弘毅投資中軟國際 PE大佬緣何鐘情PIPE

　　這是一個(gè)典型的PIPE投資案例：弘毅是一家PE機(jī)構(gòu)，它此次投資的中軟國際是一家香港上市公司。對(duì)PIPE(private investment in public equity)的經(jīng)典解釋就是私人股本投資已上市公司。

　　但在現(xiàn)階段，這只是我們所看到的冰山一角。僅過去半個(gè)月，除弘毅中軟國際案例外，還有高盛收購新浪股票，以及中投、淡馬錫聯(lián)系渣打銀行、GE Capital在6月10日作價(jià)2.3億美元買入華能新能源(00958.HK)8.64%的股權(quán)。

　　這種熱鬧的場(chǎng)面事實(shí)上也并不是從6月份才開始的，過去5個(gè)月已經(jīng)披露了42起PIPE的案例。根據(jù)ChinaVenture投中集團(tuán)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，僅5月份披露的PIPE案例就有16起，涉及13.34億美元投資金額。

　　盡管2011年尚不足半年，但目前已有統(tǒng)計(jì)的PIPE數(shù)量已經(jīng)比2009年全年的數(shù)量還要多。要知道2009年是PIPE的“大年”，當(dāng)年在中國PE市場(chǎng)披露的114起案例中，有31起是采用PIPE形式的;投資金額為147.21億美元，這個(gè)數(shù)字是上一年的12倍多，占到了當(dāng)年中國PE市場(chǎng)總投資額的78.9%。

　　PIPE投資為何在全球開花?

　　此次的PIPE大潮，在全球各個(gè)資本市場(chǎng)呼嘯而過，甚至波及了此前不惹人注意的希臘市場(chǎng)。2011年5月19日，復(fù)星國際以8458.8萬歐元的價(jià)格買入芙麗芙麗9.5%的股權(quán)，后者是一家在雅典交易市場(chǎng)上市的珠寶首飾及其他奢侈品制造商。

　　這或許可以和國際大事掛上鉤。歐洲陰云不散的債務(wù)危機(jī)影響，在希臘之后葡萄牙、愛爾蘭乃至意大利都處境艱難，這場(chǎng)危機(jī)被認(rèn)為可能從邊緣國家向核心國家擴(kuò)散，從而拖累德、法等歐洲老牌經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國的增長(zhǎng)趨勢(shì)。全球性的通脹危機(jī)也在蔓延，此外還有中東政局、日本地震等種種因素都拖累國際資本市場(chǎng)一路向下。這點(diǎn)從近期A股、港股的表現(xiàn)上可見一斑，這兩個(gè)市場(chǎng)的平均市盈率近期只維持在15倍左右。

　　在國內(nèi)，與二級(jí)市場(chǎng)估值下降形成對(duì)比的，則是VC/PE主戰(zhàn)場(chǎng)的一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格在持續(xù)增長(zhǎng)。“遠(yuǎn)離機(jī)場(chǎng)三四個(gè)小時(shí)車程的地方熱切期盼有質(zhì)量的資金，而在絕大多數(shù)地區(qū)投資基金們則打開了花”。在越來越多資金涌入VC/PE領(lǐng)域的時(shí)候，價(jià)格自然就越來越高。有VC人士舉了一個(gè)例子，在2008、2009年的金融危機(jī)期間，項(xiàng)目的普遍估值都在10倍以下，有的甚至不到8倍;但現(xiàn)在早已超過10倍直逼15倍。

　　
[page]

　　“一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)估值不對(duì)等情況下，PIPE就有了機(jī)會(huì)。”Chinaventure分析師馮坡認(rèn)為。

　　另一個(gè)PIPE投資比重將可能大幅上升的市場(chǎng)，或許是美國?；谥袊拍罟赡壳霸诿绹袌?chǎng)受害于信用危機(jī)而持續(xù)走低，據(jù)說有VC/PE打算在這里面淘金，把其中被無故波及、資質(zhì)尚好的買下并帶回國來。事實(shí)上，國際板推行的呼聲以及小紅籌結(jié)構(gòu)回歸的浪潮，也推動(dòng)了基金以PIPE方式投資在美上市中國公司。

　　一個(gè)例證就是今年3月，胡祖六的春華資本入股紐交所上市公司康鵬化學(xué)(CPC.NYSE)，打算在美國退市后尋求在亞洲再上市?？赡苡型瑯优e動(dòng)的還有中消安、中能控股、同濟(jì)堂以及傅氏國際等等。

　　國內(nèi)PIPE投資披上的是“定向增發(fā)”外衣

　　但A股和港股公司的PIPE形式投資，尤其突出。5月份的16起PIPE投資中，A股公司占據(jù)半壁江山。

　　“這其中很重要的原因是A股估值的理性化回歸。”有PE人士以創(chuàng)業(yè)板為例說，其估值已經(jīng)從最初的動(dòng)輒60倍、80倍下調(diào)到了現(xiàn)在的40倍左右，“可能還會(huì)持續(xù)下降”。一方面這對(duì)新的投資人而言是個(gè)機(jī)會(huì)，因?yàn)橄鄬?duì)于“傳統(tǒng)”的VC/PE投資方式而言，定向增發(fā)項(xiàng)目在投資和退出兩頭都相對(duì)操作簡(jiǎn)單，而且禁售期也相對(duì)較低。另外一方面，已經(jīng)入股上市公司的VC/PE機(jī)構(gòu)則可能不得不考慮通過增發(fā)來控制風(fēng)險(xiǎn)。

　　根據(jù)Chinaventure的統(tǒng)計(jì)，從2010年12月至2011年6月16日，A股定向增發(fā)最少的2011年春節(jié)期間有4起，最多的時(shí)候一個(gè)月內(nèi)有24個(gè)公司宣布定向增發(fā)。PE參與其中的定向增發(fā)，始終占到總數(shù)的一半以上，尚未結(jié)束的6月份則占到了75%。而PE參與A股定向增發(fā)的資金規(guī)模也在節(jié)節(jié)升高。從今年2月份至今，PE的投資規(guī)模占到定向增發(fā)融資總額的比例從最初的2.8%上升到了6月份的33.5%。

　　A股定向增發(fā)市場(chǎng)上的“?？?rdquo;，在原有的公募基金以及保險(xiǎn)、信托財(cái)務(wù)公司之外，也出現(xiàn)了人民幣私募股權(quán)投資基金、地方產(chǎn)業(yè)基金，甚至大型民營企業(yè)作為戰(zhàn)略投資人也介入其中。

　　天堂硅谷、浙江商裕開盛以及雅戈?duì)?600177)為股東的凱石投資是人民幣PE基金的代表，其分別參與了7家、7家和5家A股公司的定向增發(fā);而頻頻出現(xiàn)在定向增發(fā)投資人名單里的地方產(chǎn)業(yè)基金的前三甲是浙江浙商產(chǎn)業(yè)投資基金、河南農(nóng)業(yè)開發(fā)產(chǎn)業(yè)投資基金和吉林長(zhǎng)白山股權(quán)投資管理有限公司。

　　雅戈?duì)柤瘓F(tuán)更是戰(zhàn)果累累，其在13家A股公司定向增發(fā)中閃現(xiàn)，涉及的總資金量高達(dá)28.19億元。此外涉足其中的還有納愛斯集團(tuán)、恒安集團(tuán)、宗申動(dòng)力(001696)等民營龍頭企業(yè)。