大中并購(gòu)案陡變：國(guó)美溢價(jià) 蘇寧告退

　　香港、廣州報(bào)道 本報(bào)記者 郎 朗

　　12月12日對(duì)于蘇寧電器來(lái)說(shuō),是富有戲劇性的一天。

　　當(dāng)天下午,蘇寧電器(002024.SZ)董事長(zhǎng)張近東亮相香港JW萬(wàn)豪酒店,論道"中國(guó)制造"。4個(gè)小時(shí)后,蘇寧電器一則公告宣告了持續(xù)近9個(gè)月時(shí)間的"蘇寧大中并購(gòu)案"結(jié)束。

　　有消息人士告訴記者,蘇寧的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手國(guó)美電器(0493.HK)近日向大中電器拋出了高出蘇寧并購(gòu)價(jià)20%的"全現(xiàn)金"收購(gòu)方案,這是改變并購(gòu)戰(zhàn)局的主要原因。

　　當(dāng)天晚上,蘇寧電器總裁孫為民在接受本報(bào)記者專訪時(shí)表示,"蘇寧不會(huì)再主動(dòng)推動(dòng)這個(gè)事情(并購(gòu))了,這么高的收購(gòu)價(jià)格蘇寧已經(jīng)無(wú)法向投資者解釋了。"

　　從去年7月一直宣布將"擇優(yōu)而合"的大中電器,18個(gè)月來(lái)一直堅(jiān)持了30億元的收購(gòu)價(jià)格底線,最終,在北京市場(chǎng)地位日趨穩(wěn)固的大中卻依靠"一把明牌"笑到了最后。

　　大中并購(gòu)戛然而止

　　從2006年7月至今,"蘇寧并購(gòu)大中"一度被業(yè)界認(rèn)為是水到渠成之事,蘇寧電器股價(jià)在短短幾天內(nèi)從56.8元一路漲至68.4元。然而,蘇寧電器12月13日的一紙公告卻宣布收購(gòu)終止,這中間究竟發(fā)生了什么?

　　蘇寧電器公告表示,近期公司及財(cái)務(wù)顧問(wèn)與大中電器就收購(gòu)事宜進(jìn)行了談判,但公司綜合考慮了收購(gòu)成本、收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)因素,雙方一直未能在核心條款上達(dá)成一致意見(jiàn);公司經(jīng)營(yíng)一貫強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健,以自主發(fā)展直營(yíng)店面作為公司連鎖發(fā)展的主要方式。因此,公司決定終止實(shí)施該收購(gòu)事項(xiàng)。

　　對(duì)此,孫為民再次向本報(bào)記者解釋了收購(gòu)價(jià)格的幾種確定方式:一是按照開(kāi)店成本,以蘇寧過(guò)往單店1000萬(wàn)元的開(kāi)店成本來(lái)看,大中62家門(mén)店的價(jià)格應(yīng)該在10億元以下;二是以市盈率為計(jì)算基礎(chǔ),按照國(guó)際慣例7-15倍的市盈率以及大中的收購(gòu)價(jià)格應(yīng)該在13-20億元;三是再考慮到大中在北京市場(chǎng)的地位,以及張大中二十多年的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷,最終的價(jià)格應(yīng)該是此前市場(chǎng)傳播的30億元左右。

　　"第一種模式顯然蘇寧不會(huì)采取,但如果第二種計(jì)算模式蘇寧就要確保最終的收購(gòu)價(jià)格不超出這個(gè)范圍,如果超出蘇寧退出收購(gòu)是最自然的事情。" 孫為民說(shuō)。

　　對(duì)于國(guó)美超過(guò)20%的收購(gòu)價(jià)格,蘇寧內(nèi)部人士表示,"國(guó)美的價(jià)格有些瘋狂,蘇寧不會(huì)做這樣的舉動(dòng)。"

　　孫為民還表示,張大中從2002年就開(kāi)始為自己的退休做準(zhǔn)備,賣(mài)掉大中的念頭就是那時(shí)產(chǎn)生的,最初大中是與永樂(lè)等開(kāi)始溝通,2006年雙方也一度達(dá)成協(xié)議,但由于種種原因未能成行。

