2000億保險(xiǎn)資金指向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)

　　文/宜向

　　股權(quán)投資政策出臺(tái)，細(xì)則卻遲遲未出籠，倒是不被看好的債券計(jì)劃搶先一步，保險(xiǎn)公司只能“空歡喜”一場(chǎng)

　　股市賺足，渠道再開！

　　隨著中國(guó)保監(jiān)會(huì)宣布保險(xiǎn)資金投資未上市公司股權(quán)投資政策開閘后，日前，保險(xiǎn)資金投資非上市公司股權(quán)又有了重大進(jìn)展。據(jù)中國(guó)保監(jiān)會(huì)政策研究室主任周道許透露，國(guó)務(wù)院宣布，允許至多2000億元人民幣保險(xiǎn)資金用作非上市公司股權(quán)投資。他說，股權(quán)投資主要是指向能源、資源等基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)股權(quán)，將會(huì)采取股權(quán)和債權(quán)計(jì)劃的形式間接進(jìn)入。但第二天，周道許就收回了他的發(fā)言。而此前，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)當(dāng)家人、保監(jiān)會(huì)主席吳定富也強(qiáng)調(diào)，股權(quán)投資計(jì)劃細(xì)則有望近期出臺(tái)。

　　專家指出，非上市公司股權(quán)投資細(xì)則出臺(tái)，實(shí)為保險(xiǎn)資金試水私人股權(quán)投資基金（Private Equity，下稱PE）開了綠燈。目前，有保險(xiǎn)公司主要采取PE的形式進(jìn)行基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)投資。

　　雖然，PE收益高是事實(shí)，但高收益也伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，因此，據(jù)了解，在出臺(tái)的細(xì)則中，保監(jiān)會(huì)設(shè)定的設(shè)立PE的門檻也很高。在這種情況下，也有人呼吁直接成立保險(xiǎn)系產(chǎn)業(yè)基金，但保監(jiān)會(huì)并不支持。由于爭(zhēng)論不休，到現(xiàn)在，股權(quán)投資細(xì)則遲遲未出，倒是不被看好的債券投資細(xì)則搶先出籠了，保險(xiǎn)公司“空歡喜”一場(chǎng)！

　　股權(quán)投資細(xì)則難產(chǎn)

　　去年11月，由于部分保險(xiǎn)公司受累于全球金融危機(jī)在海外投資上出現(xiàn)了巨虧，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)在全球金融危機(jī)日漸惡化的形勢(shì)下如何發(fā)展，成為一個(gè)市場(chǎng)普遍關(guān)心的問題。

　　當(dāng)時(shí)，中國(guó)保監(jiān)會(huì)發(fā)言人袁力就承認(rèn)，由于資本市場(chǎng)持續(xù)低迷，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資確已受到了較大影響。袁力透露，為了拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道，進(jìn)一步調(diào)整和優(yōu)化保險(xiǎn)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，最近，國(guó)務(wù)院已經(jīng)批準(zhǔn)了保險(xiǎn)公司可以投資優(yōu)質(zhì)未上市企業(yè)的股權(quán)。此發(fā)言，被業(yè)界解讀為，保險(xiǎn)公司可以投資未上市企業(yè)的股權(quán)政策的開閘。

　　“保監(jiān)會(huì)正在制定保險(xiǎn)資金投資未上市公司股權(quán)的相關(guān)辦法，總的原則是在有效防范風(fēng)險(xiǎn)的前提下，優(yōu)先選擇經(jīng)營(yíng)管理規(guī)范、投資能力強(qiáng)、能夠有效控制風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)，穩(wěn)步開展試點(diǎn)?！痹ν嘎叮氨ｋU(xiǎn)資金允許開展的股權(quán)投資將主要包括兩個(gè)方面：一是像京滬高鐵等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的投資，要在前期的基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴(kuò)大試點(diǎn)。二是優(yōu)質(zhì)未上市企業(yè)股權(quán)的投資?！?此被業(yè)界解讀為，保險(xiǎn)公司可以投資未上市企業(yè)的股權(quán)細(xì)則會(huì)迅速出臺(tái)。

　　隨后，保險(xiǎn)資金投資未上市公司股權(quán)的政策有了重大進(jìn)展。中國(guó)保監(jiān)會(huì)政策研究室主任周道許表示：“保險(xiǎn)公司可以將至多8%的保險(xiǎn)資金用于購(gòu)買中國(guó)非上市公司股權(quán)?！睋?jù)他介紹，今年，保監(jiān)會(huì)將積極引導(dǎo)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)加大債券投資，鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司購(gòu)買國(guó)債、金融債、企業(yè)債和公司債，同時(shí)加大對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的投資力度。

