利和興IPO估值：成長(zhǎng)性和研發(fā)投入是亮點(diǎn)  嚴(yán)重依賴華為是風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

近日，創(chuàng)業(yè)板上市委員會(huì)召開2020 年第 45 次審議會(huì)議，結(jié)果顯示深圳市利和興股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“利和興”）符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求。

由于近期創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)大幅下跌現(xiàn)象，新股也走勢(shì)不佳，投資者面對(duì)新股需要從行業(yè)地位、業(yè)績(jī)、競(jìng)爭(zhēng)能力等方面深入分析，進(jìn)行科學(xué)的估值，以免盲目追高被套。

業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性頗佳但嚴(yán)重依賴華為

招股書顯示，利和興成立于2006 年，利和興自設(shè)立以來(lái)專注于自動(dòng)化、智能化設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，致力于成為新一代信息和通信技術(shù)領(lǐng)域（5G）領(lǐng)先的智能制造解決方案提供商。公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于移動(dòng)智能終端和網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施器件的檢測(cè)和制造領(lǐng)域，客戶包括華為、富士康、維諦技術(shù)、TCL、富士施樂(lè)、佳能等知名企業(yè)。

公司現(xiàn)已成為國(guó)內(nèi)移動(dòng)智能終端檢測(cè)領(lǐng)域行業(yè)較為領(lǐng)先的企業(yè)之一。在移動(dòng)智能終端制造裝備領(lǐng)域，公司具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，與全球領(lǐng)先的信息與通信技術(shù)（ICT）企業(yè)華為公司建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，系其智能制造設(shè)備的重要供應(yīng)商之一。

招股書披露，公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括兩家A股上市公司博杰股份（002975）和聯(lián)得裝備（300545），我們可以對(duì)三家公司進(jìn)行橫向比較，以便獲得有利于市場(chǎng)估值的參考信息。

招股書顯示，2017-2019年，利和興營(yíng)業(yè)收入分別為2.33億元、4.08億元、5.79億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為3074.02萬(wàn)元、4263.84萬(wàn)元、1.04億元。

上市公司2019年年報(bào)顯示，2017-2019年博杰股份營(yíng)業(yè)收入分別達(dá)4.82億元、6.87億元、8.25億元；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別達(dá)3242.51萬(wàn)元、1.12億元、1.50億元。

2017-2019年；聯(lián)得裝備營(yíng)業(yè)收入分別達(dá)4.66億元、6.64億元、6.89億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別達(dá)5652.25萬(wàn)元、8527.04萬(wàn)元、8086.53萬(wàn)元。

橫向比較可見，利和興的營(yíng)業(yè)收入在三家公司中墊底，但營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)速度領(lǐng)先。凈利潤(rùn)在2019年翻倍有余，一舉超越營(yíng)業(yè)收入更多的聯(lián)得裝備，這表明公司的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性頗佳。

不過(guò)，利和興也特別提示了投資風(fēng)險(xiǎn)。首先，公司銷售收入嚴(yán)重依賴第一大客戶華為公司，2017-2019年公司來(lái)自華為公司銷售收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別達(dá)47.49%、75.47%和61.38%。其次還是與華為相關(guān)，華為公司被美國(guó)政府采取管制措施而導(dǎo)致公司對(duì)其銷售收入存在大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

毛利率增長(zhǎng)快但與先進(jìn)水平有差距

根據(jù)招股說(shuō)明書，2017-2019年，利和興的毛利率分別為28.56%、28.52%、33.02%；博杰股份毛利率分別為51.02%、50.00%、49.76%；聯(lián)得裝備毛利率分別為30.63%、34.24%、34.37%

數(shù)據(jù)顯示，智能制造設(shè)備行業(yè)毛利率總體處于較高水平。利和興的毛利率有趕上聯(lián)得裝備毛利率之勢(shì)，但與博杰股份仍然存在較大差距。

利和興解釋稱博杰股份的主要客戶蘋果公司產(chǎn)品定位高端，會(huì)給予供應(yīng)商更高水平的合理利潤(rùn)。而利和興主要客戶華為公司針對(duì)高中低端市場(chǎng)均有不同的產(chǎn)品，因此在保證產(chǎn)品質(zhì)量的前提下同時(shí)注重成本控制。此外，博杰股份規(guī)模優(yōu)勢(shì)更加明顯，隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，公司毛利率也有所上升，兩者毛利率差異有所縮減。

事實(shí)上，利和興2019年毛利率增長(zhǎng)幅度較大，帶動(dòng)凈利潤(rùn)較上年增長(zhǎng)達(dá)144.78%，遠(yuǎn)超營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率41.79%。

研發(fā)投入一分耕耘一分收獲

招股書顯示，2017、2018、2019年，利和興研發(fā)費(fèi)用分別為1345.73萬(wàn)元、2669.05萬(wàn)元、4249.35萬(wàn)元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為5.77%、6.54%、7.34%。

上市公司年報(bào)顯示，2018、2019年，博杰股份研發(fā)費(fèi)用分別為7489.61萬(wàn)元、9836.98萬(wàn)元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為10.90%、11.92%。

2017、2018、2019年，聯(lián)得裝備研發(fā)費(fèi)用分別為4162.57萬(wàn)元、5702.39萬(wàn)元、6691.55萬(wàn)元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為8.93%、8.59%、9.72%。

橫向比較可見，由于智能制造裝備行業(yè)技術(shù)發(fā)展較快，屬于技術(shù)密集型行業(yè)，行業(yè)相關(guān)企業(yè)均較為重視研發(fā)投入。博杰股份研發(fā)占比呈震蕩下降趨勢(shì)，聯(lián)得裝備研發(fā)占比呈震蕩上升趨勢(shì)，只有利和興研發(fā)占比呈單邊持續(xù)上升趨勢(shì)。

考慮研發(fā)投入對(duì)毛利率的影響存在滯后效應(yīng)，博杰股份的毛利率持續(xù)下降，利和興2019年毛利率大幅上升，聯(lián)得裝備2019年毛利率微弱增長(zhǎng)，基本可以表明研發(fā)投入對(duì)于技術(shù)密集型企業(yè)是“一分耕耘一分收獲”。

成長(zhǎng)性和研發(fā)投入是估值亮點(diǎn)

截至2020年11月25日收盤，流通市值達(dá)38億元的博杰股份股價(jià)達(dá)112.53元，動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)37.3。該股是2月5日上市的次新股，年內(nèi)低點(diǎn)為9月11日的69.50元，高點(diǎn)為7月6日的191.85元。涉及特斯拉等今年熱門概念，股性較活躍。

流通市值達(dá)16.8億元的聯(lián)得裝備股價(jià)達(dá)29.29元，動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)65.3。年內(nèi)低點(diǎn)為4月28日的24.56元，高點(diǎn)為2月24日的47.50元，涉及芯片等今年熱門概念，股性活躍，年內(nèi)已四起四落，猶如坐上過(guò)山車。

利和興涉及華為、智能機(jī)器概念，今年不算熱點(diǎn)，不過(guò)公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性頗佳，研發(fā)投入增長(zhǎng)迅速都是投資者關(guān)注的亮點(diǎn)，而且創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行價(jià)通常不錯(cuò)，因此估值應(yīng)該不會(huì)低。