　　2006年7月國(guó)美、永樂(lè)合并后,大中、永樂(lè)關(guān)系惡化,大中隨即與包括蘇寧在內(nèi)很多企業(yè)進(jìn)行了接觸,并很快于2007年初達(dá)成了初步的"現(xiàn)金加股權(quán)"的收購(gòu)協(xié)議。

　　接下來(lái)便是第三方機(jī)構(gòu)對(duì)大中的財(cái)務(wù)審核。有消息人士告訴記者,在這次審核中蘇寧發(fā)現(xiàn)了大中電器在管理和財(cái)務(wù)的一些問(wèn)題,并根據(jù)審查結(jié)果希望能夠降低收購(gòu)價(jià)格,顯然這是張大中無(wú)法接受的,從今年6月開(kāi)始雙方的接觸宣告暫停。

　　國(guó)美半路殺出

　　有業(yè)內(nèi)人士用"半道殺出的程咬金"來(lái)形容國(guó)美電器這次的參與競(jìng)購(gòu)。對(duì)此,國(guó)美電器總裁陳曉的說(shuō)法是,"國(guó)美從來(lái)沒(méi)有停止過(guò)與大中的接觸,這次收購(gòu)提速后預(yù)計(jì)很快就會(huì)有結(jié)果。"

　　國(guó)美電器新聞發(fā)言人何陽(yáng)青也告訴本報(bào)記者,"關(guān)于并購(gòu)的結(jié)果,國(guó)美近期將發(fā)布正式的公告,一切以公告內(nèi)容為準(zhǔn)。"

　　今年4月,國(guó)美電器董事局主席黃光裕曾對(duì)外宣稱,"我們與永樂(lè)合并時(shí)就不在乎永樂(lè)是否與大中達(dá)成了協(xié)議,也不在乎永樂(lè)是否能從大中那里拿回1.5億元的保證金,說(shuō)到底國(guó)美對(duì)大中的態(tài)度是,能并購(gòu)最好,如果不能也不是什么大不了的事。"

　　然而8個(gè)月之后,國(guó)美卻突然對(duì)大中提出了溢價(jià)20%的全現(xiàn)金收購(gòu)方案。

　　今年11月20日國(guó)美電器發(fā)布的2007年第三季度報(bào)告顯示,由于今年5月發(fā)行可轉(zhuǎn)股債募集65億港元現(xiàn)金,目前其手頭的現(xiàn)金及等價(jià)物達(dá)到74億元,這就為其現(xiàn)金收購(gòu)大中創(chuàng)造了條件。

　　究竟是什么原因讓國(guó)美電器對(duì)大中的態(tài)度發(fā)生如此大的變化?

　　有消息人士告訴記者,國(guó)美和蘇寧今年10月16日在大中的"十一"銷(xiāo)售數(shù)據(jù)出來(lái)后,就開(kāi)始加快了收購(gòu)的步伐,蘇寧派出的收購(gòu)團(tuán)隊(duì)開(kāi)始與大中展開(kāi)談判,而黃光裕也親自打電話給張大中希望能夠恢復(fù)雙方的接觸。

　　據(jù)悉,今年"十一"在北京市場(chǎng),國(guó)美與蘇寧的90多家店面的銷(xiāo)售額只有同期大中60家店面銷(xiāo)售額的90%,大中在北京電器連鎖市場(chǎng)地位的日趨穩(wěn)固顯然出乎所有人的預(yù)料。

　　大中出色的業(yè)績(jī)表現(xiàn)讓張大中也提高了出售價(jià)格的預(yù)期,然而這與蘇寧30億元的上限形成了沖突,有消息人士告訴記者,在收購(gòu)價(jià)格等核心條款無(wú)法最終落地的情況下,蘇寧的談判代表12月12日離開(kāi)北京。

　　然而在此前兩天,國(guó)美已經(jīng)提出了溢價(jià)20%的現(xiàn)金收購(gòu)方案,這讓張大中無(wú)法拒絕。

　　也有消息人士告訴記者,蘇寧其實(shí)錯(cuò)過(guò)了最佳的收購(gòu)時(shí)機(jī),那就是今年上半年,當(dāng)時(shí)國(guó)美由于與永樂(lè)的整合難度很大,根本無(wú)暇顧及大中,國(guó)美只是希望依靠與大中的仲裁案來(lái)拖住大中。

