貝塔斯曼亞洲投資基金龍宇：舉棋無(wú)悔的背后

文 | 吉穎新

看上去，“貝塔斯曼書友會(huì)”在中國(guó)確實(shí)留下了較重的參與痕跡，以致于很長(zhǎng)時(shí)間里，人們對(duì)這家有著170多年歷史的歐洲公司的印象仍舊停留在文化出版領(lǐng)域。直到最近幾年，女高管龍宇帶領(lǐng)旗下貝塔斯曼亞洲投資基金(Bertelsmann Asia Investments，簡(jiǎn)稱BAI)團(tuán)隊(duì)在國(guó)內(nèi)創(chuàng)投領(lǐng)域頻繁出手，竟似對(duì)其在華業(yè)務(wù)進(jìn)行重新定義，給人耳目一新之感。

改變始于2007年底。龍宇是BAI的創(chuàng)始人和管理合伙人。2008年1月，她正式從美國(guó)回國(guó)組建團(tuán)隊(duì)，開(kāi)始了創(chuàng)投領(lǐng)域的跑馬圈地。對(duì)此持觀望態(tài)度的人也是經(jīng)過(guò)很長(zhǎng)一段時(shí)間才發(fā)現(xiàn)，BAI并非書友會(huì)后朝向未來(lái)的一個(gè)小型試錯(cuò)項(xiàng)目，而正愈發(fā)成長(zhǎng)為中國(guó)乃至全球投資市場(chǎng)一股不可小覷的力量。

眼下BAI是貝塔斯曼旗下最大的投資基金。6年時(shí)間，他們?cè)谥袊?guó)投資了包括正保遠(yuǎn)程教育(NYSE:DL)、易車(NYSE:BITA)、鳳凰網(wǎng)(NYSE:FENG)、蘑菇街、優(yōu)信拍、車語(yǔ)傳媒、團(tuán)車網(wǎng)、大姨嗎、UCloud、拉勾網(wǎng)、愛(ài)點(diǎn)擊、商派、mo9、豆瓣網(wǎng)等40多家企業(yè)。如龍宇所說(shuō)，早年BAI以投項(xiàng)目后期為主，而此階段投資至今仍是他們的權(quán)重和優(yōu)勢(shì)。比如在2009年金融危機(jī)時(shí)，投資市場(chǎng)一片慘淡，BAI逆勢(shì)大筆投資鳳凰網(wǎng)與易車，而這兩家公司隨后不久均在紐交所上市。

“我們幾乎是在無(wú)人競(jìng)爭(zhēng)的情況下投到易車的，2009年，1200萬(wàn)美金，膽顫心驚咬著牙拍到桌上，也算是有一點(diǎn)勇氣吧。”北京一個(gè)重度霧霾的黃昏，龍宇接受《創(chuàng)業(yè)邦》采訪說(shuō)。

那天的龍宇恰如傳說(shuō)中的“又高又瘦又美”，仿佛周圍也因她變得明亮了。言談之間，面對(duì)曾崇尚做居里夫人般的科學(xué)家的龍宇，記者不覺(jué)聯(lián)想到美國(guó)管理學(xué)家彼得·圣吉的一句話：“優(yōu)秀是一種習(xí)慣。”將它放在龍宇身上應(yīng)該挺適合的。

有錢不任性的基金

過(guò)去幾年，龍宇率領(lǐng)BAI在國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)者和企業(yè)家們中間創(chuàng)下了不錯(cuò)的口碑：速戰(zhàn)速?zèng)Q，舉棋無(wú)悔。龍宇說(shuō)，這是因?yàn)?ldquo;BAI可以只講唯一一個(gè)真故事，一個(gè)利潤(rùn)最大化的故事”。一般來(lái)說(shuō)，他們可以做到比別的基金有更多時(shí)間看項(xiàng)目、投項(xiàng)目、管項(xiàng)目，有更多耐力等待一家創(chuàng)業(yè)公司慢慢成長(zhǎng)，并在其利潤(rùn)最大化的節(jié)點(diǎn)退出。

