軟銀賽富合伙人閻焱：中國(guó)是新商業(yè)模式誕生熱土

　　我想說兩件事情：一個(gè)是跟普林斯頓大學(xué)有關(guān)的，這個(gè)問題就是說我們?nèi)绾慰创澜缃疱X的流動(dòng)，而且中國(guó)在整個(gè)世界的資本流動(dòng)中扮演什么樣的角色。第二個(gè)事情我想講的是風(fēng)投投資家在過去的十年當(dāng)中，他們的好，他們的壞。為什么突然之間大家都對(duì)風(fēng)投那么感興趣了。有一個(gè)案例，賽富目前是管理著差不多22億美金直接投資基金，80％是投資在中國(guó)，20%是在印度。80％投資事實(shí)上是來自美國(guó)，普林斯頓大學(xué)是我們最大的LP，15%的投資來自歐洲，只有25％來自于亞洲，在過去7年當(dāng)中賽富獲得了顯著的回報(bào)，是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了行業(yè)的平均水平。我們整個(gè)內(nèi)部報(bào)酬率每年超過了百分之百。在過去12個(gè)月當(dāng)中賽富有6個(gè)投資項(xiàng)目都上市了，其中四項(xiàng)都在美國(guó)上市的，可以說這是一個(gè)很了不起的成就。那么賽富在6個(gè)公司所做的投資總額達(dá)到了9500萬(wàn)美金。
　　目前6個(gè)公司的市場(chǎng)總值加總差不多達(dá)到了25億美金。最高峰的時(shí)候其實(shí)這個(gè)市場(chǎng)總值要達(dá)到32億美金，但是這里有一個(gè)數(shù)字不是5家公司應(yīng)該是6 家公司。賽富當(dāng)然是在投資中獲得了相當(dāng)豐厚的收益，當(dāng)然我想最終的贏家或者最大的贏家應(yīng)該是中國(guó)的企業(yè)家。我們從資本市場(chǎng)所獲得的收益當(dāng)然一部分是回到我們的LP手里，也就是美國(guó)的投資者手里。但是我想說，真正的最大贏家應(yīng)該是我們中國(guó)的企業(yè)家。因?yàn)榇蟛糠治覀冊(cè)趪?guó)際上所融到的資本最終還是回到了中國(guó)?？梢哉f，我們這些投資是創(chuàng)造了雙贏的循環(huán)周期。不僅僅是對(duì)我們的國(guó)際投資者，對(duì)我們中國(guó)企業(yè)家，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)來說都是一個(gè)贏家的局面。
　　大家都知道其實(shí)這個(gè)資金流動(dòng)最終是形成了一個(gè)圓圈。美國(guó)的投資者投資到中國(guó)的企業(yè)上來，中國(guó)的企業(yè)又到美國(guó)去上市，這個(gè)資金又會(huì)流回到中國(guó)，然后又流回到美國(guó)，這是一個(gè)圈，后面我也會(huì)提到。我們感覺到中國(guó)其實(shí)是有很多錢，是有很多資本。這就形成了，可以說中國(guó)投資的局面矛盾性，看一下中國(guó)的人均 GDP，可以說世界上中國(guó)要排名的話還是比較靠后的。但是另外一方面中國(guó)已經(jīng)超越了日本，成為了世界上儲(chǔ)蓄率最高的國(guó)家，也就是40％的家庭收入都放到銀行的儲(chǔ)蓄帳戶里面去了。這也就意味這中國(guó)可能是擁有世界上效率最低的金融市場(chǎng)之一。我們看一下去年統(tǒng)計(jì)數(shù)字，在商業(yè)銀行中的儲(chǔ)蓄額超過32萬(wàn)億人民幣。這個(gè)年度的回報(bào)率也就是在3%到3.5％左右。大家記得如果在去年中國(guó)的通脹率根據(jù)中國(guó)官方所公布的數(shù)字差不多是6.6%.真正的通脹率可能比這個(gè)還要高。大家可以想一想，那些放在銀行里面的錢其實(shí)是負(fù)回報(bào)的。32萬(wàn)億元可以占到中國(guó)整個(gè)市場(chǎng)中的現(xiàn)金量90％.但是相比之下比如說發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，美國(guó)和日本，他們的商業(yè)銀行儲(chǔ)蓄只占到了整個(gè)金融市場(chǎng)現(xiàn)金總量的50%左右。大部分的美國(guó)市場(chǎng)錢都是分布在不同的資產(chǎn)類別中去了，比如說風(fēng)投、私募、對(duì)沖基金、共同基金等等，那么這些資產(chǎn)類別的回報(bào)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于商業(yè)銀行儲(chǔ)蓄的。