　　然而,隨著國(guó)美永樂(lè)整合完畢(今年三季報(bào)顯示單店銷(xiāo)售額上升0.76%,綜合毛利率上升1.21%),國(guó)美開(kāi)始騰出手來(lái)加入到大中的競(jìng)購(gòu)戰(zhàn)中,從2001年已經(jīng)開(kāi)始先后并購(gòu)了10家電器連鎖企業(yè)(其中5家是永樂(lè)收購(gòu))的國(guó)美,擁有的豐富的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)和現(xiàn)金實(shí)力讓其有了后來(lái)居上的機(jī)會(huì)。

　　何陽(yáng)青還表示,隨著國(guó)美最后可能收購(gòu)大中,大中與永樂(lè)當(dāng)初的仲裁案也將不了了之。

　　大中"笑到最后"

　　截至記者發(fā)稿時(shí),大中方面對(duì)蘇寧退出并購(gòu)尚未發(fā)表意見(jiàn),然而在很多人看來(lái),大中是憑借"一把明牌"卻笑到了最后。

　　從2002年開(kāi)始,由于張大中的兒子對(duì)接手父業(yè)缺乏興趣,再加上其始終無(wú)法成功走出北京成為全國(guó)性連鎖,以及登陸資本市場(chǎng)錯(cuò)過(guò)了最佳時(shí)機(jī),大中的急于出售愿望一直是業(yè)界公開(kāi)的秘密。

　　2006年7月后,因國(guó)美、永樂(lè)合并而導(dǎo)致永樂(lè)、大中合并生變后,張大中第一次提出了30億元的收購(gòu)價(jià)格,而且大中電器總經(jīng)理宋紅也表示,大中與包括蘇寧、百思買(mǎi)、英國(guó)狄克遜在內(nèi)的電器連鎖都有接觸,向外界傳達(dá)了"要想買(mǎi)大中,要么快下手,要么加價(jià)錢(qián)"的信息。

　　當(dāng)蘇寧、國(guó)美今年以來(lái)一直希望借助拖延戰(zhàn)術(shù)來(lái)拖垮大中時(shí),大中卻獲得了他們最希望得到的收購(gòu)價(jià)格和方案,這究竟是為什么?

　　何陽(yáng)青對(duì)此有著自己的看法,他告訴本報(bào)記者,"其中真正在拖延的是大中,大中一直聲稱要擇優(yōu)而合,其實(shí)在觀望國(guó)美與永樂(lè)的整合進(jìn)展情況,如果新國(guó)美能取得整合成功,那么大中自然將會(huì)選擇國(guó)美。"

　　顯然這種看法是國(guó)美單方面的說(shuō)法,在業(yè)界人士看來(lái),大中電器2007年正是抓住了良好的發(fā)展機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)了自我價(jià)值的增值。

　　有消息人士告訴記者,2007年在近170家電器連鎖店面的貼身肉搏的北京市場(chǎng),蘇寧店面快速擴(kuò)張到41家,國(guó)美則一面加緊內(nèi)部整合,一面加緊抵制蘇寧。而此時(shí)的大中,先是通過(guò)將外地店面轉(zhuǎn)讓給蘇寧完成了"止血",將所有的資源都集中在北京市場(chǎng),然后又借助國(guó)美永樂(lè)的整合加緊擴(kuò)大市場(chǎng)份額,使得其北京市場(chǎng)份額一舉超過(guò)55%。

　　對(duì)于大中并購(gòu)案接下來(lái)的進(jìn)程,有消息人士告訴記者,如果蘇寧不卷土重來(lái),國(guó)美可以以36億元左右的現(xiàn)金代價(jià)吞下大中,那么就將占據(jù)北京市場(chǎng)電器連鎖80%的市場(chǎng),而蘇寧則零成本獲得了大中在外地的10家分店,最終將是國(guó)美、蘇寧分食大中的局面。

　　對(duì)于國(guó)美收購(gòu)大中后可能出現(xiàn)的局面,孫為民表示,"蘇寧收購(gòu)大中不是為了在規(guī)模上超越對(duì)手,即使國(guó)美完成收購(gòu)也沒(méi)什么大不了的,蘇寧已經(jīng)確定好的到2010年全國(guó)1500家店的計(jì)劃不會(huì)改變,國(guó)內(nèi)電器連鎖的格局也不會(huì)改變。"