與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)結(jié)合 互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)風(fēng)險投資漸趨理性

　　阿里巴巴的成功上市宣告了一年來的第三次互聯(lián)網(wǎng)公司上市熱潮，也告訴我們：互聯(lián)網(wǎng)只是一個工具，終究要與代表了真實需求的傳統(tǒng)行業(yè)結(jié)合。

　　互聯(lián)網(wǎng)的第三次高潮

　　11月6日，成立八年的阿里巴巴在香港掛牌上市。他以1600億美元創(chuàng)下香港股市有史以來凍結(jié)資金最高紀錄，以17億美元創(chuàng)下國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司融資之最，并創(chuàng)下國內(nèi)最大市值互聯(lián)網(wǎng)公司等多項記錄。

　　這一事件還標志了互聯(lián)網(wǎng)第三次上市高峰的到來。從06年12月15日起，國內(nèi)最大行業(yè)B2B運營商網(wǎng)盛科技在深圳A股首發(fā)上市重燃互聯(lián)網(wǎng)公司上市熱潮起，到今年7月27日，完美時空正式登陸納斯達克；10月9日，國內(nèi)最老牌的軟件企業(yè)金山在香港聯(lián)交所掛牌；11月1日，史玉柱旗下的網(wǎng)游企業(yè)巨人網(wǎng)絡(luò)在紐約證券交易所掛牌；11月2日，運營多款熱門大型網(wǎng)游的網(wǎng)龍在香港上市?？梢哉f，2007年中國互聯(lián)網(wǎng)掀起了自1999-2000年（新浪、搜狐、網(wǎng)易、中華網(wǎng)等）、2004-2005年（盛大、九城、百度、攜程等）以來的第三波上市熱潮。同時，中國互聯(lián)網(wǎng)公司的股價在今年也大幅攀升，總市值從第一波的10億美元，膨脹到近700億美元。

　　與此同時，無論業(yè)內(nèi)專業(yè)人士還是對此關(guān)注的投資人，多數(shù)認為由于2008年奧運的推動，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展將迎接一個更大的歷史性機遇。

　　相應(yīng)的，在流動性過剩的今天，互聯(lián)網(wǎng)成為不少潛在投資人首選的投資方向。因為其目前呈現(xiàn)出的某些特點優(yōu)于絕大多數(shù)傳統(tǒng)行業(yè)，適于以個人為創(chuàng)業(yè)主體，包括：進入門檻低、高風(fēng)險高回報、創(chuàng)意評價領(lǐng)先于收益評價等。這些潛在的認識也從某種角度揭示著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的現(xiàn)狀。

　　一方面是資本市場的熱捧，一方面是投資欲望的蔓延，但與預(yù)想中的繁榮景象相反，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的投資狀況并未因此而轉(zhuǎn)變。第三次高潮帶來更多的是對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)理性的審視。

　　漸趨理性的互聯(lián)網(wǎng)投資

　　每一波互聯(lián)網(wǎng)高潮都造就一批財富神話，這也是最吸引投資的地方。應(yīng)該說，互聯(lián)網(wǎng)的財富模式完全拋棄了過往各種產(chǎn)業(yè)滾動財富積累的模式。從一開始，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)走的就是利用資本市場快速放大的路子。最為人津津樂道也最夸張的就是當Youtube被估值16億美元的時候，甚至還不清楚自己的盈利模式。而同時互聯(lián)網(wǎng)上市公司在資本市場上的表現(xiàn)也完全顛覆了以往以PE估值的傳統(tǒng)價值投資理念。盡管與傳統(tǒng)不符，但網(wǎng)絡(luò)企業(yè)乃至互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)就這樣轟轟烈烈的壯大起來。

　　事實上，絕大多數(shù)成功的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都采用的這一模式。這也使人們把互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展歷程普遍認知為：尋找種子基金——尋找風(fēng)險投資——在風(fēng)險投資商的協(xié)助下上市融資。從某種意義上講，網(wǎng)絡(luò)巨頭們都是資本高手。另一個常被引用的說法是：“互聯(lián)網(wǎng)是一個多數(shù)企業(yè)從誕生就是為了出售的行業(yè)”。

　　但這一模式越來越不好復(fù)制

　　根據(jù)ChinaVenture統(tǒng)計數(shù)據(jù)，自2006年以來，中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投資規(guī)模占創(chuàng)投市場總規(guī)模比例一直呈下降趨勢。

　　2006年中國創(chuàng)投市場掀起互聯(lián)網(wǎng)投資高潮。2006年上半年互聯(lián)網(wǎng)案例數(shù)量占中國創(chuàng)投總數(shù)的43.9%；2006年下半年漸趨理性，互聯(lián)網(wǎng)投資案例數(shù)量所占比例沒有呈現(xiàn)高速增長趨勢反而略有下降，為41.1%；2007年上半年互聯(lián)網(wǎng)投資案例所占比例出現(xiàn)大幅度下降，降至32.0%。

