美國(guó)VC內(nèi)在機(jī)制：被投公司一旦欺詐 LP出資便銳減40%

田軒 清華大學(xué)五道口金融學(xué)院昆吾九鼎講席教授 創(chuàng)業(yè)金融和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)研究中心主任

本文由作者發(fā)表在國(guó)際頂尖金融學(xué)術(shù)期刊上的4篇論文和2篇工作論文改編而成，探討美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資支持創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的內(nèi)在機(jī)制。失敗容忍度與創(chuàng)新精神存在怎樣的關(guān)聯(lián)?風(fēng)投基金如何監(jiān)督、約束創(chuàng)業(yè)企業(yè)行為以及監(jiān)督失敗的后果是什么?創(chuàng)業(yè)家能成為優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)投資人嗎?本文基于周密的研究，從質(zhì)和量的角度逐一解答。

風(fēng)險(xiǎn)投資(Venture Capital，VC)也可稱之為創(chuàng)業(yè)投資，根據(jù)全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)(National Venture Capital Association，NVCA)的定義，VC是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。風(fēng)險(xiǎn)投資起源于美國(guó)，第一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司是成立于1946年的美國(guó)研究開(kāi)發(fā)公司(American Research and Development Corporation)。所以風(fēng)投業(yè)至今已經(jīng)有將近70年的歷史。自1979年美國(guó)放松監(jiān)管允許養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資風(fēng)投基金以來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)投資迅猛發(fā)展，對(duì)于美國(guó)創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新起到了巨大的促進(jìn)作用。比如美國(guó)現(xiàn)在市值前五位的大公司中，蘋(píng)果、微軟和谷歌都是當(dāng)年在初創(chuàng)階段得到過(guò)VC的投資和扶持。很多高市值的成功上市公司，比如亞馬遜、雅虎和星巴克，背后都有VC的身影。盡管2008年金融危機(jī)對(duì)全球風(fēng)投產(chǎn)生巨大沖擊，但是風(fēng)投復(fù)蘇的速度也是驚人的?；赑reqin公司的數(shù)據(jù)，在2014年前9個(gè)月中，全球風(fēng)投基金已經(jīng)對(duì)5272個(gè)項(xiàng)目投資了590億美元，較上年同期增速達(dá)45%。至于回報(bào)率，復(fù)蘇勢(shì)頭也很迅猛。2013年的十年回報(bào)率是7.8%，而這個(gè)數(shù)字在2010年是-4.15%。

失敗容忍度與創(chuàng)新精神

VC的投資對(duì)象是初創(chuàng)企業(yè)。而初創(chuàng)企業(yè)的高失敗率和高風(fēng)險(xiǎn)性是眾所周知的。因此投資失敗的高可能性成為VC行業(yè)的一大特征。為了激勵(lì)創(chuàng)新精神，VC能否容忍失敗成為關(guān)鍵。

由VC公司支持的一些初創(chuàng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)了上市，對(duì)這些成功上市的企業(yè)進(jìn)行分析，筆者在一篇發(fā)表于三大國(guó)際頂尖金融學(xué)術(shù)期刊之一的《金融研究評(píng)論》(Review of Financial Studies)的論文中系統(tǒng)研究了VC公司對(duì)失敗容忍度的提高是否會(huì)激勵(lì)初創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)新精神的問(wèn)題。但是，如何衡量VC投資者對(duì)失敗的容忍度?由于失敗容忍度的主觀性和不易被觀察到的特點(diǎn)，衡量它是一件很困難的事情。一個(gè)解決方案就是觀察VC投資者對(duì)其表現(xiàn)欠佳的初創(chuàng)企業(yè)持續(xù)進(jìn)行投資的意愿。具體來(lái)說(shuō)，就是看一家VC公司對(duì)其過(guò)去所有失敗項(xiàng)目的平均投資時(shí)間。時(shí)間越長(zhǎng)，說(shuō)明容忍度越高。這種衡量的理論基礎(chǔ)就是由于這些初創(chuàng)企業(yè)最終都失敗了，它們?cè)诒磺灞P(pán)前的表現(xiàn)都不太理想，所以如果VC公司對(duì)失敗的容忍度越高，它們就會(huì)在清盤(pán)前給創(chuàng)業(yè)者更多的機(jī)會(huì)，導(dǎo)致最終退出的時(shí)間越晚。

