yī)療、樂普醫(yī)療、艾德生物、開立醫(yī)療、健帆生物等公司，醫(yī)療服務(wù)和連鎖藥店我們關(guān)注愛爾眼科、昭衍新藥、泰格醫(yī)藥和益豐藥房。分銷領(lǐng)域確實(shí)缺乏大主題，但預(yù)期較低，估值彈性較好，關(guān)注柳藥股份、國(guó)藥股份、國(guó)藥一致、上海醫(yī)藥等。
完全“棄藥”也不可取，三類標(biāo)的依然具有長(zhǎng)期生命力：1、不受政策影響的藥品：包括生物藥（如長(zhǎng)春高新、我武生物），部分口服中藥（如濟(jì)川藥業(yè)），醫(yī)藥消費(fèi)品（云南白藥、片仔癀）。2、創(chuàng)新藥龍頭或轉(zhuǎn)型投入較大的企業(yè)，前者如恒瑞醫(yī)藥，后者如華東醫(yī)藥、麗珠集團(tuán)、復(fù)星醫(yī)藥。3、一致性評(píng)價(jià)中期收益者，如科倫藥業(yè)。
3. 中泰證券：醫(yī)保當(dāng)年結(jié)余和滾存結(jié)余逐步增加， 行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展有動(dòng)力
事件：2018年10月31日，社會(huì)保障司發(fā)布《關(guān)于2017年全國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金決算的說明》，2017年全國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金總收入58437.57億元，比上年增長(zhǎng)16.6%；總支出48652.99億元，比上年增長(zhǎng)11.6%；本年收支結(jié)余9784.58億元，年末滾存結(jié)余75348.58億元。
評(píng)論：
醫(yī)保當(dāng)年收支結(jié)余和滾存結(jié)余逐步增加，醫(yī)藥行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展有動(dòng)力。近年來醫(yī)?？刭M(fèi)卓有成效，職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)基金和居民基本醫(yī)療保險(xiǎn)基金收入保持10%以上的穩(wěn)步增長(zhǎng)、支出增速下降至10%-15%水平。職工和居民醫(yī)保的當(dāng)年收支結(jié)余和滾存結(jié)余均逐步增加，在控制輔助用藥和高價(jià)過期仿制藥支付的同時(shí)，醫(yī)保有能力支付創(chuàng)新藥。
2017年職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)當(dāng)年結(jié)余2836億元，居民基本醫(yī)療保險(xiǎn)基金當(dāng)年結(jié)余717億元。2017年職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)基金收入12134.65億元，同比增長(zhǎng)20.40%；支出9298.36億元，同比增長(zhǎng)15%。收入增速自2015年起連續(xù)超過支出增速。居民基本醫(yī)療保險(xiǎn)基金收入6838.33億元，同比增長(zhǎng)12.20%；支出6121.16億元，同比增長(zhǎng)11.90%。其中個(gè)人繳費(fèi)收入增速高于財(cái)政補(bǔ)貼收入。
投資建議：醫(yī)保基金健康成長(zhǎng)，支持醫(yī)藥行業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展。在控制輔助用藥和高價(jià)過期仿制藥支付的同時(shí)，醫(yī)保有能力支付創(chuàng)新藥，看好醫(yī)保的結(jié)構(gòu)性調(diào)整帶來創(chuàng)新藥行業(yè)快速增長(zhǎng)，繼續(xù)看好創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈、高品質(zhì)仿制藥結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)钱a(chǎn)業(yè)發(fā)展大方向，產(chǎn)業(yè)升級(jí)的大方向，持續(xù)看好，重點(diǎn)推薦創(chuàng)新藥龍頭公司恒瑞醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥，CRO龍頭公司藥明康德，關(guān)注泰格醫(yī)藥。高品質(zhì)仿制藥隨著一致性評(píng)價(jià)的進(jìn)展和帶量采購(gòu)、支付等配套政策落地，“?！迸c“機(jī)”并存，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)可期，重點(diǎn)推薦華東醫(yī)藥、恩華藥業(yè)、樂普醫(yī)療等。
