新三板企業(yè)過(guò)會(huì)率下滑多種方式疏導(dǎo)IPO堰塞湖

　　大發(fā)審委換屆在即，預(yù)計(jì)審核趨嚴(yán)或仍為趨勢(shì)。新三板企業(yè)IPO成功的平均轉(zhuǎn)板收益率約3-4倍，但隨著市場(chǎng)低迷有個(gè)別案例轉(zhuǎn)板收益率極低，顯示出標(biāo)的質(zhì)地很重要。伴隨著審核趨嚴(yán)，前3季度共有70家新三板公司公告開(kāi)始接受上市輔導(dǎo)，而去年前3季度共有337家公司公告開(kāi)始接受上市輔導(dǎo)，接受上市輔導(dǎo)的新三板公司數(shù)量同比顯著下滑。對(duì)于擬IPO企業(yè)來(lái)說(shuō)，攜帶“三類股東”等問(wèn)題不構(gòu)成上會(huì)攔路虎，而企業(yè)登陸資本市場(chǎng)的方式也增加。

　　新三板企業(yè)IPO上會(huì)過(guò)會(huì)率持續(xù)下降至46%

　　2018年至今新三板企業(yè)IPO上會(huì)審核數(shù)量同比上升68.18%，過(guò)會(huì)率呈持續(xù)下降趨勢(shì)，2018年下半年整體過(guò)會(huì)率降至46.15%盡管2018年IPO審核趨緩，但是其中新三板企業(yè)上會(huì)申請(qǐng)的數(shù)量反而相比于2017年卻有所增加。

　　盡管新三板企業(yè)上會(huì)審核的速度并未明顯減緩，但是從過(guò)會(huì)率來(lái)看，新三板企業(yè)過(guò)會(huì)審核與IPO審核趨嚴(yán)的大趨勢(shì)一致。2017年上半年，7家企業(yè)上會(huì)通過(guò)6家，過(guò)會(huì)率高達(dá)85.71%;此后過(guò)會(huì)率持續(xù)下降，2017年下半年過(guò)會(huì)率下降60.61%;2018年上半年新三板企業(yè)過(guò)會(huì)率已經(jīng)降至52%;2018年下半年截至目前新三板企業(yè)IPO過(guò)會(huì)率降至46.15%。

　　廣證恒生新三板研究極客研究認(rèn)為，2018年截至10月15日，共有38家新三板企業(yè)IPO申請(qǐng)上會(huì)。其中19家新三板企業(yè)首發(fā)過(guò)會(huì)，占比50%，18家企業(yè)經(jīng)發(fā)審委審核未通過(guò)，占比47.36%，一家為取消審核，占比為2.64%。

　　而IPO審核趨嚴(yán)已然是業(yè)內(nèi)共識(shí)。證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人高莉宣布為進(jìn)一步堅(jiān)持依法全面從嚴(yán)監(jiān)管理念，穩(wěn)步推進(jìn)新股發(fā)行常態(tài)化工作，提高資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，證監(jiān)會(huì)決定啟動(dòng)發(fā)行審核委員會(huì)(以下簡(jiǎn)稱發(fā)審委)換屆工作。“大發(fā)審委”之前，IPO審核的月度平均通過(guò)率達(dá)87.81%，“大發(fā)審委”以后，通過(guò)率下滑明顯。“大發(fā)審委”實(shí)際共審核244家首發(fā)公司，其中140家獲通過(guò)，通過(guò)率約為57.38%。大發(fā)審委換屆在即，預(yù)計(jì)審核趨嚴(yán)或仍為趨勢(shì)。

　　新三板企業(yè)IPO成功的平均轉(zhuǎn)板收益率約3-4倍，但隨著市場(chǎng)低迷有個(gè)別案例轉(zhuǎn)板收益率極低，顯示出標(biāo)的質(zhì)地很重要。

　　截至9月30日，共有51家新三板轉(zhuǎn)板企業(yè)已成功發(fā)行。剔除掉上市不滿一個(gè)月的三只新股，其余公司采取在新三板停牌前1個(gè)月的均價(jià)計(jì)算，轉(zhuǎn)板后收益平均高達(dá)458.55%?？紤]協(xié)議轉(zhuǎn)讓導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)較大或價(jià)格失真的情況，采取停牌前1個(gè)月的區(qū)間最高價(jià)保守計(jì)算其轉(zhuǎn)板收益率，則轉(zhuǎn)板前后價(jià)格差平均達(dá)到312.18%。從新三板和A股市場(chǎng)估值差角度來(lái)看，新三板IPO轉(zhuǎn)板企業(yè)的平均收益率達(dá)4倍左右。

　　“3+H”模式引導(dǎo)登陸資本市場(chǎng)