研究發(fā)現(xiàn)，VC投資者對(duì)失敗的容忍度越高，在它們支持下實(shí)現(xiàn)上市的初創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)新精神就越強(qiáng)。VC投資者對(duì)失敗的容忍使得初創(chuàng)企業(yè)有機(jī)會(huì)克服企業(yè)初創(chuàng)階段的困難，充分發(fā)揮它們的創(chuàng)新潛能。證據(jù)顯示由失敗容忍度高的VC投資者支持的初創(chuàng)企業(yè)在上市后的創(chuàng)新表現(xiàn)更佳：它們發(fā)明更多的新產(chǎn)品，有更多的專利，和更高質(zhì)量的專利。

但是，不同VC公司還是表現(xiàn)出不同的對(duì)失敗的容忍度。那么，什么因素會(huì)影響VC公司對(duì)失敗的容忍度?研究表明，VC公司的資金充裕程度，以及風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)職業(yè)前景所持的態(tài)度，都會(huì)影響這家VC公司對(duì)失敗的忍受水平。VC行業(yè)中的新丁更容易受到資金和職業(yè)前景這兩個(gè)問(wèn)題的困擾，導(dǎo)致它們對(duì)失敗的容忍度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及已經(jīng)確立了市場(chǎng)地位的VC企業(yè)的容忍度。

需要指出的是，當(dāng)年輕的、經(jīng)驗(yàn)不足的VC公司的資金緊張程度得到緩解，對(duì)自己職業(yè)前景的擔(dān)憂程度下降時(shí)，這些VC公司對(duì)投資失敗的容忍度將會(huì)提高。

上述問(wèn)題解決后，自然而然地會(huì)產(chǎn)生新的問(wèn)題。比如VC公司對(duì)投資初創(chuàng)企業(yè)出現(xiàn)失敗的容忍度能給這些VC公司帶來(lái)多大好處?對(duì)失敗容忍度越高的VC公司得到的投資回報(bào)率是否就越高?一家VC公司容忍失敗所產(chǎn)生的利潤(rùn)最大化水平與容忍失敗產(chǎn)生的社會(huì)最優(yōu)化狀態(tài)是否一致?對(duì)這一系列問(wèn)題的探討，會(huì)給VC公司的失敗容忍度問(wèn)題，以及如何激勵(lì)和培育初創(chuàng)公司問(wèn)題帶來(lái)新的視角。

探討VC投資者對(duì)失敗容忍度與初創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新精神的關(guān)系之后，我們可以進(jìn)一步研究各具體類別的VC對(duì)失敗容忍度的異同，以及由它們支持的初創(chuàng)企業(yè)在創(chuàng)新精神上存在什么差異。除了傳統(tǒng)意義上的獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)投資，其他類別的風(fēng)險(xiǎn)投資還包括企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資(Corporate Venture Capital，CVC)和傳統(tǒng)獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)投資(Independent Venture Capital，IVC)、政府背景的風(fēng)險(xiǎn)投資，和銀行支持的風(fēng)險(xiǎn)投資。我們選擇企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資作為研究對(duì)象。

政治經(jīng)濟(jì)學(xué)家約瑟夫•熊彼特(Joseph Schumpeter)在其經(jīng)典著作中提出，技術(shù)創(chuàng)新在一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的確立中發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。但美國(guó)企業(yè)培養(yǎng)創(chuàng)新精神的最佳組織形式究竟是什么?這是一個(gè)未決的問(wèn)題。根據(jù)美國(guó)哈佛大學(xué)喬希•萊爾納(Josh Lerner)教授在其新書(shū)《創(chuàng)新的架構(gòu)：創(chuàng)造性的組織經(jīng)濟(jì)學(xué)》(The Architecture of Innovation: The Economics of Creative Organizations)中的觀點(diǎn)，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金或許是一個(gè)理想的選擇。這是因?yàn)檫@種風(fēng)險(xiǎn)投資基金綜合了傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資基金和企業(yè)實(shí)驗(yàn)室的優(yōu)勢(shì)。