　　周道許再次證實(shí)，保監(jiān)會(huì)正在制定《保險(xiǎn)資金基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃設(shè)立指引》，健全相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。

　　2008年底公布的“金融30條”明確提出要“引導(dǎo)保險(xiǎn)公司以債權(quán)等方式投資交通、通信、能源等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。穩(wěn)妥推進(jìn)保險(xiǎn)公司投資國(guó)有大型龍頭企業(yè)股權(quán)，特別是關(guān)系國(guó)家戰(zhàn)略的能源、資源等產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)股權(quán)。” 據(jù)了解，目前包括上海等地正在積極開展保險(xiǎn)資金直接投資基礎(chǔ)建設(shè)領(lǐng)域的探索。

　　“直投的事我們正按照有關(guān)規(guī)定在制定規(guī)則，規(guī)則制定好以后有一個(gè)具體的要求?！贝饲?，吳定富稱，相關(guān)規(guī)則的出臺(tái)時(shí)間不會(huì)很長(zhǎng)，他預(yù)計(jì)今年上半年應(yīng)該可以出來。針對(duì)保監(jiān)會(huì)近期是否會(huì)提高保險(xiǎn)資金入市比例的問題，“保險(xiǎn)資金入市比例還沒有用足，目前已經(jīng)很高了。”

　　但到現(xiàn)在，有關(guān)股權(quán)投資的相關(guān)細(xì)則并沒有如期出臺(tái)。

　　保險(xiǎn)公司“空歡喜”

　　2008年保險(xiǎn)公司過得并不輕松，不過，管理層在擴(kuò)大保險(xiǎn)資金投資渠道上的努力，對(duì)于獨(dú)擋一面的保險(xiǎn)投資而言也是冬日里的燦爛陽(yáng)光。

　　吳定富在此前也表示，“穩(wěn)妥開展保險(xiǎn)資金投資金融企業(yè)和其他優(yōu)質(zhì)企業(yè)股權(quán)試點(diǎn)，支持產(chǎn)業(yè)調(diào)整和企業(yè)改革”。監(jiān)管層的此次表示在部分人士看來是險(xiǎn)企投資未上市公司股權(quán)又進(jìn)了一步。

　　“保險(xiǎn)投資收益好對(duì)于提高保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)效益、效率和償付能力都很重要?！笔锥冀?jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院庹國(guó)柱表示，“保監(jiān)會(huì)想進(jìn)一步開辟其他的投資渠道。所以選擇一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資。從理論上分析，股權(quán)投資能獲得比較好的收益，對(duì)于經(jīng)營(yíng)效益、效率的提高很重要?！?/p>

　　對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)保險(xiǎn)學(xué)院院長(zhǎng)王穩(wěn)表示，現(xiàn)在逐步放寬投資渠道，這表明險(xiǎn)企隨著資金規(guī)模在擴(kuò)大，為了分散投資風(fēng)險(xiǎn)和提高收益也是要擴(kuò)大投資渠道。

　　對(duì)于哪類優(yōu)質(zhì)企業(yè)比較適合股權(quán)投資試點(diǎn)，庹國(guó)柱指出：“目前，金融企業(yè)有幾大類，銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司、信托投資公司等。相比來說，銀行會(huì)好些。證券公司受資本市場(chǎng)影響波動(dòng)較大，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不是很穩(wěn)定。而不論是國(guó)有商業(yè)銀行還是城商行，主要是看經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、盈利水平好、資產(chǎn)質(zhì)量和信用評(píng)級(jí)較高的銀行?！?/p>

　　如金融30條里提及的“穩(wěn)妥推進(jìn)保險(xiǎn)公司投資國(guó)有大型龍頭企業(yè)股權(quán)”，庹國(guó)柱也認(rèn)為金融企業(yè)和優(yōu)質(zhì)企業(yè)的國(guó)有大企業(yè)可能是首選。另外，不上市的企業(yè)，只要資產(chǎn)質(zhì)量好，也是很好的選擇。

　　“幾大商業(yè)銀行的股改，中國(guó)人壽都是作為戰(zhàn)略投資者進(jìn)入，是股權(quán)投資的典型例子。以前是個(gè)案，現(xiàn)在更加規(guī)范，擴(kuò)大到其他公司，把它作為制度加以固化了?！蓖醴€(wěn)稱。

