外資機(jī)構(gòu)熱衷募集人民幣基金 中外PE主業(yè)互換

　　從美元基金主導(dǎo)到人民幣基金逐漸登上舞臺(tái)中央，再到外資機(jī)構(gòu)尋求人民幣基金，中外機(jī)構(gòu)各自原有的“主業(yè)”正發(fā)生著一系列轉(zhuǎn)換。

　　近來(lái)，紅杉資本、優(yōu)勢(shì)資本等知名外資風(fēng)投紛紛募集人民幣基金，以應(yīng)對(duì)國(guó)外LP收緊袋口和其在項(xiàng)目投資、退出等方面無(wú)法享受完全的國(guó)民待遇等困境。與此同時(shí)，以達(dá)晨為首的本土機(jī)構(gòu)，卻開(kāi)始嘗試逆流而上，面向國(guó)外資本市場(chǎng)募集美元基金。

　　業(yè)界人士認(rèn)為，人民幣基金的快速增長(zhǎng)毋庸置疑，外資和本土風(fēng)投的融合也是大勢(shì)所趨，今后機(jī)構(gòu)之間競(jìng)爭(zhēng)將完全依靠投資成績(jī)。但在此之前，風(fēng)投行業(yè)仍將面臨來(lái)自政策、LP（出資人）和資本市場(chǎng)的挑戰(zhàn)。

　　洋機(jī)構(gòu)熱衷人民幣基金

　　開(kāi)掘出大量泉州模式企業(yè)，并投資了匹克運(yùn)動(dòng)、雷士照明等明星項(xiàng)目的優(yōu)勢(shì)資本（上海）股權(quán)投資公司（下稱優(yōu)勢(shì)資本），日前完成了一只與工商銀行聯(lián)手募集，由前者負(fù)責(zé)管理的人民幣基金，首期規(guī)模為5.8億元。優(yōu)勢(shì)資本以前的基金均為外幣基金。

　　“資金已經(jīng)基本到位，將重點(diǎn)關(guān)注創(chuàng)業(yè)板企業(yè)。”優(yōu)勢(shì)資本總裁吳克忠對(duì)本報(bào)說(shuō)?，F(xiàn)在，吳克忠和他的團(tuán)隊(duì)，正緊鑼密鼓地奔赴各地看合適的項(xiàng)目。

　　與工行聯(lián)手是優(yōu)勢(shì)資本這只人民幣基金的特色。工行提供部分LP和項(xiàng)目資源，資金來(lái)自其私人銀行部，并負(fù)責(zé)資金的托管。這是國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的銀行體制為商業(yè)銀行參與股權(quán)投資留出的唯一路徑。

　　據(jù)吳克忠介紹，工商銀行還能為這只基金提供部分項(xiàng)目資源，在投資完成后，如果企業(yè)需要后續(xù)的貸款與服務(wù)，工行會(huì)在合適的項(xiàng)目上及時(shí)跟進(jìn)，而銀行一般的理財(cái)中心自然沒(méi)有此種后續(xù)功能。

　　吳克忠透露，此前工行也與一些大的風(fēng)投機(jī)構(gòu)談過(guò)合作，但最終都未能如愿。

　　不過(guò)，在聯(lián)手這些稀缺資源的同時(shí)，優(yōu)勢(shì)資本也讓出了項(xiàng)目的部分管理權(quán)。

　　采取類(lèi)似模式的，還有近年來(lái)在引導(dǎo)基金領(lǐng)域十分活躍的德同資本。

　　早在今年初，外資背景的紅杉中國(guó)，已將中國(guó)戰(zhàn)略改為平行基金，一手投美元，一手投人民幣。今年下半年，百事通、普凱、凱雷等PE巨頭的加入，更是將洋機(jī)構(gòu)募集人民幣基金的熱浪推向高潮。[page]

　　美元基金被邊緣化？

　　外資機(jī)構(gòu)紛紛“倒戈”，本土機(jī)構(gòu)不斷成長(zhǎng)，讓人民幣基金取代外幣基金成為主流，已呈不可阻擋之勢(shì)。

　　自2007年的第三季度開(kāi)始，人民幣基金的數(shù)量和規(guī)模便一路攀升，而美元基金在過(guò)去的16個(gè)月下降明顯。這一年，人民幣基金逐漸站上了原由外幣基金一統(tǒng)天下的舞臺(tái)。

　　來(lái)自清科研究中心的數(shù)據(jù)顯示，今年前11個(gè)月新募集的基金在數(shù)量和資金規(guī)模上，人民幣基金均超過(guò)外幣基金。

　　過(guò)去兩年間，國(guó)外大多數(shù)的老牌LP，在危機(jī)中紛紛選擇了保守策略，讓歐美的股權(quán)投資舉步維艱。中國(guó)卻因?yàn)閺?qiáng)大的宏觀調(diào)控和創(chuàng)業(yè)板的暴富效應(yīng)，似乎在一夜之間成了風(fēng)險(xiǎn)投資的樂(lè)園。

　　其中最大的贏家，無(wú)疑是人民幣基金和深創(chuàng)投、達(dá)晨等本土機(jī)構(gòu)。

　　前些年叱咤國(guó)內(nèi)風(fēng)云的外資PE，卻清晰地感受到中國(guó)在這一領(lǐng)域的政策縮緊。不僅是純正的外資基金，即便是拉上了政府、國(guó)資的非法人制合資PE,同樣飽受審批環(huán)節(jié)和投資領(lǐng)域限制等因素的煎熬。