美國(guó)大公司早在20世紀(jì)60年代就開(kāi)始設(shè)立對(duì)外部新創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行投資的CVC基金。多年來(lái)，CVC基金投資規(guī)模占整個(gè)VC行業(yè)的規(guī)模平均維持在7%。這個(gè)比重近幾年大幅提高，NVCA數(shù)據(jù)顯示，截至2011年底，這個(gè)比重達(dá)到了15%。

筆者在另一篇發(fā)表于三大國(guó)際金融頂尖學(xué)術(shù)期刊之一的《金融研究評(píng)論》的論文中表示，CVC與IVC在培育初創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新精神方面存在不同。與由IVC支持的創(chuàng)業(yè)企業(yè)相比，由CVC支持的創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲取的專利數(shù)量更多，專利的質(zhì)量更高。具體來(lái)說(shuō)，與由IVC支持的公司相比，由CVC支持的首次公開(kāi)募股(IPO)公司在上市之前的3年里，獲得的專利數(shù)量多出27%，專利的引用數(shù)量高出18%。IPO之后的頭4年中(包括IPO當(dāng)年)，由CVC支持的公司取得的專利數(shù)量高出45%，專利的引用數(shù)量高出13%。

為什么CVC培養(yǎng)初創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新精神的能力比IVC勝出一籌?主要源自以下兩個(gè)因素，一是CVC能提供更多的科技方面的支持，二是CVC對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)失敗的容忍度更高。

具體而言，長(zhǎng)線投資理念、不以現(xiàn)有表現(xiàn)論英雄的補(bǔ)償機(jī)制，以及從母公司處所獲得的行業(yè)和科技支持，使得CVC有能力向它們所投資的初創(chuàng)公司提供更理想的技術(shù)支持以及對(duì)它們出現(xiàn)失敗的容忍度更高。如此一來(lái)，與IVC相比，CVC對(duì)培養(yǎng)初創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新能力的投入力度就更大。

同時(shí)需要看到的是，CVC也有可能對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)生一定的抑制作用。比如，如果CVC希望從母公司處獲取資源，同時(shí)致力于提高母公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，那么這對(duì)CVC培育創(chuàng)業(yè)公司的創(chuàng)新能力不是件好事，因?yàn)檫@會(huì)影響CVC的培育激情和效率。

VC如何約束、監(jiān)督創(chuàng)業(yè)企業(yè)行為

由于VC是對(duì)初創(chuàng)的新興企業(yè)進(jìn)行投資，這類投資蘊(yùn)含著巨大的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，也因此帶來(lái)了嚴(yán)重的信息不對(duì)稱和委托代理問(wèn)題。因此如何有效監(jiān)督、約束這些初創(chuàng)企業(yè)的行為，使之朝著上市這一最佳目標(biāo)努力至關(guān)重要。

VC公司對(duì)初創(chuàng)企業(yè)分階段注資是監(jiān)督初創(chuàng)企業(yè)行為的一種有效手段。根據(jù)筆者一篇發(fā)表在三大國(guó)際頂尖金融學(xué)術(shù)期刊之一的《金融經(jīng)濟(jì)期刊》(Journal of Financial Economics)上的研究發(fā)現(xiàn)，分階段注資主要取決于對(duì)創(chuàng)業(yè)者進(jìn)行面對(duì)面監(jiān)督和約束的難易。如果一家VC公司與創(chuàng)業(yè)公司遠(yuǎn)隔千山萬(wàn)水，自然VC投資者面對(duì)面進(jìn)行監(jiān)督變得非常困難，那么這家VC公司對(duì)創(chuàng)業(yè)公司就會(huì)用更多的分階段注資去約束它們。這表現(xiàn)為階段注資輪數(shù)將會(huì)增加，兩輪投資之間的時(shí)間間隔將會(huì)縮短，同時(shí)每輪投資的資金金額將會(huì)減少。然而，VC投資者對(duì)分階段投資的偏好與創(chuàng)業(yè)公司所處的社區(qū)環(huán)境并無(wú)關(guān)聯(lián)。這個(gè)發(fā)現(xiàn)背后的理論直接而簡(jiǎn)單。如果VC公司由于地理距離的原因，無(wú)法有效監(jiān)督創(chuàng)業(yè)公司和創(chuàng)業(yè)者，那么只能用分階段注資來(lái)約束創(chuàng)業(yè)者和“吊他們的胃口”了。這也解釋了為什么美國(guó)著名社交網(wǎng)站臉譜(Facebook)在剛剛成立幾個(gè)月之后就從位于美國(guó)東北角的波士頓搬到位于西南角的帕拉阿圖，那是因?yàn)榭梢允咕嚯x它只有四個(gè)街區(qū)的VC投資者Accel Partners能夠一次性多注資，以提高注資的規(guī)模效應(yīng)和減少相應(yīng)的契約成本。