4. 長(zhǎng)城證券：“兩票制”下營(yíng)銷制勝，技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)長(zhǎng)期發(fā)展（血制品行業(yè)深度報(bào)告）
血制品：來自人體的獨(dú)特生物制品。血液制品是從血漿中7%的蛋白質(zhì)分離提純而成的物質(zhì)，主要包括白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子類產(chǎn)品。血液制品適應(yīng)癥廣泛，在某些重大疾病的預(yù)防和治療及醫(yī)療急救等方面有著其它藥品無法替代的重要作用。大部分血液制品不能通過重組方法制造，只能經(jīng)由健康人體血漿提取。全球血制品總市場(chǎng)逐年上升，但增速不及中國(guó)。國(guó)外血制品市場(chǎng)行業(yè)集中度高。全球采漿量以美國(guó)為主，中國(guó)采漿量增長(zhǎng)空間巨大。全球血制品品種結(jié)構(gòu)免疫球蛋白、凝血因子為主。
“兩票制”沖擊下企業(yè)銷售模式轉(zhuǎn)型：在“兩票制”下，中小經(jīng)銷商退出，大經(jīng)銷商鋪渠道資金壓力大，存貨意愿低。血制品企業(yè)連鎖反應(yīng)應(yīng)收賬款增加，渠道商減少，去庫(kù)存壓力大。為減少“兩票制”沖擊，血制品企業(yè)銷售模式轉(zhuǎn)變，打通終端銷售或收購(gòu)渠道商。越先增加銷售投入的公司，營(yíng)收增速越快提升。經(jīng)過2017年銷售渠道的調(diào)整，去庫(kù)存接近尾聲，醫(yī)保擴(kuò)大范圍放量，行業(yè)觸底反彈時(shí)機(jī)即將到來。
并購(gòu)時(shí)代已去，技術(shù)創(chuàng)新走向未來：2001年起，國(guó)家不再批準(zhǔn)新企業(yè)進(jìn)入血制品行業(yè)。目前有批號(hào)的血制品企業(yè)僅剩30家，其中僅有6家還未受上市公司或大集團(tuán)控參股，行業(yè)集中度高。未來較難通過并購(gòu)快速提高采漿量、提升技術(shù)研發(fā)能力、增加產(chǎn)品線。血制品行業(yè)有明顯的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，由于血制品產(chǎn)自同一批血漿，提取產(chǎn)品種類越多，單位成本越低，因此血漿綜合利用率越高的企業(yè)越具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。對(duì)比國(guó)外血制品公司產(chǎn)品品類一般20-24種，國(guó)內(nèi)公司產(chǎn)品線最多13種，普遍噸漿收入和噸漿毛利偏低，單漿站平均采漿量也有很多提升空間。未來改進(jìn)工藝、加大技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)是增長(zhǎng)動(dòng)力。
長(zhǎng)期依賴需求穩(wěn)健增長(zhǎng)拉動(dòng)，品類結(jié)構(gòu)有調(diào)整空間：隨著持續(xù)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展、產(chǎn)品臨床適用癥狀的增加、老齡化人口數(shù)量的增長(zhǎng)，更多患者有能力使用血液制品，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)血液制品的臨床需求只增不減。隨著國(guó)家醫(yī)療體制改革的進(jìn)一步深入，基本醫(yī)療保障制度，社區(qū)醫(yī)療保險(xiǎn)制度和新農(nóng)村合作醫(yī)療制度的全面覆蓋和完善以及醫(yī)保目錄擴(kuò)容落地，重點(diǎn)城市血制品臨床適應(yīng)癥擴(kuò)展，二三線城市血制品使用更加普及。長(zhǎng)期需求穩(wěn)健增長(zhǎng)拉動(dòng)行業(yè)發(fā)展，品類結(jié)構(gòu)與國(guó)際相比還有調(diào)整空間，預(yù)計(jì)會(huì)增大免疫球蛋白、凝血因子類產(chǎn)品比重。
