風投去年50億美元砸向電商：透支融資 只剩IPO

　　不斷的折讓，并沒有給品牌折扣類B2C網(wǎng)站唯品會帶來陽光。

　　第二個交易日，唯品會在小幅高開后轉(zhuǎn)跌，收盤繼續(xù)下探14.55%。兩個交易日后，唯品會的股價較IPO發(fā)行價已累計下跌27.7%。

　　一邊是盛大、土豆、阿里巴巴紛紛從資本市場撤回，一邊是嗷嗷待哺的唯品會們趕集于資本浪潮，抓住IPO的稻草以換取繼續(xù)生存的資本。但“流血上市”過后，金錢的力量是否能讓他們重新煥發(fā)生機，還是只完成了套現(xiàn)的資本之旅?

　　上市還是再融資?

　　在VC/PE投資方向里，電子商務在過去兩年一直獨領風騷。

　　據(jù)ChinaVenture投中集團金融數(shù)據(jù)產(chǎn)品CVSource統(tǒng)計，2009年之前中國電子商務行業(yè)(含B2B、網(wǎng)絡購物、在線旅游預訂、電商服務、電商導購及搜索)年均投資數(shù)量在30起左右，平均投資額在2億-3億美元。2010年，電子商務投資出現(xiàn)爆發(fā)式增長，披露76起案例、投資總額9.71億美元;2011年，披露案例116起、投資總額53.53億美元，投資金額環(huán)比增長451.5%，占據(jù)當年互聯(lián)網(wǎng)投資總規(guī)模的65.6%。

　　但在高融資的背后，幾乎所有的電子商務企業(yè)都面臨一個現(xiàn)實———“不賺錢”，他們必須靠持續(xù)的投入去維持規(guī)模和業(yè)績增長。以唯品會為例，IPO文件顯示2011年唯品會運營現(xiàn)金流有130多萬美元，另外現(xiàn)金及存款為5917億美元，在扣除1271萬美元的銀行借貸后，賬上應有4646萬美元的資金儲備。另一組數(shù)據(jù)是，2011年唯品會運營開支達到7633.1萬美元，兩者對比公司資金儲備相對緊張。

　　從2011年末開始，受制于境內(nèi)外二級市場低迷，電商投資乃至整個互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投資進入“寒冬”。C V Source統(tǒng)計，2012年前兩個月披露電商投資案例9起，投資金額1 .02億美元，平均單筆投資額僅1133萬美元，遠低于2011年投資水平。

　　電商行業(yè)資金渠道遭遇“透支”，上市成為最后一根稻草。

　　“從唯品會首日收盤價來看，市值約為2.68億美元，而唯品會在第二輪融資中獲得的估值約為2.2億美元。”一位T M T行業(yè)投資基金負責人告訴南都記者，對比而言，盡管唯品會的IPO價格(6.5美元)較最初的定價區(qū)間(8 .5-10 .5美元)大幅下調(diào)，又遭遇首日破發(fā)，但至少早期投資者沒虧。

　　“如果進行第三輪融資，今年的融資和去年相比估值至少下降了30%～40%，想獲得和第二輪相當?shù)墓乐挡⒉滑F(xiàn)實，而早期投資人顯然不愿意看到賬面虧損。選擇上市這條路，投資者和創(chuàng)始人還是經(jīng)過衡量的。”此外，唯品會盤子較小，估值上的落差相對較小，即便試水失敗損失不明顯，如果是凡客、京東這類大公司在此時上市，估值落差動輒以10億美元計，早期投資者損失非常大。

　　上市“雙刃劍”

　　對于VC/PE來說，目前IPO仍然是最主流的退出渠道。2011年共有233家投資機構(gòu)通過165家企業(yè)實現(xiàn)393起IPO退出，總計獲得賬面回報1065.5億元，平均賬面回報率為7.22倍。

　　“VC/PE退出方式包括IPO、并購、在引入新一輪投資時退出、同業(yè)轉(zhuǎn)讓，甚至與被投資者簽訂回購條款等，但目前看來IPO是讓投資者獲得最大主動權的方式。”ChinaVenture投中集團首席分析師李瑋棟分析稱，一是IPO后套現(xiàn)渠道靈活，企業(yè)獲得流動性議價后，易于在公開市場上進行買賣;二是即便發(fā)行價格不理想，IPO一般還是會給企業(yè)帶來估值增長。“這種增長即使不體現(xiàn)在二級市場的買賣上，也會在并購交易進行時起作用，像優(yōu)酷和土豆的合并，以及新浪收購麥考林，被收購方都獲得了溢價。”

　　從本質(zhì)上說，IPO的過程其實是給創(chuàng)始人、員工和早期投資人創(chuàng)造財富的過程。對于電商來說，激烈的市場競爭下必須依靠資本的力量來成長，而企業(yè)在完成2-3輪融資后IPO就開始被擺上議程;對于V C來說，每個周期5-10年不等，但一定會有個截至時期，必須尋找渠道退出，再進入下一輪的循環(huán)。

　　衣聯(lián)網(wǎng)總經(jīng)理于華向南都記者表示，選擇VC的首要標準是“希望他們不要因為短期利益損害公司長期發(fā)展”。“和VC談，一定會提及盈利甚至是上市時間表，甚至還會簽對賭協(xié)議。”

　　IPO過后，上市企業(yè)開始要面對公布財務數(shù)據(jù)、向股東交代投資去向，甚至會在二級市場遭遇競爭對手的惡意收購。“企業(yè)管理者在做決定時，會受到很多因素制約，而由于股東對于收益的要求，一些需要花時間花精力的長期項目往往難以推進，這也是今年私有化增多的部分原因。”李瑋棟表示。

　　唯品會在路演的PPT中，提出了“改善毛利率”、“降低倉儲物流費用”、“降低市場營銷費”、“控制行政管理費用”等四管齊下的扭虧為盈利方式。眼下，唯品會已成功獲得了繼續(xù)生存的資本，但面臨競爭激烈的B2C行業(yè)，倉儲物流成本難以下降已是行業(yè)性的難題。它需要超越同行，在資本市場的密切注視下交出滿意的成績表，不然難免重演中國電商第一股麥考林的歷程。