財(cái)稅政策引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資中早期項(xiàng)目

　　迎著創(chuàng)業(yè)板東風(fēng)，眾多創(chuàng)新型企業(yè)在第十一屆高交會(huì)上進(jìn)行企業(yè)推介、融資路演，希望借助資本的力量發(fā)展得更好、更快。

　　創(chuàng)業(yè)投資作為一種商業(yè)性投資方式，天然地需要追求收益和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，因此，一般性創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)通常主要投資于擴(kuò)張期和成熟前的過渡期等處于創(chuàng)業(yè)過程中的中后期企業(yè)。由于處于種子期和起步期的企業(yè)很難獲得創(chuàng)業(yè)投資的支持，所以，企業(yè)在創(chuàng)業(yè)過程中通常要面臨人們通常所說的“死亡谷”。為有效幫助企業(yè)順利渡過“死亡谷”，政府可從以下三個(gè)方面引導(dǎo)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)增加對(duì)中早期企業(yè)的投資。

　　財(cái)政稅收政策鼓勵(lì)支持

　　各國(guó)的實(shí)踐證明：稅收政策作為一種最有效的財(cái)政杠桿，在引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資的投向方面，能夠起到最顯著的成效。例如，英國(guó)在1995年推出了“創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司促進(jìn)計(jì)劃”。按照該計(jì)劃，對(duì)于以股份有限公司形式設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資基金，如果符合將80%以上資產(chǎn)投資于凈資產(chǎn)不超過1000萬英鎊的小企業(yè)等條件，即可獲得稅收抵扣優(yōu)惠。在整個(gè)90年代，英國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)將80%以上的資產(chǎn)投資到了大型并購(gòu)交易；而真正支持小企業(yè)的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)主要是受“創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司促進(jìn)計(jì)劃”扶持的創(chuàng)業(yè)投資基金。

　　我國(guó)財(cái)稅部門依據(jù)《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》第二十三條“國(guó)家運(yùn)用稅收優(yōu)惠政策扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展并引導(dǎo)其增加對(duì)中小企業(yè)特別是中小高新技術(shù)企業(yè)的投資”規(guī)定，于2007年發(fā)布了《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展稅收優(yōu)惠政策》，并于今年4月發(fā)布了有關(guān)實(shí)施細(xì)則。按照該規(guī)定，以公司形式設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資基金，在完成備案程序并符合相應(yīng)條件后，可以按照其對(duì)中小高新技術(shù)企業(yè)投資額的70%比例申報(bào)應(yīng)納稅所得抵扣。從今年實(shí)施的效果看，該項(xiàng)稅收政策較好地激勵(lì)了創(chuàng)業(yè)投資基金增加對(duì)處于中早期的中小高新技術(shù)企業(yè)的投資。如果下一步能夠?qū)⑸暾?qǐng)抵扣標(biāo)準(zhǔn)從“中小高新技術(shù)企業(yè)”放寬到各類處于創(chuàng)業(yè)中早期的“中小企業(yè)”，稅收政策的效果將進(jìn)一步顯現(xiàn)。[page]

　　設(shè)立政策性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金

　　在美國(guó)，1994年開始實(shí)施的“參與證券計(jì)劃”就是一種為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)提供融資擔(dān)保支持的引導(dǎo)基金。依據(jù)該計(jì)劃，美國(guó)小企業(yè)管理局以政府信用基礎(chǔ)，為小企業(yè)投資公司公開發(fā)行3倍于自有資本金的長(zhǎng)期債券提供擔(dān)保，以有效提高小企業(yè)投資公司的投資能力。作為前提條件，申請(qǐng)政府提供融資擔(dān)保支持的小企業(yè)投資公司只能主要投資于規(guī)模以下小企業(yè)。