研究也找到了分階段注資所產(chǎn)生的結(jié)果。首先，如果一家創(chuàng)業(yè)企業(yè)與VC公司遠(yuǎn)隔萬(wàn)水千山，其所獲得的融資輪數(shù)越多，通過(guò)首次公開(kāi)募股(IPO)實(shí)現(xiàn)退出的可能性就越大。舉例來(lái)說(shuō)，如果創(chuàng)業(yè)公司和VC公司的距離在25英里半徑之外，每增加一輪融資，該創(chuàng)業(yè)公司將來(lái)IPO的幾率就提高5%。相應(yīng)地，如果創(chuàng)業(yè)公司所處的位置距離VC公司不到25英里，每多獲得一輪融資，其將來(lái)IPO的幾率就會(huì)降低14%(與被收購(gòu)或是清盤(pán)相比)。其次，如果一家創(chuàng)業(yè)公司與VC公司相距甚遠(yuǎn)，該創(chuàng)業(yè)公司所獲得的融資輪數(shù)與其IPO當(dāng)年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)呈正相關(guān)關(guān)系。第三，VC公司的投資輪數(shù)越多，創(chuàng)業(yè)公司IPO之后存活的幾率就越高，前提也在于VC公司和創(chuàng)業(yè)公司相距遙遠(yuǎn)。

這些研究發(fā)現(xiàn)也很容易通過(guò)常識(shí)來(lái)理解：分階段注資由于其減少注資的規(guī)模效應(yīng)和高昂的企業(yè)成本，對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)是有很大副作用的，是風(fēng)險(xiǎn)投資家不得已而為之的辦法。所以當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資家的監(jiān)督成本很低時(shí)(比如，創(chuàng)業(yè)公司就在隔壁，風(fēng)險(xiǎn)投資家可以輕而易舉地觀察到創(chuàng)業(yè)公司在做什么)，分階段注資對(duì)企業(yè)的發(fā)展弊大于利，必定會(huì)對(duì)企業(yè)上市造成負(fù)面影響。但當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)遠(yuǎn)在萬(wàn)水千山之外，風(fēng)險(xiǎn)投資家不得不用盡各種交通工具耗費(fèi)一整天的時(shí)間才能到達(dá)時(shí)，分階段注資就利大于弊了。

加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)監(jiān)督和約束的另一個(gè)好辦法是VC聯(lián)合投資(Venture Capital Syndication)。根據(jù)筆者發(fā)表在國(guó)際知名金融學(xué)術(shù)期刊《金融評(píng)論》(Review of Finance)上的研究，VC聯(lián)合投資能從兩個(gè)維度為這些創(chuàng)業(yè)公司創(chuàng)造價(jià)值。首先，VC聯(lián)合投資能創(chuàng)造產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)值。具體而言，數(shù)家風(fēng)投公司聯(lián)合進(jìn)行投資，能對(duì)處在幼年階段的創(chuàng)業(yè)公司、處在融資早期階段的公司，以及高速發(fā)展階段的公司投入大筆資金。進(jìn)一步地說(shuō)，VC聯(lián)合投資能培育處在不同階段的公司的創(chuàng)新能力，幫助它們?cè)贗PO之后取得更為良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