　　此前曾有消息稱，目前中國(guó)人壽已選定未上市銀行股權(quán)項(xiàng)目，上報(bào)保監(jiān)會(huì)等待批復(fù)。而2007年底，人保集團(tuán)斥資15億元以戰(zhàn)略投資者身份入股大唐移動(dòng)則是保險(xiǎn)公司投資電信企業(yè)等基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資的首次試水。

　　不過，保監(jiān)會(huì)主席吳定富強(qiáng)調(diào)，“要注意新的投資工具、投資渠道可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)”。

　　王穩(wěn)也指出，在擴(kuò)大投資渠道的同時(shí)，也要強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)監(jiān)管。比如，前兩年曾允許險(xiǎn)資投資不動(dòng)產(chǎn)，之前火熱的房地產(chǎn)現(xiàn)在就比較低迷，市場(chǎng)變化就比較快。

　　談及企業(yè)股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)，王穩(wěn)認(rèn)為，“可能的風(fēng)險(xiǎn)有信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn)、人為操作方面、市場(chǎng)退出風(fēng)險(xiǎn)等。嚴(yán)格說，投資要追求風(fēng)險(xiǎn)分散化的組合。有些投資工具適合短期投資，有些則適合長(zhǎng)期投資?！?/p>

　　王穩(wěn)稱，單一地對(duì)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和債權(quán)投資，其中風(fēng)險(xiǎn)是比較大的。理念上注重風(fēng)險(xiǎn)，內(nèi)控、治理結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、監(jiān)控等這些都是風(fēng)險(xiǎn)管理的基本要素。這些做好了，基本就不會(huì)有太大的投資問題。

　　“但細(xì)則遲遲不出臺(tái)，保險(xiǎn)公司沒有操作的具體規(guī)程，只是‘空歡喜’而已！”專家一針見血地指出。

　　試水PE門檻太高

　　事實(shí)上，非上市公司股權(quán)歷來是PE施展拳腳的“樂土”。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此次保險(xiǎn)資金政策放行股權(quán)投資，實(shí)為保險(xiǎn)資金試水PE開閘。

　　“但問題是，保監(jiān)會(huì)的監(jiān)管極為嚴(yán)格，政策規(guī)定，試點(diǎn)公司必須以設(shè)立股權(quán)計(jì)劃的形式上報(bào)具體的PE項(xiàng)目，而且有投資比例的限制。”業(yè)內(nèi)人士分析。

　　據(jù)了解，現(xiàn)在，中國(guó)人壽、中國(guó)平安等都在做PE項(xiàng)目，不過都是以股權(quán)計(jì)劃的形式去投資。而是否以股權(quán)計(jì)劃形式投資PE項(xiàng)目，也是目前細(xì)則制定中的爭(zhēng)論焦點(diǎn)。

　　“與其說這像是一種政策姿態(tài)，不如說保監(jiān)會(huì)是在為保險(xiǎn)資金抓住機(jī)會(huì)打造投資平臺(tái)?！睂＜曳治?，“如果現(xiàn)在不把所有的渠道打開，使之得以靈活運(yùn)作，恐怕‘抄底’機(jī)會(huì)來臨之際，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)就把握不住了?！?

　　“現(xiàn)實(shí)操作中，早在去年資本市場(chǎng)火爆之際，就有保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開始著手這方面的運(yùn)作，積極籌建直接股權(quán)投資部門或團(tuán)隊(duì)。”業(yè)內(nèi)人士透露。

　　據(jù)了解，中國(guó)人壽已選擇了很多基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域項(xiàng)目，其中大部分在研究過程中，有些項(xiàng)目已上報(bào)保監(jiān)會(huì)，包括部分基礎(chǔ)設(shè)施投資和一些未上市商業(yè)銀行投資項(xiàng)目。

　　由于保險(xiǎn)資金強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健性和資產(chǎn)負(fù)債的匹配性，在基礎(chǔ)建設(shè)領(lǐng)域，保險(xiǎn)資金被要求投向交通、通訊、能源等有一定國(guó)家信用擔(dān)保的重點(diǎn)項(xiàng)目。但對(duì)未上市企業(yè)股權(quán)投資領(lǐng)域，有專家認(rèn)為，細(xì)則應(yīng)該不會(huì)受到具體行業(yè)限制。

