外資創(chuàng)投卻步創(chuàng)業(yè)板遠(yuǎn)離暴富神話 土八路打游擊戰(zhàn)

　　創(chuàng)業(yè)板最高捧出130位億萬(wàn)富翁背后，PE、VC的身影隱約閃現(xiàn)，但這次的主演卻不是一貫在內(nèi)地風(fēng)生水起的外資私募，而換上本土創(chuàng)投大鱷——清科研究中心統(tǒng)計(jì)顯示，在首批的28家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)中，共有46家VC、PE曾支持其中23家企業(yè)。其中，外資VC、PE共有4家，僅占總數(shù)的8.7%。

　　是不看好，抑或無(wú)可奈何？

　　“基本上外資創(chuàng)投形成某種共識(shí)，創(chuàng)業(yè)板并不是他們的主戰(zhàn)場(chǎng)。”剛剛在首批創(chuàng)業(yè)板公司中斬獲3家的達(dá)晨創(chuàng)投公司合伙人肖冰這樣告訴《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者。

　　賭場(chǎng)、笑話和春天

　　創(chuàng)業(yè)板開盤當(dāng)日，滿盤漲停，平均漲幅達(dá)106%.隨后在一個(gè)創(chuàng)投聚會(huì)上，有人當(dāng)場(chǎng)稱之為“新開了一個(gè)賭場(chǎng)”，這部分代表了一些外資創(chuàng)投對(duì)創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)的猶豫。

　　“市盈率太高了！想想中國(guó)人一年去多少次醫(yī)院，其中看多少次眼睛，某些公司未來(lái)的成長(zhǎng)性并沒有那么好，當(dāng)前市盈率明顯預(yù)支未來(lái)兩到三年的回報(bào)，我認(rèn)為以超過70倍市盈率參與的投資人可能會(huì)認(rèn)賠。”面對(duì)平均發(fā)行市盈率高達(dá)56.7倍、最高市盈率達(dá)到82.22倍的首批創(chuàng)業(yè)板公司，某外資基金主管合伙人直呼看不懂，明確表示不會(huì)考慮類似華誼兄弟這樣成長(zhǎng)受限于單一因素的公司。

　　不僅如此，從雞犬升天到次日20只股票跌停，再到接下來(lái)的走勢(shì)分化，創(chuàng)業(yè)板開盤以來(lái)的起伏也令不少投資人頗費(fèi)思量。“監(jiān)管層期望那么高，還是出現(xiàn)爆炒，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)成為一個(gè)笑話。”某外資投資人表示，雖然對(duì)事先高額認(rèn)購(gòu)率已有耳聞，但股價(jià)起落還是出乎意料。

　　“現(xiàn)在斷言創(chuàng)業(yè)板成敗還為時(shí)過早。”天泉投資董事總經(jīng)理薛毅明對(duì)創(chuàng)業(yè)板表示謹(jǐn)慎樂觀。他認(rèn)為，基于中國(guó)市場(chǎng)的高成長(zhǎng)性，市盈率只是其中一個(gè)考量因素，類似華誼兄弟這樣的公司屬于比較成熟行業(yè)，在國(guó)內(nèi)也可以歸為商業(yè)模式的創(chuàng)新。

　　盡管如此，創(chuàng)業(yè)板的推出畢竟為外資提供了一個(gè)新的退出渠道。有多年內(nèi)外資創(chuàng)投經(jīng)驗(yàn)的德同資本創(chuàng)始合伙人李泉生對(duì)創(chuàng)業(yè)板期望頗高，甚至表示春天將至，他手上也有3家以上的企業(yè)準(zhǔn)備奔赴創(chuàng)業(yè)板。“爆炒并不是創(chuàng)業(yè)板的問題，中小板也有，至少目前創(chuàng)業(yè)板還沒有出現(xiàn)破發(fā)。”他表示，創(chuàng)業(yè)板公司短的運(yùn)作于兩三年前，長(zhǎng)的有十多年，外資創(chuàng)投還來(lái)不及大量介入。

　　不為，還是不能？

　　誠(chéng)然，外資創(chuàng)投卻步創(chuàng)業(yè)板，除了不甚明確風(fēng)險(xiǎn)，有著更多“非不為也，實(shí)不能也”的現(xiàn)實(shí)限制。

