燦星IPO：會成為中國好股票嗎？

燦星，要成為一只好股票難！

(1) 爆款《中國好聲音》巔峰期已過，無論是收入、收視率、網(wǎng)路聲量都在走下坡路。百度指數(shù)跟巔峰時期比只剩下1/5，收視率只剩下1/3，相關(guān)收入下降了3成多。

(2) 《好聲音》之后無爆款?！吨袊寐曇簟返於N星在中國綜藝的江湖地位，之后推出《蒙面唱將猜猜猜》、《中國好歌曲》、《這！就是街舞》、《即刻電音》等30多部熱門綜藝節(jié)目，可惜的是，不論哪檔節(jié)目，再也回不到當(dāng)初的巔峰時期。燦星需要走出爆款之后無爆款的窘境。

(3) 增量市場：沒有故事。隨著5G技術(shù)商用，綜藝的未來在網(wǎng)綜。2018年，網(wǎng)綜市場規(guī)模已經(jīng)全面超越全國電視廣告市場，在這個以每年超20%速度增長的市場中，網(wǎng)絡(luò)平臺占據(jù)主導(dǎo)地位，綜藝節(jié)目制作機構(gòu)正在成為打工者，拿不到節(jié)目分成。

(4) 馬云、馬化騰的資本兇猛。馬云、馬化騰曾經(jīng)聯(lián)袂出現(xiàn)在另一個綜藝大佬華誼兄弟股東名單中，結(jié)果，馬云以收益接近100倍離場，“二馬”過后，華誼兄弟成為一地雞毛，行情再好，股價也沒有回到歷史高點。這次馬化騰、馬云換了個“馬甲”現(xiàn)身燦星，一旦燦星上市，一場“割韭菜”大戲，肯定會更精彩。

你可以不知道燦星，但你一定知道《中國好聲音》。燦星打造了《中國好聲音》、《蒙面唱將猜猜猜》、《中國好歌曲》.....一長串好作品。

擅長造星的燦星要來被稱為“豬市”的股票市場，融資15億元，做大做強他們的造星計劃。

從股民回報角度看，滬深將近4000只股票，好股票屈指可數(shù)。絕大多數(shù)上市公司對股民只索取不付出，對大股東、中介機構(gòu)只給予不索取，心甘情愿付出的股民被戲稱為“韭菜”。

什么是好股票呢？

李嘉誠在2018年3月16日退休告別致辭中給出了答案：“投資者如果在1972年買入長江，今天的回報是1500倍，如果再加上收到的股息，回報已經(jīng)超過5000倍?！?/p>

燦星登陸資本市場，它會成為大股東的“提款機”？還是會成為一只好股票呢？

爆款：《中國好聲音》式微

做電商就是要打造爆款，搞綜藝更要打造爆款。爆款瞬間積累的人氣，就將自己打造成自帶流量的IP。

《中國好聲音》就是燦星的爆款，更讓燦星一夜成名。2012年7月，第一季節(jié)目播出時，“中國好聲音”的百度指數(shù)最高達(dá)到273.83萬/日，總決賽頒獎盛典時節(jié)目收視份額達(dá)29.5%。超越所有當(dāng)期綜藝節(jié)目。

招股書顯示，2015年以來，《中國好聲音》（2016年至2017年稱：《中國新歌聲》）每一報告期內(nèi)，為公司帶來的營收占到總營收的三成以上。

即使這樣的爆款，也沒有逃過中國電視節(jié)目只有流星沒有恒星的定律。百度指數(shù)已從2012年的273.83萬/日，降至2018年的51.94萬/日。

收視方面，2012年至2015年的三季中，《中國好聲音》每一期收視率都在4%上下。總決賽環(huán)節(jié)收視份額高達(dá)近30%。到2016年開始直線下滑，2018年收視率僅剩下1.7%，收視份額最高9.3%。

燦星財務(wù)數(shù)據(jù)也驗證了上述說法。2015、2016年《中國好聲音》（《中國新歌聲》）帶來的收入穩(wěn)定在10億元左右，2017年降到了6.65億元。該節(jié)目收入占公司總營收的比重也由46.43%降至32.33%。

《好聲音》之后無爆款

除了《中國好聲音》，《蒙面唱將猜猜猜》、《中國好歌曲》、《這！就是街舞》、《即刻電音》看似聲量不錯，但挑不起大梁。

數(shù)據(jù)顯示，燦星制作的《蒙面唱將猜猜猜》、《中國好歌曲》、《這！就是街舞》、《即刻電音》、《同一堂課》、《這！就是原創(chuàng)》等30部左右余檔熱門綜藝帶來的增量收入還不能抵消《中國好聲音》下滑。

