大學(xué)捐贈(zèng)基金：規(guī)模數(shù)百億 表現(xiàn)不遜對(duì)沖基金

　　名校捐贈(zèng)基金的業(yè)績跟對(duì)沖基金相比毫不遜色，他們是怎么做到的?

　　歷經(jīng)數(shù)百年的發(fā)展，校友捐贈(zèng)已成為美國大學(xué)不可或缺的一種“飲水思源”文化。踏進(jìn)美麗的校園，鱗次櫛比的建筑都有著屬于自己的“名字”，而這一個(gè)個(gè)響亮的名字背后則是動(dòng)輒上億美元的校友捐款。

　　常春藤盟校接受的捐款少則數(shù)十億，多則數(shù)百億美元，位列全球第一的哈佛捐贈(zèng)基金資金量一度高達(dá)369億美元。

　　目前，美國大學(xué)捐贈(zèng)基金占到了高校預(yù)算的很大比例，常春藤盟校更是高達(dá)25%~45%，哈佛大學(xué)每年運(yùn)作經(jīng)費(fèi)有35%來自基金，耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金對(duì)該校年度預(yù)算貢獻(xiàn)率也高達(dá)44%。因此，如何管理好這筆捐贈(zèng)基金對(duì)于常青藤盟校來說意義重大。

　　捐贈(zèng)基金誰說了算?

　　哈佛管理公司運(yùn)營的哈佛捐贈(zèng)基金是目前全美資產(chǎn)規(guī)模最大的一只大學(xué)捐贈(zèng)基金。在2012財(cái)年，哈佛基金管理規(guī)模約為304.3億美元，自1974年成立以來，它一直保持著驕人的業(yè)績。

　　在1988~2008年的20年間，哈佛捐贈(zèng)基金獲得了14.2%的年均回報(bào)率，尤其是在2007財(cái)年(2006年7月1日至2007年6月30日)，投資回報(bào)率更達(dá)到237%，資產(chǎn)管理規(guī)模升至350億美元。

　　哈佛管理公司現(xiàn)任首席投資官簡(jiǎn)·曼迪羅女士被投資大師杰克·梅耶(同時(shí)也是她的老師)舉薦于2008年3月底上任。其上任之初，全球市場(chǎng)正享受著暴風(fēng)雨來臨前最后的寧靜。一年過后，金融海嘯所到之處市場(chǎng)一片狼藉，就連哈佛也不能幸免。2009年哈佛捐贈(zèng)基金虧損額高達(dá)110億美元，創(chuàng)下自成立以來的歷史紀(jì)錄。

　　但這突如其來的打擊并未能拖住曼迪羅的腳步，她勵(lì)精圖治、力挽狂瀾，使該基金迅速走出金融危機(jī)的陰影。

　　2002年2月起，曼迪羅被馬薩諸塞州韋爾斯利學(xué)院聘任為捐贈(zèng)基金的首席投資官。2008年離任時(shí)，該大學(xué)捐贈(zèng)基金的規(guī)模從10億美元增長到17億美元。她因此受到了哈佛大學(xué)管理層的青睞。

　　其實(shí)，曼迪羅的投資理念深受另一個(gè)業(yè)界大腕的影響，那就是耶魯捐贈(zèng)基金的掌門人大衛(wèi)·斯文森。

　　1980年，27歲的斯文森，懷揣耶魯大學(xué)博士學(xué)位，來到了華爾街，并很快贏得了聲譽(yù)。就在斯文森在華爾街的事業(yè)欣欣向榮之時(shí)，耶魯捐贈(zèng)基金的投資回報(bào)率卻陷入了低谷。

　　1970年至1982年，耶魯捐贈(zèng)基金年均凈收益率僅為6.5% 。1985年，在其導(dǎo)師托賓和當(dāng)時(shí)耶魯大學(xué)教務(wù)主任的大力舉薦下斯文森放棄薪資優(yōu)厚的華爾街工作返回母校，在紐黑文這個(gè)平靜的小城幾十年如一日兢兢業(yè)業(yè)負(fù)擔(dān)起耶魯?shù)慕鹑诶碡?cái)重任，并兼職于耶魯大學(xué)商學(xué)院。

　　斯文森不強(qiáng)調(diào)對(duì)債券和現(xiàn)金的投資，在他看來，債券和現(xiàn)金只能帶來低于市場(chǎng)平均值的回報(bào)。盡管他的一些投資項(xiàng)目本身具有很大的風(fēng)險(xiǎn)，但這些投資組合卻恰恰驗(yàn)證了投資組合理論所預(yù)料的：組合投資降低了波動(dòng)性，從而提高收益率。他將原本投在美國國內(nèi)股票債券上的大約3/4的耶魯捐贈(zèng)基金分散到一系列其他投資項(xiàng)目中，包括購買公司控股股權(quán)、基金和地產(chǎn)、木材、石油、汽油等硬資產(chǎn)，他還利用了對(duì)沖基金這種工具。

　　獨(dú)樹一幟的投資方法

　　和普通投資基金相比，捐贈(zèng)基金有兩項(xiàng)特點(diǎn)。首先，它們無需向美國政府繳納任何稅費(fèi)，因此在制定決策時(shí)無需考慮長期和短期資本利得的區(qū)別;第二，它們需要具備長期投資的視野，不用像普通投資者那樣必須維持一定的流動(dòng)性。

