書評(píng)：VC機(jī)車60年呼嘯而過(guò)

    從拓荒期、探路期、泡沫期、蜷伏期、破冰期再到蜂擁期，整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)在以一種奇異的方式輪回和超越引自《一起攀登8844——?jiǎng)?chuàng)業(yè)者背后的風(fēng)險(xiǎn)投資》

    “創(chuàng)業(yè)者的身邊總是站著一位風(fēng)險(xiǎn)投資家，那是一個(gè)聰明絕頂?shù)募一?，時(shí)刻準(zhǔn)備幫助英雄闖過(guò)難關(guān)?！?/P>

    這只是傳奇故事中對(duì)冒險(xiǎn)者及其資助者的英雄主義描述。實(shí)踐證明，即使是傾向于中、早期項(xiàng)目，精明的美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資大佬也往往對(duì)真正風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目退避三舍，而是投向了那些即將獲得回報(bào)或可預(yù)期獲得回報(bào)的項(xiàng)目中。早期項(xiàng)目不是風(fēng)險(xiǎn)投資的獵物，天使投資在其中扮演了更重要的角色。雖然歷史證明風(fēng)險(xiǎn)投資家們?nèi)遮呫y行家特征，但不可否認(rèn)，他們的資本為創(chuàng)業(yè)者發(fā)展壯大所需的時(shí)間成本支付了賬單，這或許可以解釋風(fēng)險(xiǎn)投資的部分價(jià)值。

    即將出版的一本關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)變遷的書籍《一起攀登8844——?jiǎng)?chuàng)業(yè)者背后的風(fēng)險(xiǎn)投資》用另一種說(shuō)法贊同了這一觀點(diǎn)，“在某種程度上，我們認(rèn)為‘高潛力的企業(yè)在獲得成功的過(guò)程中，資本作用只能位居最后幾位’的說(shuō)法更加有據(jù)有理”。

    半個(gè)世紀(jì)的發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)投資者已盡褪牛仔形象，一改銀行家裝束，成為一個(gè)獨(dú)特的群體，站在萌芽產(chǎn)業(yè)需要資本擴(kuò)張的十字路口。

    時(shí)光倒流60年

    1946年，美國(guó)哈佛大學(xué)教授喬治？多里特在波士頓發(fā)起成立美國(guó)研究與發(fā)展公司（ARD），歷史上把這一事件看成是現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)真正誕生的標(biāo)志。然而，風(fēng)險(xiǎn)投資名稱的由來(lái)，卻和美國(guó)歷史最悠久的風(fēng)險(xiǎn)投資公司——J.H. Whitney & Co.有關(guān)。當(dāng)時(shí)，美國(guó)的金融帝國(guó)各自盤踞，金融界巨擎?zhèn)兺瑯訜o(wú)法完全分清這種新興業(yè)務(wù)和通常的投資銀行業(yè)務(wù)之間的區(qū)別，廣大民眾對(duì)該領(lǐng)域更是毫無(wú)所知，為了順利推進(jìn)新業(yè)務(wù)，J.H. Whitney & Co.公司將“冒險(xiǎn)”（Adventure）加以改造，與“風(fēng)險(xiǎn)”（Risk）結(jié)合，把風(fēng)險(xiǎn)投資定義成了“Venture Capital”。但此時(shí)，有了正式稱謂的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)，離蓬勃發(fā)展還有很遠(yuǎn)距離。

    20世紀(jì)60年代以前，風(fēng)險(xiǎn)投資商們的資金大都來(lái)自于闊綽的財(cái)閥和殷實(shí)的家庭，這些初期的投資者（以后逐漸演變成LP，即有限合伙人）所能提供的資金數(shù)量有限，也制約了行業(yè)的發(fā)展。直到20世紀(jì)80年代，站在前臺(tái)的硅谷企業(yè)家們戴著成功的光環(huán)，輪番曝光在大庭廣眾之下，作為幕后推手的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)才進(jìn)入了投資的快車道。

    20世紀(jì)的最后10年成為美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)狂飆猛進(jìn)的時(shí)代，空氣里似乎充滿了一夜暴富的財(cái)富味道。那時(shí)候，投資高科技企業(yè)的最初定義已經(jīng)延伸。從傳統(tǒng)的通信、電腦等企業(yè)開(kāi)始，直到把凡是與互聯(lián)網(wǎng)有聯(lián)系的初創(chuàng)企業(yè)盡收囊中，風(fēng)險(xiǎn)投資家的身影出沒(méi)在零售、物流、玩具、交友甚至寵物食品等稀奇古怪的新奇網(wǎng)站當(dāng)中。有不少當(dāng)時(shí)留學(xué)斯坦?；蚴遣死髮W(xué)的人，還清楚地記得每天蹲守在沙丘路（Sandhill Road，位于加州門羅公園，因?yàn)槊懿贾姸囡L(fēng)險(xiǎn)投資公司而知名）門口的年輕人，手里拿著商業(yè)計(jì)劃書，向進(jìn)進(jìn)出出的風(fēng)險(xiǎn)投資商推薦項(xiàng)目；而風(fēng)險(xiǎn)投資商們停靠在門外的各式豪華轎車又是如何快速增多。

