大發(fā)審委華麗謝幕：審核53家新三板公司，27家通過(guò)，過(guò)會(huì)率51%

　　證監(jiān)會(huì)第17屆發(fā)行審核委員會(huì)昨日謝幕，新三板公司安聯(lián)銳視(833645.OC)不幸最后一家被否企業(yè)。

　　第17屆發(fā)審委委員一共63名，其中專職42名，兼職21名。山西證監(jiān)局毋曉琴在這一年里審核了56家企業(yè)的IPO申請(qǐng)，堪稱“最勤奮委員”。

　　本屆發(fā)審委是創(chuàng)業(yè)板和主板發(fā)審委合并后的第一屆發(fā)審委，俗稱“大發(fā)審委”。從2017年10月17日開始履行職責(zé)，到2018年9月27日最后一次發(fā)審會(huì)，這一年時(shí)間共審核241家公司的IPO申請(qǐng)，過(guò)會(huì)140 家、否決87家、暫緩表決14家，整體過(guò)會(huì)率58.09%。

　　今年以來(lái)至9月27日，大發(fā)審委審核151家企業(yè)首發(fā)申請(qǐng)，86家企業(yè)獲通過(guò)，過(guò)會(huì)率為56.95%;54家企業(yè)被否決，否決率達(dá)到35.76%。

　　而2015年和2016年，發(fā)審委審核IPO的通過(guò)率分別為92.28%和91.14%。相較之下，大發(fā)審委絕對(duì)堪稱“史上最嚴(yán)”。

　　不足六成的過(guò)會(huì)率，還是在證監(jiān)會(huì)通過(guò)各種手段逼退為數(shù)不少帶病申報(bào)企業(yè)、業(yè)績(jī)不理想企業(yè)后的數(shù)據(jù)，如果沒有這些被逼退的低質(zhì)、問(wèn)題企業(yè)，過(guò)會(huì)率還要低更多。

　　我們?cè)賮?lái)看一下新三板企業(yè)在過(guò)去一年的IPO過(guò)會(huì)情況：去年10月至今，共有53家新三板公司接受大發(fā)審委IPO審核，27家過(guò)會(huì)，25家被否，1家暫緩表決，過(guò)會(huì)率51%，比所有上會(huì)企業(yè)過(guò)會(huì)率低7.09個(gè)百分點(diǎn)。

　　一、20家成功上市，最高漲幅247%

　　在過(guò)去一年里IPO過(guò)會(huì)的27家公司中，已經(jīng)拿到上市“門票”的有20家。其中，上交所主板11家、深交所中小板3家、深交所創(chuàng)業(yè)板6家。

　　慶幸的是，到目前為止，20家新三板公司在“轉(zhuǎn)板”后，無(wú)一破發(fā)。

　　20家公司上市后，平均漲幅達(dá)到98%，漲幅中位數(shù)76%。可以說(shuō)股價(jià)表現(xiàn)很好地回饋了股東，也為新三板爭(zhēng)了一口氣!

　　電接觸材料企業(yè)福達(dá)合金(603045.SH)，以9.65元/股發(fā)行，目前股價(jià)34.47元/股，上市后累計(jì)漲幅高達(dá)247%，上半年一度還成為了A股中的“明星妖股”。

　　福達(dá)合金是第一家成功上市的新三板做市企業(yè)，也是第一家過(guò)會(huì)的曾經(jīng)含三類股東的新三板公司，對(duì)新三板市場(chǎng)有重要意義。上市前，股東人數(shù)148名，大部分是來(lái)自于新三板的“集郵黨”。盡管距限售股解禁尚有時(shí)日，但以如今的股價(jià)來(lái)看，這筆集郵的收益頗豐!

　　與福達(dá)合金類似，宏川智慧、芯能科技、明德生物等新三板公司，也都在上市后股價(jià)表現(xiàn)搶眼。經(jīng)歷新三板洗禮和大發(fā)審委嚴(yán)審，這批企業(yè)的質(zhì)地，已經(jīng)得到了主板市場(chǎng)投資者的認(rèn)可。

　　另一方面，通過(guò)IPO，新三板公司得到了大筆募集資金，有助于企業(yè)未來(lái)發(fā)展。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，20家新三板公司，通過(guò)首次公開發(fā)行，合計(jì)募資122億元(凈額)，融資最多的科順股份14億元，最少的金力永磁也有1.86億元。

