致三周歲的北交所：穩(wěn)中求進，請再慢點走

一片漲聲之中，北交所迎來了三周歲。

縱觀過去三年，北交所總體上堅持了穩(wěn)中求進的發(fā)展總基調(diào)。之所以有這個結(jié)論，是其他板塊在注冊制時代大干快上，而北交所每年IPO企業(yè)的數(shù)量都沒有超過100家，穩(wěn)于其他市場。

既然已經(jīng)是穩(wěn)中求進，為啥還要再慢點呢？理由是，北交所目前還處在邊發(fā)展邊摸索階段，市場生態(tài)的成熟度不高，最簡單的例子就是，整個市場要漲一起漲要跌一起跌，跟上市公司質(zhì)地未形成強關聯(lián)。慢下來的好處，可以邊干邊總結(jié)經(jīng)驗，即使方向有偏差也可以隨時糾偏。

穩(wěn)中求進的三年

北交所定位于服務創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地，這個定位在全球資本市場中是獨一無二，這也意味北交所沒有成熟經(jīng)驗可以借鑒，只能靠在實踐中不斷去摸索?；谶@樣的現(xiàn)實，北交所在推進中總體基調(diào)是穩(wěn)中求進，并取得了扎實成績。

成績一，基本沒有“天價”發(fā)行，發(fā)行市盈率總體比較合理，與北交所上市公司規(guī)模偏小相適應。挖貝研究院數(shù)據(jù)顯示，257家北交所公司發(fā)行市盈率中位數(shù)為18.19倍。特別是去年9月“深改19條”以來，新上市公司的發(fā)行市盈率中位數(shù)更低一些，為15.23倍。

成績二，在其他板塊超募現(xiàn)象頻現(xiàn)的情況下，北交所IPO企業(yè)鮮少有超募。微觀角度，企業(yè)能結(jié)合當前發(fā)展階段和未來幾年發(fā)展用資需求，成功募得所需資金。宏觀角度，257家上市公司，共募資516億元，只相當于主板一個大規(guī)模IPO的資金量。

成績?nèi)?，更好推動?chuàng)新，實現(xiàn)技術突破，形成了新質(zhì)生產(chǎn)力。如新威凌（871634.BJ）作為鋅粉領域國家級專精特新“小巨人”企業(yè)，成功攻克了基本被國外競爭對手壟斷的片狀鋅粉相關技術，實現(xiàn)批量供貨。公司2022年上市募資用于加強研發(fā)能力建設等，有利于在“卡脖子”關鍵領域內(nèi)繼續(xù)攻堅。

成績四，有效服務實體經(jīng)濟發(fā)展，穩(wěn)崗擴崗，促進就業(yè)。挖貝研究院數(shù)據(jù)顯示，北交所公司中超八成屬于制造企業(yè)，剩余不到兩成也基本是實體經(jīng)濟相關，或者是服務實體經(jīng)濟發(fā)展的企業(yè)，堅守了金融服務實體經(jīng)濟的宗旨。

在支持就業(yè)方面，257家北交所公司今年員工總數(shù)達到16.17萬人，較去年增長1.61%，較前年增長6.6%；員工數(shù)超800人公司從前年38家增長到今年49家。

未來還請再慢點走

過去三年，北交所摸著石頭過河，一些方面難免還有不成熟之處。

第一個不成熟，市場形成普漲或普跌，“群體效應”明顯，未跟公司質(zhì)地形成強關聯(lián)。挖貝研究院數(shù)據(jù)顯示，自北證50指數(shù)推出以來，北交所共有兩次行情，去年年底和今年9月份。以今年9月25日以來行情為例，北證50指數(shù)從不到600點沖到1460多點，257只北交所股票全部上漲，七成股票股價翻一倍以上，大部分創(chuàng)歷史高點。

目前，北交所上市公司動態(tài)PE約為40倍，市場“賺錢”效應雖然顯現(xiàn)出來，但又帶來新問題，基于40倍估值，北交所上市公司在二級市場的再融資價格偏貴，導致再融資業(yè)務推進難。

第二個不成熟，投資心態(tài)普遍不太成熟。以此次600點到1460點行情看，偏向“炒新炒小”。上市公司股價上漲，未跟公司的長期發(fā)展?jié)摿Α⒛軇?chuàng)造的利潤以及能給股東帶來的回報形成強關聯(lián)。

第三個不成熟，缺乏長期機構(gòu)投資者?；蛟S大家會認為，公募基金、社?；鸬乳L線資金是北交所的長期投資者，其實在現(xiàn)實操作中，這些機構(gòu)由于資金量比較大，在很長一段時間內(nèi)，他們都不太可能成為北交所“耐心資本”。挖貝研究院數(shù)據(jù)顯示，北交所企業(yè)中九成市值低于50億元，四分之三市值不足30億，而手握數(shù)十億、數(shù)百億資金的公募基金經(jīng)理要想買到足夠的籌碼就不容易，更別說未來減持誰來接盤。

再或許大家會認為，IPO戰(zhàn)投機構(gòu)是北交所長線資金，但從操作層面看，這些戰(zhàn)投機構(gòu)也大多秉持“解禁即退”的短期投資心態(tài)，釋放資金再去接新一波IPO籌碼。

第四個不成熟，募集資金使用規(guī)劃不慎重，募投項目變更率、延期率較高。

據(jù)挖貝研究院不完全統(tǒng)計，257家北交所企業(yè)中有64家企業(yè)發(fā)布變更募資用途相關公告，占四分之一。如巨能股份在2023年5月上市募資后，當年8月就調(diào)整募資用途，原計劃實施“工業(yè)機器人及智能裝備生產(chǎn)基地項目”和“研發(fā)中心建設項目”全部放棄，改為實施兩個新項目，并增加補充流動資金金額。

還有約80家公司募投項目延期，占比近三分之一。如美之高，連續(xù)三年募投項目延期。

目前，北交所將服務實體經(jīng)濟、服務專精特新企業(yè)、服務創(chuàng)新型中小企業(yè)作為重要任務，環(huán)顧全球資本市場，這個定位是首創(chuàng)，也是根植于中國這個大市場、特色鮮明的交易所。北交所未來還應該堅持慢步走，不斷探索如何發(fā)展具有特色的投資銀行，如何培育一批二級市場的長期投資機構(gòu)，如何監(jiān)管資金炒作。