從投資理念看反彈與反轉(zhuǎn)之爭(zhēng)的背后

    糾結(jié)于短期K線的走向暴露了投資者的不成熟。請(qǐng)牢記巴菲特的名言：不要試圖戰(zhàn)勝市場(chǎng)

    近期A股市場(chǎng)在管理層關(guān)于規(guī)范限售股解禁和降低證券交易印花稅的組合利好刺激下，重新活躍起來(lái)，成交量巨幅放大，投資者交投活絡(luò)。投資者不禁習(xí)慣性地要問(wèn)，此次受組合利好刺激的大幅拉升，是反彈還是反轉(zhuǎn)呢？如果是反彈的話，能夠持續(xù)多久呢？反彈最高能夠達(dá)到多少點(diǎn)位呢？本文不想就這些具體的操作性問(wèn)題一一作答，而是試圖從另外一個(gè)視角，從投資理念的角度來(lái)剖析反彈與反轉(zhuǎn)之爭(zhēng)背后的深層原因。

    反彈與反轉(zhuǎn)之爭(zhēng)，不只發(fā)生在近期管理層關(guān)于規(guī)范限售股解禁和降低證券交易印花稅的組合利好之后。當(dāng)我們翻閱歷史報(bào)章后不難發(fā)現(xiàn)，反彈與反轉(zhuǎn)之爭(zhēng)曾經(jīng)伴隨著A股市場(chǎng)的整個(gè)發(fā)展歷程。每次市場(chǎng)受到外部利好或者利淡消息的刺激便會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，在這個(gè)時(shí)候就會(huì)出現(xiàn)反彈與反轉(zhuǎn)之爭(zhēng)，大量文章如雨后春筍般出現(xiàn)在各種媒體的顯著位置，投資者的目光都被他們吸引，瞬間成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

    投資者關(guān)于反彈與反轉(zhuǎn)之爭(zhēng)的背后存在深層次原因。首先，我們認(rèn)為，投資短期化是主要原因之一。事實(shí)上，反彈和反轉(zhuǎn)是相對(duì)的，如果投資窗口過(guò)短，則會(huì)將反彈和反轉(zhuǎn)絕對(duì)化。站在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上看，大盤自2007年10月以來(lái)近50％的深幅調(diào)整，應(yīng)當(dāng)稱做是一次大級(jí)別的向下反轉(zhuǎn)。但是，如果我們將時(shí)間窗口拉長(zhǎng)，過(guò)了10年再回過(guò)頭，這次在當(dāng)今時(shí)點(diǎn)上看是“向下的反轉(zhuǎn)”，很可能只是在漫長(zhǎng)牛市中一次小小的回調(diào)。在日線圖中也許還較為明顯，但是在月線、季線等圖中，已經(jīng)淹沒(méi)在市場(chǎng)后續(xù)更加輝煌的氣勢(shì)之中了。

    我們知道，作為宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，中國(guó)A股市場(chǎng)在完成股權(quán)分置改革后，其作為宏觀經(jīng)濟(jì)鏡像作用日漸突出。根據(jù)國(guó)家發(fā)改委的權(quán)威預(yù)測(cè)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)至少要持續(xù)到2020年左右，那么，反映中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的A股市場(chǎng)，在未來(lái)10多年一定會(huì)有良好的表現(xiàn)。如果投資者相信中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的持續(xù)性，相信建筑在經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)之上的股市，那么，有必要在乎這現(xiàn)在看來(lái)是“反轉(zhuǎn)”、將來(lái)看來(lái)只是“回調(diào)”嗎？

    其次，投資者關(guān)于反彈與反轉(zhuǎn)之爭(zhēng)背后的第二個(gè)原因是投資者不是在進(jìn)行價(jià)值投資，而是進(jìn)行價(jià)格投機(jī)，投資者注重的是股票價(jià)格，而不是公司的質(zhì)地。從表面看，在市場(chǎng)向好的時(shí)候，似乎所有股票都在上漲；在市場(chǎng)向淡的時(shí)候，似乎都在下跌。這不免給投資者造成印象，股票價(jià)格的漲跌似乎與公司的質(zhì)地好壞無(wú)關(guān)，相反，反而把握大盤反彈與反轉(zhuǎn)的時(shí)機(jī)，似乎是比公司質(zhì)地更重要的因素。我們認(rèn)為，投資者的這種認(rèn)識(shí)只是觀察到的市場(chǎng)表象。瑞銀財(cái)富管理研究表明，質(zhì)地良好的公司，在市場(chǎng)上漲過(guò)程中，上漲的幅度通常比質(zhì)地較差的公司要大；反之，在市場(chǎng)下跌過(guò)程中，質(zhì)地良好的公司下跌的幅度通常比質(zhì)地較差的公司要小。投資者不必過(guò)分分辨市場(chǎng)在外部消息刺激下表現(xiàn)出的是反彈還是反轉(zhuǎn)，只要篤定質(zhì)地良好的公司進(jìn)行長(zhǎng)期持有，在短期看來(lái)是市場(chǎng)反彈或反轉(zhuǎn)的時(shí)候，可能恰恰是進(jìn)一步低成本加倉(cāng)的良機(jī)。

    再次，投資者關(guān)于反彈與反轉(zhuǎn)之爭(zhēng)背后的第三個(gè)原因是投資者試圖戰(zhàn)勝市場(chǎng)。沃倫。巴菲特曾精辟地指出，試圖戰(zhàn)勝市場(chǎng)是投資者失敗主因之一。試圖戰(zhàn)勝市場(chǎng)的動(dòng)機(jī)，促使投資者急于判斷市場(chǎng)的短期反彈與反轉(zhuǎn)時(shí)機(jī)，試圖規(guī)避掉市場(chǎng)短期下跌階段的調(diào)整，而享用市場(chǎng)上漲的收益。但事實(shí)上，長(zhǎng)期歷史數(shù)據(jù)表明，投資者主動(dòng)性選時(shí)策略的市場(chǎng)表現(xiàn)不及被動(dòng)性復(fù)制指數(shù)策略的市場(chǎng)表現(xiàn)，投資者的這種時(shí)機(jī)選擇，往往事與愿違，從長(zhǎng)期來(lái)看通常以失敗告終。國(guó)內(nèi)外長(zhǎng)期經(jīng)驗(yàn)表明，被動(dòng)地接受市場(chǎng)，而不是試圖戰(zhàn)勝市場(chǎng)，可能是投資者明智的選擇。上證指數(shù)編制至今，如果被動(dòng)復(fù)制指數(shù)，其資產(chǎn)的升幅高達(dá)35倍左右，有多少投資者主動(dòng)性選股策略在過(guò)去近20年間的資產(chǎn)增值幅度可與之相比呢？