再談“新三板改革”，股轉(zhuǎn)副總隋強(qiáng)最新發(fā)言預(yù)示什么？

三板做市指數(shù)跌至775點(diǎn)，三板成指指數(shù)掉到986點(diǎn)。而持續(xù)摘牌的優(yōu)質(zhì)掛牌公司、不斷減少新增掛牌企業(yè)等等，無不顯示著新三板市場(chǎng)的持續(xù)跌勢(shì)，

怎么辦?這或許是所有關(guān)注、關(guān)心新三板市場(chǎng)的人所焦慮的問題。

“很多措施在路上，有些措施在新三板現(xiàn)有規(guī)則制度體系內(nèi)就可以做，也有些措施需要在更高層面做出決策和部署。”8月25日上午，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理隋強(qiáng)在中國(guó)新三板發(fā)展戰(zhàn)略高層論壇的一番發(fā)言或許將預(yù)示著新三板市場(chǎng)的“新生”。

當(dāng)天，隋強(qiáng)坦率表示，現(xiàn)在很多方面已經(jīng)有答案了，但是今天不會(huì)明確告訴大家這個(gè)答案是A還是B或是C，亦或是ABC的組合，我們把政策改革路徑以及政策改革路徑中原則性的把握通過今天的演講告訴大家。

隋強(qiáng)指出，下一步新三板改革仍然需要以市場(chǎng)分層為抓手，著力解決發(fā)行融資、并購(gòu)重組、交易定價(jià)、政策銜接等市場(chǎng)痛點(diǎn)，全面提升市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)、資源配置和風(fēng)險(xiǎn)管理等核心功能。

隋強(qiáng)闡述了其對(duì)未來新三板改革的思考：“深化新三板改革市場(chǎng)有需求、制度有空間，我個(gè)人體會(huì)下一步深化新三板改革關(guān)鍵是有了三個(gè)方面的不動(dòng)搖。”據(jù)其所言，這三個(gè)“不動(dòng)搖”分別是：一是堅(jiān)持服務(wù)中小微企業(yè)的服務(wù)宗旨不能動(dòng)搖，二是必須堅(jiān)持市場(chǎng)融資目標(biāo)不動(dòng)搖，三是要堅(jiān)持持續(xù)鞏固市場(chǎng)的特色制度不動(dòng)搖。

值得一提的是，隋強(qiáng)當(dāng)天特別指出，有了新三板，中小微企業(yè)就有了資本市場(chǎng)專屬平臺(tái)，從這個(gè)角度來說新三板就是為中小微企業(yè)而生的。

而需要關(guān)注的是，對(duì)于中小企業(yè)的發(fā)展，高層或許已有安排。8月20日，國(guó)務(wù)院促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展工作領(lǐng)導(dǎo)小組第一次會(huì)議在北京召開，中共中央政治局委員、國(guó)務(wù)院副總理、國(guó)務(wù)院促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展工作領(lǐng)導(dǎo)小組組長(zhǎng)劉鶴主持會(huì)議并講話。當(dāng)天，會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要抓緊解決當(dāng)前中小企業(yè)發(fā)展中的突出問題，要完善資本市場(chǎng)，拓寬中小企業(yè)直接融資渠道，更好滿足融資需求。

深化新三板改革的基礎(chǔ)已具備

在8月25日的發(fā)言中，隋強(qiáng)認(rèn)為，深化新三板改革，已經(jīng)具備企業(yè)基礎(chǔ)、制度基礎(chǔ)。

根據(jù)全國(guó)股轉(zhuǎn)公司官網(wǎng)最新披露，截至2018年8月26日，新三板已掛牌企業(yè)共計(jì)11050家，其中基礎(chǔ)層企業(yè)10113家、創(chuàng)新層937家。然而，目前摘牌企業(yè)數(shù)略高于新增掛牌企業(yè)數(shù)，上一周(8月20日至8月26日)便有35家企業(yè)終止掛牌，而新增掛牌企業(yè)只有9家。

“很多人認(rèn)為新三板市場(chǎng)現(xiàn)在摘牌的比較多、市場(chǎng)規(guī)模在下滑。”但隋強(qiáng)認(rèn)為，這是一個(gè)外在的表象，通過分析在市場(chǎng)有進(jìn)有出的前提下可以觀察到這個(gè)市場(chǎng)整個(gè)主要服務(wù)對(duì)象中小微企業(yè)的占比、科技創(chuàng)新企業(yè)占比，整體比例保持是相當(dāng)穩(wěn)定的。