　　那么為什么中國(guó)如今成為了風(fēng)投的天堂呢？因?yàn)槿绻f我想創(chuàng)造一家企業(yè)尤其是軟件或者是高新技術(shù)企業(yè)公司的話，我在中國(guó)要想開創(chuàng)這家企業(yè)，要不然就要從我親戚那里借錢，要不然就是靠我自己的儲(chǔ)蓄，此外沒有辦法去融資，這就形成了風(fēng)投進(jìn)入中國(guó)一個(gè)巨大的機(jī)遇，一個(gè)契機(jī)。
　　中國(guó)風(fēng)投的好與壞。大家知道中國(guó)的風(fēng)投和私募在過去2到3年中出現(xiàn)了長(zhǎng)足的增長(zhǎng)，我在VC/PEs中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施基金工作了18年，之后我才加入了賽富。之前的10到12年我們通常把自己的工作描述成穿越一個(gè)超長(zhǎng)的隧道，這是一個(gè)黑暗的隧道看不見勁頭看不見光亮。我記得在2001的時(shí)候我有一個(gè)好朋友Gray，他帶我進(jìn)入了風(fēng)投產(chǎn)業(yè)，當(dāng)時(shí)是互聯(lián)網(wǎng)的泡沫剛剛破滅的時(shí)期，當(dāng)時(shí)在美國(guó)整個(gè)硅谷投資的景象是十分慘淡的。所以，那個(gè)時(shí)候投資者就把目光投向東方，當(dāng)時(shí)是10億美金的資本量，Gary就開始把目光投向了中國(guó)，我們就談到了中國(guó)的風(fēng)投。當(dāng)時(shí)可能中國(guó)都沒有幾個(gè)人了解風(fēng)投是什么？那個(gè)時(shí)候中國(guó)人就把我們看成是皮包公司了，但是說到底這還是沒有說錯(cuò)，覺得有很多資本手里有錢但是好像沒有實(shí)體，連張支票都不給寫的，所以就認(rèn)為你是手上拎的皮包。所以中國(guó)人說的皮包公司是一個(gè)貶義詞。指那些人手里并沒有什么實(shí)業(yè)，只是拿著皮包到處忽悠人，這是一個(gè)貶義詞。所以當(dāng)時(shí)的風(fēng)投企業(yè)給人們的印象是負(fù)面，一直以來人家都當(dāng)我們是皮包公司。
　　在很大程度上，關(guān)于我們?cè)谥袊?guó)的投資，我們一開始是在盛大投資了，然后盛大就上市了。到2005年的時(shí)候人們慢慢意識(shí)到在中國(guó)風(fēng)投也可以賺錢，在盛大之后我們又投了像分眾傳媒呀、百度呀、阿里巴巴這些非常好的項(xiàng)目。從這個(gè)時(shí)候才看到中國(guó)風(fēng)投的蓬勃發(fā)展。這是很短很一段時(shí)間人們就已經(jīng)忘了風(fēng)投以前的樣子，我記得后來有一次我去抽錢，我跟我的合作伙伴說肯定能融到錢，但是我心里其實(shí)蠻害怕的。別人勸我說，你別擔(dān)心，肯定能夠融到比你想像中還要多的錢。的確我同事說的非常對(duì)，他非常的聰明。
　　現(xiàn)在國(guó)外的風(fēng)投對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)的性質(zhì)變得非常高，包括私募基金在中國(guó)已經(jīng)開始了業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)。有一些老的風(fēng)投企業(yè)，他們?cè)瓉順I(yè)務(wù)半徑也不過30英里左右，都集中在美國(guó)，但是現(xiàn)在已經(jīng)開始認(rèn)識(shí)到來中國(guó)。另外對(duì)于那些其實(shí)不在中國(guó)投資的人來講，也要考慮到中國(guó)的因素。無(wú)論是作為一個(gè)外包的市場(chǎng)還是作為一個(gè)終端市場(chǎng)，這也是一個(gè)新的發(fā)展。
　　另外，現(xiàn)在出現(xiàn)了一個(gè)新的現(xiàn)象，就是機(jī)構(gòu)LP開始對(duì)中國(guó)真正感興趣。12個(gè)月之前，我們收到幾乎所有大牌的LP包括中東的石油、大的養(yǎng)老基金、挪威政府投資部門是主權(quán)投資部門，他們都跟我們講對(duì)中國(guó)投資感興趣。還有現(xiàn)在國(guó)際市場(chǎng)對(duì)重要的IPO要付溢價(jià)的，我記得早前的時(shí)候所有上市企業(yè)在美國(guó)他們都是要折價(jià)10%到20%，那個(gè)時(shí)候叫做中國(guó)折價(jià)。后來我在中石油買了股票，這家公司非常棒，在紐交所上市，但是結(jié)果沒有人想買中石油的股票，這完全就是一次失敗的IPO。
