投資者應(yīng)謹(jǐn)慎對待創(chuàng)業(yè)板浪潮 警惕經(jīng)濟(jì)放緩發(fā)展

　　創(chuàng)投概念攪熱了年前飽受股災(zāi)之苦的A股，但2008年的投資重點是搶進(jìn)創(chuàng)業(yè)板，還是規(guī)避經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險，目前看來，大多數(shù)PE和VC傾向后者。

　　“我們預(yù)期2007年是中國本輪經(jīng)濟(jì)周期的一個頂點，之后幾年增速會放緩，因此后期投資將重點轉(zhuǎn)向抗周期性的項目或者企業(yè)。”景林資產(chǎn)管理公司合伙人會利平的觀點，獲得了眾多PE、VC的認(rèn)同。“對創(chuàng)業(yè)板的推出，我們目前的策略是保持謹(jǐn)慎。”

　　創(chuàng)投熱潮

　　創(chuàng)投相關(guān)股票最近成了A股避風(fēng)港。在大盤下跌超過20％時，復(fù)旦復(fù)華、龍頭股份等股價都有近50％的增長。目前，復(fù)旦復(fù)華旗下有復(fù)旦軟件園，龍頭股份擁有交大科技園，兩者在創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)孵化前景方面都被看好。上海一位私募人士認(rèn)為，與國際形式和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境面臨的不確定性相比，2007年獲得大發(fā)展的風(fēng)險投資行業(yè)，在創(chuàng)業(yè)板推出的確定利好刺激下，無疑成為2008年機(jī)構(gòu)做多的重要信心支撐。

　　2007年，創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場獲得了極大增長。根據(jù)清科研究中心的數(shù)據(jù)，2007年前11個月，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資市場的投資總額達(dá)到31.80億美元，較前一年增長78.9％，私募股權(quán)投資總額則達(dá)到125億美元。

　　“PE和VC必然對創(chuàng)業(yè)板等退出渠道提出要求。在創(chuàng)業(yè)板上市后，有風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入的上市企業(yè)將有良好的投資價值。”上海盛勢投資有限公司總裁簡宏洲認(rèn)為，這才是創(chuàng)業(yè)板推出后普通投資者面臨的重要投資機(jī)會，而在此之前，在主板市場投資創(chuàng)投或者創(chuàng)業(yè)板概念股票要注意選擇標(biāo)的。

　　“近期創(chuàng)投板塊的表現(xiàn)主要是概念推動，有一些非理性成分。”前述私募人士認(rèn)為，比如擁有科技園項目的上市公司，實際上相關(guān)收益主要來自園區(qū)租賃物業(yè)或土地升值，且一般是上市公司的非主業(yè)，長期投資價值很難判斷。

　　不過，市場好像已經(jīng)進(jìn)入“只要創(chuàng)投就瘋狂”的地步。記者了解到，除了一些公司紛紛入股老的創(chuàng)投企業(yè)外，如大眾公用目前持有深創(chuàng)投20％的股份；從去年下半年開始，越來越多的集團(tuán)或者民營企業(yè)也加入了這場爭奪創(chuàng)投盛宴的戰(zhàn)爭中，且很多還是來自二三線城市。“這是大勢所趨。”江蘇海門市一家企業(yè)集團(tuán)資金管理中心副總告訴記者，該集團(tuán)去年就開始醞釀成立一家投資房地產(chǎn)的私募股權(quán)公司，目前正在等待相關(guān)政策明朗化。

　　不看好創(chuàng)業(yè)板初期？

　　值得注意的是，與A股已經(jīng)躁動不安的創(chuàng)投板塊形成對照的是，記者采訪了解到，目前PE和VC對創(chuàng)業(yè)板——特別在推出初期普遍十分謹(jǐn)慎。

　　“對于我們來說，主要還是看被投項目的商業(yè)模式和盈利前景等情況。創(chuàng)業(yè)板是增加了一個退出渠道，但事實上，包括主板和其他市場都可以成為退出的選擇。是否在創(chuàng)業(yè)板退出不會成為我們考慮項目的主要因素。”會利平表示。