血制品版塊估值觸底，重點(diǎn)推薦銷售轉(zhuǎn)型快、技術(shù)創(chuàng)新力強(qiáng)標(biāo)的：全球血制品三巨頭的發(fā)展歷程中并購(gòu)和技術(shù)研發(fā)在其中起到的重要作用。國(guó)內(nèi)公司華蘭生物、博雅生物銷售投入增加較快，天壇生物背靠國(guó)藥集團(tuán)有終端優(yōu)勢(shì)。華蘭生物、天壇生物率先研發(fā)重組凝血因子類產(chǎn)品，有望先占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。博雅生物免疫球蛋白、凝血因子類產(chǎn)品研發(fā)較多，品類結(jié)構(gòu)符合未來長(zhǎng)期趨勢(shì)。重點(diǎn)推薦華蘭生物、天壇生物、ST生化、博雅生物、衛(wèi)光生物。
5. 廣證恒生：見“微”知著——微生態(tài)藥物春芽初茁，正值布局良機(jī)
本篇報(bào)告亮點(diǎn)及核心觀點(diǎn)：1）亮點(diǎn)：全市場(chǎng)首篇微生態(tài)藥物行業(yè)深度報(bào)告。2）核心觀點(diǎn)：微生態(tài)藥物研發(fā)具有較大潛力，目前正處于科研向產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化的前期，正值布局良機(jī)；現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)涉足的企業(yè)相對(duì)較少，具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)值得關(guān)注。
星火燎原，微生物組學(xué)引領(lǐng)時(shí)代浪潮。微生物已進(jìn)入多組學(xué)時(shí)代，在醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)、能源、環(huán)境保護(hù)和畜牧業(yè)領(lǐng)域都發(fā)揮著重要作用。其中作為“人體第二基因組”的人體微生態(tài)在維持人體健康和疾病的發(fā)生發(fā)展過程中扮演著重要角色。目前微生態(tài)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)格局也已成形，上游微生物檢測(cè)與下游藥物開發(fā)相輔相成。
微生態(tài)藥物調(diào)節(jié)人體微生態(tài)平衡，未來大有可為。微生態(tài)藥物是指利用正常微生物或調(diào)節(jié)微生物正常生長(zhǎng)的物質(zhì)制成的藥物制劑，通過腸道-身體網(wǎng)絡(luò)調(diào)控全身的免疫反應(yīng)，適應(yīng)癥非常廣泛。同時(shí)，微生態(tài)藥物具有如下優(yōu)勢(shì)：1）調(diào)節(jié)人的免疫系統(tǒng)，通過多種途徑產(chǎn)生綜合效應(yīng)來影響疾??；2）安全性高；3）生產(chǎn)周期短；4）來源豐富。主要分為活體生物藥、糞菌移植、小分子微生態(tài)調(diào)節(jié)劑，其中活體生物藥為主力軍。
對(duì)標(biāo)海外，探索國(guó)內(nèi)微生態(tài)藥物未來的發(fā)展。海外“三駕馬車”齊驅(qū)，拉動(dòng)微生態(tài)藥物快速發(fā)展：政府高度重視、科研碩果累累；產(chǎn)業(yè)如火如荼；資本密集支持，都利好微生態(tài)藥物的發(fā)展。國(guó)內(nèi)微生態(tài)藥物研發(fā)尚處初期。通過對(duì)標(biāo)海外微生態(tài)藥物的發(fā)展進(jìn)程，一方面，我們要看到微生態(tài)藥物未來的發(fā)展前景，另一方面我們要看到與發(fā)展較快的美國(guó)的差距。預(yù)計(jì)2026年全球微生態(tài)藥物市場(chǎng)空間有望達(dá)100億美元，并在未來保持持續(xù)增長(zhǎng)。
競(jìng)爭(zhēng)格局：海外競(jìng)爭(zhēng)格局初具雛形，美國(guó)在全球微生態(tài)藥物產(chǎn)業(yè)布局中相對(duì)領(lǐng)先，SERES、Rebiotix臨床III期進(jìn)度領(lǐng)先；國(guó)內(nèi)仍處起步階段，布局微生態(tài)藥物研發(fā)的企業(yè)較少。建議關(guān)注：1）Seres Therapeutics(MCRB.O)—微生態(tài)藥物研發(fā)頭部企業(yè)，SER-109已處臨床III期；2）Evelo Biosciences(EVLO.O)—全球首家進(jìn)行癌癥微生態(tài)療法研究的公司；3）知易生物—?jiǎng)?chuàng)新活菌藥物SK08即將進(jìn)入臨床；4）奕景生物(NuBiyota)—微生態(tài)系統(tǒng)療法MET-2已在北美進(jìn)入臨床；5）慕恩生物—領(lǐng)先微生物組發(fā)掘平臺(tái)，擁有標(biāo)準(zhǔn)化的微生物資源中心。
