陳瑋：后危機時代人民幣PE的投資機會與演變

　　中國可能將進入比較好的投資機遇期，這主要是由于中國經(jīng)濟良好的基本面、內(nèi)需正在拉大以及人口變革。

　　但在經(jīng)濟發(fā)展和創(chuàng)業(yè)投資勢頭均發(fā)展良好的情況下，需要尤其關(guān)注的是創(chuàng)業(yè)投資本身生態(tài)的建設(shè)。本土創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展剛剛起步，面臨資本市場、LP、稅收等發(fā)展環(huán)境的完善以及GP自身的更加專業(yè)化。

　　目前，中國本土雨后春筍一樣出現(xiàn)了大量從幾千萬到幾個億人民幣不等的基金，10億元以上的大型基金還是數(shù)量絕少的，這讓我們不由羨慕外資機構(gòu)的成熟化及其管理基金通常高達幾億、幾十億美元。

　　中國出現(xiàn)的“PE大眾化”現(xiàn)象將是不可持續(xù)的。創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)洗牌不可避免，我相信5年以后中國會誕生不少大型基金，而那些小的趕潮的基金可能沒有發(fā)展土壤。那些真正留下來的就是能夠?qū)Ｗⅰ猿?、有自己的投資理念的。我們期待著中國的創(chuàng)業(yè)投資隨著投資人的不斷成熟、資本市場的不斷完善、環(huán)境的不斷改變，三五年以后我們能有一批機構(gòu)能跟外資比肩。

　　現(xiàn)在是PE投資良機

　　應(yīng)該說，現(xiàn)在中國進入一個相當好的投資機會。前10年我覺得是相對比較難做的，一旦把握不住機會，資本市場的變化都會對這個行業(yè)造成比較大的影響。但是我們有理由對未來中國PE投資看好，這主要是取決于中國經(jīng)濟良好的基本面、內(nèi)需正在拉大、人口變革以及資本市場的進一步完善。

　　第一，中國經(jīng)濟基本面良好。我記得去年年底到今年上半年，我們有連續(xù)五六個月沒有投一個項目。因為金融危機來了，我甚至做了最壞的打算：我們現(xiàn)在投了21個項目，如果再發(fā)生金融危機我們就都要進駐企業(yè)。因為LP不可能再給我們資金，我們也就不可能再做投資。當然最壞的情況沒有出現(xiàn)?，F(xiàn)在金融危機過去了。從現(xiàn)在的中國經(jīng)濟情況來看應(yīng)該說保8問題不大，而且我們也看到現(xiàn)在中國經(jīng)濟2009年第四季度GDP增幅有望達到10%以上，所以今年整體應(yīng)該保持8%的增長不成問題的。

　　中國近10年特別近幾年的投資機會越來越多。消費、投資和出口是拉動中國經(jīng)濟的三架馬車(雖然金融危機以來出口已經(jīng)講了下滑的非常厲害)。但是中國4萬億元的經(jīng)濟刺激投資，帶動的投資將近有20萬億—30萬億元。

　　第二，內(nèi)需正在抬升。原來中國經(jīng)濟以外銷為主，而現(xiàn)在中國的內(nèi)需，據(jù)了解，上個季度中國消費對其GDP的拉動超過了50%。另外，我們看到，中國的創(chuàng)富精神是非?？膳碌模凶钯F的東西在中國都可以買到，中國人的消費能力非常強大。

　　第三，中國的人口變革。凡是國家原來在行政管理比較嚴格的地方，比如說教育和醫(yī)療，我相信都有非常非常多的機會，我們可從上市本次創(chuàng)業(yè)板的項目上可以看得出來。[page]

　　第四，資本市場的完善。創(chuàng)業(yè)板終于推出來了，雖然創(chuàng)業(yè)板推出以后大家對它有很多不同的看法，比如P/E值過高，融資量翻番，價格也太高，但是對中國未來的發(fā)展，特別是對創(chuàng)新精神的鼓勵將是非同尋常的。

　　當然，中國的資本市場現(xiàn)在仍有很多問題，其中有一個問題可能是應(yīng)該最受到關(guān)注，就是說供需矛盾仍然存在。在中國上市的企業(yè)數(shù)量太少，而且上市非常難。我覺得中國目前是世界第三大經(jīng)濟體，可是我們只有1700多家上市公司，中國資本市場可能發(fā)展的余地還非常大。中國現(xiàn)在號稱有960萬家中小企業(yè)，可是中國中小板和創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)只有200多家，所以我們還有大量的機會，有很多企業(yè)去IPO，因為IPO是創(chuàng)投和PE最佳的退出渠道，如果它不發(fā)達相對應(yīng)的其他市場也不發(fā)達，未來在創(chuàng)業(yè)板可能有很多的機會。

　　國內(nèi)創(chuàng)投機構(gòu)近5年將面臨洗牌

　　中國的創(chuàng)業(yè)精神非常旺盛，我們每個月都見到七八十個要融資的項目。每個人都在設(shè)想商業(yè)模式，而且中國的創(chuàng)業(yè)成本和國外相比相對比較低。另外，大家現(xiàn)在是相對比較理性的，特別是二三代富裕的創(chuàng)業(yè)者們，他們愿意把錢拿出來投資除了主業(yè)以外的一些業(yè)務(wù)，特別是在尋找PE這方面的很多機會。