　　“投資PE，就是為了博取高收益。” 據(jù)分析，投資PE可以獲取10倍以上的收益，但也意味著會(huì)有巨大風(fēng)險(xiǎn)。各保險(xiǎn)公司在這一領(lǐng)域“不妨一試”，但必須要防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，完善投資管理體系，加強(qiáng)相應(yīng)人才儲(chǔ)備。在具體的戰(zhàn)略決策、技術(shù)配置過程中，對(duì)由于公司治理和內(nèi)控不規(guī)范等原因，產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)也必須警惕。

　　“和收益相對(duì)固定的債券投資相比，保險(xiǎn)資金投資非上市企業(yè)股權(quán)應(yīng)具有更高的收益性，同時(shí)也意味著更高的風(fēng)險(xiǎn)?！睒I(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，通常資金選擇投資非上市企業(yè)股權(quán)，會(huì)著眼于其高增長(zhǎng)和高收益，且多數(shù)會(huì)選擇上市作為其退出機(jī)制，保險(xiǎn)資金也不例外。

　　“和二級(jí)市場(chǎng)的股票投資相比，這一政策開閘使得保險(xiǎn)資金可能以更低價(jià)格獲得非上市企業(yè)股權(quán)，待其上市獲利數(shù)倍后退出，與目前4%左右的保險(xiǎn)資金年化收益率相比，這無(wú)疑很具有吸引力，對(duì)提高保險(xiǎn)公司盈利能力會(huì)有很大幫助?！睒I(yè)內(nèi)人士分析。

　　“PE至少有10%左右的年資金收益及3年左右的資金使用期限，保險(xiǎn)資金成本較低且資金可用期限較長(zhǎng)，即其成本一般只要略高于定期存款即可，且綜合資金使用期限都可達(dá)5年以上?！痹摌I(yè)內(nèi)人士指出，“由此，保險(xiǎn)資金可投資項(xiàng)目來源應(yīng)多考慮利潤(rùn)增長(zhǎng)穩(wěn)健但現(xiàn)金流量穩(wěn)定、預(yù)期收益率不高，但低風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目?！?/p>

　　“大規(guī)模的保險(xiǎn)資金，即使是按一定比例進(jìn)入非上市企業(yè)股權(quán)投資領(lǐng)域，也有利于引導(dǎo)非上市企業(yè)股權(quán)投資市場(chǎng)從混亂回歸成熟，改變?cè)撌袌?chǎng)目前短期投資行為嚴(yán)重、盲目追求高收益、忽視風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，有助于培養(yǎng)一些資金需要量大、周期長(zhǎng)、真正有利于國(guó)計(jì)民生的項(xiàng)目投資?！庇袑＜曳Q。

　　產(chǎn)業(yè)基金計(jì)劃夭折

　　囿于保險(xiǎn)資金試水PE可能的諸多“條框”，尤其是“股權(quán)計(jì)劃形式”乃是制衡保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資的 “七寸”，保險(xiǎn)資金“手腳”似乎有被“束縛”之困，設(shè)立保險(xiǎn)系產(chǎn)業(yè)基金的呼聲也不絕于耳。

　　業(yè)內(nèi)人士解讀，嚴(yán)格意義上，新政策并非真正的打開了PE投資通道，除非同意設(shè)立保險(xiǎn)系產(chǎn)業(yè)基金公司——允許資本金之外，再在保險(xiǎn)以外的領(lǐng)域去募資。專家認(rèn)為，一間真正的PE公司無(wú)需走任何項(xiàng)目審報(bào)程序，PE管理人或合伙人就能對(duì)項(xiàng)目“拍板”，但動(dòng)用保險(xiǎn)資金的PE項(xiàng)目顯然有所不同。

　　更有保險(xiǎn)公司直呼，“設(shè)立和發(fā)起股權(quán)基金，成為此類基金的管理合伙人和有限合伙人，是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的終極目標(biāo)”。

　　業(yè)內(nèi)人士曾透露，保監(jiān)會(huì)的初期目標(biāo)是投資上市前的國(guó)內(nèi)外大型企業(yè)；其次是對(duì)私募股權(quán)投資基金的投資，充當(dāng)有限合伙人；接著直接投資于境內(nèi)外非上市企業(yè)；而最高目標(biāo)是設(shè)立和發(fā)起股權(quán)基金。

