《商業(yè)周刊》封面文章：KKR 走巴菲特之路

商業(yè)周刊12月21日刊封面圖片

　　本期《商業(yè)周刊》封面文章介紹了美國(guó)私募股權(quán)投資基金巨頭KKR集團(tuán)，在面臨前所未有的經(jīng)營(yíng)困難時(shí)，決心對(duì)公司經(jīng)營(yíng)方向和策略做出重大調(diào)整。公司兩位創(chuàng)始人認(rèn)為，除非進(jìn)行徹底的大調(diào)整，否則公司的前途難以預(yù)料。

　　私人股權(quán)投資基金巨頭KKR集團(tuán)(KohlbergKravis Roberts)的共同創(chuàng)建人之一克拉維斯(Henry Kravis)靠買(mǎi)賣(mài)企業(yè)賺取利潤(rùn)在金融界聞名遐邇。據(jù)《福布斯》估計(jì)，在克拉維斯從業(yè)的33年間，他為自己聚斂了約38億美元的財(cái)富。KKR現(xiàn)持有51家企業(yè)，這些企業(yè)年銷(xiāo)售額總計(jì)達(dá)2180億美元，至少是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手黑石集團(tuán)(Blackstone)等企業(yè)的兩倍以上。

　　然而，克拉維斯對(duì)金融集團(tuán)伯克希爾·哈撒韋公司(Berkshire Hathaway)的巴菲特不免心生妒忌。在他看來(lái)，伯克希爾能在它喜歡的各領(lǐng)域內(nèi)馳騁，且無(wú)需從外部籌集資金，是因公司擁有大量現(xiàn)金和價(jià)值極高的上市股票。其收購(gòu)企業(yè)模式完全不亞于完美的私人股權(quán)投資模式?？死S斯和另一共同創(chuàng)始人羅伯茨(GeorgeRoberts)都對(duì)巴菲特可在任何經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，對(duì)各種規(guī)模企業(yè)達(dá)成收購(gòu)協(xié)議的能力早就羨慕不已。兩人都認(rèn)為巴菲特的優(yōu)勢(shì)遠(yuǎn)勝KKR，并希望未來(lái)能有同樣優(yōu)勢(shì)。

　　兩人所指的公司不足之處主要是指杠桿收購(gòu)業(yè)務(wù)(leveraged buyout business)。私人股權(quán)投資企業(yè)前期有著幸福時(shí)光。它們能輕松地從投資者處募集資金，從銀行借款，利用這些資金并購(gòu)企業(yè)，重新梳理和安排這些企業(yè)的財(cái)務(wù)，隨后安排被購(gòu)企業(yè)上市并快速獲取利潤(rùn)。但自銀行從2007年起停止貸款后，杠桿并購(gòu)市場(chǎng)陷入停頓，私人股權(quán)投資公司不得不持有大量過(guò)度杠桿化并購(gòu)的，且難以賣(mài)掉的企業(yè)。據(jù)業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)CapitalIQ統(tǒng)計(jì)，全美有543家私人股權(quán)投資公司在過(guò)去2年間破產(chǎn)，其中也包括KKR旗下的2家企業(yè)。KKR的收益遭重創(chuàng)。

　　KKR本可在等待危機(jī)過(guò)去的期間內(nèi)療傷和讓投資者恢復(fù)信心。但KKR的兩位創(chuàng)始人決定為企業(yè)制定新的經(jīng)營(yíng)策略。他們所要做的工作不僅要超出大膽杠桿收購(gòu)業(yè)務(wù)，且也不能再僅僅依靠債務(wù)融資來(lái)支付企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)。他們更需要做的是能控制公司未來(lái)的命運(yùn)。

　　他們的新策略是首先創(chuàng)建KKR內(nèi)部投資銀行，以服務(wù)于集團(tuán)投資的各企業(yè)。其次是讓KKR上市，希望能以新發(fā)行的股份來(lái)做并購(gòu)業(yè)務(wù)。預(yù)計(jì)KKR的股票明年初在紐交所上市，但現(xiàn)已有30%的KKR股份今年10月在阿姆斯特丹市場(chǎng)上市。再次是KKR在不放棄企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)的同時(shí)，還將側(cè)重少數(shù)股東權(quán)益，以及與其他公司在更廣泛行業(yè)上進(jìn)行合資經(jīng)營(yíng)。最后是公司啟動(dòng)新式管理技術(shù)，讓公司在規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)仍保持KKR的緊密結(jié)合的企業(yè)文化。

