準(zhǔn)備讓你的新興公司上市？別著急！

為了創(chuàng)辦公司，新興公司的創(chuàng)始人努力工作了無數(shù)小時(shí)，拿著最少的工資?？梢岳斫猓麄兤诖ㄟ^首次公開募股(IPO) 或出售公司大賺一筆的日子。風(fēng)險(xiǎn)投資或天使投資人冒著幾百萬打水漂的風(fēng)險(xiǎn)來支持一家羽翼未豐且很可能破產(chǎn)的企業(yè)，他們的心情多半也如此。

但是，沃頓商學(xué)院和歐洲工商管理學(xué)院(INSEAD) 的專家進(jìn)行的一項(xiàng)研究表明，首次公開募股和收購(gòu)實(shí)際上有損于新興公司的創(chuàng)新精神——而這往往是吸引投資人或新東家的首要因素。沃頓商學(xué)院管理學(xué)教授大衛(wèi)·許(David Hsu) 和歐洲工商管理學(xué)院研究企業(yè)家精神與家族企業(yè)的教授維卡斯·阿加瓦爾(Vikas A. Aggarwal) 近期共同撰寫了一篇名為“創(chuàng)業(yè)家退出與企業(yè)創(chuàng)新”(Entrepreneurial Exits and Innovation)的論文。文章指出，公眾監(jiān)督不但沒有促進(jìn)新興公司提高創(chuàng)新水平，反而適得其反。這項(xiàng)研究即將發(fā)表于《管理科學(xué)》雜志。

研究人員發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)新水平在私人持股的新興公司中最高，上市公司中最低，而被收購(gòu)的公司處在中間地帶。許和阿加沃爾發(fā)現(xiàn)，影響創(chuàng)新成果排名的關(guān)鍵在于公司受到公眾監(jiān)督的程度，而非公司核心成員離開公司的程度。

一旦公司上市，就必須向美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC) 定期進(jìn)行披露，內(nèi)容從季度收益、股票和債券一直到其他實(shí)質(zhì)性事件，例如高管離職或必須接受監(jiān)管審批的重要藥物發(fā)明。此外，首次公開募股之后，公司會(huì)有更多股東，常常也會(huì)吸引一群華爾街分析人士。

上市的新興公司被許多雙眼睛盯著，因而行動(dòng)起來壓力更大，尤其是因?yàn)楣久考径榷急仨毾蚬蓶|匯報(bào)。財(cái)務(wù)結(jié)果和產(chǎn)品創(chuàng)新會(huì)推升股價(jià)，所以公司傾向于選擇回報(bào)快的項(xiàng)目，此舉不利于長(zhǎng)期創(chuàng)新。“所選項(xiàng)目的種類會(huì)發(fā)生變化，”阿加瓦爾稱。“上市后，開展風(fēng)險(xiǎn)較大項(xiàng)目的能力就弱得多;因?yàn)楣緦?duì)失敗的容忍度降低了。”

然而，如果一家新興公司始終保持私有，因?yàn)椴挥檬冀K受到展示短期成果的壓力，便能擁有創(chuàng)新的“奢侈”。這一點(diǎn)非常關(guān)鍵，因?yàn)橹匾膭?chuàng)新通常需要時(shí)間逐漸發(fā)展，也需要更多嘗試。長(zhǎng)遠(yuǎn)看來，重要的創(chuàng)新往往比更確定的投資活動(dòng)產(chǎn)生更高的回報(bào)。“如果公司能保持私有，就會(huì)嘗試更多，也沒有太多羈絆，”許指出。“沒人會(huì)去看你做的到底是不是那么成功。更容易拼盡全力去做。”

專利引用有所下降

論文中，阿加瓦爾和許對(duì)476家成立于1980至2000年間、獲得風(fēng)投基金的美國(guó)生物技術(shù)公司的表現(xiàn)進(jìn)行了研究。樣本包括15400項(xiàng)專利和近45800條前向引用數(shù)(未來專利對(duì)創(chuàng)新公司專利的引用)。作者發(fā)現(xiàn)，首次公開募股之后，以專利引用數(shù)和專利應(yīng)用衡量，創(chuàng)新的質(zhì)量和數(shù)量均有所下降。文中寫道，“如果管理者知道必須定期匯報(bào)項(xiàng)目進(jìn)度，他們也許就更有動(dòng)力選擇更可能產(chǎn)生穩(wěn)步進(jìn)展的項(xiàng)目。”