　　中國(guó)人壽保險(xiǎn)（集團(tuán)）公司總裁楊超曾建議有關(guān)部門支持保險(xiǎn)資金參與PE投資，并呼吁保險(xiǎn)公司應(yīng)設(shè)立自己的產(chǎn)業(yè)基金，由具有實(shí)力的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)管理，募集保險(xiǎn)領(lǐng)域內(nèi)外的資金，直接投資到基礎(chǔ)設(shè)施、能源、交通等行業(yè)上。

　　保監(jiān)會(huì)人士認(rèn)為，當(dāng)務(wù)之急，要先解決好保險(xiǎn)資金的PE投資，待條件成熟時(shí)方有可能考慮設(shè)立保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)基金事宜。

　　債權(quán)計(jì)劃先出籠

　　股權(quán)投資計(jì)劃細(xì)則出臺(tái)雷聲大、雨點(diǎn)小，反倒是不被看好的基礎(chǔ)設(shè)施投資的債券計(jì)劃細(xì)則搶先出籠。

　　近日，中國(guó)保監(jiān)會(huì)發(fā)布消息稱，為規(guī)范保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目行為，防范管理運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，保監(jiān)會(huì)近日下發(fā)了《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃的通知》。通知規(guī)定，投資基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃的余額，壽險(xiǎn)及財(cái)險(xiǎn)公司一般分別應(yīng)不超過上季末總資產(chǎn)的６％和４％。

　　通知明確，保險(xiǎn)公司投資債權(quán)投資計(jì)劃的，除滿足《保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目試點(diǎn)管理辦法》的規(guī)定外，應(yīng)當(dāng)符合下列比例規(guī)定：投資債權(quán)投資計(jì)劃的余額，人壽保險(xiǎn)公司一般不超過上季末總資產(chǎn)的６％，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司一般不超過上季末總資產(chǎn)的４％；投資單一債權(quán)投資計(jì)劃的余額，不超過可投資債權(quán)投資計(jì)劃資產(chǎn)的40％等。

　　通知中特別明確，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的重大項(xiàng)目，可適當(dāng)調(diào)整投資單一債權(quán)投資計(jì)劃的比例。

　　保監(jiān)會(huì)在通知中要求，保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)充分考慮債權(quán)投資計(jì)劃的風(fēng)險(xiǎn)特征、資金來源和負(fù)債要求，制定資產(chǎn)配置方案，合理確定傳統(tǒng)產(chǎn)品和投資型產(chǎn)品的配置比例，將債權(quán)投資計(jì)劃主要配置負(fù)債期限較長(zhǎng)的傳統(tǒng)產(chǎn)品。投資型產(chǎn)品配置債權(quán)投資計(jì)劃的，應(yīng)當(dāng)做好流動(dòng)性安排。保險(xiǎn)公司可以根據(jù)債權(quán)投資計(jì)劃的期限、收益和額度，開展保險(xiǎn)產(chǎn)品創(chuàng)新。

　　通知明確，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的自有資金，可以投資本公司及其他專業(yè)管理機(jī)構(gòu)設(shè)立的債權(quán)投資計(jì)劃。自有資金投資應(yīng)當(dāng)由自營(yíng)部門負(fù)責(zé)，并與受托管理資產(chǎn)嚴(yán)格分離。保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司自有資金投資債權(quán)投資計(jì)劃的余額，不超過其自有資金的５％。保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司受托投資債權(quán)投資計(jì)劃，應(yīng)當(dāng)符合委托機(jī)構(gòu)投資指引的要求。

　　保監(jiān)會(huì)要求，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資的債權(quán)投資計(jì)劃，應(yīng)當(dāng)具有監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)可信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的持續(xù)信用評(píng)級(jí)，且信用評(píng)級(jí)不低于ＡＡ級(jí)或者相當(dāng)于ＡＡ級(jí)以上的信用級(jí)別。

　　通知中還就保險(xiǎn)公司投資債權(quán)投資計(jì)劃應(yīng)滿足的條件進(jìn)行了明確。保監(jiān)會(huì)要求，保險(xiǎn)公司投資債權(quán)投資計(jì)劃，應(yīng)滿足最近兩個(gè)年度償付能力充足率保持在１２０％以上、從事固定收益投資的人員不少于５人、投資資金實(shí)行托管且托管人與其股票資產(chǎn)托管機(jī)構(gòu)為同一機(jī)構(gòu)等條件。通知也明確了保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司受托投資債權(quán)投資計(jì)劃應(yīng)滿足的條件等。