　　按照公開(kāi)IPO標(biāo)準(zhǔn)，不少新三板公司都符合上市標(biāo)準(zhǔn)。然而這些非常好的標(biāo)的企業(yè)，在第三季度的IPO進(jìn)程中并不順利，尤其是7月份的過(guò)會(huì)率僅為28.57%：當(dāng)月7家新三板公司上會(huì)，僅2家成功過(guò)會(huì)，IPO過(guò)會(huì)率跌到近期“谷底”。

　　截止到7月30日，微創(chuàng)光電(430198)、國(guó)安達(dá)(835486)、凱金能源(835140)、申昊科技(833304)、金春股份(835140)和頂固集創(chuàng)(833958)6家新三板公司上會(huì)，除頂固集創(chuàng)成功闖關(guān)，其余全部被否，通過(guò)率僅16.67%。直到7月31日金力永磁(835009)成功過(guò)會(huì)，才將新三板公司當(dāng)月的過(guò)會(huì)率提升到28.57%。但可資對(duì)比的是，7月份共有19家企業(yè)上會(huì)，13家過(guò)會(huì)，整體過(guò)會(huì)率達(dá)68.41%。

　　隨后的8月份和9月份，新三板公司過(guò)會(huì)率略有提升，但也不容樂(lè)觀。8月份僅有一家新三板公司上會(huì)并獲通過(guò)，9月份則有4家新三板公司上會(huì)，兩家獲通過(guò)，過(guò)會(huì)率為50%。

　　新三板企業(yè)IPO出現(xiàn)了許多不同以往的現(xiàn)象，并給新三板擬IPO企業(yè)和投資者帶來(lái)較大影響。一方面，IPO過(guò)會(huì)率走低，大量擬IPO企業(yè)撤回首發(fā)股票申請(qǐng)文件;另一方面，新三板IPO解決了最大的攔路虎———“三類股東”問(wèn)題，并開(kāi)啟了“新三板+H股”的上市新模式。

　　“三類股東”已不是攔路虎

　　對(duì)于擬IPO企業(yè)來(lái)說(shuō)，攜帶“三類股東”等問(wèn)題不構(gòu)成上會(huì)攔路虎，而企業(yè)登陸資本市場(chǎng)的方式也增加。2016年至今，共有38家新三板轉(zhuǎn)板企業(yè)已成功發(fā)行，平均轉(zhuǎn)板收益率達(dá)4-5倍。寧波水表是新三板今年以來(lái)第18家過(guò)會(huì)企業(yè)，也是第5家攜“三類股東”成功過(guò)會(huì)的新三板企業(yè)。

　　2018年3月13日，文燦股份通過(guò)對(duì)“三類股東”穿透核查方式，攜帶10名“三類股東”成功過(guò)會(huì)。這也是第一家攜“三類股東”過(guò)會(huì)的新三板企業(yè)。4月17日，芯能科技采取清理和穿透兩種方式處理 “三類股東”，成功過(guò)會(huì)。5月15日，海容冷鏈通過(guò)摘牌方式清理“三類股東”成功過(guò)會(huì)。6月12日，捷昌驅(qū)動(dòng)通過(guò)對(duì)“三類股東”穿透核查方式成功過(guò)會(huì)。

　　目前，已過(guò)會(huì)的“三類股東”企業(yè)案例顯示，“穿透+清理”是成功闖關(guān)IPO的根本所在。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前基本可以證實(shí)“三類股東”不構(gòu)成企業(yè)IPO過(guò)會(huì)的實(shí)質(zhì)性障礙。寧波水表等含“三類股東”的新三板企業(yè)成功過(guò)會(huì)，在一定程度上說(shuō)明只要企業(yè)認(rèn)真“處理”三類股東問(wèn)題，對(duì)“三類股東”實(shí)施穿透核查，不能實(shí)現(xiàn)穿透的企業(yè)主動(dòng)清理，“三類股東”將不構(gòu)成企業(yè)上會(huì)的“攔路虎”。

　　此外，除了直接A股或“3+H”IPO之外，掛牌企業(yè)還可以選擇被上市公司并購(gòu)，從而登陸資本市場(chǎng)。一段時(shí)期以來(lái)，上市公司加大力度并購(gòu)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(“新三板”)掛牌公司。最新數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，累計(jì)實(shí)施完成的上市公司購(gòu)買新三板掛牌公司股權(quán)的案例共40起。

　　上市公司加大力度收購(gòu)新三板掛牌公司，更多是為了通過(guò)并購(gòu)發(fā)展壯大、延伸產(chǎn)業(yè)鏈條、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)整合。作為被收購(gòu)方的掛牌企業(yè)，也可以通過(guò)收購(gòu)擺脫流動(dòng)性困局。值得注意的是，新三板市場(chǎng)融資功能還不完善，還需進(jìn)一步深化改革。