VC聯(lián)合投資與獨(dú)自風(fēng)險(xiǎn)資本(Individual Venture Capital)之間的一些核心區(qū)別在于VC聯(lián)合投資的參與風(fēng)險(xiǎn)投資家掌握不同的技能，所以可以更好地全方位的監(jiān)督約束創(chuàng)業(yè)企業(yè)，能獲得更豐富的信息評(píng)估創(chuàng)業(yè)企業(yè)，并且對(duì)行業(yè)的專業(yè)度理解更深。與獨(dú)自風(fēng)險(xiǎn)資本相比，VC聯(lián)合投資能更好地理解和評(píng)估創(chuàng)業(yè)公司的技術(shù)水平，培育它們的創(chuàng)新能力。為了評(píng)估VC聯(lián)合投資能否刺激創(chuàng)業(yè)公司的創(chuàng)新精神，筆者使用兩個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量企業(yè)的創(chuàng)新生產(chǎn)率，一是所獲專利的數(shù)量，二是每個(gè)專利所獲得的引用次數(shù)(自引的除外)。通過(guò)對(duì)VC聯(lián)合投資和獨(dú)自風(fēng)險(xiǎn)資本所支持的IPO公司上市后頭4年的創(chuàng)新生產(chǎn)率進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)VC聯(lián)合投資所支持的企業(yè)不僅專利數(shù)量更多，其專利的影響力也更大。

在上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)方面，IPO之后的頭4年，由VC聯(lián)合投資支持的上市公司的平均稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)與資產(chǎn)之比，與平均利潤(rùn)率分別較獨(dú)自風(fēng)險(xiǎn)資本支持的上市公司的這兩項(xiàng)指標(biāo)高出8%和2%。

其次，VC聯(lián)合投資能創(chuàng)造金融市場(chǎng)價(jià)值。具體來(lái)說(shuō)，由數(shù)家風(fēng)投公司共同支持的創(chuàng)業(yè)企業(yè)更有可能成功上市。盡管其IPO抑價(jià)更明顯，但這些公司能獲得更高的IPO市場(chǎng)估值。IPO抑價(jià)指的是上市首日的收盤(pán)價(jià)與IPO定價(jià)之間的價(jià)差除以IPO定價(jià)。

研究表明，由VC聯(lián)合投資支持的創(chuàng)業(yè)公司比由獨(dú)自風(fēng)險(xiǎn)資本支持的公司更有可能實(shí)現(xiàn)IPO(與清盤(pán)相比)，這一高出的比率平均為12%。與清盤(pán)相比，由VC聯(lián)合投資支持的創(chuàng)業(yè)公司被收購(gòu)的比率比由獨(dú)自風(fēng)險(xiǎn)資本支持的公司高出2%。此外，由VC聯(lián)合投資支持的創(chuàng)業(yè)公司更有可能上市，而不是被收購(gòu)。VC聯(lián)合投資體中每增加一個(gè)VC公司，其支持的創(chuàng)業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO的幾率就增加2%。

但是，如果一家VC公司監(jiān)督不力，無(wú)法有效約束其IPO企業(yè)欺詐行為時(shí)，這家VC公司在經(jīng)濟(jì)上將會(huì)受到懲罰，懲罰機(jī)制的存在會(huì)促使VC公司竭盡全力，規(guī)范初創(chuàng)企業(yè)行為。

我們觀察的是，當(dāng)VC公司沒(méi)有發(fā)揮好“委托監(jiān)督”的職能，以至于它們所投資支持的創(chuàng)業(yè)公司出現(xiàn)欺詐行為時(shí)，這些VC公司今后在經(jīng)濟(jì)方面會(huì)受到什么影響?

筆者在一篇工作論文中指出，聲譽(yù)受損的VC公司被認(rèn)為是無(wú)能的監(jiān)督者，在往后的日子里，這些VC公司與其有限合伙人、其他VC公司，以及IPO承銷商之間的關(guān)系將發(fā)生變化，會(huì)對(duì)聲譽(yù)受損的VC公司造成不利沖擊。

VC公司從有限合伙人處獲得的資金支持將會(huì)減少，不得已將采取更為保守的投資策略，在今后的合作和IPO事宜中，不得不與聲譽(yù)不佳的其他VC公司、承銷商打交道。具體來(lái)說(shuō)，當(dāng)VC公司先前支持的上市企業(yè)中有一家被發(fā)現(xiàn)在上市的前幾年和上市過(guò)程中存在會(huì)計(jì)欺詐行為時(shí)，在往后的3年里，這家VC公司從有限合伙人處獲得的資金支持將銳減40%。