招股書顯示，2017年燦星第一個客戶為《中國好歌聲》合作方浙江廣電，第二大客戶為《蒙面唱將猜猜猜》、《歌聲的翅膀》、《了不起的沙發(fā)》的合作方江蘇廣電。隨著《中國好歌聲》收入下滑，《蒙面唱將猜猜猜》帶來的收入并沒有快速彌補上。2017年燦星從浙江廣電獲得的收入比上一年減少將近9000萬，而從江蘇廣電得到收入只增加了3000萬元。雖然，燦星沒有披露圍繞著《中國好歌聲》的其他收入下滑狀況，但公司2017年收入僅為20.58億元，比一年足足少7億元，比2015年少了4億元，已經(jīng)說明了一切。

收視率和關(guān)注度方面，從另一個側(cè)面證實了上述判讀。2016年，《蒙面唱將猜猜猜》第一季，每期節(jié)目的平均收視率為1.57%，平均收視份額5.42%，與《中國好聲音》2012年總決賽時，高達(dá)29.47%的收視份額不可同日而語。

到第三季，關(guān)注度持續(xù)下降。2018年的第三季播出時，節(jié)目平均收視率降至0.91%，平均收視份額4.3%，比開播了6年《中國好聲音》收視還低3個百分點。

爆款之后無爆款，燦星需要再造一個《中國好聲音》。

增量市場：沒有故事

在傳統(tǒng)綜藝市場，與浙江衛(wèi)視、江蘇衛(wèi)視和央視聯(lián)袂打造了《中國好聲音》、《新舞林大會》、《蒙面唱將猜猜猜》、《金星秀》、《與星共舞》、《中國之星》，燦星的江湖地位無人能出其左右。

國內(nèi)資本市場，不講究股票質(zhì)地，只講究股票故事性，沒有故事，就沒有“市夢率”。這樣奇葩的市場，導(dǎo)致上市公司以講好故事成為主業(yè)。

綜藝未來故事在哪里？專業(yè)人士都清楚，4G時代，網(wǎng)綜開始分羹傳統(tǒng)綜藝市場，5G時代網(wǎng)綜將會像互聯(lián)網(wǎng)迭代報紙、移動互聯(lián)網(wǎng)迭代互聯(lián)網(wǎng)那樣，將傳統(tǒng)綜藝節(jié)目邊緣化。

資料顯示，經(jīng)過十多年的發(fā)展，在線視頻廣告市場規(guī)模在2017年已經(jīng)和全國電視廣告市場等量齊觀。2017年，在線視頻市場預(yù)計達(dá)952.3億元，同比增長48.3%。全國電視廣告收入（不含互聯(lián)網(wǎng)電視）為968.34 億元，同比下降3.64%，自2014 年來已連續(xù)四年出現(xiàn)負(fù)增長。如此接近的數(shù)據(jù)，沒有人會懷疑2018年在線視頻廣告市場全面超越全國電視廣告市場。

（來源：燦星文化招股書）

《2017 騰訊娛樂白皮書》數(shù)據(jù)顯示，2017 年網(wǎng)絡(luò)自制綜藝?yán)^續(xù)爆發(fā)，全年上線103 檔，較2016 年增加27%，播放量超過40 億的網(wǎng)綜13 檔，超過20 億的網(wǎng)綜4 檔，主推網(wǎng)綜播放量更是突破了40 億，這是傳統(tǒng)綜藝收視率無法比的。 《奇葩說》、《火星情報局》、《明日之子》、《中國有嘻哈》、《這！就是街舞》等網(wǎng)綜受歡迎程度已經(jīng)過不亞于電視綜藝節(jié)目。

網(wǎng)綜受青睞的趨勢還在加強。2015和2016 年度的前10 大網(wǎng)絡(luò)播放量綜藝節(jié)目中均只有一檔網(wǎng)綜節(jié)目，分別為騰訊視頻播出的《我們15 個》（排名第10，播放量12.5 億次）、芒果TV/優(yōu)酷視頻播出的《爸爸去哪兒》第四季（排名第7，播放量20.61 億次），2017 年度的前10大網(wǎng)絡(luò)播放量綜藝節(jié)目有三檔網(wǎng)綜節(jié)目，分別為騰訊視頻的《明日之子》（排名第4，播放量41.41 億次），愛奇藝的《中國有嘻哈》（排名第5，播放量29.1 億次），芒果TV/優(yōu)酷視頻的《爸爸去哪兒》第五季（排名第9，播放量23.02 億次）。

偏偏在快速增長的網(wǎng)綜市場，燦星可講的故事不多。

一方面，騰訊、愛奇藝和優(yōu)酷等主流的視頻網(wǎng)站具備雄厚的資金實力，并不惜重金追逐最優(yōu)質(zhì)的自制節(jié)目以提高自身的核心競爭力。愛奇藝招股書披露，未來幾年版權(quán)采購金額2018 年為61.5 億元，2019 年為53.8 億元，2020年為28.01 億元。

