各路國資出手PE 大量資本涌入將加劇行業(yè)競爭

    PE（私募股權(quán)基金）大軍的隊伍越來越壯大，除了傳統(tǒng)的民營和外資，今年以來，國有資本或者以國資公司為背景的各路資本，如政府產(chǎn)業(yè)基金、信托、券商、社保基金、銀行以及如雨后春筍般出現(xiàn)的國有企業(yè)投資管理公司等各路資金蜂擁而至，其根源是被PE動輒幾十倍的超額收益率所吸引。

    從去年開始，信托公司成為PE市場的一支重要力量。近日，平安信托成立直接投資部并打算推出的PE產(chǎn)品，剛剛發(fā)行“財富中國I號Pre-IPO投資基金集合資金信托計劃”的新華信托19日又推出了“太平洋深藍一號股權(quán)投資集合資金信托計劃”。至今，已有深圳國際信托、中信信托、湖南國際信托等多家信托公司進入PE領(lǐng)域。興業(yè)證券研發(fā)中心的田輝此前接受本報采訪時說，PE有望成為今年信托產(chǎn)品創(chuàng)新的突破口。

    而一直在二級市場馳騁的券商也并沒有忽視一級市場的超額收益。去年9月，中信證券獲首張券商直投試點牌照，已經(jīng)通過去年10月成立的金石投資完成兩筆交易。同時，其他券商也厲兵秣馬，部分券商還采取了“曲線”進入的方式，通過做信托PE產(chǎn)品的投資顧問的方式為將來開展直投作準(zhǔn)備。新華信托正在推介的“太平洋深藍一號股權(quán)投資集合資金信托計劃”即由太平洋證券任投資顧問。

    直接體現(xiàn)于市場的是去年以來迅速增多的投資管理公司。對此，兩年前進入Pre-IPO投資領(lǐng)域的深圳君盛投資管理有限公司總經(jīng)理廖梓君深有體會：“現(xiàn)在市場中的人幾乎是一窩蜂的上，大家都在說做PE.”

    多路資金熱衷PE、市場競爭加劇直接導(dǎo)致Pre-IPO投資成本抬升、風(fēng)險加大。“去年下半年和今年初PE很熱的時候，一個很好的項目，很多資金都去搶，當(dāng)時在市盈率達到15倍時仍有很多人投資。”廖梓君說。

    PE市場看起來紅火熱鬧，但身處其中的廖梓君卻認(rèn)為這個市場尚未成熟。她說：“與外資PE相比，如果說它們是大學(xué)畢業(yè)生、研究生，那么本土PE真的還很幼稚，還是小學(xué)生。”她認(rèn)為，差距體現(xiàn)在PE的組織形式以及制度法規(guī)建設(shè)等大的外部環(huán)境上。

    一般而言，PE的組織形式有三種模式，有限合伙制、公司制和信托模式。自去年6月1日《合伙企業(yè)法》實施以來，全國已有10多家合伙制PE成立，但廖梓君認(rèn)為合伙制最大的問題是“稅收的配套制度跟不上”，合伙人需要繳納所得稅之外，合伙企業(yè)本身也要交稅，導(dǎo)致雙重征稅。

    設(shè)立公司是目前的大多數(shù)PE采取的組織形式，因為公司制容易在工商管理部門注冊、容易獲得政府政策支持、在IPO時容易獲得市場認(rèn)同等優(yōu)勢，但其資信度和資金來源面臨瓶頸。

    信托模式在去年3月1日信托業(yè)“新兩規(guī)”（《信托公司管理辦法》與《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》）實施后逐漸增多，也成為解決PE公司資金瓶頸的渠道之一，君盛投資目前有約60％資產(chǎn)是與信托公司合作的，通過信托公司發(fā)行集合信托產(chǎn)品募集資金，君盛投資做投資顧問。但廖梓君認(rèn)為這種模式未必是最有效率的，因為信托公司會對PE公司的管理團隊和投資能力做認(rèn)真的考察和篩選，而且對資金使用有很多限制，增加了成本，也帶來了操作上的不靈活。

    除了最有效率的組織形式尚有待探索之外，國內(nèi)PE市場發(fā)展亟須法律制度護航，尤其是從制度層面保證PE的資金來源。目前，PE的資金主要來自高端的企業(yè)和個人，比較分散，也不夠穩(wěn)定。而國外PE的主要資金來源是機構(gòu)投資者，歐洲創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會對1998年至2002年歐洲股權(quán)投資基金募集資金來源的結(jié)構(gòu)分析顯示，銀行類約24％，保險公司約12%，養(yǎng)老基金約22％，基金中的基金（FOF）約9%.

    對此，全國人大財政經(jīng)濟委員會副主任委員吳曉靈昨日在“第十一屆科博會高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)金融創(chuàng)新國際論壇”上說，發(fā)展機構(gòu)投資人是拓展人民幣股權(quán)投資基金發(fā)展的必要措施。吳曉靈建議，應(yīng)該允許銀行、保險公司，特別是壽險機構(gòu)和養(yǎng)老基金這些儲蓄類機構(gòu)成為PE的投資人，不過為慎重起見，中國的儲蓄類機構(gòu)應(yīng)先從投資PE的基金做起，以減少投資失誤的概率。

    在這方面，社?；鹨呀?jīng)做出嘗試。4月底，全國社會保障基金理事會獲準(zhǔn)將其總資產(chǎn)的10％投資于市場化的PE，按照2007年末全國社?；鹂傎Y產(chǎn)市值5162億元推算，有逾500億元社?；鹂梢酝顿Y于市場化PE.

    上海錦天城律師事務(wù)所李磊認(rèn)為，現(xiàn)在市場上“錢”太多了，所以才不斷有各類資本進入創(chuàng)投市場。另外還有一大原因可能是原本很多投資二級市場的“老板們”覺得二級市場機會少了，想給資金尋找“新的出口”。

    至于眾多資本集中沖入市場的后果，李磊預(yù)測說，3年以后，肯定是創(chuàng)投行業(yè)的洗牌階段。3年后的今天，很多目前投資的項目正面臨退出。