PE VC或無緣華誼上市融資

    “五一”前后，由成龍、李連杰主演的耗資7000萬美元（約5億元人民幣）的《功夫之王》火爆上映，作為主要投資人之一的華誼兄弟再次顯示出不俗實(shí)力（投資2000萬美元）。

    與之前的《大腕》、《手機(jī)》、《天下無賊》等賀歲片不同，華誼兄弟從2006年開始頻推大片，《夜宴》、《功夫》、《集結(jié)號(hào)》、《功夫之王》等動(dòng)輒耗資上億的大片賺足了人們眼球。

    分析人士認(rèn)為，華誼兄弟這種超常規(guī)的跨越式發(fā)展，除了經(jīng)營(yíng)思路的變化，更重要的是為公司上市做鋪墊。

    據(jù)悉，華誼兄弟的上市正在緊鑼密鼓進(jìn)行當(dāng)中。目前，華誼兄弟已完成4輪私募，馬云等國(guó)內(nèi)明星企業(yè)家已經(jīng)入股，而職業(yè)上的PE（私募股權(quán)投資）和VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）卻鮮有斬獲。是他們不看好華誼，還是另有隱情？

    上市首選中小板

    華誼兄弟董事長(zhǎng)王中軍在去年底接受記者采訪時(shí)表示，公司將在2008年年內(nèi)上市。但在選擇上市地點(diǎn)方面，華誼兄弟最終情定中小板，其實(shí)是個(gè)早已決定的無奈選擇。

    2007年，國(guó)內(nèi)的一些民營(yíng)娛樂公司大都選擇到境外上市：5月3日，橡果國(guó)際在美國(guó)紐約證券交易所掛牌交易；11月1日，橙天娛樂借殼嘉禾娛樂，在香港聯(lián)交所成功上市。

    但華誼兄弟并未追趕這波境外上市的潮流。談到原因，財(cái)務(wù)總監(jiān)胡明解釋說：“目前，華誼兄弟的業(yè)務(wù)重點(diǎn)仍在國(guó)內(nèi)，所以不宜到境外上市。而且，境外上市的成本通常為國(guó)內(nèi)上市成本的2～3倍。”

    對(duì)于在國(guó)內(nèi)主板上市，胡明坦言，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，華誼兄弟完全達(dá)到了發(fā)行上市條件。但由于公司規(guī)模相對(duì)較小，盈利模式也很新，在主板上市比較困難。

    而近日有市場(chǎng)傳言，華誼兄弟可能選擇在即將推出的創(chuàng)業(yè)板上市。理由是：3月24日《創(chuàng)業(yè)板規(guī)則征求意見稿》剛發(fā)布，深交所便組織了13家企業(yè)召開座談會(huì)，而華誼兄弟是其中最為有名的一家。

    但易凱資本董事總經(jīng)理王冉認(rèn)為，除非給出更多的優(yōu)惠條件，不然華誼兄弟是不會(huì)選擇在創(chuàng)業(yè)板上市的。“如果創(chuàng)業(yè)板也采取和主板、中小板一樣的定價(jià)規(guī)則（目前最高市盈率為30倍），很難吸引那些優(yōu)質(zhì)的、頗具成長(zhǎng)性的公司。” 王冉表示。

    王中軍在接受記者采訪時(shí)也表示，公司并未決定在創(chuàng)業(yè)板上市，相對(duì)成熟的中小板仍是華誼兄弟的上市首選。

    據(jù)悉，華誼兄弟已聘請(qǐng)中信建投作為上市保薦人和主承銷商，有關(guān)律師、會(huì)計(jì)師等也已常駐公司展開調(diào)查。公司預(yù)計(jì)最快可在今年6月向證監(jiān)會(huì)提交上市材料，而最終的上市日期將在年底或明年年初。

    盈利模式有隱憂

    目前國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)已有多家文化傳媒類的上市公司，并已構(gòu)成文化傳媒板塊。但這些上市公司多是以文化產(chǎn)業(yè)的渠道經(jīng)營(yíng)為主，如歌華等有線電視運(yùn)營(yíng)商；或者是以有關(guān)文化內(nèi)容的廣告業(yè)務(wù)為主，如]電廣傳媒等。其中，真正以內(nèi)容生產(chǎn)為主業(yè)的上市公司則不見蹤跡。

