外資私募豪賭泰康人壽：27倍PE高價(jià)叫賣應(yīng)者眾

　　法國(guó)安盛集團(tuán)轉(zhuǎn)讓泰康人壽15.65%股權(quán)投標(biāo)于今日進(jìn)行首輪競(jìng)購(gòu)。據(jù)外媒報(bào)道，目前經(jīng)安盛確認(rèn)的競(jìng)標(biāo)機(jī)構(gòu)包括美國(guó)私人股本基金KKR和百仕通（Blackstone）以及新加坡國(guó)有投資機(jī)構(gòu)淡馬錫（Temasek）。安盛對(duì)其所持有的15.65%股權(quán)整體叫價(jià)為10.5億美元，按照泰康人壽去年稅后利潤(rùn)估算，股權(quán)轉(zhuǎn)讓市盈率（PE）高達(dá)27倍。

　　與平安集團(tuán)有業(yè)務(wù)合作關(guān)系的私募機(jī)構(gòu)葳爾資本研究部人士對(duì)記者表示，如果單從投資角度出發(fā)，這樣的市盈率對(duì)私募基金來說并非一個(gè)好的買賣。這些競(jìng)購(gòu)機(jī)構(gòu)估計(jì)已經(jīng)比較了國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)同業(yè)的市盈率，并看重泰康人壽的成長(zhǎng)性才可能接受這樣的價(jià)格。

　　而有分析師認(rèn)為，與同類公司比較，泰康市值匡算可以達(dá)到100億-150億美元，也就是上述交易價(jià)格在10億美元之上仍有競(jìng)價(jià)空間。

　　看重泰康未來成長(zhǎng)性

　　據(jù)悉，身為賣方財(cái)務(wù)顧問的摩根士丹利已向30多家潛在投資者發(fā)出要約，目前外資私募股權(quán)投資者對(duì)交易顯示出較強(qiáng)興趣。美國(guó)私人股本基金KKR和百仕通（Blackstone）以及新加坡國(guó)有投資機(jī)構(gòu)淡馬錫（Temasek）是已被安盛集團(tuán)確認(rèn)參加競(jìng)購(gòu)的機(jī)構(gòu)。

　　據(jù)保監(jiān)會(huì)的今年前三季度最新統(tǒng)計(jì)，泰康人壽今年前三季度壽險(xiǎn)原保費(fèi)收入緊隨國(guó)壽、平安、太保、新華之后排名第五。泰康去年凈利潤(rùn)約2 .5億美元。按照安盛計(jì)劃轉(zhuǎn)讓15 .6%股權(quán)的價(jià)格10.5億美元計(jì)算，這部分股權(quán)的靜態(tài)市盈率值接近27倍。這種粗略計(jì)算在私募基金界也是被認(rèn)可的。

　　“坦白來講，從投資角度出發(fā)，私募基金是不太可能接受這么高的市盈率的股權(quán)轉(zhuǎn)讓的。”儲(chǔ)軍峰表示，“估計(jì)這些私募基金是比照過國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)同業(yè)的市盈率水平”。

　　目前國(guó)內(nèi)三大保險(xiǎn)巨頭國(guó)壽、平安、太保的動(dòng)態(tài)市盈率為33、47、37倍。儲(chǔ)軍鋒認(rèn)為，私募基金能接受這么高的市盈率價(jià)格，主要還是看重了泰康未來的成長(zhǎng)性?，F(xiàn)在的市盈率只是按照去年的盈利來計(jì)算，去年保險(xiǎn)業(yè)也受到金融危機(jī)一定的沖擊。今年在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，保險(xiǎn)業(yè)的盈利可能會(huì)比去年有所提升。如果泰康明年上市，今年業(yè)績(jī)比去年更高，市盈率會(huì)下降一些。

　　這個(gè)交易是否創(chuàng)下了國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓市盈率最高的紀(jì)錄？中央財(cái)經(jīng)大學(xué)保險(xiǎn)市場(chǎng)研究中心主任陶存文認(rèn)為，由于保險(xiǎn)轉(zhuǎn)讓并沒有公開數(shù)據(jù)披露，因此尚不能定論這個(gè)估值是否最高。但是壽險(xiǎn)公司的前景仍是看其主營(yíng)業(yè)務(wù)質(zhì)量以及可持續(xù)發(fā)展能力。泰康作為一家中資險(xiǎn)企，比起其他合資壽險(xiǎn)公司，在股東架構(gòu)、管理和盈利能力上一直比較穩(wěn)健，并具有盈利能力。從目前來看中資險(xiǎn)企遠(yuǎn)比合資險(xiǎn)企發(fā)展的要好。而國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展仍處于高速階段，因此外資競(jìng)購(gòu)這項(xiàng)股權(quán)，盡管付出成本較高，但持有幾年仍有可能獲利豐厚。

[page]

　　私募基金希望做第二個(gè)凱雷

　　從競(jìng)購(gòu)者構(gòu)成看，目前買家主要以私募股權(quán)投資基金為主。陶存文認(rèn)為，這與泰康的股權(quán)結(jié)構(gòu)不無關(guān)系，目前泰康屬于中資控股，15.6%比例的股權(quán)即使轉(zhuǎn)讓給單一機(jī)構(gòu)，其在泰康也沒有話語(yǔ)權(quán)，并不足以對(duì)泰康施加影響力。從投資角度看，這項(xiàng)交易只屬于財(cái)務(wù)投資，并非戰(zhàn)略投資。

　　昨日記者致電泰康人壽高層時(shí)，其表示管理層正在開一個(gè)關(guān)于泰康的重要會(huì)議。對(duì)于這項(xiàng)交易對(duì)泰康影響如何不加評(píng)論。但其表示，泰康目前經(jīng)營(yíng)狀況良好，股權(quán)的轉(zhuǎn)讓并不會(huì)影響泰康未來發(fā)展。

　　如果私募基金只是作為一個(gè)財(cái)務(wù)投資者，那么參股國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)同業(yè)的一個(gè)基金可以作為模仿的榜樣。2007年凱雷在經(jīng)歷一系列股權(quán)交易后，持有太保19.90%的股份。如今凱雷在參股太保上賬面浮盈已高達(dá)600億元。

　　隨著太保的擱置近一年的H股發(fā)行計(jì)劃正式宣布重啟，凱雷無疑成為最大的受益者。當(dāng)年太保在A股招股說明書中承諾：將發(fā)行不超過9億股H股，且H股發(fā)行價(jià)格將不低于A股的發(fā)行價(jià)格，屆時(shí)凱雷持有的A股股份可在獲得監(jiān)管部門批準(zhǔn)后轉(zhuǎn)換成H股。凱雷要在A股套現(xiàn)，必須要在禁售期3年之后，但在H股就沒有限制。如此高的回報(bào)率是私募基金積極參股中資險(xiǎn)企的主要原因。

　　儲(chǔ)軍鋒表示，如果泰康明年啟動(dòng)上市，在二級(jí)市場(chǎng)上，市場(chǎng)給公司的溢價(jià)都比較高，同時(shí)原有股東具有優(yōu)先增持股票權(quán)利。即使基金有3年的禁售期，但只要泰康經(jīng)營(yíng)能力穩(wěn)健，時(shí)間越久，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)越多，對(duì)私募基金來說回報(bào)亦越高。因此時(shí)間并不是問題。