MBK Partners私有化神州租車（699.HK）：溢價(jià)幅度高 實(shí)現(xiàn)雙贏格局

神州租車私有化的傳聞備受市場(chǎng)關(guān)注，最終是私募基金MBK Partners（安博凱）堅(jiān)持到了最后，正將國(guó)內(nèi)汽車租賃公司神州租車逐步收入囊中。

1月31日晚，亞洲最大的私募股權(quán)基金之一安博凱旗下Indigo Glamour Company Limited和神州租車發(fā)布了關(guān)于附條件的自愿性全面現(xiàn)金收購(gòu)要約綜合文件，Indigo Glamour作為要約人提出自愿性全面現(xiàn)金要約，以收購(gòu)由合資格股東持有的神州租車已發(fā)行股本中全部發(fā)行在外股份，及注銷所有尚未行使認(rèn)股權(quán)。

收購(gòu)溢價(jià)52%

收購(gòu)要約顯示，股份要約價(jià)為每股要約股份4港元,較2020年11月13日(首次宣布自愿性全面現(xiàn)金要約收購(gòu)公告日期)止30個(gè)交易日按聯(lián)交所所報(bào)每日收市價(jià)計(jì)算的平均收市價(jià)每股股份約2.63港元有約52.17%的溢價(jià)。這樣高的溢價(jià)率，在國(guó)內(nèi)知名企業(yè)私有化過程中比較少見。

資料顯示，近年來，分眾傳媒、奇虎360、海爾智家先后從資本市場(chǎng)私有化退市。分眾傳媒私有化給出溢價(jià)幅度為15.48%。2015年，奇虎360退市前市值約為80億美元，按照退市時(shí)股價(jià)計(jì)算，公司總市值93億美元，溢價(jià)率約為16%。2020年8月，海爾智家從港交所私有化溢價(jià)約為17.35%。

物有所值

按照4港元/股價(jià)格計(jì)算，神州租車總市值大約為85億港幣。這個(gè)價(jià)格貴嗎？要看怎么看。

僅從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析，神州租車不僅估值高，而且在疫情影響下經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)較大困難。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2020年上半年神州租車營(yíng)收為27.6億元，虧損43.38億元，2019年同期凈利潤(rùn)則為2.79億元。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至去年6月30日，神州租車負(fù)債總額為100.7億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)72.53%。

在中國(guó)汽車租賃行業(yè)增長(zhǎng)放緩和充滿不確定性的環(huán)境中，盡管神州租車是領(lǐng)軍企業(yè)之一，公司一直面臨著嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，包括外部環(huán)境不確定性導(dǎo)致出行及消費(fèi)熱情減弱。雖然公司已經(jīng)推出促銷方案及各種數(shù)字營(yíng)銷活動(dòng)來緩解歷史新低的汽車租賃需求，但公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn)仍面臨壓力。

而換個(gè)角度看，截止到2020年6月30日，神州租車車隊(duì)規(guī)模約為13.2萬輛車。在內(nèi)地所有省份的171個(gè)主要城市擁有2882個(gè)直營(yíng)租車服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，包括424個(gè)門店及2458個(gè)自助網(wǎng)點(diǎn)。在159個(gè)規(guī)模較小的城市發(fā)展了210個(gè)加盟服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)。服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)覆蓋主要交通樞紐（如機(jī)場(chǎng)及火車站、重要旅游目的地、主要商務(wù)區(qū)域以及住宅區(qū)）。客戶總數(shù)為870萬戶，而2011年僅有45萬戶。

未來，雖然新冠疫情會(huì)對(duì)行業(yè)帶來短期挑戰(zhàn)，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，作為一種出行選擇，汽車租賃在中國(guó)會(huì)越來越普及。

雙贏格局

安博凱溢價(jià)收購(gòu)神州租車其實(shí)是一個(gè)雙贏局面。

對(duì)于投資者而言，在截至最后交易日前6個(gè)月（含最后交易日），神州租車股份的日均交易量約為11,513,872股，僅占最后交易日已發(fā)行流通股總數(shù)的約0.54%。由于股份交易量較少，股東難以在不對(duì)股價(jià)造成任何下行壓力的情況下，在市場(chǎng)上大量出售股份。要約收購(gòu)為股東提供機(jī)會(huì)，在不對(duì)股價(jià)造成任何下行壓力的情況下，以具吸引力的溢價(jià)即時(shí)變現(xiàn)對(duì)公司的投資。

對(duì)于神州租車而言，好處更是不言而喻。此次交易將為公司股權(quán)結(jié)構(gòu)帶來穩(wěn)定，從而有助于穩(wěn)定公司業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)，改善評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)公司前景、償還債務(wù)能力以及未來籌集資金的評(píng)價(jià)。與此同時(shí)，安博凱表示，將借助自身在汽車租賃行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)幫助公司加強(qiáng)、創(chuàng)新及發(fā)展業(yè)務(wù)，確保公司能夠持續(xù)提供高質(zhì)量的出行服務(wù)并進(jìn)一步發(fā)展。具體措施可能包括公司資本結(jié)構(gòu)進(jìn)一步發(fā)展，改善公司的經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)，以及加強(qiáng)和深化公司管理層才能和工作人員，使公司能夠更好地執(zhí)行業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略。

安博凱發(fā)言人表示：“我們堅(jiān)信此次要約的價(jià)格和條款具吸引力，且符合所有股東的最佳利益。要約為股東提供了一個(gè)寶貴且難得的機(jī)會(huì)，以具吸引力的溢價(jià)即時(shí)變現(xiàn)對(duì)神州租車的投資。來自關(guān)鍵股東的26.55％不可撤銷承諾及安博凱此前收購(gòu)的20.86％股權(quán)充分體現(xiàn)了此次要約的價(jià)值。期待所有其他股東支持要約，也深信要約對(duì)于股東、神州租車乃至整個(gè)中國(guó)汽車租賃行業(yè)而言，都是雙贏的方案。”