　　深圳一家創(chuàng)投企業(yè)合伙人則認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板門檻相對比較低，比如沒有連續(xù)3年盈利要求，不要求股本達(dá)到3000萬元等。“但如果是資質(zhì)稍好的企業(yè)，應(yīng)該早就會在主板至少是中小板上市了，等待創(chuàng)業(yè)板的，多少表明企業(yè)還不夠成熟，因此風(fēng)險不容忽視。”

　　前述私募人士認(rèn)為，對于主要做中后期項目的PE來說，投資創(chuàng)業(yè)板上市項目還面臨利潤預(yù)期下調(diào)的風(fēng)險。他表示，2008年股市整體市盈率面臨回落，因此，2007年動輒一個項目20或30倍的回報可能需要調(diào)整為2~3倍的預(yù)期。在風(fēng)險更高的情況下，就會涉及進(jìn)入價格談判等，機(jī)構(gòu)都會選擇謹(jǐn)慎。

　　“目前來看，偏重于中早期項目的VC可能會更看重創(chuàng)業(yè)板推出帶來的投資機(jī)會。”簡宏洲表示，VC進(jìn)入的時間比較長，今年進(jìn)入，估計要到2009年或以后才會涉及登陸創(chuàng)業(yè)板等問題，市場到時會有一個成熟的過程，風(fēng)險也會降低。

　　防御緊縮下調(diào)額度

　　“相比創(chuàng)業(yè)板，我們目前更擔(dān)心的是經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化。”會利平認(rèn)為，未來幾年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的可能性不大，但是經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度會放緩，因此該公司的策略會尋找有持續(xù)增長空間的項目。“比如消費類、能源類、環(huán)保類行業(yè)等。”目前，包括國外投行和國內(nèi)分析機(jī)構(gòu)都傾向于預(yù)期，在國內(nèi)宏觀調(diào)控持續(xù)深入的情況下，2008年國內(nèi)GDP增速會從2007年11.5％水平回落到10.5％附近，并會持續(xù)幾年的時間。

　　簡宏洲則表示，受美國經(jīng)濟(jì)等國際環(huán)境不確定性等影響，2008年該公司會回避出口導(dǎo)向型項目和企業(yè)。“估計2008年以后出口增速會放緩，但國內(nèi)內(nèi)需部分還會比較強(qiáng)勁。”他認(rèn)為如果項目成本來自美元，而收入來自人民幣，2008年僅匯率方面就會有不少的收益。

　　前述私募人士告訴記者，該機(jī)構(gòu)主要通過規(guī)?？刂品婪犊赡馨l(fā)生的系統(tǒng)性風(fēng)險。“2008年的投資總規(guī)模不可能維持2007年的高度，我們已經(jīng)下調(diào)了計劃額度。但單個項目的投資額度則不會硬性下調(diào)。”

　　他舉例說，比如TMT（電信、網(wǎng)絡(luò)、IT）是近來投資額度不斷下降的領(lǐng)域，但如果商業(yè)模式好，仍會獲得資金的親睞。記者了解到，最近杭州一個模擬分眾模式的新媒體公司共和傳媒就獲得了包括軟銀和鼎暉在內(nèi)的投資。軟銀中國投資經(jīng)理張思亮表示，如果單純復(fù)制分眾肯定不行，但如果有創(chuàng)新模式，同時能在細(xì)分領(lǐng)域做到第一，TMT領(lǐng)域仍然有好的投資機(jī)會。據(jù)了解，該模式在廣告商之間形成資源置換關(guān)系，進(jìn)入成本由共同分享資源的10個廣告商自己出，并在10個廣告商之間共享對方的廣告信息。

　　前述私募人士預(yù)期，在持續(xù)緊縮后，將不排除有刺激性政策出現(xiàn)。“類似的情況在2003年也出現(xiàn)過，之后2004年、2005年的政策環(huán)境就變得非常寬松。”他認(rèn)為，一旦刺激性政策出臺，目前機(jī)構(gòu)對可能產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險的憂慮就會下降，而這對投資信心非常重要。