　　為什么大家要進入創(chuàng)投行業(yè)？從美國的情況看，雖然其受金融危機影響較大，但從美國的情況看，我們可以得出兩點結(jié)論：一，私募股權(quán)基金在10年到20年間的回報遠遠大于股票市場;二，優(yōu)秀私募股權(quán)基金的回報遠遠大于私募股權(quán)基金的平均回報。

　　但是中國近兩年來出現(xiàn)了大量從幾千萬到幾個億不等的基金，而10億元以上的大型基金是為數(shù)絕少的。我們國家是這樣的，什么行業(yè)掙錢，大家就一窩蜂似的趕過來。當大家聽到宣傳說投資什么項目掙了100倍、200倍，那么很多人都進入這個行業(yè)。在中國出現(xiàn)了這樣現(xiàn)象：PE大眾化。

　　我最害怕一句話：因為創(chuàng)業(yè)板的出現(xiàn)中國又掀起一輪創(chuàng)業(yè)投資高潮。創(chuàng)投行業(yè)實際上是個很小的圈子，屬于有錢人的游戲。鼎暉投資管理有幾十億美金，其他外資基金也管理幾億不等的美金，這讓我們很是羨慕。

　　所以創(chuàng)業(yè)投資市場，最終我相信還需要一輪一輪的洗牌，最終會形成這樣的格局：20%的優(yōu)秀機構(gòu)管理80%的基金，同時這20%的優(yōu)秀機構(gòu)可能也賺了市場80%的錢。我相信5年以后中國會誕生大量大的基金，所以以后小的趕潮的基金可能不會存在。[page]

　　本土GP面臨四大外部因素的完善

　　東方富海創(chuàng)始于2007年。原來我在國有企業(yè)，從來沒有考慮過LP的事。但出來以后我們就變成了“野生動物”。資金募資完全需要自己來說，其中酸甜苦辣一言難盡。我們的LP資金100%都來自于民營企業(yè)，但是民營企業(yè)有很多要求，比如都想迫切參與項目，種種問題很多。

　　從中國的情況看，我覺得創(chuàng)業(yè)投資如果要能做好，需要完善以下四大外部因素：

　　第一，資本市場。我記得臺灣的一個創(chuàng)業(yè)投資家說過一句話，說PE等于資本市場乘高科技，高科技我們中國應(yīng)該說一直有，只是原來放在論文里邊的，沒有產(chǎn)業(yè)化，如果資本市場不好這個市場是很難發(fā)達的，現(xiàn)在好在由于創(chuàng)業(yè)板的出現(xiàn)，中國資本市場的格局基本上了一個有層次的框架，所以會帶來相當好的機會，從這點應(yīng)該說2009年是中國資本市場和創(chuàng)業(yè)投資、PE的一個分水嶺。說不定從2009年開始，中國會進入一個資本市場和投資相對好的階段。

　　第二，LP的成熟。假如社?；鸷捅ｋU資本大量進入這個行業(yè)，可能對其他LP的引導作用就不一樣，這樣LP的規(guī)范度將會提高不少?，F(xiàn)在在中國有大量變異化的GP和LP的結(jié)構(gòu)。因為GP沒有辦法募資，所以就出現(xiàn)了妥協(xié)，讓LP參與管理、決策。有一家深圳的投資機構(gòu)董事長跟我交流說，他們兩年了一個項目也投不下去，因為所有的人都在參與決策。這可能是中國投資機構(gòu)現(xiàn)在面臨的比較大的問題，就是怎么讓LP能夠放心。

　　第三，稅收。有人說，做PE和VC的人都是有錢的人，為什么要給有錢的人優(yōu)惠呢?但是一個產(chǎn)業(yè)在其發(fā)展初期，沒有適度的稅收優(yōu)惠很難培育出來。特別是，一些雙重征稅的問題更應(yīng)當合理解決掉。

　　第四，GP?，F(xiàn)在的GP自身也存在如何發(fā)展的問題?，F(xiàn)在的GP很多都集中在所謂專門投Pre-IPO項目，判斷標準很簡單，有三家中介機構(gòu)進場，企業(yè)差不多符合標準大家就開始搶，我們就被搶掉大概20個項目，沒辦法。另外，我們的專業(yè)化程度還不夠，因為我們只有10年的時間，經(jīng)?？纯磮蟊?、靠靠感覺就決定投資了。在這點上，我們確實還要多向外資學習，向IDG資本、鼎暉、紅杉，向這些大的國際品牌的PE和VC學習。他們的專業(yè)化程度比我們要高，在一個專業(yè)領(lǐng)域能做到極致，現(xiàn)在很多中國本土的PE 可能還達不到這一點。

　　做投資需要一個好的投資理念。金融危機對于我們PE行業(yè)的發(fā)展是有一定好處的。每次大潮到來的時候都有很多機構(gòu)死掉，那些追逐一些熱點的機構(gòu)都會“很受傷”，每次調(diào)整對中國PE機構(gòu)的發(fā)展理念都是非常有幫助的。我們會發(fā)現(xiàn)專業(yè)比不專業(yè)要強，我們會發(fā)現(xiàn)真的投完錢以后還要幫助被投資企業(yè)做非常非常多的事情，我們也會發(fā)現(xiàn)我們早期的投資雖然有風險，但是早期投資我們可能所起的作用和意義更為重要，所以投資需要要看的長遠一點。