　　退出一直是創(chuàng)投考慮的重要因素。業(yè)內(nèi)人士分析，慣于兩頭在外（募資在外，退出在外）的模式?jīng)Q定了外資創(chuàng)投在創(chuàng)業(yè)板的爭(zhēng)奪戰(zhàn)中處于尷尬境地，一方面缺乏人民幣資金，另一方面也對(duì)缺乏國(guó)內(nèi)上市經(jīng)驗(yàn)。“創(chuàng)業(yè)板企業(yè)申報(bào)往往需要地方政府支持，人脈關(guān)系方面本土創(chuàng)投有著明顯優(yōu)勢(shì)。”上海某外資創(chuàng)投合伙人認(rèn)為，這也是外資缺席創(chuàng)業(yè)板的一大原因，而傳說(shuō)中呼聲甚高的上交所國(guó)際板，更符合外資機(jī)構(gòu)的期待。

　　“其實(shí)，創(chuàng)業(yè)板并沒有給外資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)更多機(jī)會(huì)。”紐約泛歐交易所集團(tuán)北京代表處首席代表?xiàng)罡赀M(jìn)一步分析，首先是外資創(chuàng)投很難在國(guó)內(nèi)募集到人民幣基金，其次不少外資投資的企業(yè)在國(guó)內(nèi)也很難上市，往往不得不去海外上市，比如無(wú)錫尚德（STP.N）、百度（BIDU.O）、新浪（SINA.O）等等，“國(guó)內(nèi)上市通常需要3年盈利等要求，而海外上市要求相對(duì)有彈性一些，除了盈利，還有規(guī)模方面考慮。”

　　事實(shí)上，創(chuàng)業(yè)板或許正在觸發(fā)人民幣基金的新一輪高潮，外資也在伺機(jī)進(jìn)入。清科集團(tuán)創(chuàng)始人、總裁兼CEO倪正東認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立推動(dòng)了人民幣基金的崛起，今年第三季度數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)70%的項(xiàng)目、53%的資金是由人民幣基金投資的，超越美元基金。

　　盡管呼聲甚高，但起步僅僅數(shù)年的外資創(chuàng)投人民幣基金目前仍舊面臨很多不確定因素，資金來(lái)源和結(jié)匯限制等瓶頸仍舊存在，一切只是剛剛開始。

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　　土八路的游擊戰(zhàn)

　　“如果說(shuō)外資創(chuàng)投是正規(guī)軍的話，我們就是土八路。正規(guī)軍是美式裝備、美式信念，八路軍就是毛主席的游擊戰(zhàn)。”深港產(chǎn)學(xué)研董事長(zhǎng)厲偉曾在多個(gè)場(chǎng)所如是比喻。而對(duì)于創(chuàng)業(yè)板，本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)卻自信滿滿，因?yàn)?ldquo;目前沒有看到外資的優(yōu)勢(shì)。”

　　被外界稱為首批創(chuàng)業(yè)板最大贏家的深圳達(dá)晨，在首批創(chuàng)業(yè)板上市公司中獨(dú)占三元：億偉鋰能、愛爾眼科和網(wǎng)宿科技，成為內(nèi)地創(chuàng)投的最大贏家。按照深交所的相關(guān)規(guī)定，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)售出期限起碼在一年，售出份額也因擴(kuò)股時(shí)間受到限制。雖然當(dāng)下創(chuàng)業(yè)板股價(jià)動(dòng)蕩起伏，但肖冰并不在意二級(jí)市場(chǎng)的翻天覆地變化，他更相信鎖定期結(jié)束之后會(huì)存在價(jià)值回歸：“選擇國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板，首先就是市盈率比國(guó)外高，國(guó)內(nèi)投資者更樂于投資本土公司。不過當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板的問題是沒有出現(xiàn)估值分化，好的公司和不好的公司一起漲跌，這不合理。”

　　和其他深圳本土創(chuàng)投一樣，達(dá)晨也不乏困頓往事。2000年4月達(dá)晨創(chuàng)投正式注冊(cè)成立，很快到2002年之后陷入困境。2005年之前，達(dá)晨每年只能做一兩個(gè)項(xiàng)目，工資、人手壓到最低，直到同洲電子在中小板上市后，達(dá)晨的命運(yùn)才被徹底改寫。

　　肖冰認(rèn)為，預(yù)計(jì)年內(nèi)將有6到7家所投資企業(yè)將登陸國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板。目前，達(dá)晨手頭的藍(lán)色光標(biāo)、茁壯成長(zhǎng)等企業(yè)尚在排隊(duì)，據(jù)說(shuō)明年二季度，達(dá)晨還將提交10家以上企業(yè)的上市申請(qǐng)。今天，肖冰“以外資眼光看項(xiàng)目、以內(nèi)資手法做項(xiàng)目”贏得不少共識(shí)，但他自己始終很平淡，想了想，說(shuō)自己是運(yùn)氣好——不過，好像圈內(nèi)做得久了，不少人都會(huì)這樣說(shuō)。