做市制度滿周年 業(yè)內(nèi)建言完善新三板配套制度

自去年8月25日做市商系統(tǒng)正式上線以來，新三板做市商制度已走過一年時(shí)間。在這一年時(shí)間里，做市制度在增強(qiáng)股份流動(dòng)性、促進(jìn)合理定價(jià)、發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)等諸多方面發(fā)揮了重要作用。同時(shí)，由于新三板流動(dòng)性困境持續(xù)難解，業(yè)內(nèi)認(rèn)為相關(guān)制度仍然有較大完善空間。資管人士對中國證券報(bào)記者表示，新三板流動(dòng)性的改善是一項(xiàng)系統(tǒng)性工程，僅靠做市制度一己之力很難完成，只有相關(guān)配套制度盡快完善，才能使新三板交易活躍度回到正軌。

流動(dòng)性帶來連鎖好處

“去年做市商制度推出時(shí)，新三板交易活躍度欠佳。與協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式相比，做市方式下掛牌公司股票成交更為活躍，流動(dòng)性更好，因此更容易獲得投資者的關(guān)注和參與。因此，當(dāng)時(shí)整個(gè)市場對此制度對于提高交易活躍度的預(yù)期高漲。”基金人士對中國證券報(bào)記者介紹說。

一年來，做市商在提高掛牌公司股份流動(dòng)性方面發(fā)揮了重要作用。因此，越來越多的公司開始從協(xié)議轉(zhuǎn)讓轉(zhuǎn)為做市轉(zhuǎn)讓。中信證券(600030,股吧)相關(guān)分析師表示，目前已進(jìn)行做市轉(zhuǎn)讓的企業(yè)超過700家，盡管個(gè)股數(shù)量僅僅站到整個(gè)新三板掛牌公司總數(shù)的22%，但是總市值已超過5000億元，占所有掛牌企業(yè)總市值的6成。

多家券商新三板業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人對中國證券報(bào)記者表示，做市業(yè)務(wù)板塊的工作熱情高漲。以8月中旬為例，國信證券(002736,股吧)后續(xù)加入為德鑫物聯(lián)提供做市報(bào)價(jià)服務(wù)，萬聯(lián)證券后續(xù)加入為森達(dá)電氣提供做市報(bào)價(jià)服務(wù)，恒泰證券后續(xù)加速為凱立德提供做市報(bào)價(jià)服務(wù)，招商證券(600999,股吧)后續(xù)加入為中教股份、中興通科、華麗包裝等公司提供做市報(bào)價(jià)服務(wù)等。

統(tǒng)計(jì)顯示，目前做市券商數(shù)排名最靠前的掛牌公司為聯(lián)訊證券，有23家券商為其提供做市服務(wù)。此外，名利倉儲(chǔ)、藍(lán)山科技、維珍創(chuàng)意等公司的做市商數(shù)量也在新三板掛牌公司中名列前茅。

“做市商數(shù)量越多，說明機(jī)構(gòu)對公司質(zhì)地越看好。”券商人士透露，由于新三板掛牌公司質(zhì)量不齊，從做市商的多寡就可以初步看出一家公司的業(yè)務(wù)前景如何，從而初步實(shí)現(xiàn)了“分層”職能。

“之所以掛牌公司更愿意選擇做市交易，是因?yàn)榱鲃?dòng)性的提升往往帶來估值的溢價(jià)，這將對掛牌公司產(chǎn)生一系列的連鎖好處。”私募人士分析，股票采取做市轉(zhuǎn)讓方式將給掛牌公司帶來多方面的積極影響，集中表現(xiàn)在做市商為掛牌公司提供相對專業(yè)和公允的估值和報(bào)價(jià)服務(wù)，為掛牌公司引入外部投資者、申請銀行貸款、進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押融資等提供重要的定價(jià)參考，此外還有助于提高投融資效率，為掛牌公司融資、并購等創(chuàng)造更為便利的條件。

制度存完善空間

不過，掛牌企業(yè)中科招商日前發(fā)布公告，暫停從協(xié)議轉(zhuǎn)讓變?yōu)樽鍪薪灰?，將做市交易制度推上風(fēng)口。“新三板做市制度尚存缺陷，做市交易很可能會(huì)低于協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格。”相關(guān)負(fù)責(zé)人透露。