為什么能夠如此?龍宇解釋，這與他們的出身背景密切相關(guān)。BAI作為貝塔斯曼集團(tuán)全資控股基金，其資本結(jié)構(gòu)相對(duì)單純，市場(chǎng)化的管理構(gòu)架亦十分靈活。眾所周知，國(guó)內(nèi)不少機(jī)構(gòu)通常采用左手投資右手融資的打法，在業(yè)務(wù)模式上需要一期一期基金投資滾動(dòng)進(jìn)行。這種情況下，投資者往往要兼顧兩頭，多方揣摩，舉手投足間就會(huì)不那么流暢。

但對(duì)龍宇他們來(lái)說(shuō)，只有一個(gè)LP要去管理，就是一個(gè)貝塔斯曼長(zhǎng)青基金，不必花時(shí)間再去做融資。“這在投資圈算是一件很奢侈的事，對(duì)我們團(tuán)隊(duì)來(lái)說(shuō)則是一個(gè)生產(chǎn)力的解放。”他們做投資因而更為專注，因?qū)Ｗ⒂謳?lái)效率的提升。

與此同時(shí)——“我們把它做成了一個(gè)真正LP、GP的模式，完全采用VC打法，按投資的游戲規(guī)則來(lái)做。所以它又沒(méi)有一個(gè)典型的大企業(yè)做投資那種緩慢而復(fù)雜冗長(zhǎng)的官僚主義流程。”

所謂舉棋無(wú)悔還意味著下判斷的含金量更高。如果要投一家公司，他們“基本上是想好了，事先做好功課再去談”，而非那種拉住很多公司狂聊，在過(guò)程當(dāng)中慢慢求證，最后只投兩三家的套路。

而對(duì)于已投資企業(yè)，他們則表現(xiàn)出“相當(dāng)執(zhí)著的態(tài)度”。他們通常不會(huì)簡(jiǎn)單地、機(jī)會(huì)主義地投上一輪，而是在創(chuàng)業(yè)者需要時(shí)每個(gè)倉(cāng)位(A、B、C、D、E)一路跟投。比如投資女性購(gòu)物電商平臺(tái)“蘑菇街”時(shí)，他們“5個(gè)倉(cāng)位”不斷追加，成為蘑菇街最大的機(jī)構(gòu)投資人。

如此奢華的基金和果決的打法，在另一層面會(huì)否造成一擲千金的豪放與“任性”呢?龍宇簡(jiǎn)明直接地否定了這種質(zhì)疑：“如果出現(xiàn)過(guò)分給錢或者囤錢的現(xiàn)象，我認(rèn)為是創(chuàng)業(yè)者和投資人的雙重不合格，對(duì)資本使用效率太低。”用她的話說(shuō)，太不職業(yè)。

少數(shù)股權(quán)投資打法

在“高端大氣上檔次”之下，BAI的投資組合十分理性、務(wù)實(shí)。他們用幾年來(lái)的投資組合形成一個(gè)不言自明的證據(jù)，顯示出BAI堅(jiān)持要找、要投、要落地生根的是哪些方面。

自他們投資涉獵的4個(gè)板塊中，可見(jiàn)其在行業(yè)細(xì)分與梳理方面所下的功夫：

首先數(shù)字媒體和內(nèi)容是一大板塊和方向。該板塊包括產(chǎn)品、渠道、技術(shù)、后臺(tái)、內(nèi)容，以及后面的廣告變現(xiàn)方式。最近BAI投資的互聯(lián)網(wǎng)廣告公司“愛(ài)點(diǎn)擊”獲得了藍(lán)色光標(biāo)6000萬(wàn)美金的投資，是藍(lán)色光標(biāo)近期最大的一筆投資。

第二個(gè)是在教育領(lǐng)域。此板塊囊括了少年兒童素質(zhì)教育以及成人職業(yè)教育等，更具有全球化的意味。“教育是一個(gè)黃金板塊，不過(guò)現(xiàn)在還未找到更好的發(fā)力點(diǎn)。”龍宇坦言。