　　具備了這樣的特點(diǎn)，常春藤盟校的超級(jí)捐贈(zèng)基金的資產(chǎn)配置也逐漸區(qū)別于一般投資組合：對(duì)美國股票、債券以及現(xiàn)金的配置較低，而對(duì)實(shí)物投資(不動(dòng)產(chǎn)、森林資產(chǎn)以及商品)、另類投資(對(duì)沖基金、私募股權(quán)以及風(fēng)險(xiǎn)投資)的比例極高。以斯文森的投資組合為例，其股票和債券敞口較少，而在森林資產(chǎn)、石油、天然氣合伙制、房地產(chǎn)、私募股權(quán)、對(duì)沖基金以及實(shí)物資產(chǎn)上有更多的資產(chǎn)配置。

　　簡(jiǎn)單來說，就是遵循長期投資和分散投資的原則。

　　具體操作起來，股票約占25%、對(duì)沖基金23%、并購基金16%，另有28%投資于實(shí)物資產(chǎn)，包括木材及物業(yè)等。在金融風(fēng)暴之前，這種投資理念為常春藤盟校帶來了良好的收益——2007年耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金的投資回報(bào)率高達(dá)28%，跑贏標(biāo)普500指數(shù)同期20.6%的升幅，為7年來最佳。

　　但是，這種多元化投資配置并非萬無一失，由于常春藤捐贈(zèng)基金秉承長期投資的視野，它所投資的市場(chǎng)往往低效并且缺乏流動(dòng)性，這在危機(jī)爆發(fā)時(shí)成了致命弱點(diǎn)。

　　2009年，這些一度帶來高額回報(bào)的資產(chǎn)由于難以及時(shí)出售而導(dǎo)致各高校蒙受了巨大的損失，多年來驕人業(yè)績背后蘊(yùn)含的高風(fēng)險(xiǎn)徹底爆發(fā)。耶魯2008年下半年損失了約59億美元，損失幅度高達(dá)25%。哈佛大學(xué)捐贈(zèng)基金在2008年收益率為-27.3%，創(chuàng)下了數(shù)十年來最大虧損。

　　另外，捐贈(zèng)基金重倉的“對(duì)沖基金”2008年的表現(xiàn)也直線下降，這直接讓捐贈(zèng)基金規(guī)模大幅縮水。

　　賓夕法尼亞大學(xué)是常春藤中沒有追隨“耶魯模式”的異類。2008年，賓夕法尼亞大學(xué)開始將基金會(huì)在已上市股票上的投資比例從53%降到了43%，將約15%投入到美國國債中。高流動(dòng)性的美國國債成為在此期間保住價(jià)值的為數(shù)不多的資產(chǎn)之一，也使這所大學(xué)避免了2008年的巨額損失。

　　“亮劍”中國

　　常春藤也永遠(yuǎn)在尋求新的“生機(jī)”。在哈佛資產(chǎn)管理公司年報(bào)中提到，“中國日益強(qiáng)大的影響力不容全球投資者忽視，因此該基金會(huì)特別關(guān)注中國經(jīng)濟(jì)、工業(yè)和文化發(fā)展中的機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)。哈佛資產(chǎn)管理公司將在中國和亞洲的其他國家及地區(qū)投入更多的人力財(cái)力進(jìn)行投資分析，未來哈佛將繼續(xù)開拓在華投資和影響力。”

　　截至2013年1月底，在中國證監(jiān)會(huì)公布的QFII名單上，已有六所美國大學(xué)基金會(huì)上榜，除了2006年和2008年批準(zhǔn)入市的耶魯、斯坦福、哥倫比亞和哈佛外，2011年11月普林斯頓大學(xué)基金會(huì)榜上有名。去年9月杜克大學(xué)亦加入了QFII行列。這些大學(xué)基金會(huì)獲批的累計(jì)額度達(dá)到6億美元。

　　耶魯大學(xué)基金會(huì)的年報(bào)曾稱，中國強(qiáng)勁的市場(chǎng)前景以及監(jiān)管者的積極管理促使耶魯決定進(jìn)入中國A股市場(chǎng)。

　　有趣的是，這些美國名校的QFII大多喜歡長期持股，青睞的個(gè)股卻各有不同。例如，耶魯大學(xué)偏愛二線藍(lán)籌。哥倫比亞大學(xué)則偏愛中小盤股，包括中小板和創(chuàng)業(yè)板個(gè)股。

　　截至2012年9月底統(tǒng)計(jì)顯示，耶魯大學(xué)基金主力投資過的A股股票有格力電器、雙匯發(fā)展、中國國貿(mào)、伊利股份、云南白藥。2011年三季度，耶魯大學(xué)買入中國國貿(mào)，此后連續(xù)兩個(gè)季度增持。去年中國國貿(mào)股價(jià)累計(jì)漲幅27.81%，表現(xiàn)強(qiáng)于大盤。而耶魯大學(xué)在伊利股份、云南白藥和格力電器上面的投資收益也均不菲。

　　哥倫比亞大學(xué)的投資則相對(duì)分散，而且喜歡買新股。去年以來哥倫比亞大學(xué)曾先后出擊15只個(gè)股，其中滬市8只、深市中小板3只、創(chuàng)業(yè)板4只。