許和阿加瓦爾還指出，并非所有的公司上市對(duì)創(chuàng)新都造成了同樣的影響。有些新興公司正在進(jìn)行幾個(gè)尚處于早期的項(xiàng)目，這些項(xiàng)目也受到分析人士的密切關(guān)注和仔細(xì)審查。他們發(fā)現(xiàn)，對(duì)于此類公司，上市對(duì)創(chuàng)新造成的負(fù)面影響最為明顯。“這是創(chuàng)新成果最容易大打折扣的時(shí)候，”許稱。“此時(shí)公司表現(xiàn)會(huì)比一般上市公司差得多。”

盡管像蘋果(Apple) 和谷歌(Google) 這樣分析人士狂熱支持的著名創(chuàng)新公司都是上市公司，但阿加瓦爾認(rèn)為，如果這些公司保持私有，可能會(huì)更具創(chuàng)新性。此外，上述公司的創(chuàng)新水平在上市前往往優(yōu)于上市后。“許多最杰出的創(chuàng)新公司大部分創(chuàng)新都是在私有階段完成的，”他指出。

阿加瓦爾還指出，臉譜(Facebook) 的領(lǐng)導(dǎo)更傾向于不上市，但是由于美國(guó)證券交易委員會(huì)規(guī)定，除其他要求之外，公司股東人數(shù)一旦達(dá)到或超過500人，就必須定期遞交報(bào)告，因而不得不走向上市之路。“技術(shù)原因迫使臉譜上市，”他說。如果能保持私有，那么臉譜“很可能更加充分具有創(chuàng)新的空間。”

許指出，音頻設(shè)備制造商百色(Bose)就是有創(chuàng)新力的私人持股公司的例證。創(chuàng)辦人阿瑪爾·百色(Amar Bose)在7月逝世，享年83歲。生前，百色拒絕公開募股之路，保持公司私有。2004年，在接受《發(fā)現(xiàn)》雜志的采訪時(shí)，他說公開上市“會(huì)毀掉一切。”作為麻省理工學(xué)院教授，百色說他曾拜訪過差不多六家由麻省理工教員在波士頓創(chuàng)建的上市公司。“這些公司的執(zhí)行總裁都說‘如果我們知道后果，我們絕不上市。我們要花費(fèi)我們時(shí)間的三分之二來維持公司形象，以保持股票上漲。’”

在7月12日的訃告中，《紐約時(shí)報(bào)》報(bào)道到，百色“堅(jiān)持不懈地專注于聲學(xué)工程創(chuàng)新。他的揚(yáng)聲器雖然價(jià)格昂貴，卻贏得了把音樂廳質(zhì)量的音頻帶到了家庭中的聲譽(yù)。”訃告繼續(xù)道，通過拒絕上市，“沒有季度收益的壓力，百色博士能夠追求高風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期研究，比如降噪耳機(jī)以及一個(gè)創(chuàng)新的汽車懸架系統(tǒng)。”

并購(gòu)選擇

據(jù)研究者說，在涉及到合并或收購(gòu)時(shí)，其對(duì)新興公司的影響是優(yōu)劣參半的，創(chuàng)新質(zhì)量下降的同時(shí)，數(shù)量卻真正增加了。也就是說，新興公司會(huì)提交更多的專利申請(qǐng)，但是被購(gòu)買后，其專利引用卻減少了。研究者通常會(huì)引用其他的專利作為自己測(cè)試的基礎(chǔ)。而專利被引用的越多，影響力就越大。