第三個(gè)方向面向企業(yè)級(jí)服務(wù)類公司和項(xiàng)目。這與中國(guó)眼下各行業(yè)面臨全面升級(jí)與轉(zhuǎn)型背景相關(guān)。“一定會(huì)出現(xiàn)比較專業(yè)的第三方服務(wù)提供商。簡(jiǎn)單地說(shuō)，電商大規(guī)模地起來(lái)了，它后面肯定要有端茶送水的服務(wù)公司;游戲大行其道，肯定也會(huì)跟著沖動(dòng)性購(gòu)買，需要好的支付公司。”除去已投資的UCloud和mo9，他們最近也在看如后臺(tái)數(shù)據(jù)管理、基礎(chǔ)應(yīng)用建設(shè)，以及商業(yè)、智能、信息提供等相關(guān)項(xiàng)目。

最后就是硬件板塊，“一個(gè)很有中國(guó)特色的板塊”。在龍宇看來(lái)，這里先不要談“智能”，硬件就是生活的剛需。她認(rèn)為，“每一個(gè)硬件須有一顆軟件的心，每一個(gè)軟件也要有一個(gè)硬件的殼”，如此才能落地。在投資了Zepp和億覓之后，龍宇決心繼續(xù)關(guān)注硬件板塊，比如她對(duì)最近在京東眾籌火爆的“小魚在家”也是贊賞有加。

10年前的第一波互聯(lián)網(wǎng)潮流，毫無(wú)疑問(wèn)是以硅谷為中心做技術(shù)突破，創(chuàng)新引領(lǐng)而蔓延開(kāi)來(lái)。不過(guò)在現(xiàn)在這一波軟硬結(jié)合的潮流中將出現(xiàn)一個(gè)雙極化機(jī)會(huì)，中國(guó)必將占到一定的優(yōu)勢(shì)比例，而非美國(guó)獨(dú)大。“因?yàn)樵谲浻布Y(jié)合的時(shí)代，沒(méi)有哪一個(gè)產(chǎn)能和生產(chǎn)基地能夠替代中國(guó)。”她肯定地說(shuō)道，“軟硬件結(jié)合這條路上不光是一個(gè)簡(jiǎn)單地小智能機(jī)入口，也不是什么智能家居、物聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)，而是萬(wàn)物互聯(lián)。”

由此你也可見(jiàn)到BAI的“野心勃勃”。他們涉獵的這四個(gè)板塊，基本已“罩”住當(dāng)下基金投資80%的方向。

談及退出，龍宇說(shuō)事實(shí)上國(guó)內(nèi)投資行業(yè)的發(fā)展迄今為止時(shí)間也并不長(zhǎng)，其中真正經(jīng)歷過(guò)完整的市場(chǎng)上行、下行，做過(guò)一次完整的投資、融資和退出，最后再把扎實(shí)的回報(bào)還給LP的也并不多見(jiàn)，所以她坦承目前貝塔斯曼在中國(guó)投資市場(chǎng)主要還是一種“少數(shù)股權(quán)投資打法。”

不可否認(rèn)，與業(yè)界大多數(shù)同行一樣，BAI將股份賣給類似行業(yè)巨頭、所投公司上市等退出方式跟其他基金沒(méi)有二致。但是本著少數(shù)股權(quán)投資的原則，在“對(duì)于特別好的一些企業(yè)不可能控股的情況下”，他們希望能夠做到“陪創(chuàng)業(yè)者、企業(yè)家們一起成長(zhǎng)”。就是說(shuō)，未來(lái)BAI將會(huì)力圖做到持續(xù)持有三到五家公司20%、30%的少數(shù)股權(quán)，永不退出。

1億美金到10億美金的創(chuàng)業(yè)

當(dāng)前BAI管理著10億美金的基金，其投資策略正從剛成立時(shí)投后期朝兩極化發(fā)展。“我們?cè)谕缱摺⑼碜摺?rdquo;龍宇概括。

所謂“往早走”，就是能夠到A輪、天使輪卡位，今后早期激進(jìn)的天使輪和A輪的數(shù)量會(huì)增加。而“往后走”的概念就是，在晚期階段，在高價(jià)位勇于加倉(cāng)，投到市場(chǎng)的領(lǐng)袖。