據(jù)其分析，目前新三板掛牌公司大致分三類：一是一大批高速成長(zhǎng)的企業(yè);二是處于經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)換中的創(chuàng)新企業(yè);三是還沒有走出家門的初創(chuàng)企業(yè)，公眾化程度并不高、交易也不是十分活躍、融資也有難度。

隋強(qiáng)認(rèn)為，這1萬(wàn)多家公司按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行規(guī)范、按照市場(chǎng)披露要求公開披露信息，公司信息規(guī)范化、透明化、連續(xù)化不斷提升。這些公司嚴(yán)格按照公司法建立現(xiàn)代化的公司治理架構(gòu)，接受主辦券商的持續(xù)督導(dǎo)，公司治理水平和運(yùn)作水平顯著提升。“也為我們下一步改革更好滿足中小微企業(yè)的多元化需求積累經(jīng)驗(yàn)。”

而在制度方面，隋強(qiáng)坦率指出，新三板現(xiàn)行制度有不完備的地方，“但是新三板整體的制度設(shè)計(jì)理念具有領(lǐng)先性和創(chuàng)新性，整體上是符合中小微企業(yè)的特點(diǎn)需求。”

“新三板就是為中小微企業(yè)而生的。”他認(rèn)為，新三板改革具備風(fēng)險(xiǎn)控制能力，回過頭來看新三板歷經(jīng)五年半整體是平穩(wěn)的，守住了不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線，“這既是新三板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制能力的反映，也是下一步深化改革的基礎(chǔ)。”

關(guān)于新三板改革的三個(gè)“不動(dòng)搖”

在前述基礎(chǔ)上，隋強(qiáng)闡述了其對(duì)未來新三板改革的思考。“深化新三板改革市場(chǎng)有需求、制度有空間，我個(gè)人體會(huì)下一步深化新三板改革關(guān)鍵是有了三個(gè)方面的不動(dòng)搖。”

他指出，這三個(gè)“不動(dòng)搖”分別是：一是堅(jiān)持服務(wù)中小微企業(yè)的服務(wù)宗旨不能動(dòng)搖，二是必須堅(jiān)持市場(chǎng)融資目標(biāo)不動(dòng)搖，三是要堅(jiān)持持續(xù)鞏固市場(chǎng)的特色制度不動(dòng)搖。

就融資方面，隋強(qiáng)指出，新三板改革的首要目標(biāo)是完善市場(chǎng)功能，提高投融資效力。而目前市場(chǎng)普遍反映，新三板融資功能不健全、發(fā)行制度單一、信息化程度不足、效益還不夠高。

除了前述問題，他著重提出可以改善的融資制度有，發(fā)行股份作為并購(gòu)重組受到發(fā)行人數(shù)和投資者適當(dāng)性的限制，導(dǎo)致并購(gòu)重組的效率不高;掛牌公司發(fā)行股份時(shí)受到35%的限制。

對(duì)此，隋強(qiáng)表述其個(gè)人看法稱，新三板要推進(jìn)融資制度改革、提高融資效率，既要有把現(xiàn)行小額快速靈活的定向發(fā)行機(jī)制進(jìn)行更為便捷的個(gè)性化安排，也要積極應(yīng)對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)大規(guī)模融資需求和新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的獨(dú)特制度需求。

但僅僅有融資制度單方面的改革一定是不夠的。隋強(qiáng)指出，新三板的交易定價(jià)功能也需要改善，必須綜合考慮市場(chǎng)流動(dòng)性對(duì)融資制度改革的配套安排，“因此在思考新三板融資制度改革的時(shí)候，也必須要對(duì)信息披露制度等配套制度進(jìn)行一攬子的調(diào)整，改善市場(chǎng)的流動(dòng)性，發(fā)揮市場(chǎng)交易定價(jià)對(duì)融資的促進(jìn)作用。”

具體而言，隋強(qiáng)特別指出，下一步我們就要考慮在現(xiàn)行小額融資制度上增加大額融資制度;在股票融資的基礎(chǔ)上提供更為豐富的融資品種。此外，他提出，也可以在小額融資機(jī)制上給一些企業(yè)更大的自主權(quán)。

而針對(duì)交易制度，隋強(qiáng)提出，對(duì)于市場(chǎng)大多數(shù)小市值股票做市制度的效益還是最好的、最優(yōu)的選擇。“我們就要考慮能不能在擴(kuò)大做市商隊(duì)伍、建立做市約束機(jī)制方面，甚至在減少做市商的交易成本方面做出進(jìn)一步的探索。”