　　外幣基金遭遇邊緣化，還連累了諸多充斥著“中國(guó)面孔”卻帶有外資成分的風(fēng)投機(jī)構(gòu)。

　　外資風(fēng)投機(jī)構(gòu)中偏愛(ài)并購(gòu)、PRE-IPO的PE，其“野蠻人”的固有形象讓其通過(guò)募集人民幣基金上岸的監(jiān)管政策遲遲沒(méi)有進(jìn)展，以至于凱雷、黑石們的人民幣基金始終處于雷聲大、雨點(diǎn)小的境遇中。

　　專(zhuān)注于創(chuàng)投的外資VC，其“兩頭在外”模式讓國(guó)內(nèi)發(fā)展受到的阻礙，目前更為凸顯。最讓人唏噓不已的，莫過(guò)于當(dāng)前火爆的創(chuàng)業(yè)板中，卻難以尋見(jiàn)成名外資PE的蹤影。

　　不過(guò)，一些早年進(jìn)入中國(guó)，目前卻選擇按兵不動(dòng)的外資機(jī)構(gòu)，如IDG、軟銀賽富等有不同的看法。

　　賽富基金首席合伙人閻焱最近公開(kāi)表示，人民幣基金無(wú)疑給 “兩頭在外”模式帶來(lái)巨大的挑戰(zhàn)，“但中國(guó)缺乏成熟的LP，除了社?；?，其他LP對(duì)PE、VC的認(rèn)識(shí)非常淺薄，這是人民幣基金目前的挑戰(zhàn)。”

　　另一位資深風(fēng)投人、目前仍專(zhuān)注美元基金的凱旋創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人周志雄說(shuō)，目前的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，市場(chǎng)并沒(méi)有就其增長(zhǎng)性、擴(kuò)展性進(jìn)行區(qū)分對(duì)待，商業(yè)模式是好是壞，給的市盈率都一樣。一些輕資產(chǎn)的好企業(yè)，可能不喜歡這樣的市場(chǎng)定位。“人民幣基金火熱，對(duì)我來(lái)說(shuō)，機(jī)遇大于挑戰(zhàn)。”[page]

　　資金融合難題

　　近年來(lái)異軍突起的本土機(jī)構(gòu)達(dá)晨創(chuàng)投，或許跟周志雄有相同的看法。

　　這家機(jī)構(gòu)在創(chuàng)業(yè)板首批28家公司中獨(dú)中三元，在A股中也主導(dǎo)投資過(guò)同洲電子、圣農(nóng)發(fā)展這類(lèi)明星項(xiàng)目。當(dāng)前，達(dá)晨在募集新的人民幣基金同時(shí)，逆流而上，開(kāi)始著手成立第一只美元基金。

　　“基金的募資規(guī)模，在5000萬(wàn)到1億美元之間，預(yù)計(jì)在明年一季度完成募資。”達(dá)晨創(chuàng)投上海公司總經(jīng)理傅仲宏日前向本報(bào)透露。

　　“相對(duì)于國(guó)內(nèi)上市復(fù)雜的審批流程，登陸國(guó)外市場(chǎng)的可預(yù)期性更強(qiáng)。所以國(guó)內(nèi)還是有很多企業(yè)，希望海外上市。”傅仲宏說(shuō)，“雖然海外的市場(chǎng)還不太景氣，但是投資還是要反周期嘛。”

　　據(jù)悉，募集資金的來(lái)源來(lái)自美國(guó)、新加坡和香港的FOF（基金中的基金）。達(dá)晨創(chuàng)投近年來(lái)的良好表現(xiàn)，無(wú)疑是打動(dòng)海外資本的主因，這也讓其邁出了國(guó)際化擴(kuò)張的步伐。

　　傅仲宏介紹，達(dá)晨目前已經(jīng)在海外背景的專(zhuān)業(yè)人士和外資機(jī)構(gòu)中招兵買(mǎi)馬，籌劃成立一個(gè)專(zhuān)門(mén)部門(mén)負(fù)責(zé)美元基金。

　　作為本土機(jī)構(gòu)的代表，達(dá)晨的動(dòng)作無(wú)疑顯示美元基金仍有市場(chǎng)。對(duì)不同性質(zhì)的風(fēng)投平臺(tái)，傅仲宏也不認(rèn)為外資機(jī)構(gòu)將會(huì)受太大的影響。“他們不是也在募人民幣基金嗎？”

　　“未來(lái)資金的性質(zhì)或來(lái)源，將不再是障礙，大家都是同樣的平臺(tái)，主要看每個(gè)機(jī)構(gòu)的實(shí)力。”傅仲宏說(shuō)。

　　邵俊表示，不同來(lái)源的資金相互融合，由于受到人民幣仍無(wú)法自由兌換等因素，仍需待以時(shí)日，但類(lèi)似德同資本等機(jī)構(gòu)普遍采用的平行基金模式，無(wú)疑已經(jīng)顯現(xiàn)出PE行業(yè)將逐漸大同的趨勢(shì)。

　　不過(guò)，同時(shí)掌管不同幣種的基金，也會(huì)給國(guó)內(nèi)外LP帶來(lái)新的困惑，比如對(duì)好的項(xiàng)目，該選擇用哪類(lèi)資金去投仍需要他們權(quán)衡利弊。