為什么收購(gòu)會(huì)刺激新興公司完成更多的專利，而引用卻大幅下降呢?許和阿加瓦爾說，這個(gè)再次歸根結(jié)底為公眾監(jiān)督。當(dāng)一個(gè)新興公司成為一個(gè)更大公司的子公司或部門時(shí)，其管理者就想給新業(yè)主留下好印象。方式之一就是提交更多的專利。但是同時(shí)，他們傾向于選擇那些更快顯現(xiàn)成果的項(xiàng)目以使新業(yè)主滿意。這就意味著管理者不是很愿意資助創(chuàng)新項(xiàng)目，因?yàn)槠浠厥諘r(shí)間過長(zhǎng)。由此，創(chuàng)新質(zhì)量下降，而相應(yīng)地引用也下降。

許和阿加瓦爾還發(fā)現(xiàn)新興公司購(gòu)買者的構(gòu)成對(duì)其創(chuàng)新力也有影響。比起私有收購(gòu)方，上市公司購(gòu)買方會(huì)引起創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)新質(zhì)量下降，而原因又是公眾監(jiān)督水平。另外，比起相似性更小的購(gòu)買者，如果購(gòu)買方和創(chuàng)業(yè)者之間有更多的技術(shù)重合，那么對(duì)創(chuàng)新質(zhì)量的沖擊更大。

原因之一是：如果購(gòu)買者和購(gòu)買的新興公司有著類似的業(yè)務(wù)，其趨勢(shì)就是把這個(gè)公司合并到已有的業(yè)務(wù)中。這也就意味著在這個(gè)公司里，有很多的人從事同樣的事情，裁員的威脅就會(huì)出現(xiàn)。許說，因此新興公司的管理者就要設(shè)法給新業(yè)主留下好印象以保住他們的工作。方法之一就是以長(zhǎng)期創(chuàng)新為代價(jià)來推動(dòng)短期成果。

資金募集

那么，新興公司需要資金該怎么辦呢?作者寫道，企業(yè)家曾甘愿放棄私人運(yùn)作的能力去換取流動(dòng)資金和其他公開募股帶來的好處。作為上市公司，他們能通過發(fā)行股票或債務(wù)為業(yè)務(wù)擴(kuò)展、研究和其他資金需求募集資金。但是，許和阿加瓦爾說，不放棄私有權(quán)，也有其他募集資金的方式。

許說，例如，一個(gè)公司可以尋求被私營(yíng)公司收購(gòu)，比起上市公司，會(huì)對(duì)創(chuàng)新力有較小的有害影響。一旦購(gòu)買者成功收購(gòu)一個(gè)新興公司，它就不得不保證適當(dāng)?shù)募?lì)和緩沖來完整地保留創(chuàng)新精神。許建議到，新的母公司應(yīng)該試著讓新興公司逐步發(fā)展，把它分拆成一個(gè)獨(dú)立的單元，或?qū)⑺O(shè)置成一個(gè)獨(dú)立的私人單元，或以其他方式將其與公司其他部門隔離。

許說，新興公司也可以與能資助他們的大公司形成業(yè)務(wù)伙伴公司。生物技術(shù)公司可以與大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，比如默克和輝瑞結(jié)成同盟，以銷售權(quán)來?yè)Q取研發(fā)資助。他補(bǔ)充道：“我們發(fā)現(xiàn)，如果你想最大化你的突破性工作的機(jī)會(huì)，那么你必須與外界的壓力有一定的絕緣。”

阿加瓦爾說，對(duì)于為保有私有權(quán)尋求私募投資者的新興公司來說，還有一種選擇。當(dāng)業(yè)主準(zhǔn)備退出時(shí)，他們可以把他們的股份出售給其他能保證創(chuàng)新質(zhì)量的私人投資者。“持續(xù)私有制是有價(jià)值的，”他說。

底線是新興公司不能因?yàn)橥ㄟ^資本市場(chǎng)快速獲得現(xiàn)金或資本融資而急于上市。這樣做會(huì)對(duì)長(zhǎng)期的創(chuàng)新產(chǎn)生有害的影響。“他們有一個(gè)選擇，”阿加瓦爾說。“如果他們想建立一個(gè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的創(chuàng)新公司，他們就需要更仔細(xì)地考慮這些舉動(dòng)對(duì)創(chuàng)新的影響。”