新三板明星企業(yè)爆雷 投資者保護機制亟待建立

　　明星企業(yè)接二連三曝出黑天鵝事件成為了又一項新三板市場低迷的注腳。10月以來，新三板知名農(nóng)牧公司上陵牧業(yè)連續(xù)公告了數(shù)起風(fēng)險事件，其母公司成立20年之際陷入了資金鏈斷裂的窘境之中。

　　持續(xù)出現(xiàn)的明星公司風(fēng)險事件對于當(dāng)下缺乏信心的新三板市場可謂是雪上加霜，與此同時，這些明星公司在出現(xiàn)風(fēng)險的同時也一同出現(xiàn)了藐視資本市場規(guī)則，違規(guī)操作等損害新三板投資者的事項。

　　聯(lián)訊證券新三板研究負責(zé)人彭海10月16日接受記者采訪時表示：“新三板市場聚集了眾多中小微企業(yè)，中小微企業(yè)抗風(fēng)險能力弱，宏觀經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)周期等對企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險影響較大，這是很多企業(yè)發(fā)展都需要面臨的挑戰(zhàn)。但對于市場制度的建設(shè)來說，對于隱瞞重大事實或者編造虛假內(nèi)容、欺詐等行為需要完善的法律體系來對投資者的保護，從而更有利于市場的發(fā)展。”

　　明星企業(yè)屢爆雷

　　10月9日，上陵牧業(yè)一則募集資金被強行劃轉(zhuǎn)的公告揭開了其母公司上陵集團資金鏈問題的冰上一角。

　　根據(jù)公告內(nèi)容，9月26日寧夏黃河農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司營業(yè)部將公司募集資金專項賬戶中的1.95億元募集資金，及上陵牧業(yè)基本戶黃河農(nóng)村商業(yè)銀行新華支行中的244萬元劃轉(zhuǎn)，用于上陵牧業(yè)控股股東寧夏上陵實業(yè)(集團)有限公司的擔(dān)保貸款還本付息。

　　但上述的擔(dān)保系違規(guī)擔(dān)保，而大股東的擔(dān)保及訴訟保全，均未通過上陵牧業(yè)董事會和股東大會審議，亦未公告披露。

　　募集資金被強行劃轉(zhuǎn)的背后或是因為此前的借款已無法償付，這也意味著上陵集團的資金鏈出現(xiàn)了問題，隨后的公告也證實了這一點。10月15日晚間，上陵集團公告其當(dāng)期債券12寧夏上陵債違約。

　　至此，上陵牧業(yè)的黑天鵝事件發(fā)酵至高潮，成為又一家暴露風(fēng)險的昔日新三板明星企業(yè)。就在公司多重風(fēng)險暴露之時，曾經(jīng)資本市場的合作伙伴做市商群體也開始切割風(fēng)險，其主板券商南京證券(601990)，國海證券等數(shù)家做市商宣布退出為上陵牧業(yè)提供做市服務(wù)。

　　“上陵牧業(yè)是非常典型的新三板企業(yè)風(fēng)險模式，大股東股權(quán)悉數(shù)之下，同時違規(guī)利用掛牌企業(yè)本身進行擔(dān)保并且拖累公司經(jīng)營，類似的情形在楓盛陽等多個案例中具有體現(xiàn)，這種情況下無論是定增投資者，還是二級市場投資者甚至是股權(quán)質(zhì)權(quán)方都將被風(fēng)險波及。”北京地區(qū)資深新三板投資者黃璞10月16日對記者表示。

　　類似上陵牧業(yè)的情形并不是孤例，今年以來致生聯(lián)發(fā)、凱路仕、公準(zhǔn)股份、藍天環(huán)保等多家曾經(jīng)的新三板明星公司相繼爆雷，投資機構(gòu)和投資者被掩埋其中。

　　如在2017年高調(diào)表示要沖擊IPO的致生聯(lián)發(fā)終于發(fā)布了其2017年年報，2018年以來致生聯(lián)發(fā)公告的多起訴訟事件讓企業(yè)現(xiàn)金流的問題迅速暴露，曾經(jīng)明星企業(yè)的真相開始展露在市場面前。但直到2017年年報發(fā)布，市場才意識到致生聯(lián)發(fā)的問題有多么嚴(yán)重。根據(jù)其披露的財報顯示，2017年公司營業(yè)收入為1.04億元，歸屬于掛牌公司股東的凈利潤為-1.23億元，兩項指標(biāo)同比下滑比例分別高達66.27%和502%。

　　還有一家曾經(jīng)的明星企業(yè)凱路仕，其業(yè)績變臉也十分驚人，公司在營業(yè)收入與上年基本持平的情況下，凈利潤虧損高達2.75億，同比下滑幅度為392%，就在2016年公司仍是凈利潤高達9600萬的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

　　根據(jù)記者梳理，凱路仕在2017年的大幅虧損主要由于主要合作客戶共享單車企業(yè)小鳴單車宣布破產(chǎn)，這一項公司計提壞賬準(zhǔn)備8714萬元。但更多的虧損來自于公司對自身存貨的壞賬計提準(zhǔn)備，這一項計提的額度就高達2.59億元。對于這樣一家自行車生產(chǎn)廠商來說，對庫存的虧空始終不知情存在多項疑點。

　　明星公司風(fēng)險更甚

　　之所以稱上陵牧業(yè)這些公司為明星公司，其潛在的含義是在此前公司業(yè)績不錯的時候，通過新三板完成了數(shù)輪較高的估值，受到眾多做市商熱捧，同時還有大量的投資者從二級市場買入，如果從股東人數(shù)上來看，這些所謂的明星公司已經(jīng)具備了一定的公眾公司的特點。

　　如另一家今年出現(xiàn)風(fēng)險的公司致生聯(lián)發(fā)，根據(jù)2017年年報披露的數(shù)據(jù)公司股東高達656人。而上陵牧業(yè)的股東人數(shù)在2018年半年報中也有620人，因此，這些公司出現(xiàn)巨大風(fēng)險后影響的投資者數(shù)量不小。

　　對于因為財務(wù)真實性或重大事項隱瞞披露這樣的原因?qū)е碌耐顿Y失利，一些機構(gòu)投資者向記者表達質(zhì)疑：“新三板市場投資風(fēng)險較高這一點是市場共識，但因為公司潛在財務(wù)造假或者隱瞞重大事實造成的投資損失應(yīng)該有說法，目前來看便是未來監(jiān)管層對相關(guān)企業(yè)做出了行政處罰，但之前投資的錢也很難收回了。”

　　滬上一家投資了凱路仕的私募機構(gòu)人士也對記者講道：“隨著明星企業(yè)黑天鵝事件一再出現(xiàn)，新三板市場亟需完善投資者，尤其是對機構(gòu)投資者的保護措施，不能因為機構(gòu)投資者更加專業(yè)，承受風(fēng)險能力更好就忽視這一群體的利益。”

　　明星企業(yè)業(yè)績變臉，眾多投資機構(gòu)受到牽連，同時維權(quán)體系不健全，投資者維權(quán)難，這一系列連鎖效應(yīng)對于目前已經(jīng)非常低迷的新三板市場來說算是雪上加霜。諸多市場人士表示，監(jiān)管層在考慮企業(yè)進的同時也同樣應(yīng)該考慮投資者出，類似事件頻繁發(fā)生已經(jīng)對新三板的投資生態(tài)產(chǎn)生了重大負面影響。