新三板股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險集中暴露 公司治理問題短期難解

“中概股大多都屬于新興行業(yè)，盈利能力等方面與A股要求還有一定的差別。因此有些不滿足A股的可以暫時去新三板。所以我覺得中概股去新三板更多的是權(quán)宜之計。”受訪人士在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者采訪時表示。

今年以來，新三板公司風(fēng)險事件頻發(fā)，股權(quán)質(zhì)押逐漸成為引爆點(diǎn)。

5月17日，哥侖布（835494）公告稱，“董事會近期通過快遞方式收到魏慶華的辭職報告，因身體原因辭去董事長兼總經(jīng)理職務(wù)，繼續(xù)擔(dān)任公司董事。” 此外，其主辦券商國泰君安亦發(fā)布風(fēng)險提示性公告，表示“多次電話聯(lián)系魏慶華擬進(jìn)行核實(shí)，但一直無法取得溝通確認(rèn)”。

今年以來，楓盛陽（430431）、ST春秋（831051）實(shí)際控制人股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險都引起市場普遍關(guān)注，隨著新三板掛牌公司的持續(xù)增加和股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)發(fā)展，新三板公司治理問題已成為市場焦點(diǎn)。

股權(quán)質(zhì)押吃香

“股權(quán)質(zhì)押是新三板公司短期資金需求的便捷實(shí)現(xiàn)途徑，或者說是最后手段，融資成本普遍較高，因此一般都是為期幾個月的過橋性質(zhì)借款。”滬上專業(yè)從事新三板資本市場業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)人士程亮表示，“市面上對企業(yè)質(zhì)地要求和風(fēng)險評估手段也暫時沒有通用標(biāo)準(zhǔn)，一事一議。”

東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至5月25日，2016年以來新三板市場共發(fā)生908筆股權(quán)質(zhì)押，質(zhì)押股數(shù)共76.92億股，占全市場總股本4380.44億股的1.75%。與歷史數(shù)據(jù)相比，2014年新三板全年股權(quán)質(zhì)押完成368筆，質(zhì)押23.37億股；2015年完成質(zhì)押847筆，共質(zhì)押73.85億股。2016年前6月的質(zhì)押筆數(shù)和質(zhì)押股數(shù)已超2015年全年。

2016年數(shù)據(jù)顯示，908筆共76.92億股股權(quán)質(zhì)押中，銀行共接受質(zhì)押372筆共36.71億股。

“新三板企業(yè)質(zhì)押貸款按照公允價格的2到3折而定，利率成本參照信用貸款定，綜合費(fèi)用成本在6%-7%，穩(wěn)中有降。其中公允價格參照首輪外部機(jī)構(gòu)股權(quán)融資價格，沒有發(fā)生過外部股權(quán)融資的，按凈資產(chǎn)評估。”中國銀行中山分行火炬開發(fā)區(qū)支行行長林勁雄告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者。

公開數(shù)據(jù)顯示，銀行接受的372筆新三板股權(quán)質(zhì)押中，工農(nóng)中建四大行共占62筆5.43億股，其中中國銀行共46筆合計3.31億股，位居前列。新三板股權(quán)質(zhì)押仍以股份行和城商行為主。

“銀行在評估企業(yè)股權(quán)價值方面的能力比較有限，大多只做本地企業(yè)，質(zhì)押率相對較低且放款較慢，一般都要在3個月以上。”程亮表示。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者注意到，銀行股權(quán)質(zhì)押超過半數(shù)與短期貸款、授信擔(dān)保有關(guān)。

此外，券商也在積極開拓新三板股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)，新三板股權(quán)質(zhì)押相對較高的收益率吸引了市場資金和部分券商自營資金。

“券商是市場上放款最快的，自營資金基本上可在1個月內(nèi)到賬，券商的標(biāo)準(zhǔn)要高一些，也會考慮質(zhì)押用途，質(zhì)押率區(qū)間在公允價格的70%-100%。如果是大股東用于回購股份，也可按市價談。”程亮表示。

