雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)：只是高帥富的特權(quán)

經(jīng)常聽到不少創(chuàng)業(yè)投資圈內(nèi)人談?wù)揊acebook與Google等公司的“雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)”或“牛卡計(jì)劃”(dual-class structure)，最近對(duì)阿里巴巴合伙人制度的熱議也引起對(duì)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的討論。創(chuàng)業(yè)企業(yè)大有依葫蘆畫瓢的沖動(dòng)。

到底啥是雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)?

dual-class structure, 顧名思義，即區(qū)分公司股東投票權(quán)的制度設(shè)計(jì)。它的主要制度設(shè)計(jì)包括：

1. 公司股票區(qū)分為A類普通股(Class A common stock)與B類普通股(Class B common stock);

2. A類普通股與B類普通股的基本權(quán)利一致，但在以下三方面有區(qū)別：

(1) 持有主體：A類普通股主要由投資人與公眾股東持有，B類普通股主要由創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)持有;

(2) 投票權(quán)：設(shè)定不同的投票權(quán)。比如，每股A類普通股可以設(shè)定為1個(gè)投票權(quán)，每股B類普通股設(shè)定為10個(gè)投票權(quán); 以及

(3) 轉(zhuǎn)換權(quán)：A類普通股無法轉(zhuǎn)換為B類普通股。B類普通股一經(jīng)轉(zhuǎn)讓即自動(dòng)轉(zhuǎn)換成A類普通股。

通過雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的上述制度安排，創(chuàng)業(yè)企業(yè)一方面可以通過出讓股權(quán)對(duì)接利用外部資源，另一方面通過兩級(jí)分化的投票權(quán)設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)者對(duì)公司實(shí)行有效控制，亦可以防止惡意收購。

在依葫蘆畫瓢之前，我們提請(qǐng)創(chuàng)業(yè)者們注意以下三點(diǎn)：

首先，也是最重要的，由于會(huì)攤薄投資人與公眾股東的投票權(quán)，采用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)不會(huì)是每個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的自由選擇，尤其不適用于缺乏硬邦邦業(yè)績與光鮮履歷的初創(chuàng)企業(yè)。從實(shí)踐看，采用該制度的主要是“皇帝女兒不愁嫁”、處于賣方市場的明星企業(yè)，尤其是高科技明星企業(yè)。比如Google, Facebook，Groupon, Zynga, LinkedIn, 伯克希爾與華盛頓郵報(bào)等。在美國上市的中國概念股百度與360也采用了雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)。說雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)是皇帝女兒的金裝，一點(diǎn)也不過分。

其次，該制度主要適用于美國資本市場，遵循“同股同權(quán)”的國內(nèi)A股市場與香港資本市場很難有直接適用的空間。計(jì)劃在香港上市的阿里巴巴無法直接適用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)。

最后，兩級(jí)分化投票權(quán)制度安排會(huì)有例外。比如，對(duì)于影響到其他股東核心利益的條款，尤其是公司融資、清算、回購、解散等核心經(jīng)濟(jì)利益條款，通常會(huì)作為雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)下區(qū)分投票權(quán)安排的例外。

雖說“雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)”是皇帝女兒的金裝，不是大部分創(chuàng)業(yè)企業(yè)的自由選擇。但是，雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)并不是創(chuàng)業(yè)者實(shí)現(xiàn)對(duì)公司控制的唯一方式。創(chuàng)業(yè)者還可以通過控制出讓股權(quán)的數(shù)量、與投資人簽署投票權(quán)委托或一致行動(dòng)人協(xié)議等方式實(shí)現(xiàn)對(duì)公司的控制。另外，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)真正把企業(yè)做好、把項(xiàng)目做好，是和投資人談判控制權(quán)的底氣和砝碼。