　　在投資金額方面，互聯(lián)網(wǎng)占中國創(chuàng)投總額比例也由2006年上半年的41.3%逐步下降至2006下半年的36.8%，至2007年上半年大幅度下降至27.3%。

　　而到11月，這一比例繼續(xù)大幅下降。投資金額占中國創(chuàng)投市場投資總金額的18.4%，案例數(shù)量比重為13.3%（非TMT，不包含傳媒娛樂）。

　　曾經(jīng)在媒體上看到張向?qū)幱幸痪湓?ldquo;也許如今整個互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)變得理性了，但是互聯(lián)網(wǎng)的投資從來沒有理性過。”這句話的后半部分終于也要到作出修改的時候了。

　　VC們的謹慎業(yè)內(nèi)曾有多種分析，包括市場已初步成型，龍頭企業(yè)已經(jīng)豎起市場壁壘，尋找優(yōu)質(zhì)新項目的難度大大增加；企業(yè)的市場價格背離了其真實的投資價值，PE值不斷抬高；以及醫(yī)療、教育、娛樂、連鎖、新能源等其他領(lǐng)域的分流等等。但所有的分析都會在開篇就提出“互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的贏利模式不明晰”的問題。

　　新媒體——階段性定位還是最終定位

　　中國的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)經(jīng)過這么多年的發(fā)展，早已經(jīng)嘗試摸索了各種盈利模式。資本市場和投資人的日趨理性也要求網(wǎng)絡(luò)公司上市要有完整的運營架構(gòu)、成熟的商業(yè)模式和持續(xù)的盈利記錄。前后幾批成功上市網(wǎng)絡(luò)公司也都已經(jīng)形成穩(wěn)定成熟的盈利模式。事實上，現(xiàn)在拿著計劃書面對VC，再侃侃而談渠道、流量以及其他理念性的東西已經(jīng)沒有成功的希望了。你一樣要說明你準備怎么賺錢以及能賺多少錢。

　　應(yīng)該說，盈利模式不清晰的時代已經(jīng)成為過去，但取而代之的是盈利模式的狹窄。

　　曾經(jīng)有文章將互聯(lián)網(wǎng)的盈利模式歸納為七十七種，但大而話之，我們認為主要為三種：1、以提供發(fā)布平臺為主的營銷推廣模式，業(yè)務(wù)形態(tài)主要表現(xiàn)為網(wǎng)絡(luò)廣告；2、以提供服務(wù)進以收費的內(nèi)容運營模式，業(yè)務(wù)形態(tài)主要為網(wǎng)絡(luò)游戲和以短信、彩鈴為代表的增值服務(wù)；3、以提供信息交互平臺為基礎(chǔ)的中介服務(wù)模式，業(yè)務(wù)形態(tài)主要為電子商務(wù)。

　　拋開投資門檻較高而逐鹿同樣異常激烈的網(wǎng)絡(luò)游戲和日益衰落的增值服務(wù)模式，我們可以發(fā)現(xiàn)，其他模式中，網(wǎng)絡(luò)作為信息交互平臺的特征被無限強化。一切的價值都產(chǎn)生于快速和巨量的信息流之間。而每一個想投資網(wǎng)絡(luò)的人也都首重打造巨量的信息流。新媒體——這就是目前絕大多數(shù)網(wǎng)站的定位依據(jù)。廣告收入或者應(yīng)該說是信息發(fā)布收入——也構(gòu)成了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的收入主體。

　　對此，我們并沒有任何語帶不屑的意味。媒體的特征本就是互聯(lián)網(wǎng)最基礎(chǔ)的特征。但延續(xù)這一思路，有一個重要的問題困擾著網(wǎng)絡(luò)的后來者：廣告收入能保證多少網(wǎng)站的生存？

　　由于是新興行業(yè)，缺乏權(quán)威的行業(yè)統(tǒng)計數(shù)字，很多問題我們只能依靠一些鳳毛麟角的信息作一管窺。

　　根據(jù)中國互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會發(fā)布的《2007中國互聯(lián)網(wǎng)調(diào)查報告》顯示，2006年我國網(wǎng)絡(luò)廣告收入達49.8億元，比2005年增長了50.91%。而中國互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心（DCCI）在年中發(fā)布的2007年上半年中國互聯(lián)網(wǎng)市場調(diào)查數(shù)據(jù)顯示2007年上半年中國網(wǎng)絡(luò)廣告市場營收規(guī)模達32.7億元，預(yù)計2007年全年中國網(wǎng)絡(luò)廣告市場整體規(guī)模將達76.23億元。

　　而百度、騰訊、新浪、搜狐、網(wǎng)易五大公司今年二季度廣告市場總體收入規(guī)模達1.43億美元，即超過十億元。據(jù)此推算，這五大公司將占有網(wǎng)絡(luò)廣告總市場的60%以上。

