張可亮評新三板存量制度改革新政策：踐行放管服 成為主陣地

　　全文一共7段，第一段開門見山講了新發(fā)布實施的幾個制度規(guī)定。第二段極其簡要的肯定了新三板擴容到全國后為服務(wù)中小微企業(yè)融資所做出的貢獻。第三段是重點，我摘錄如下，然后做具體分析：

　　“本次制度改革優(yōu)化是全國股轉(zhuǎn)公司在中國證監(jiān)會的領(lǐng)導下，貫徹落實黨的十九大精神和全國金融工作會議有關(guān)部署，深化“放管服”改革、發(fā)揮好新三板服務(wù)中小微企業(yè)、民營企業(yè)主陣地作用的重要舉措;是深化新三板改革整體部署中的重要組成部分，著眼于現(xiàn)行存量制度改革優(yōu)化，聚焦于完善市場融資功能、提升市場效率，對股票發(fā)行、并購重組和做市商制度一體進行改革優(yōu)化，同時也綜合考慮了后續(xù)增量改革的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。”

　　首先這次制度優(yōu)化，是落實十九大精神和金融工作有關(guān)部署，是政治正確的。

　　其次，再具體一點講就是深化“放管服”改革的舉措。那什么是“放管服”呢?放管服，就是簡政放權(quán)、放管結(jié)合、優(yōu)化服務(wù)的簡稱。“放”即簡政放權(quán)，降低準入門檻。 “管”即公正監(jiān)管，促進公平競爭。 “服”即高效服務(wù)，營造便利環(huán)境。這是在2016年5月9日，國務(wù)院召開全國推進放管服改革電視電話會議中，總理在講話中首次提出的說法。他語重心長地說：

　　“‘放管服’改革實質(zhì)是政府自我革命，要削手中的權(quán)、去部門的利、割自己的肉。計利當計天下利，要相忍為國、讓利于民，用政府減權(quán)限權(quán)和監(jiān)管改革，換來市場活力和社會創(chuàng)造力釋放。以舍小利成大義、以犧牲‘小我’成就‘大我’。”

　　這樣我們可以看到，新出臺的這些政策確實是股轉(zhuǎn)公司深化“放管服”改革的舉措，如果還不理解，請將這些政策自行與A股市場的規(guī)定進行比較。這也再次佐證了我之前的提法，新三板才是一個真正的市場化的資本市場，A股是一個行政化的管制的“資本市場”。

　　第三，這也是“發(fā)揮好新三板服務(wù)中小微企業(yè)、民營企業(yè)主陣地作用的重要舉措”。這是我第一次注意到“新三板是服務(wù)中小微企業(yè)、民營企業(yè)主陣地”這個提法，所以我專門查了一下這個提法的來源，是9月份謝庚董事長應(yīng)約在《中國金融》雜志發(fā)表的署名文章《新三板服務(wù)中小微實踐》中，首次提及。文章在第一段就提到了：

　　“由于中小微企業(yè)內(nèi)生的經(jīng)營和治理特點，其獲取傳統(tǒng)金融服務(wù)的能力較弱。近五年來，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(新三板)逐步探索出了一條服務(wù)中小微企業(yè)的可行路徑，已成為了資本市場服務(wù)中小微企業(yè)的主陣地。”

　　我覺得謝庚董事長對新三板的這個最新定位是非常準確的。服務(wù)中小微企業(yè)融資的主陣地不是新三板，因為還有銀行體系，但是資本市場服務(wù)中小微企業(yè)的主陣地，肯定是新三板，因為A股根本就不服務(wù)中小微企業(yè)，地方股權(quán)市場(四板市場)服務(wù)中小微企業(yè)的能力，現(xiàn)在看還很弱。有了這個認識和定位，那很顯然下一步如果國家真正的要解決中小微企業(yè)融資難的問題，要扶持民營企業(yè)的發(fā)展，就必須要利用好這個主陣地，完善這個主陣地的建設(shè)，擴大這個陣地服務(wù)中小微企業(yè)廣度和深度。而今天出臺的這些措施，恰恰就是發(fā)揮新三板主陣地作用的重要舉措。再推而廣之，僅僅依靠目前這些政策夠么?顯然不夠。那么，就敬請期待國家進一步的完善、建設(shè)、擴大這個主陣地的舉措吧!

　　哎，后面緊跟著，果不其然，又說道“這是深化新三板改革整體部署中的重要組成部分”，是的，這只是整體改革中的一部分，是“著眼于現(xiàn)行存量制度改革優(yōu)化”，“同時也綜合考慮了后續(xù)增量改革的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。”

　　可見，后續(xù)的增量改革也都已經(jīng)有所考慮了，甚至有可能已經(jīng)成型，要不然今天發(fā)布的這些存量改革，如何與后續(xù)的增量改革“統(tǒng)籌協(xié)調(diào)”?