很多投資人和機(jī)構(gòu)都被貼過(guò)不同的標(biāo)簽。像什么IDG慣投選手，真格愛(ài)投天使，雷軍只投熟人，紅杉傾向“賽道”，等等。但你知道，這個(gè)場(chǎng)中，最終比拼的是獨(dú)特定位后的綜合實(shí)力。

BAI由于自身基因易給人造成誤解的地方在于：作為全球性集團(tuán)的貝塔斯曼，鼎盛時(shí)期在歐洲常有大手筆兼并收購(gòu)，那么其投資戰(zhàn)略和打法上理應(yīng)已有現(xiàn)成經(jīng)驗(yàn)和套路。但龍宇的回應(yīng)卻出人意料：“貝塔斯曼最強(qiáng)大的文化就是創(chuàng)業(yè)家精神，這個(gè)龐然大物本身也是建筑在充滿活力的1500多個(gè)小公司基礎(chǔ)之上的。”她說(shuō)，在中國(guó)市場(chǎng)，BAI是從1億美金做起，靠團(tuán)隊(duì)一步步摸索打拼到今天的。

事實(shí)上，2008年BAI剛設(shè)立時(shí)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)“無(wú)人識(shí)君”。剛從美國(guó)回來(lái)的龍宇認(rèn)為，要根植于中國(guó)市場(chǎng)，實(shí)事求是地學(xué)習(xí)當(dāng)?shù)叵冗M(jìn)經(jīng)驗(yàn)，研究哪家機(jī)構(gòu)方法論更“對(duì)路”，打出自己的本土牌，才能“開(kāi)張。”

除去貝塔斯曼集團(tuán)基金上的支持，BAI將自己當(dāng)成一個(gè)獨(dú)立團(tuán)隊(duì)去運(yùn)作。“所有決定都是在本土做的。我們這么多年匯報(bào)上去的案子，從沒(méi)被集團(tuán)說(shuō)過(guò)NO。”

她說(shuō)，當(dāng)年的BAI作為一只從零開(kāi)始的新基金，不可避免地要經(jīng)歷向市場(chǎng)介紹“自己是誰(shuí)，自己要做什么”這樣一個(gè)說(shuō)服過(guò)程。“那時(shí)往往1個(gè)小時(shí)的會(huì)面里，有40分鐘要用來(lái)做解釋性的自我介紹。”

龍宇受命于貝塔斯曼書友會(huì)業(yè)務(wù)在中國(guó)關(guān)張的危機(jī)時(shí)刻，“投資這個(gè)新方向”是龍宇提出的開(kāi)創(chuàng)性舉措。“那時(shí)我只有一個(gè)問(wèn)題，貝塔斯曼如何能夠參與到中國(guó)高成長(zhǎng)新經(jīng)濟(jì)中來(lái)?”

事實(shí)證明，只要拿出創(chuàng)業(yè)家精神，有一個(gè)強(qiáng)執(zhí)行力團(tuán)隊(duì)，加上資本的驅(qū)動(dòng)，就能夠收獲優(yōu)異回報(bào)，“因?yàn)檫@是全世界成長(zhǎng)最優(yōu)異的市場(chǎng)”。

當(dāng)下這個(gè)優(yōu)異的市場(chǎng)中，各方基金正展開(kāi)扇形競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。BAI做后期起家，所投第一個(gè)案例就是Pre-IPO公司。而之所以開(kāi)始投天使，就是要補(bǔ)其投資布局短板，也可說(shuō)是為競(jìng)爭(zhēng)所迫使。

“現(xiàn)在大家都被逼著往前走。我們投到的第一個(gè)A輪案子是蘑菇街，第二個(gè)A輪案子是大姨嗎，這是兩個(gè)讓我們感到非常愉快的案子。坦率講天使輪還沒(méi)太開(kāi)張。天使是我們要學(xué)習(xí)的一個(gè)點(diǎn)，但永遠(yuǎn)不會(huì)是我們的重點(diǎn)。”龍宇告訴《創(chuàng)業(yè)邦》，BAI每年將拿出一兩千萬(wàn)美金做天使，但更多是“為了發(fā)掘好的項(xiàng)目，后面做持續(xù)跟投”。