　　不過(guò)，也并非所有公司都因“轉(zhuǎn)板”實(shí)現(xiàn)了“咸魚翻身”，部分公司在上市后即出現(xiàn)業(yè)績(jī)變臉，同樣需引起注意。

　　IDC運(yùn)營(yíng)商和通信綜合運(yùn)營(yíng)企業(yè)奧飛數(shù)據(jù)(300738.SZ)，在新三板掛牌時(shí)，每年尚有五六千萬(wàn)的凈利潤(rùn)，業(yè)績(jī)保持連年增長(zhǎng)。然而，在今年1月登陸創(chuàng)業(yè)板，拿到近3億元融資后，公司收入增速放緩，利潤(rùn)則是嚴(yán)重下滑，歸母扣非后凈利潤(rùn)僅1784.41萬(wàn)元，同比下滑42.86%。

　　業(yè)績(jī)下降主要原因，是公司新增自建機(jī)房的投產(chǎn)使得運(yùn)營(yíng)相關(guān)的折舊、攤銷、租金水電成本與去年同期相比上升較大。如果奧飛數(shù)據(jù)今年?duì)I業(yè)利潤(rùn)下滑50%以上，保薦機(jī)構(gòu)民生證券恐將被“連座”懲罰。

　　截至9月27日，奧飛數(shù)據(jù)總市值29.16億元，最近三月累計(jì)下跌了18.67%。

　　除了20家已上市企業(yè)外，還有7家新三板公司，通過(guò)了發(fā)審委審核，卻還未拿到上市門票。

　　這其中，新農(nóng)股份、宇晶機(jī)器和寧波水表，過(guò)會(huì)日距今不長(zhǎng)，預(yù)計(jì)部分事項(xiàng)尚在核查，在情理之中。但已經(jīng)過(guò)會(huì)大半年的泰林生物、新產(chǎn)業(yè)和長(zhǎng)江材料這三家公司，恐怕就要郁悶了。

　　今年1月，泰林生物創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)順利通過(guò)，但這家公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn)去讓人有些“看不下去”：2014-2017年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為5949.98萬(wàn)元、8233.26萬(wàn)元、1.12億元、1.04億元，但是對(duì)應(yīng)扣非凈利潤(rùn)僅為789.66萬(wàn)元、1586.12萬(wàn)元、2801.5萬(wàn)元、3015.97萬(wàn)元。

　　連續(xù)三年未達(dá)到3000萬(wàn)元，直觸創(chuàng)業(yè)板IPO財(cái)務(wù)“紅線”。

　　因此，對(duì)于泰林生物的順利闖關(guān)，市場(chǎng)卻有所詫異，不少媒體使用“爆冷過(guò)會(huì)”、“壓線闖關(guān)”等說(shuō)法進(jìn)行了報(bào)道。

　　大發(fā)審委以來(lái)，共有29家公司IPO審核通過(guò)但尚未發(fā)行，新三板就占到了其中7席。

　　二、25家折戟，業(yè)績(jī)是硬傷

　　幸運(yùn)的人大多是相似的，不幸的人卻各有各的不幸。

　　如果從25家被大發(fā)審委否決的新三板公司身上找到一個(gè)相同之處，那就是“業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)”。

　　衡量企業(yè)業(yè)績(jī)的核心指標(biāo)，凈利潤(rùn)(扣非前后孰低)方面，25家新三板公司最近一年平均值僅有5948.56萬(wàn)元，2014-2016年，三年均值僅3859.77萬(wàn)元。

　　這兩個(gè)數(shù)據(jù)，如果放在新三板尚算績(jī)優(yōu)白馬，但放在IPO的準(zhǔn)繩下，則顯得成色不足。

　　三胖哥發(fā)現(xiàn)，事實(shí)上大部分被否企業(yè)最近一年的凈利潤(rùn)在5000-6000萬(wàn)元之間，屬于剛剛達(dá)到業(yè)績(jī)“紅線”的范圍，難說(shuō)是否存在調(diào)節(jié)或者粉飾的可能性。

