穩(wěn)健的股票市場離不開股指期貨

    現(xiàn)在，有些觀點認(rèn)為股指期貨的推出會產(chǎn)生一些消極的影響，如股指期貨推出初期在短期內(nèi)將會吸引部分偏愛高風(fēng)險的投資者由股票市場轉(zhuǎn)向股指期貨市場，出現(xiàn)交易轉(zhuǎn)移現(xiàn)象，市場資金流動性加大；股指期貨的交易會有較高的杠桿作用，加上股指期貨信息傳送的速度，影響現(xiàn)貨價格。筆者認(rèn)為上述觀點有誤。股指期貨交易并不增加現(xiàn)貨價格的波動性，而是有助于資本市場定價功能的完善和定價效率的提高，促進(jìn)股市穩(wěn)定。

    從金融史分析，世界各主要股票市場的趨勢性走勢并沒有因為股指期貨的上市而改變。期貨反映價格變動的預(yù)期而不是根源，決定市場長期趨勢的根本因素是總體經(jīng)濟(jì)狀況以及股票的內(nèi)在價值，而期貨市場只是一個外生因素。股指期貨對股票市場只起到穩(wěn)定作用。

    2007年末，我國境內(nèi)上市公司（A、B股）市價總值為327141億元，當(dāng)年GDP為246619億元，我國證券化率（股市市值與GDP之比）高達(dá)132.65％，境內(nèi)上市公司數(shù)量達(dá)到1550家。但由于我國資本市場具有“新興加轉(zhuǎn)軌”的特點，還存在一些發(fā)展的不足和隱憂。一是市場功能不完善，缺乏保值避險工具，無法有效管理市場風(fēng)險。二是運(yùn)行機(jī)制不健全，只能做多不能做空，沒有風(fēng)險出口，容易導(dǎo)致股市過度上漲，甚至出現(xiàn)單邊市的極端情況。三是金融產(chǎn)品不豐富，缺乏金融期貨期權(quán)等基礎(chǔ)衍生品種，難以滿足投資者的多元化需求。四是金融機(jī)構(gòu)的生存空間狹小，業(yè)務(wù)模式落后，同質(zhì)化嚴(yán)重，競爭能力不強(qiáng)。尤為重要的是，隨著市場規(guī)模的增加以及日常波動的加劇，這些問題所造成的影響也在日益增加，對股市未來的長期健康穩(wěn)定發(fā)展構(gòu)成了制度性障礙。

    股指期貨從三個層面發(fā)揮著積極正面的作用：對市場而言，股指期貨提供做多做空雙向交易機(jī)制，實現(xiàn)風(fēng)險管理，完善市場機(jī)制，提高市場完整性和彈性；對投資者而言，股指期貨等金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展，豐富投資手段和避險工具，為投資者提供多元化的交易策略；對宏觀經(jīng)濟(jì)體而言，股指期貨等金融衍生品的發(fā)展有利于提高金融安全性，改善宏觀調(diào)控效果，增加金融體系的彈性，發(fā)揮經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)運(yùn)行穩(wěn)定器的作用。

    我國股票市場發(fā)展的必需品：

    第一，股指期貨等金融衍生產(chǎn)品最大的功能在于規(guī)避風(fēng)險，尤其是系統(tǒng)性風(fēng)險。有關(guān)專家根據(jù)模型測算，中國股票市場總風(fēng)險中系統(tǒng)性風(fēng)險所占比例達(dá)40％，遠(yuǎn)高出國外發(fā)達(dá)國家股票市場25%的平均水平。運(yùn)用股指期貨的套期保值是對沖股票市場上系統(tǒng)性風(fēng)險、防范股票市場齊漲齊跌的最好方法。從這個角度來看，我國資本市場亟須推出股指期貨，以規(guī)避市場系統(tǒng)性風(fēng)險。

    第二，從我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展自身需要來看，我國經(jīng)濟(jì)的對外依存度較高，需要股指期貨等金融衍生品的推出，實現(xiàn)風(fēng)險規(guī)避。據(jù)統(tǒng)計，2007年末，我國外匯儲備15282億美元。截至2007年9月末，我國外債余額為3457.05億美元（不包括香港特區(qū)、澳門特區(qū)和臺灣地區(qū)對外負(fù)債）。如此巨額的外匯儲備和外債規(guī)模，應(yīng)該通過利用期貨市場，包括金融期貨市場，來提升在國際市場的話語權(quán)和實現(xiàn)套期保值避險的需要。

    第三，近期，我國股票指數(shù)波動性加大，盡快推出股指期貨，建立做多做空雙向機(jī)制，實現(xiàn)股票市場均衡發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計，2007年上證綜指日波幅高于2％的交易日達(dá)86天，占全部交易日的1/3.但我國股票市場缺乏做空等基礎(chǔ)機(jī)制，容易出現(xiàn)單邊市局面。投資者只能從股票市場做多獲取投資收益，市場風(fēng)險不容易在市場正常運(yùn)行中釋放和化解，并隨著市場本身積累的系統(tǒng)風(fēng)險，容易出現(xiàn)“齊漲齊跌、大起大落”的情況。

    第四，在當(dāng)前流動性過剩的嚴(yán)峻形勢下，股指期貨的推出，能夠豐富金融產(chǎn)品供給，提高資金配置效率。此外，在市場運(yùn)行中，期貨市場具有價格發(fā)現(xiàn)上的“先知先覺”優(yōu)勢，當(dāng)市場風(fēng)險通過價格被提前發(fā)現(xiàn)時，投資者能夠通過股票指數(shù)期貨投資，無須進(jìn)行大量的股票交易就可以實現(xiàn)風(fēng)險規(guī)避。

    因此，現(xiàn)在市場各方關(guān)注焦點不應(yīng)是是否推出股指期貨，而應(yīng)是齊心協(xié)力，進(jìn)一步做好相關(guān)工作，不斷完善股指期貨推出的條件。