至于對(duì)不同投資階段側(cè)重點(diǎn)的解讀，龍宇說(shuō)，天使輪投資應(yīng)更看重團(tuán)隊(duì)人員素質(zhì)。“要看人有多強(qiáng)，他們能不能過(guò)檻。”到A輪時(shí)，看重的是整個(gè)團(tuán)隊(duì)是否足夠聰明。“我絕對(duì)是一個(gè)IQ的崇拜者。”她說(shuō)，團(tuán)隊(duì)一定要非常的聰明和堅(jiān)定，而且創(chuàng)始人和團(tuán)隊(duì)之間要相互配合。而后期最關(guān)鍵的是方向正確，站在風(fēng)口。“否則將一個(gè)沒(méi)有希望的方向扛很久，團(tuán)隊(duì)能力越強(qiáng)則苦戀越長(zhǎng)。”

“得90后得天下”是偽命題

對(duì)于投資圈熱炒的90后，龍宇認(rèn)為“做一個(gè)概念和炒作方案是挺聰明的”，但實(shí)則挺不堪一擊。她認(rèn)為，所謂“90后”是一個(gè)偽概念。“不就是說(shuō)作為投資人要關(guān)注市場(chǎng)里面的新興事物嗎?而這真的需要用一代一代去區(qū)隔嗎?”

與市場(chǎng)對(duì)90后“難以預(yù)估、劍走偏鋒”的看法正好相反，龍宇將90后定義為兩個(gè)字——正常。“今天90后的最大特點(diǎn)是什么?就是太正常了。90后生活在一個(gè)扁平的世界里，經(jīng)歷、見(jiàn)識(shí)、信息量幾乎和全球所有孩子都一樣，我覺(jué)得他們是最容易判斷的一群人。”在她看來(lái)，90后以及再以后年代的小孩會(huì)在全球范圍內(nèi)逐步趨同。

與其炒作90后，不如說(shuō)，作為投資人對(duì)用戶需求要了解，對(duì)潮流、時(shí)髦事物要有把握，對(duì)方向、變革要求要永遠(yuǎn)敏感。而對(duì)于現(xiàn)代都市年輕群體，BAI從來(lái)不缺少關(guān)注，其社會(huì)交往以及消費(fèi)習(xí)慣都已在他們的“雷達(dá)”上了。BAI最近尤其關(guān)注社交新玩法，比如最近他們就投資了一家偏重85后、90后的陌生人社交應(yīng)用：探探。

龍宇眼里的優(yōu)秀投資人絕不盲目跟風(fēng)，而應(yīng)該具有三個(gè)方面的素質(zhì)。首先是能看到一個(gè)大的行業(yè)及其結(jié)構(gòu)，能夠找出優(yōu)秀公司的相通之處。

然后是要有自己的行業(yè)洞見(jiàn)。他要對(duì)某些行業(yè)特別有感覺(jué)，比如他在母嬰類垂直電商細(xì)分領(lǐng)域看了足夠多的東西，從而很了解這個(gè)領(lǐng)域。“但這仍不夠。”

最后他一定要忘掉行業(yè)之間的區(qū)隔，能夠建立一個(gè)成體系的標(biāo)準(zhǔn)，自己有一把尺子去衡量市場(chǎng)上到底哪個(gè)公司更棒，且要能做跨行業(yè)比較，而絕不僅是在某單個(gè)領(lǐng)域。

BAI團(tuán)隊(duì)內(nèi)部也是跨行業(yè)管理和協(xié)同作戰(zhàn)的。2015年他們希望憑借“兩頭走”策略，靠比拼綜合實(shí)力，在市場(chǎng)上再下幾座城池。

“哪怕每天進(jìn)步0.1毫米。”龍宇停頓一下，用了一個(gè)謙遜而有趣的表達(dá)。