互聯(lián)網(wǎng)/科技圈投融資是不是進(jìn)入泡沫期了？

有這樣一個(gè)問題一直伴隨著我，大概有4年了。我所到之處，每一個(gè)演講，都有人要問我這個(gè)問題：互聯(lián)網(wǎng)/科技圈的投融資是不是進(jìn)入泡沫期了？

我想我的回答是：沒有什么泡沫能堅(jiān)持4年的吧？

不過有一件事倒是事實(shí)：我們對(duì)于快速增長的科技企業(yè)，估值一直處于溢價(jià)的狀態(tài)。

現(xiàn)在我來講講為什么大部分投資都是溢價(jià)收購。用一個(gè)非常簡單淺顯易懂的公式來回答。

我在沃頓讀過商學(xué)院，商學(xué)院里的第一課就告訴了我們：實(shí)際投資回報(bào)率被利率和通貨膨脹（通貨膨脹在本文中舍去不談）所影響。也就是說“實(shí)際投資回報(bào)率（ROI）=[估算的投資回報(bào)率= 投資年收益/資產(chǎn)價(jià)值] - 利率 - 通貨膨脹率”。這是投資的基本公式，跟所有其他什么漲漲跌跌之類的問題沒有關(guān)系。這就是基礎(chǔ)，哪怕到了世界末日也得用這個(gè)公式來計(jì)算資產(chǎn)價(jià)值。利率高低決定了投資者的投資決策，利率足夠高時(shí)，投資者會(huì)選擇存入存款這一幾乎沒有風(fēng)險(xiǎn)的投資方式；國債的利率足夠高時(shí)，他們則會(huì)蜂擁而至購買國債。

2008年金融危機(jī)以來，監(jiān)管機(jī)構(gòu)把利率定的非常低，接近零，目的在于為市場(chǎng)注入大量現(xiàn)金，并且激勵(lì)投資和創(chuàng)業(yè)。盡管這個(gè)管控措施不是特別有效，但還是有那么點(diǎn)作用。金融危機(jī)過去這么多年了，情況基本沒有變化：我們的錢仍然很不值錢，并且變得越來越不值錢，存款利率接近零，變成一個(gè)十分不明智的投資決策。

那么回到剛才的ROI公式當(dāng)中。利率基本是0的情況下，實(shí)際投資回報(bào)率無限接近預(yù)期的投資回報(bào)率，也即投資者的資產(chǎn)價(jià)值（總投資額）在理論上是最大化的。也即出現(xiàn)了溢價(jià)收購的情況。

看起來很美好，但唯物觀教導(dǎo)我們，情況是隨時(shí)變化的。自從金融危機(jī)以來，30年期國債收益率一直處在<5% 的低位上，假如這個(gè)收益率提升到6-8%，像在上個(gè)世紀(jì)90年代那樣。情況就大不一樣了。下圖是從1977年以來的美國30年期國債收益率走勢(shì)表，讀者可以看到，在1990年以后一直在走下坡路。這也就是說，如果突然有一天美聯(lián)儲(chǔ)決定提高利率，其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)決定收緊激勵(lì)投資的政策，說不定這個(gè)“泡沫”就真的破了。

另一個(gè)由低利率導(dǎo)致的問題是：投資收益與資產(chǎn)價(jià)值呈現(xiàn)非線性的增長趨勢(shì)。

打個(gè)比方說，如果一項(xiàng)資產(chǎn)每年增長20%，那么資產(chǎn)價(jià)值/收益 的曲線斜率為X；如果每年增長40%，那斜率就應(yīng)該變成2X。然而實(shí)際情況是：如果你看看近幾年的收購?fù)顿Y明星項(xiàng)目（公司）的收益曲線，許多公司的收益率達(dá)到了驚人的50%-100%，而且持續(xù)了許多年。這些項(xiàng)目的收益比起曲線更像指數(shù)，像股市的指數(shù)一樣在持續(xù)走高。背后是什么邏輯？投資者瘋狂的尋找明星項(xiàng)目，用高溢價(jià)水平的資本去收購或入股這些公司，因?yàn)樗麄儗?duì)這些公司信心十足，認(rèn)為這些公司會(huì)持續(xù)快速增長5年、10年，甚至更久。即便現(xiàn)在是20%的增長率，經(jīng)過我數(shù)十億美金的投入，一定會(huì)爆發(fā)式增長到50%。

正是這個(gè)利率導(dǎo)致的情況，使得我們的資本市場(chǎng)，特別是針對(duì)科技、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的投融資市場(chǎng)呈現(xiàn)了瘋狂的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

所以你問我這個(gè)泡沫（如果你愿意管他叫泡沫的話）什么時(shí)候破滅的問題，實(shí)際上你要問的問題應(yīng)該是：什么時(shí)候全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度能夠追上現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)/科技行業(yè)的發(fā)展速度，將投資者手中無處可花的現(xiàn)金吸引過去，讓他們有更多的可選方向？什么時(shí)候美國、各國政府認(rèn)為這是一個(gè)泡沫，看到這個(gè)泡沫即將破滅的風(fēng)險(xiǎn)，開始嚴(yán)格執(zhí)行銀根緊縮的政策，放棄鼓勵(lì)投資的態(tài)度？這才是問題的根本。

作者：Fred Wilson，硅谷頂尖風(fēng)險(xiǎn)投資家、博客作者，風(fēng)投公司Union Square 的共同創(chuàng)始人，MIT 機(jī)械工程學(xué)士，沃頓商學(xué)院MBA。Fred Wilson 曾在2007年被技術(shù)創(chuàng)業(yè)者評(píng)選為最喜歡的風(fēng)險(xiǎn)投資家。本文進(jìn)行了一定的編譯，可能存在內(nèi)容和原文不同的情況。需要查看原文的請(qǐng)移步他的博客。

頭圖：典型的“泡沫”發(fā)展階段，來自blog.adamnash.com