“券商普遍沒有建立起股權(quán)質(zhì)押風(fēng)控體系，相對滬深A(yù)股市場非常成熟的操作模式，新三板這一塊還是摸著石頭過河，沒有行業(yè)都認(rèn)可的標(biāo)準(zhǔn)。”國元證券資管部門人士陳竹（化名）表示， “我們接受的企業(yè)必須是符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)的，質(zhì)押率根據(jù)凈資產(chǎn)打5折，并且視情況要求第三方擔(dān)保，企業(yè)借款綜合成本在年化10%，要求比較高。”

“現(xiàn)在信托收益率在7%-8%，10%左右的收益還是比較有吸引力的，如果三板公司質(zhì)地較好風(fēng)控得當(dāng)，資金愿意參與。”陳竹表示，“相比滬深A(yù)股公司60個交易日均價50%的質(zhì)押率和7%左右的綜合成本，新三板公司股權(quán)質(zhì)押無疑要更加困難且成本更高，這和三板目前交易不活躍流動性稀缺有直接關(guān)系，公允價格不好判斷，往往還需要第三方擔(dān)保。”

根據(jù)恒普金融網(wǎng)公開數(shù)據(jù)，19筆新三板公司股權(quán)質(zhì)押預(yù)期年化收益率在6%-8%之間，在公布質(zhì)押率的數(shù)家新三板公司股權(quán)質(zhì)押情況來看，質(zhì)押率普遍在市價（或20日均價）的20%-30%，部分在每股凈資產(chǎn)的70%左右。

大舉質(zhì)押風(fēng)險幾何

“股權(quán)質(zhì)押是新三板中小企業(yè)不多的股權(quán)融資途徑，雖然股權(quán)融資通道通過新三板打開了，但發(fā)行融資現(xiàn)在畢竟還是越來越難。股權(quán)質(zhì)押是最后一根救命稻草，一般走到這一步是真到了非用錢不可的時候。”程亮指出。

根據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，2016年至今908筆股權(quán)質(zhì)押共76.92億股中，公司實(shí)際控制人個人股權(quán)質(zhì)押達(dá)248筆共21.96億股，占比約25%，顯示出新三板公司股權(quán)分散度較低，公眾化不足的現(xiàn)狀。

今年以來，楓盛陽實(shí)際控制人劉金玲及ST春秋實(shí)際控制人劉巖等股權(quán)質(zhì)押在股價下跌補(bǔ)倉后，由于增信措施僅有股權(quán)質(zhì)押增信，質(zhì)押股份比例達(dá)到其持有的全部股權(quán)，亦引起市場關(guān)注。

而哥侖布實(shí)際控制人魏慶華2月19日質(zhì)押約2862萬股，占公司總股本42.72%（其所持全部股權(quán)），質(zhì)押期限為2016年2月26日至8月25日，資金用于個人用途。近日曝出的“失聯(lián)”風(fēng)波，則將實(shí)際控制人大舉質(zhì)押股權(quán)的風(fēng)險暴露到極致。

“作為非上市公眾公司，監(jiān)管層最需要中介機(jī)構(gòu)保證的是其實(shí)際控制人和經(jīng)營的穩(wěn)定，而新三板股權(quán)質(zhì)押最近暴露的一些問題，反映出2015年新三板大擴(kuò)容后的風(fēng)險暴露，也給中介機(jī)構(gòu)平添更多壓力和責(zé)任。”上海華誠律師事務(wù)所周松濤律師表示，“新三板公司或其實(shí)際控制人的部分股權(quán)質(zhì)押案例，是存在實(shí)際控制人變更風(fēng)險的，由于新三板公司公眾化程度不足，業(yè)務(wù)和管理往往依賴實(shí)際控制人，因此對持續(xù)經(jīng)營也會造成不利影響。”

“實(shí)際控制人高比例股權(quán)質(zhì)押，仍是市場行為，質(zhì)押權(quán)人一定有接受這一條件的具體理由，比如追加其他保證債務(wù)責(zé)任履行的條件。雖然有一定風(fēng)險暴露，我不認(rèn)為這會對政策造成太大影響，也不認(rèn)為監(jiān)管層會出臺‘一刀切’式的監(jiān)管政策。”周松濤說，“公眾化程度不足、公司治理不完善，是普遍存在的現(xiàn)象，2016年相關(guān)案例可能會更多。”