太保集團(tuán)擬下月A股IPO 明年登陸H股共籌資450億

　　來(lái)自承銷商的消息人士近日向本報(bào)證實(shí)，太平洋保險(xiǎn)集團(tuán)公司將采取先A后H的方式，相繼登陸上海與香港股市，A股IPO的上會(huì)時(shí)間也已基本確定為本月的最后一周。

　　該人士表示，如無(wú)意外，太平洋保險(xiǎn)的A股上市時(shí)間將確定在12月上旬，而H股則將在明年春節(jié)前后在香港市場(chǎng)登陸。

　　據(jù)外電最新報(bào)道，此番太平洋保險(xiǎn)兩地上市將合計(jì)募集資金相當(dāng)于約450億元人民幣。按其上市部署，該公司將在A股市場(chǎng)發(fā)行相當(dāng)于其總股本12%的新股，而在H市場(chǎng)投放相當(dāng)于其總股本10%的新股。

　　參照太平洋保險(xiǎn)2006年年報(bào)，其發(fā)行前總股本數(shù)為約73億股。這意味著該公司將分別在上海、香港兩地招股8.8億和7.3億股，而若達(dá)到450億的募資額度，其發(fā)行價(jià)將在相當(dāng)于每股28元人民幣左右。

　　按記者掌握的情況，近期市場(chǎng)上太保集團(tuán)原始股的轉(zhuǎn)讓價(jià)仍只在8元左右，而較早前凱雷攜手保德信金融入股太平洋人壽并實(shí)施股權(quán)"上翻"后，獲取其原始股的成本也只在4元出頭。

　　顯然，這次流傳出的450億元募資規(guī)模，較之前傳聞的約150億-200億偏高。但按記者參照中國(guó)平安（2318.HK，601318.SH）目前的估值水平測(cè)算，仍屬相對(duì)合理水平。

　　與中國(guó)平安類似，太平洋保險(xiǎn)亦屬產(chǎn)、壽并重的保險(xiǎn)控股集團(tuán)，其產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模略高于中國(guó)平安產(chǎn)險(xiǎn)部門，而太平洋壽險(xiǎn)卻較后者差距較大。但從此次太保上市的營(yíng)銷口號(hào)"中國(guó)最專業(yè)的保險(xiǎn)集團(tuán)"，可窺其今后的發(fā)展路線，或許并不急于如平安集團(tuán)發(fā)展除保險(xiǎn)外的信托、銀行等多元化金融，亦不同于國(guó)壽集團(tuán)的壽險(xiǎn)獨(dú)大。

　　按中國(guó)保監(jiān)會(huì)披露的數(shù)據(jù)，2006年太平洋產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)收入18.12億元，平安產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)收入16.86億元，前者較后者高出逾一成。而在受交強(qiáng)險(xiǎn)熱賣拉動(dòng)明顯的2007年前三季度，太平洋產(chǎn)險(xiǎn)的保費(fèi)收入已達(dá)18.53億元，與平安產(chǎn)險(xiǎn)同期的差距拉大達(dá)到113.68%。

　　而在壽險(xiǎn)部門，2006年太平洋人壽保費(fèi)收入37.84億元，僅相當(dāng)于同期平安人壽68.99億元保費(fèi)規(guī)模的54.85%。但與產(chǎn)險(xiǎn)情況類似，2007年前三季度，太平洋人壽的保費(fèi)增速超過(guò)平安人壽，其35.57億的規(guī)模保費(fèi)收入占到了同期平安人壽保費(fèi)規(guī)模水平的59.62%。

　　然而，按記者掌握的資料，盡管兩家公司在規(guī)模保費(fèi)收入方面正有趨近之勢(shì)，但太平洋保險(xiǎn)的利潤(rùn)水平卻遠(yuǎn)不及中國(guó)平安。同樣分部門比較，2006年，太平洋人壽與太平洋產(chǎn)險(xiǎn)錄得的凈利潤(rùn)分別為15.73億元和5.83億元，而同一時(shí)期平安人壽與平安產(chǎn)險(xiǎn)的凈利潤(rùn)水平則高達(dá)57億和10.48億元。

　　這意味著，同等規(guī)模保費(fèi)收入水平下，太平洋保險(xiǎn)產(chǎn)壽部門的利潤(rùn)率水平均只有中國(guó)平安的一半。

　　于是，若簡(jiǎn)單按規(guī)模保費(fèi)收入進(jìn)行分部門估值，壽險(xiǎn)方面，如今各分析師所給平安人壽的每股新業(yè)務(wù)價(jià)值約為1元，對(duì)應(yīng)約70倍新業(yè)務(wù)價(jià)值乘數(shù)。若將相當(dāng)于平安人壽6成保費(fèi)規(guī)模的太平洋人壽帶入，可獲得42元的壽險(xiǎn)估值。若考慮較低利潤(rùn)率因素，這一假設(shè)則應(yīng)向下做較大調(diào)整至約21元-30元左右。

　　再看產(chǎn)險(xiǎn)部門，以市場(chǎng)上普遍給出的20倍-35倍PE乘數(shù)估算，考慮太平洋產(chǎn)險(xiǎn)今年約30%的年度成長(zhǎng)，其產(chǎn)險(xiǎn)部門可獲得約2.5元-3.5元的估值。

　　由此，約28元的定價(jià)水平將基本體現(xiàn)太平洋保險(xiǎn)的估值水平。

　　一家QFII的買方研究員則表示，“對(duì)于年底前尚不明朗的股市走向，一步到位的定價(jià)水平或?qū)⑹蛊涫装l(fā)頗具壓力”。

　　盡管近一個(gè)月來(lái)，中國(guó)A股，保險(xiǎn)板塊亦振蕩下行，但整體估值水平仍處高位。太保選擇在此時(shí)機(jī)緊急登陸，或與其前董事長(zhǎng)王國(guó)良在離開太保前接受本報(bào)采訪時(shí)，有關(guān)上市時(shí)機(jī)的論述有所對(duì)應(yīng)，“無(wú)論A股、還是H股，我們都會(huì)盡量選擇在市場(chǎng)行情最好的時(shí)候IPO”。