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三評科創(chuàng)板|高鳳勇：激情之后 理性分析分析“科創(chuàng)板”！

2018/11/8 9:05:18      新三板文學社 高鳳勇

　　激情過后，大家可以更為理性地分析和推測科創(chuàng)板了。我相信，對于新三板有所了解的讀者，對于科創(chuàng)板的理解會更深一層。

　　重復一下我對資本市場進行分析的框架模型，使沒有持續(xù)讀過我的文章或者閱讀過《金融不虛—新三板的邏輯》的朋友信息對稱。

　　構成資本市場的框架包括監(jiān)管者與基礎制度(含交易所)、中介機構、投資者、企業(yè)。

　　投資者可以分為合格投資者和普通投資者，企業(yè)類型可以按四象限分為大新興、大傳統(tǒng)、小新興、小傳統(tǒng)。

　　一般而言，合格投資者專業(yè)素質(zhì)高，承擔風險能力強，可以識別更專業(yè)的企業(yè)和技術，可以使用更復雜的金融工具，普通投資者這方面要差很多，普通投資者大面積損失的后果容易引發(fā)社會動蕩。

　　從企業(yè)而言，只有大新興和大傳統(tǒng)才是在交易所市場可以獲得較好估值并獲得較好流動性的品種，小新興確實是風險投資可以給予高估值的品種，這符合人類不斷追求向上的天性，但是自身條件無法滿足高流動性要求，也不是風險資本的必然追求。

　　A股是全球資本市場給予大小傳統(tǒng)企業(yè)估值最高、流動性最好的市場，沒有之一，但是在留住和服務好大新興企業(yè)品種上面，我們做得很差，很差的原因與我們的A股市場主要是由普通投資者構成，需要以維持社會穩(wěn)定的視角來進行一些列非市場化的監(jiān)管導向有關。這些監(jiān)管政策已經(jīng)被廣為詬病，但是由于已經(jīng)背負了普通投資者的歷史包袱，改善并非一朝一夕之功。

　　新三板市場構建了合格投資者+包容各類企業(yè)掛牌這樣一個模式，這是構建服務中小企業(yè)資本市場主陣地的必然之選，但是資本是有所求的，想讓資本服務所有類型的中小微企業(yè)是不現(xiàn)實的。

　　目前市場各參與方的失望主要來自于對標A股高估值和高流動性的攀比心理、對小企業(yè)較難獲得高估值和高流動性的認知缺失以及當年盲目的掛牌和盲目投資行為帶來的各種損失的自然反應。

　　但是無論如何，讓各類中小企業(yè)都獲得考試機會，讓優(yōu)秀的小企業(yè)可以脫穎而出，新三板是不二之選，意義非同小可。

　　同時，在新三板市場通過分層給出不同的制度供給，滿足不同類別的企業(yè)的花樣需求，三板市場依然大有可為。

　　現(xiàn)在輪到科創(chuàng)板，資本市場有這樣一個增量改革，兼容不同的企業(yè)類型，供給不一樣的資本市場制度，這非常重要，影響深遠。

　　但是如果給科創(chuàng)板畫像，或者預測什么樣的科創(chuàng)板才是成功的，我覺得領略完各方解讀后我有一些不同的看法。

　　首先，成功的科創(chuàng)板所吸納的企業(yè)首先要突出一個“新”字，它不以營收利潤現(xiàn)金流和成立歷史作為簡單衡量標準，可以是新企業(yè)，但必須是新技術、新業(yè)態(tài)。

　　其次，成功的科創(chuàng)板應該具備較好的流動性，這就必然要求主要交易標的市值之“大”，小市值的公司逐步喪失流動性是規(guī)律性的，即便在A股這個流動性全球最好的市場也正在呈現(xiàn)。

　　第三，“新”就必然意味著容易變臉，波動大，從而帶來的風險大。和國際資本市場接軌的制度也必然意味著各類高風險的金融工具的廣泛使用，這些工具并非普通投資者所擅長，所以，我推測，想要順利接軌就必然開啟合格投資者制度。

　　以上，我推測的科創(chuàng)板輪廓就應該是主要由大市值、新經(jīng)濟的企業(yè)構成，匹配合格投資者制度，基礎制度與主流資本市場接軌，廣泛使用國際通行的金融工具的市場，非如此，就有負于大家對這個板塊的熱切期待。

　　大家普遍預測的科創(chuàng)板是現(xiàn)有板塊層次之間不同邊界的重疊的觀點我認為值得商榷，或者說我覺得這樣的定位即便設立成功意義也有限。以之前公布的CDR標準為參照標準的、兼容全球各類優(yōu)秀新經(jīng)濟集合體的板塊對中國更有戰(zhàn)略意義。

　　如果是在這個高度，那么所有對標A股、三板現(xiàn)有制度和現(xiàn)象的簡單對比分析意義就比較小，試舉一例：我看到有人分析屆時用持有上交所的市值在科創(chuàng)板打新，居然跟貼和討論還挺熱烈，我只好微微一笑，新市場，一定對發(fā)行量和發(fā)行價格管制大大放松了，失去了打新必然賺錢的神話效應，如此理解科創(chuàng)板，就有點low了。

　　( 文章來源：新三板文學社/作者：高鳳勇 )