　　實(shí)踐證明，該項(xiàng)“參與證券計(jì)劃”不僅使小企業(yè)投資公司的資本總規(guī)模以平均20%的年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，而且顯著增加了對(duì)小企業(yè)的投資。盡管小企業(yè)投資公司的投資總金額只占創(chuàng)業(yè)投資總金額的小部分（按可比口徑分析，1994至2002年間全美創(chuàng)業(yè)投資總額為2805億美元，小企業(yè)投資公司的投資總額為237億美元，僅占創(chuàng)業(yè)投資總金額的8.5%），但由于一般性創(chuàng)業(yè)投資公司更多地投資于處于擴(kuò)張期、過渡期、并購(gòu)期等創(chuàng)業(yè)中后期的企業(yè)，平均投資規(guī)模為630萬美元，而小企業(yè)投資公司主要投資處于種子期、起步期等中早期的小企業(yè)，平均投資規(guī)模為51萬美元；所以，從投資筆數(shù)看，小企業(yè)投資公司的投資總筆數(shù)占創(chuàng)業(yè)投資總筆數(shù)的比例高達(dá)62%以上。從種子期投資的金額分布看，小企業(yè)投資公司的投資金額占所有種子期投資金額的比例更是高達(dá)64%?？梢?，小企業(yè)投資公司已成為種子期投資的主要來源。

　　我國(guó)于2008年10月由國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布了《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見》，其目的就是為了發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿放大效應(yīng)，增加創(chuàng)業(yè)投資資本的供給，克服單純通過市場(chǎng)配置創(chuàng)業(yè)投資資本的市場(chǎng)失靈問題。特別是通過鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資處于種子期、起步期等創(chuàng)業(yè)早期的企業(yè)，彌補(bǔ)一般創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)主要投資于成長(zhǎng)期、成熟期和重建企業(yè)的不足。如果有關(guān)政府部門能夠切實(shí)按照指導(dǎo)意見的要求規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，應(yīng)該可以有效增加對(duì)中早期項(xiàng)目的投資。[page]

　　設(shè)立政策性風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金

　　中早期項(xiàng)目的失敗概率高，但一旦成功收益率也高。所以，如果政府能夠?qū)χ性缙陧?xiàng)目的投資虧損提供一定比例（比如50%）的補(bǔ)償，就有可能極大地激勵(lì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)冒險(xiǎn)投資中早期項(xiàng)目。由于政府不是提供全額補(bǔ)償，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)自身還需承擔(dān)部分損失，所以，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金既能有效減少創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的損失，又不至于破壞創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)自身的風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制。

　　例如，荷蘭在1981年曾設(shè)立“鼓勵(lì)民間資金參與創(chuàng)業(yè)投資補(bǔ)償計(jì)劃”，以鼓勵(lì)民營(yíng)的創(chuàng)業(yè)投資公司投資于創(chuàng)業(yè)早期企業(yè)。按照該計(jì)劃，凡是經(jīng)核準(zhǔn)的投資金額不超過400萬荷蘭盾的創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目，其投資損失的50%由政府補(bǔ)償。到1994年底，在該計(jì)劃的補(bǔ)償支持下，有總計(jì)達(dá)9.01億荷蘭盾的民間資金投資到900家創(chuàng)業(yè)早期企業(yè)中去。再如，丹麥在1994年由工商部設(shè)立了“創(chuàng)業(yè)投資補(bǔ)償計(jì)劃”。按照該計(jì)劃，如果創(chuàng)業(yè)投資公司投資于資產(chǎn)不超過5000萬克拉職員不超過250人的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，則對(duì)其投資所造成虧損的50%可申請(qǐng)由政府的“創(chuàng)業(yè)投資補(bǔ)償計(jì)劃”予以補(bǔ)償，單個(gè)創(chuàng)業(yè)投資公司累計(jì)申請(qǐng)金額可達(dá)5000萬克拉。實(shí)踐證明，該項(xiàng)計(jì)劃也有效地激勵(lì)了創(chuàng)業(yè)投資公司投資于中早期項(xiàng)目。根據(jù)我國(guó)當(dāng)前創(chuàng)業(yè)投資公司投資階段仍偏后的實(shí)際狀況，我國(guó)也應(yīng)盡快設(shè)立政策性創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金。