“做市商制度雖然在提升流動(dòng)性方面帶來極大好處，但是從一年的運(yùn)行情況來看，依然有很大的制度提升空間。”新三板掛牌公司表示，一家做市商將庫存股賣掉90%，凈賺2000萬元，非但沒有因?yàn)閮?yōu)惠的價(jià)格與企業(yè)實(shí)現(xiàn)共同成長，反而成為公司二級市場股價(jià)的砸盤力量，導(dǎo)致公司股價(jià)出現(xiàn)破發(fā)。

安信證券相關(guān)分析師指出，做市商亟須從“1.0時(shí)代”向“2.0時(shí)代”過渡。做市商“1.0時(shí)代”是只談價(jià)格不看價(jià)值的時(shí)代。先是企業(yè)低價(jià)出讓做市庫存股，而后做市商利用市場定價(jià)功能發(fā)現(xiàn)企業(yè)“真實(shí)價(jià)值”，此后企業(yè)再參照市場價(jià)格以一定折扣進(jìn)行定增完成最終融資。在這個(gè)過程中，由于套利空間巨大，做市商爭相參與盡可能多的企業(yè)的做市前的定增，而后在二級市場實(shí)現(xiàn)低價(jià)套利盤出逃。

“而‘2.0時(shí)代’的核心必然是圍繞企業(yè)價(jià)值展開的，我認(rèn)為制度應(yīng)該向這個(gè)方向去進(jìn)行完善。”前述分析師指出，在制度設(shè)計(jì)上，應(yīng)該壓縮做市商庫存股的價(jià)格優(yōu)勢，從而使做市商資本利得收益減小，利潤主要來自交易價(jià)差，如此才能促進(jìn)成交，做大交易量成為做市商工作重點(diǎn)。由于價(jià)格優(yōu)勢并不明顯，做市商在選擇做市企業(yè)上將更加趨于謹(jǐn)慎，過去良莠不分的局面得以改善，做市商更多的開始扮演優(yōu)質(zhì)企業(yè)“篩選器”的角色，肩負(fù)起“初步分層”的職責(zé)。

業(yè)內(nèi)呼吁

配套制度出臺(tái)

年初新三板擴(kuò)容以來，融資功能發(fā)生了質(zhì)的飛躍。根據(jù)中信證券統(tǒng)計(jì)，3月受到新三板指數(shù)推出的影響，新三板定增市場火爆，當(dāng)月募資額達(dá)147億元；4月和5月，新三板募資額分別為306億元和298億元；雖然6月二級市場交投降溫，多家公司股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)，由此導(dǎo)致募資總額有所下降，但是也依然維持高位。

但二級市場方面已成為新三板難以解決之痛。以8月24日為例，最能代表新三板流動(dòng)性的三板做市指數(shù)大幅下挫5.33%。4月7日以來，三板做市指數(shù)沒有出現(xiàn)一波像樣反彈，一二級市場“冰火兩重天”成為業(yè)內(nèi)共同認(rèn)可的特征。

“要改變二級市場交易冷淡的現(xiàn)狀，必須通過制度完善來恢復(fù)投資者信心，否則必然也將影響到一級市場的融資功能。”私募人士分析。

中國證券報(bào)記者獲悉，針對當(dāng)前新三板市場的流動(dòng)性問題，多家機(jī)構(gòu)和掛牌公司負(fù)責(zé)人建議做市商擴(kuò)容，引入更多金融機(jī)構(gòu)參與做市，并在此基礎(chǔ)上做好新三板的各項(xiàng)配套制度建設(shè)。

萬家基金相關(guān)人士建議，放開公募基金子公司等機(jī)構(gòu)參與做市，為市場提供更大量的做市資金和更多機(jī)構(gòu)參與者，進(jìn)一步豐富和完善市場結(jié)構(gòu)和做市制度。

新鼎榮輝資本管理有限公司分析指出，改善新三板流動(dòng)性僅靠做市制度很難完成。分層制度、公募基金產(chǎn)品進(jìn)入新三板等配套制度的完善，會(huì)在一定程度上促進(jìn)新三板流動(dòng)性問題的解決。尤其是分層制度，其中分層之一的標(biāo)準(zhǔn)就是企業(yè)是否做市。如引入PE/VC成為做市商，將改變目前80余家證券公司利用牌照優(yōu)勢躺著賺取做市利潤的現(xiàn)狀。放入“鯰魚”，或成為近期新三板做市制度調(diào)整的重要考慮方向。