　　而中國有多少家網(wǎng)站？2006年2月15日 國家版權(quán)局副局長閻曉宏在公開場合介紹稱，2005年末中國網(wǎng)站數(shù)量約70萬個。而2001年時是23萬個，每年增加10萬個以上。

　　所以，如果沒有足夠的資源，想靠打造點擊，依托廣告生存是一大難題。表面看來，網(wǎng)絡(luò)的投入門檻不高，但網(wǎng)絡(luò)龍頭們用了十年時間營造的市場壁壘已經(jīng)不是用資金就能突破的。

　　更令人不安的是網(wǎng)絡(luò)區(qū)別與傳統(tǒng)媒體的是他具有近乎無限的容量。電視臺有時間的限制，紙媒有篇幅的限制，而網(wǎng)絡(luò)的空間是無限的。無限的同時，這些巨頭都根據(jù)位置縱深打造了一套幾乎從幾千到幾萬乃至更高價格的全覆蓋內(nèi)容體系和報價體系，而在同類競爭時，他們的優(yōu)勢無疑是明顯的。從某個角度講，現(xiàn)在還可以做細分市場的規(guī)劃是因為這些網(wǎng)絡(luò)巨頭沒有足夠的人力資源或不夠重視而產(chǎn)生的遺漏點，而一旦其重視的領(lǐng)域，中小網(wǎng)絡(luò)企業(yè)將面臨巨大的競爭壓力。當然，希望最終被其收購的例外。

　　電子商務(wù)領(lǐng)域也是如此。馬云一直堅持的跑馬圈地今天看是極具前瞻性的。

　　如果我們將互聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用本質(zhì)最終定義在“新媒體”這一定位上，那么在一定程度上我們可以認為：最初的市場劃分已經(jīng)完成?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)依然是一個快速成長的新興行業(yè)，網(wǎng)絡(luò)廣告也依然可以保持每年50%以上的增長，但這種成長并非能夠利益均攤到行業(yè)中的大部分哪怕是一部分企業(yè)中，而是向極少數(shù)優(yōu)勢企業(yè)集中。

　但我們堅定認為這只會是一個階段性現(xiàn)象?；ヂ?lián)網(wǎng)在顛覆著我們生活的各個方面，而目前的各種商業(yè)模式中，傳統(tǒng)的也是占據(jù)社會主流和主體位置的經(jīng)濟體都還沒有參與進來。當新的技術(shù)或新的創(chuàng)意出現(xiàn)，能夠?qū)⒒ヂ?lián)網(wǎng)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)有機的結(jié)合起來，互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的高潮才會真正到來。

　　傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的召喚

　　現(xiàn)在很多網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的業(yè)務(wù)模式中都隱約浮動著傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的影子，最成功的無疑是電子商務(wù)類網(wǎng)站，比如當當，卓越。對此的研究也最早和最深入，而其基礎(chǔ)是成本。傳統(tǒng)的商業(yè)模型轉(zhuǎn)變?yōu)榛ヂ?lián)網(wǎng)的商業(yè)模型時，它的邊際成本可能會百分之八十，百分之九十地下降，這時候，可以為十個客戶服務(wù)，也可以同時為一百個客戶服務(wù)。而由此沖擊的是商業(yè)的根本——價格。隨著互聯(lián)網(wǎng)在國內(nèi)的發(fā)展，信用保障、支付手段、推廣方式等都有了長足的進步，暫時而言，商業(yè)是網(wǎng)絡(luò)化最快的一個行業(yè)。

　　目前和互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合較緊密的還有旅游、人力資源管理、地產(chǎn)等少數(shù)幾個行業(yè)。但即使在這些行業(yè)，真正網(wǎng)絡(luò)化的份額也不高。而更多的只是一個苗頭，比如曾被認為是互聯(lián)網(wǎng)和農(nóng)業(yè)結(jié)合的大棗網(wǎng)。

　　盡管真正意義上的融合并不普遍，但還是有例子告訴我們這種融合是完全可能而且利益前景廣闊的，比如攜程＋如家。

　　另一個例子是愛康網(wǎng)。今年8月，愛康網(wǎng)合并了擁有體檢中心實體的國賓體檢，四個月后獲得2500萬美元風(fēng)險投資，計劃在未來一年內(nèi)將體檢醫(yī)療中心從10個擴展到20家以上，并在全國主要城市建立80家以上中高端大型體檢、醫(yī)療中心。

　　歸根結(jié)底，互聯(lián)網(wǎng)只是一個工具，終究要與代表了真實需求的傳統(tǒng)行業(yè)結(jié)合。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)或許曾經(jīng)喧囂，而現(xiàn)在越來越多的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者開始思考如何以傳統(tǒng)行業(yè)作為支撐，嫁接互聯(lián)網(wǎng)和新的商業(yè)模式。這也許是生存的動力逼迫，但無論如何，在這次互聯(lián)網(wǎng)上市高潮之后，我們很高興的看到整個行業(yè)在靜靜的思考。