    “如果華誼兄弟能夠登陸國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)，肯定會(huì)受到投資者的關(guān)注。”某券商研究員表示，“這家公司在社會(huì)上具有一定知名度。目前文化傳媒類板塊受到的市場(chǎng)關(guān)注并不多，如果華誼兄弟能夠登陸市場(chǎng)，無疑將會(huì)加強(qiáng)這一板塊的實(shí)力，從而引起更多機(jī)構(gòu)投資者和散戶的注意。”

    王中軍自信地表示：“從私募階段來看，投資者非常踴躍，幾乎是根本投不進(jìn)來，能夠投到華誼來的是馬云、江南春、譚智、魯偉鼎這樣的資本家。這說明華誼不缺投資人，將來在市場(chǎng)上會(huì)受追捧。”

    但也有市場(chǎng)人士對(duì)華誼兄弟的盈利模式和市場(chǎng)前景表示擔(dān)憂。

    有資深投行人士對(duì)記者表示，截至去年年底，我國(guó)A股市場(chǎng)上的文化傳媒板塊的市值約為1500億元人民幣，僅占總市值的5％不到，這樣的比例很難獲得基金經(jīng)理青睞。“以文化內(nèi)容生產(chǎn)為主業(yè)的公司一般短期盈利前景并不好，市場(chǎng)還是較青睞與此相關(guān)的廣告等穩(wěn)定的盈利模式。”

    該投行人士表示，在這種情況下，監(jiān)管部門可能會(huì)慎重對(duì)待華誼兄弟的上市申請(qǐng)，其融資額度將被打折扣，“目前，深交所中小企業(yè)板的市值約8000億元，企業(yè)IPO平均融資額為3億元，而這里面沒有一家是文化企業(yè)。”

    由于影視產(chǎn)業(yè)一般都是投資大、周期長(zhǎng)、見效慢，而多數(shù)投資者缺乏行業(yè)知識(shí)和耐心，他建議影視制作企業(yè)不要急于上市融資，而應(yīng)首先練好內(nèi)功，形成持續(xù)穩(wěn)定的盈利模式，“單靠每年拍幾部大片肯定是不夠的。”

   藝人持股 PE等候

   由于獨(dú)特的股權(quán)結(jié)構(gòu)，華誼兄弟若成功實(shí)現(xiàn)上市，相關(guān)人士的收益必將成為另外一個(gè)有意思的話題。

    目前華誼兄弟董事長(zhǎng)王中軍、王中磊兄弟在華誼兄弟持股大約占50％，價(jià)值約8億元，馮小剛、張紀(jì)中、黃曉明、李冰冰等明星都持有公司的股權(quán)。除此之外，公司還吸收了馬云、江南春、譚智和魯偉鼎（魯冠球之子）等國(guó)內(nèi)頂尖的企業(yè)家作為戰(zhàn)略投資者入股，而且在最后一輪1000萬股的增發(fā)中，有鋼鐵大王之稱的德龍控股主席丁立國(guó)也參與入股。若華誼兄弟能以較高的市盈率（如30倍）成功上市，以上持股人當(dāng)可獲得3倍以上的溢價(jià)收益。

    而令人奇怪的是，在華誼兄弟的4輪私募過程中，絲毫不見PE（私募股權(quán)投資）、VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）的身影。

    王中軍解釋說，由于PE和VC對(duì)于運(yùn)作上市帶給華誼兄弟的壓力太大，要求對(duì)企業(yè)的業(yè)績(jī)承諾太多，而他“最不喜歡的是被他人天天逼著上市”。而更重要的是，私募股權(quán)投資的代價(jià)太高，“一部戲開發(fā)了半天，別人投了50％，賺了錢分人50%，這樣太不劃算。”

    雖然舍不得PE、VC等機(jī)構(gòu)投資者在這次Pre-IPO盛宴中分一杯羹，但華誼兄弟卻首創(chuàng)了業(yè)內(nèi)十分鮮見的明星持股。對(duì)于這種做法，王中軍認(rèn)為，“明星持股是個(gè)創(chuàng)新，可以把公司與藝人的合作關(guān)系搞得更密切。同時(shí)，我們希望股票能為藝人帶來增值收入，而藝人拿了本公司的股票，知道企業(yè)的性質(zhì)和未來的戰(zhàn)略，因而更有安全感和使命感。”