　　私人股權(quán)投資業(yè)內(nèi)的其他業(yè)者認(rèn)同KKR效仿巴菲特的做法。他們認(rèn)為，隨著時(shí)代進(jìn)步和市場(chǎng)變化，像KKR這樣的大企業(yè)不能總是只依賴(lài)陳舊方式籌資。同時(shí)，若KKR這次試驗(yàn)?zāi)荜J出一條成功之路，它也給業(yè)內(nèi)其他機(jī)構(gòu)指出了一條出路。摩根斯坦利(MorganStanley)的CEO　John J. Mack認(rèn)為私人股權(quán)投資活動(dòng)應(yīng)有更寬泛的經(jīng)營(yíng)內(nèi)容，而不僅再是買(mǎi)入和重組企業(yè)。

　　KKR與伯克希爾的最大差異是，后者具有經(jīng)營(yíng)了32年的保險(xiǎn)業(yè)作為實(shí)力源泉，它讓后者形成了1100億美元的資產(chǎn)，這是KKR無(wú)論如何也難以在短期內(nèi)做到。此外，巴菲特?cái)?shù)十年來(lái)并購(gòu)企業(yè)，發(fā)展公司完全靠資本金而不是債務(wù)，而KKR現(xiàn)在剛起步朝此方向努力。

　　KKR上市后馬上會(huì)面臨各種挑戰(zhàn)。它必須接受各方面的嚴(yán)格審查和關(guān)注，其中包括美國(guó)證交會(huì)、股東和交易所等。此外，KKR的傳統(tǒng)投資者仍希望它能專(zhuān)注于企業(yè)并購(gòu)和買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)，而不是從事新開(kāi)辟的金融業(yè)務(wù)，因?yàn)檫@些養(yǎng)老基金、高校捐助基金等投資者直接在KKR中投入巨資，并向其支付非常可觀的，占總資產(chǎn)價(jià)值1.5%的管理費(fèi)和20%的凈利潤(rùn)。

　　隨著KKR的持續(xù)擴(kuò)張也會(huì)有另一種危險(xiǎn)，即兩位創(chuàng)始人可能忽略主營(yíng)業(yè)務(wù)。這是因企業(yè)規(guī)模越來(lái)越大，關(guān)鍵的重要人物在投資決策上的影響力會(huì)變得越來(lái)越小。目前已有讓人們關(guān)注KRR經(jīng)營(yíng)狀況的理由。據(jù)惠譽(yù)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)(FitchRatings)10月發(fā)布的警告，KKR直接投資的6家企業(yè)可能馬上面臨難以按時(shí)償債的麻煩。

　　在本刊征詢巴菲特對(duì)本文的意見(jiàn)時(shí)，他不予置評(píng)。但他一點(diǎn)也不喜歡私人股權(quán)投資這種金融活動(dòng)。他在今年3月的年度股東大會(huì)致函中指責(zé)該行業(yè)讓企業(yè)的債務(wù)堆積如山，并讓它們付出了大量管理費(fèi)。據(jù)彭博資訊(Bloomberg)的最新統(tǒng)計(jì)，伯克希爾在投資76家企業(yè)中僅負(fù)債380億美元，而KKR在投資51家企業(yè)中確負(fù)債至少高達(dá)1700億美元。

　　克拉維斯想要將KKR推向市場(chǎng)的原因之一是，他也能像巴菲特那樣以股票作為一種手段來(lái)收購(gòu)企業(yè)。伯克希爾的股東們之所以能讓巴菲特?fù)碛胁①?gòu)企業(yè)的更大自由，部份是因他數(shù)十年來(lái)為股東帶來(lái)了豐厚回報(bào)。克拉維斯現(xiàn)在也想獲得這樣的自由。

　　對(duì)克拉維斯和羅伯茨而言，經(jīng)營(yíng)策略調(diào)整的最大挑戰(zhàn)莫過(guò)于內(nèi)部的不同意見(jiàn)。他們必須盡快找出如何能快速增長(zhǎng)，而不落入大企業(yè)問(wèn)題綜合征的犧牲品。隨著業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)大，兩人擔(dān)心公司走上具有濃厚官僚色彩之路。為此，他們經(jīng)常向咨詢業(yè)巨頭麥肯錫(McKinsey& Co。)的前高管人員進(jìn)行咨詢，希望能獲得管理不斷膨脹業(yè)務(wù)的最佳辦法。(皖東)

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