無(wú)力發(fā)現(xiàn)并阻止欺詐行為發(fā)生的VC公司未來(lái)推動(dòng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市的難度將會(huì)加大。具體來(lái)說(shuō)，VC公司所支持的創(chuàng)業(yè)公司的欺詐行為被發(fā)現(xiàn)后，在未來(lái)的3年里，這家聲譽(yù)受損的VC公司所支持的其他創(chuàng)業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO(與其他聲譽(yù)沒(méi)有受到損害的VC公司相比)的可能性將下降17%;這些VC公司未來(lái)3年實(shí)現(xiàn)成功退出的可能性下降12%，這表明股市上的投資者更不愿意買(mǎi)入由監(jiān)督乏力的VC公司所支持的上市公司的股票。IPO是VC公司實(shí)現(xiàn)退出的最有利可圖的一種方式，但這些VC公司不得不選擇利潤(rùn)率少得多的并購(gòu)方式實(shí)現(xiàn)退出。

創(chuàng)業(yè)家能成為優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)投資人嗎?

從VC公司層面討論對(duì)初創(chuàng)企業(yè)失敗容忍度問(wèn)題，以及如何監(jiān)督、約束初創(chuàng)企業(yè)行為問(wèn)題后，我們將目光轉(zhuǎn)向VC投資人個(gè)人層面。

根據(jù)筆者另外一篇工作論文，在加入一家頂級(jí)VC公司(以投資業(yè)績(jī)衡量)之前，有14%的風(fēng)險(xiǎn)投資家曾經(jīng)是一名創(chuàng)業(yè)者。我們可以將這類人稱為自創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資家(Entrepreneur VC，EVC)。EVC的存在對(duì)一家VC公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)有著積極的作用。

一家VC公司如果EVC的比重較大，那么這家VC公司無(wú)論是IPO市場(chǎng)的份額，還是由它支持的創(chuàng)業(yè)公司實(shí)現(xiàn)上市的比例，都會(huì)較其他VC公司的表現(xiàn)更為優(yōu)異。這正符合了“一個(gè)好的教練員首先要是一個(gè)好的運(yùn)動(dòng)員”的直覺(jué)和常識(shí)。對(duì)于經(jīng)驗(yàn)有限(規(guī)模較小、成立時(shí)間較短)的VC公司，以及專注于初創(chuàng)企業(yè)早期階段投資和專注于高科技領(lǐng)域投資的VC公司而言，公司投資的良好表現(xiàn)與具有EVC多寡的正相關(guān)關(guān)系更大。這是因?yàn)樽詣?chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資家所擁有的特質(zhì)和創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)?zāi)芨玫貛椭@些VC公司發(fā)現(xiàn)具有良好潛質(zhì)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)和更好地減少信息不對(duì)稱。

有著創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)一家VC公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)有積極影響，而一些風(fēng)險(xiǎn)投資家如果以前在華爾街或是實(shí)業(yè)界工作過(guò)，這些經(jīng)歷和現(xiàn)在所供職的VC公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)關(guān)聯(lián)度不大。這是因?yàn)樵谌A爾街和實(shí)業(yè)界的歷練和所獲的技能與一個(gè)優(yōu)秀風(fēng)險(xiǎn)投資家所需要的歷練與技能是非常不同的，所以這些華爾街和實(shí)業(yè)界的經(jīng)歷對(duì)他們所供職的VC公司幫助不大。不過(guò)，如果一家VC公司里的風(fēng)險(xiǎn)投資家以前的事業(yè)背景迥異，由他們服務(wù)于同一家VC公司，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)會(huì)令這家公司的投資業(yè)績(jī)表現(xiàn)更佳。

福布斯(Forbes)公布的一份VC投資者排名報(bào)告顯示，與沒(méi)有創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)的其他風(fēng)險(xiǎn)投資家相比，EVC的個(gè)人投資業(yè)績(jī)更為突出。EVC有創(chuàng)辦企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，他們更清楚如何去啟動(dòng)和運(yùn)作一家新公司，并幫助自己所在的VC公司取得更優(yōu)異的投資成績(jī)。