　　脫離券商談券商

　　第四段，列舉了股票發(fā)行制度改革的幾條措施，主要圍繞著提高審核效率，提高資金使用率方面展開。第五段，是對并購重組的新政策做了介紹，尤其是對重大資產(chǎn)重組中發(fā)行股份購買資產(chǎn)發(fā)行人數(shù)不受35人限制，是一個重大突破。這些已經(jīng)有很多人做了技術(shù)方面的解讀，我就不多講了。

　　第六段，是對做市商制度的改革做了說明。全段摘錄如下：

　　“做市商評價機制方面，一是在現(xiàn)有主辦券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價基礎(chǔ)上，建立單獨的做市商評價制度。二是針對新三板做市制度特點，聚焦做市商做市行為，從做市規(guī)模、流動性提供和報價質(zhì)量三方面對做市行為進行多維度評價。三是注重做市商評價結(jié)果的運用，根據(jù)評價結(jié)果對優(yōu)秀做市商給予交易費用適當減免等，引導做市商積極、合規(guī)做市。經(jīng)測算，做市商評價正式開展后，全市場做市商轉(zhuǎn)讓經(jīng)手費將平均降低55%。”

　　做市商制度的改革，這些都是對的，都是應(yīng)該的，可是出臺的太晚了，時機早就錯過了，所以短期內(nèi)不但不會提高做市商的積極性，反而還會打擊做市商的積極性。為什么這么說呢，我們看看主辦券商的執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價制度的實施效果就行了。股轉(zhuǎn)公司出臺主辦券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價制度初衷當然是好的，一方面寄希望于通過評價體系，提高主辦券商整體的職業(yè)質(zhì)量和服務(wù)能力，另一方面希望通過評價體系排名，向社會公布，起到獎優(yōu)罰懶的效果，讓更多的企業(yè)去選擇執(zhí)業(yè)質(zhì)量好的券商服務(wù)，股轉(zhuǎn)公司也為這些執(zhí)業(yè)質(zhì)量好的券商提供綠色通道，優(yōu)先審核服務(wù)。這些政策，在市場火爆的時候，當然會有效果，但是在市場失望下行的過程中，券商中的主做三板的業(yè)務(wù)部門，即使評價排名靠前，也不會帶來新增業(yè)務(wù)，也就不會因此受益，可是一旦因為這些評價體系的扣分，反而會影響到券商公司，所以這種對主辦券商的評價體系幾乎對所有券商都變成了一種負擔。也就是說排名靠前沒有胡蘿卜，但是排名靠后肯定有大棒。在這種情況下，很多券商直接選擇了退出這個業(yè)務(wù)。

　　再來看現(xiàn)在的做市商制度評價機制建設(shè)，這當然是應(yīng)該的，也是合理的。因為本身在券商內(nèi)部做市部門和股轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)部門就有防火墻，不應(yīng)該統(tǒng)一評價，制度出臺后，對做市商的評價考核更加完善、合理，這都是積極的，有價值的。但在目前市場及其清淡的環(huán)境下，出臺這樣的評價體系，應(yīng)該是跟主辦券商的評價體系一樣的效果。

　　追根溯源，出現(xiàn)這樣的情形，就是劉平安博士一直講的，券商作為新三板市場的主體，存在著激勵不兼容的問題。券商主板的投行業(yè)務(wù)可以做，收入高，就不會愿意做新三板這個風險大(容易被扣分，影響分類評級)、收益低的業(yè)務(wù)。三板業(yè)務(wù)收益低也就罷了，還因為各種考核評價被扣分，影響券商每年的分類評級考核，那三板部門就罪該萬死了。所以對于券商理性的選擇就是削減、退出新三板這個業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

　　要徹底解決這個問題，那就是落實私募機構(gòu)做市制度，豐富這個市場的服務(wù)主體，讓那些想干的機構(gòu)來做。甚至是掛牌業(yè)務(wù)，也應(yīng)該為一些新興的機構(gòu)發(fā)牌，讓他們一起來做現(xiàn)在被主辦券商壟斷的推薦掛牌業(yè)務(wù)、股票承銷業(yè)務(wù)，不過這都是后話了。

　　所以這個制度出臺的價值，并不是為了短期救市，扭轉(zhuǎn)乾坤，只是為了完善新三板市場這些基礎(chǔ)的市場制度，這些制度的作用將會在值得期待的增量政策出來之后，發(fā)揮出應(yīng)有的效力。

　　第七段是講下一步會“續(xù)跟蹤和評估制度改革優(yōu)化的情況，為后續(xù)深化改革措施的推出積累經(jīng)驗、創(chuàng)造條件”，讓大家繼續(xù)有所期待。

　　回歸軌道談軌道

　　縱觀新推出的這些優(yōu)化政策，確實兌現(xiàn)了隋強總8月份在《中國新三板創(chuàng)新與發(fā)展報告(2018)》新書發(fā)布會上演講的承諾，都是積極的，有利于新三板融資效率的提升和制度的健全完善，小優(yōu)化也有大功用，這些政策可以讓很多三板企業(yè)受益。只不過，來的有點晚，在目前時點，很難從整體上扭轉(zhuǎn)三板目前的困境。新三板市場的好轉(zhuǎn)，市場信心的恢復(fù)，還需要持續(xù)不斷的增量政策推動。

　　此次政策出臺，我認為最大的價值就是接續(xù)上了或者說延續(xù)上了新三板擴容之后到2016年之前那段整體的建設(shè)思路，回到了當時的建設(shè)軌道，像分次發(fā)行制度就是當年隋總一直提的將要推出的“儲架發(fā)行”制度。這也讓我們看到了希望，新三板有可能會排除外界干擾(諸如上交所的戰(zhàn)略新興板、諸如為股市下跌負責等等等等)，按照最初的頂層設(shè)計，一開始的藍圖規(guī)劃，走上正確的軌道，走出正常的節(jié)奏。

　　最后，再扣一下標題，新三板“踐行放管服，成為主陣地”。不要就三板來看這些政策，反過來想想，A股如何實行放管服?A股能成為主陣地么?