這一趨勢，在燦星招股書中也得到驗證。愛奇藝2017年還是燦星的第三大客戶，采購金額達(dá)到1.89億元，2018年上半年已經(jīng)退出前五，采購金額不足800萬元。

（來源：燦星文化招股書）

另一方面，對于與傳統(tǒng)綜藝制作機構(gòu)的合作，互聯(lián)網(wǎng)平臺在網(wǎng)綜制作環(huán)節(jié)喜歡占據(jù)主導(dǎo)地位。以燦星和優(yōu)酷合作制作《這！就是街舞》為例，優(yōu)酷采用委托承制的方式，雖然這擋節(jié)目取得了收視和口碑的雙豐收，燦星收入只有1.04億元，原因就是固定承制費用模式，沒有分紅，綜藝制作機構(gòu)成為網(wǎng)絡(luò)平臺的打工者，而不是利益共同體。

燦星稱，后續(xù)會與合作方探索其他收益分成模式。從來喜歡吃獨食的騰訊、愛奇藝、優(yōu)酷會喜歡有人長期跟自己分享利潤嗎？了解中國互聯(lián)網(wǎng)史的人，答案一目了然。

馬云、馬化騰的資本兇猛

馬云、馬化騰一對“相愛相殺”兄弟，時而聯(lián)手，時而對掐。他們在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域作風(fēng)彪悍，成就了天下第一網(wǎng)商阿里巴巴和東半球第一社交騰訊。伴隨互聯(lián)網(wǎng)霸業(yè)的建立，他們在資本領(lǐng)域更加兇猛。

網(wǎng)約車市場上，他們分別作為快的、滴滴的“金主”，采取免費打車策略，迅速拿下絕大部分市場，將包括全球網(wǎng)約車“鼻祖”Uber等競爭對手掃出中國市場。打掃戰(zhàn)場后，他們不僅相視一笑泯恩仇，還成為了一家人。在外賣、共享單車等領(lǐng)域，他們的辣招累試不爽。

在股市上，二馬對“韭菜”下手，那叫一個快、準(zhǔn)、狠。

（來源：燦星文化招股書）

2009年，作為“娛樂第一股”的華誼兄弟上市，有騰訊、馬云、阿里創(chuàng)投、平安保險等股東背書，發(fā)行價格28.58元/股，市盈率50倍，開盤當(dāng)天最高沖到91.8元/股，市盈率高達(dá)161倍。

經(jīng)過10送8、10送10之后，馬云從華誼兄弟套現(xiàn)超過6億元，相比當(dāng)初幾百萬投入，賺了整整100倍，不得不說，馬云不僅是成功的商人，更是一位出色的投機家。面對輿論的質(zhì)疑，華誼兄弟更是董秘出面緩頰，馬云拋售“為了改善生活”。

馬云退出后華誼兄弟的股價可以說一地雞毛。即使在2015年大行情中股價都沒有回到歷史高點，華誼兄弟“大腕提款機”名聲不脛而走。

在燦星招股書中，馬云、馬化騰再出聯(lián)袂出現(xiàn)，只是這回?fù)Q了個“馬甲”：杭州阿里創(chuàng)投，西藏齊鳴音樂。

杭州阿里創(chuàng)投法定代表人“逍遙子”張勇，現(xiàn)任CEO，2019年將接任馬云出任董事會主席。招股書顯示，西藏齊鳴音樂股東為胡敏和楊奇虎，兩人分別持股50%。楊奇虎是騰訊音樂娛樂集團總經(jīng)理，胡敏為騰訊音樂CFO。

在入資階段，阿里和騰訊就出手不凡。2017年12月、2018年4月之前，寧波奧騰、寧波芳華、蘇州海鯤、北京朗瑪永安入股燦星的價格為55.56元/股，到了2018年6月份，杭州阿里創(chuàng)投、西藏齊鳴音樂以44.44元/股入資。價格倒掛，燦星稱，通過市場化商業(yè)談判確定的價格。

招股書顯示，燦星計劃發(fā)行不超過4260萬股募資15億元，可以推算出發(fā)行價格在35.21元/股左右，根據(jù)燦星預(yù)計2018年每股收益為1.03元/股，阿里和騰訊扣除資本費用要不陪本，市盈率要回到44倍，要賺錢就得再靠“市夢率”。

一旦上市，全民將有幸再次免費欣賞兩位“首富”聯(lián)袂演出資本“兇猛”的故事，劇本一定會比《中國好聲音》更精彩！