　　且不論上半年傳出的“主八創(chuàng)五”的標(biāo)準(zhǔn)是否屬實(shí)，在IPO審核上設(shè)置比較高的業(yè)績(jī)規(guī)模門檻，三胖哥個(gè)人認(rèn)為還是合理的。業(yè)績(jī)首先代表了一家企業(yè)的持續(xù)盈利能力，是一個(gè)說(shuō)得過(guò)去的護(hù)城河，高利潤(rùn)標(biāo)準(zhǔn)下篩選出的上市公司，也不至于淪落到上市每?jī)赡昃鸵u殼的地步。

　　現(xiàn)在回想2016-2017年前三季度，在注冊(cè)制思想的引導(dǎo)下，哪些行業(yè)不看好、業(yè)績(jī)不咋地、未來(lái)不光明的企業(yè)通過(guò)IPO成為了公眾公司，現(xiàn)在的結(jié)果呢?基本上是逐漸淪為了資本市場(chǎng)的邊緣公司，市值10億出頭、業(yè)績(jī)徘徊不前、流動(dòng)性萎縮。

　　比如，同樣是來(lái)自于新三板的艾艾精工(603580.SH)，股價(jià)一年跌了44%，每天成交額不足千萬(wàn)，業(yè)績(jī)還是3000萬(wàn)出頭，上市除了給老股東套現(xiàn)提供了便利，似乎沒什么其他亮點(diǎn)。

　　除了業(yè)績(jī)，大發(fā)審委還在發(fā)行人所處行業(yè)的評(píng)價(jià)上做了更多的考量。

　　一家企業(yè)的歷史經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)固然重要，但更要關(guān)注未來(lái)，關(guān)注行業(yè)的整體發(fā)展。于是，我們看到了主營(yíng)業(yè)務(wù)為鋁合金錠生產(chǎn)和銷售的順博合金(833081.OC)被否，即使公司2017年凈利潤(rùn)高達(dá)1.55億元;太陽(yáng)能電池片企業(yè)鴻禧能源(835183.OC)也帶著2015、2016兩年合計(jì)2.5億元的凈利潤(rùn)遺憾折戟。

　　如此可見，凈利潤(rùn)并非過(guò)審萬(wàn)能卡，僅是底線指標(biāo)，持續(xù)盈利性較強(qiáng)、內(nèi)控完善、運(yùn)營(yíng)規(guī)范、信息披露真實(shí)有效、募投項(xiàng)目合理才是過(guò)會(huì)保障。我們可以適當(dāng)降低業(yè)績(jī)規(guī)模，但是對(duì)于發(fā)行人行業(yè)的判斷更加重要。

　　此外，我們?cè)偻ㄟ^(guò)三個(gè)具體上市板塊，來(lái)看一下52家新三板公司的過(guò)會(huì)情況。

　　各位新三板公司的老板看懂了嗎?以后想要IPO，最好沖擊中小板，盡量遠(yuǎn)離創(chuàng)業(yè)板!

　　三、63家排隊(duì)企業(yè)，未來(lái)或更嚴(yán)

　　再過(guò)兩天，第18屆發(fā)審委被正式聘任的委員名單將公示，此前傳言，“兼職委員很大可能要取消，加大中介機(jī)構(gòu)高管任職專業(yè)委員的比例”。

　　提高會(huì)計(jì)所、律所等中介機(jī)構(gòu)的比例，意味著專業(yè)性的話語(yǔ)權(quán)更高，更看重實(shí)質(zhì)性的信息披露，估計(jì)問(wèn)詢會(huì)更加細(xì)致和深入，但由于主動(dòng)撤回材料公司增加，有利于優(yōu)質(zhì)擬上市企業(yè)，有可能反而拉動(dòng)過(guò)會(huì)率的提高。

　　可以想象，在有了過(guò)去一年的經(jīng)驗(yàn)后，下一屆發(fā)審委可能會(huì)更加嚴(yán)格。

　　截至目前，剔除已過(guò)會(huì)待發(fā)行企業(yè)，尚有63家新三板公司處于IPO排隊(duì)狀態(tài)，他們之中的大部分已完成了反饋意見回復(fù)和招股書預(yù)披露更新。

　　等待這些企業(yè)的，將是新一屆發(fā)審委更加專業(yè)、嚴(yán)格、高效的工作作風(fēng)。

　　因此，苦練內(nèi)功、提高自身核心競(jìng)爭(zhēng)力，真實(shí)公正地衡量是否符合過(guò)會(huì)標(biāo)準(zhǔn)，才是當(dāng)務(wù)之急，切不可存在欺瞞或僥幸的心理。