    從1995年到2000年泡沫之前，美國(guó)高科技企業(yè)的股票指數(shù)攀升了5倍以上，投入到同一個(gè)產(chǎn)業(yè)的資金越來(lái)越多。隱患是從什么時(shí)候開(kāi)始的？這沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的說(shuō)法，不少人認(rèn)為，網(wǎng)景是全球互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。1995年，網(wǎng)景首開(kāi)16個(gè)月運(yùn)營(yíng)即向納斯達(dá)克沖頂?shù)南壤艿搅速Y本市場(chǎng)的空前關(guān)注。之后的雅虎、eBay、Amazon、AOL公司的成功將風(fēng)險(xiǎn)投資家們推到了美國(guó)受關(guān)注人士的峰頂。每一家媒體都在熱烈追捧創(chuàng)業(yè)明星和他們背后的“牛仔”。

    中國(guó)：從拓荒到蜂擁

    立足于中國(guó)，不論是創(chuàng)業(yè)者還是投資者，關(guān)注歐美投資模式變遷的目光終究回歸到本土。也就是網(wǎng)景上市的前后，中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)初露曙光，等待他們的將是什么？

    憑著年輕氣盛，試圖將風(fēng)險(xiǎn)投資引進(jìn)經(jīng)濟(jì)蓄勢(shì)起飛、卻沒(méi)有投資退出渠道的中國(guó)市場(chǎng)，這是IDGVC創(chuàng)始合伙人熊曉鴿創(chuàng)辦初期遇到的瓶頸。1993年募集投資基金時(shí)，整個(gè)市場(chǎng)并不認(rèn)可風(fēng)險(xiǎn)投資的存在形式，早期的創(chuàng)始人在國(guó)內(nèi)沒(méi)有任何經(jīng)驗(yàn)可循，可供投資的企業(yè)也寥寥可數(shù)。

    遭遇類似困境的還有漢鼎。借管理合資基金的機(jī)會(huì)正式進(jìn)入中國(guó)，與中安基金管理公司各占一半股份，共同管理中安基金。給他們出的難題在信用風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樵诋?dāng)時(shí)的環(huán)境下，基金運(yùn)作制度不完善，隨時(shí)有可能成為制肘其發(fā)展的難題。

    闖出拓荒期后，中國(guó)的投資者和創(chuàng)業(yè)者，乘著在美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)引擎帶動(dòng)下的快車登頂，卻還是沒(méi)有逃開(kāi)經(jīng)濟(jì)跌入深淵的厄運(yùn)，不僅是美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資和初創(chuàng)企業(yè)橫尸遍野，受震蕩波及的中國(guó)也出現(xiàn)劇烈反應(yīng)，不少國(guó)際投資公司紛紛撤離，少數(shù)派由于各種原因留了下來(lái)，找尋廢墟中的商機(jī)。拓荒期、探路期、泡沫期、蜷伏期、破冰期再到蜂擁期，整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)在以哪種方式輪回和超越個(gè)中跌宕，也正是《一起攀登8844——?jiǎng)?chuàng)業(yè)者背后的風(fēng)險(xiǎn)投資》一書探討的主題。

    以史為鑒知得失只是目標(biāo)之一。如本書序言所述，“風(fēng)險(xiǎn)投資的性質(zhì)，決定了它是登頂過(guò)程中毋庸置疑的重要推動(dòng)力，在創(chuàng)業(yè)者思忖制定財(cái)務(wù)需求、融資來(lái)源、交易結(jié)構(gòu)甚至細(xì)化到如何避免掠奪性估值之前，需要從中窺見(jiàn)投資者的個(gè)性優(yōu)劣、判斷職責(zé)區(qū)間和經(jīng)驗(yàn)深淺等要素，從而預(yù)測(cè)其潛在貢獻(xiàn)力。因?yàn)?，投資者在專業(yè)知識(shí)和人際網(wǎng)絡(luò)上帶來(lái)的互補(bǔ)作用固然重要，但也勿忽視，只有適宜的投資方才能給企業(yè)成長(zhǎng)帶來(lái)正面效用?！?/P>