　　但是現(xiàn)在可不一樣的，去年在美國(guó)有幾家中國(guó)的石油企業(yè)上市。我們現(xiàn)在開始付中國(guó)溢價(jià)，所以中國(guó)的股票是有著從折價(jià)到溢價(jià)的過程。而且這個(gè)溢價(jià)的增長(zhǎng)速度是非常的快。為什么現(xiàn)在風(fēng)投、私募在中國(guó)投資這么熱，這些都是有原因的。首先，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)確實(shí)是非?？斓?，有著巨大的國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)，固定電話、有線電視、移動(dòng)電話、個(gè)人電腦市場(chǎng)都是最大的。而且還有寬帶，這也是最大的，今年中國(guó)已經(jīng)超過美國(guó)，成為全球最大的寬待市場(chǎng)。還有成本上的優(yōu)勢(shì)是中國(guó)成為世界工廠，中國(guó)已經(jīng)成為世界上最大的芯片外包地，私營(yíng)部門在規(guī)模和數(shù)量上都達(dá)到了一定的程度。
　　我每次跟人家談判我都特失望，因?yàn)槲颐看味际亲罾系哪莻€(gè)，所以我特別愿意和Dake一起去開會(huì)，他比我年紀(jì)還大。幾年前我去開會(huì)，總覺得我是最年輕的。然后還給我的美國(guó)同事當(dāng)翻譯，因?yàn)樗械拿绹?guó)同事雖然比我年紀(jì)小，但是他們都長(zhǎng)大胡子，所以人家以為他年紀(jì)更大。不管怎么樣，中國(guó)現(xiàn)在的企業(yè)家都很年輕。我記得以前大多數(shù)我的談判對(duì)手都是國(guó)營(yíng)企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)，都是銀發(fā)的，現(xiàn)在倒過來的，現(xiàn)在99%的投資都是投資在私營(yíng)企業(yè)，而創(chuàng)業(yè)者往往是第一代創(chuàng)業(yè)者，平均年齡不過30多歲，所以我總是最老的那個(gè)。十年前你很難找到一家私營(yíng)企業(yè)，它的資金需求是超過1000萬(wàn)美元的，大多數(shù)公司它的資金需求都比較小，需要大資金的都是國(guó)企。在浙江你可以找到幾千家私營(yíng)企業(yè)，他的資金需求會(huì)超過100萬(wàn)美元，這沒有什么奇怪，太正常了。另外政府也在不斷推動(dòng)國(guó)企進(jìn)行私營(yíng)化的改造，這對(duì)于風(fēng)投和私募來講都是機(jī)會(huì)。去年“十六大”政府推出了私有化的策略。
　　風(fēng)投怎么賺錢呢？只有兩種辦法：第一就是創(chuàng)造價(jià)值，還有就是套利。在過去30年中，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)改革取得了巨大的成功，大家可以想一想這是很了不起的一件事，在人類歷史上是前所未有的。我覺得可能是最大的一次財(cái)富創(chuàng)造運(yùn)動(dòng)，在人類歷史上從來沒有發(fā)生過這么大的人類創(chuàng)造運(yùn)動(dòng)。應(yīng)該說，在二戰(zhàn)之后日本是經(jīng)歷了20年的飛速增長(zhǎng)，日本是1960年到80年代中期，到后來就是“亞洲四小龍”，在80年代以后也經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)繁榮。但是中國(guó)這個(gè)規(guī)模大太多了，是世界人口1/5所在的國(guó)家，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從來沒有停過，在過去十幾年當(dāng)中始終保持兩位數(shù)的增長(zhǎng)，這實(shí)在太了不起了，是難以想象的。我們老是在抱怨中國(guó)政府，但是你不得不承認(rèn)改革確實(shí)很成功。在這方面做的確實(shí)很棒，在推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展做的確實(shí)很好。
　　銀行體系的國(guó)有化還缺乏信貸評(píng)估體系，使得中國(guó)成為全世界資本運(yùn)用率最低效的國(guó)家，這個(gè)我剛才已經(jīng)解釋過了。中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)力我想很快談一下，中國(guó)是一個(gè)巨大的時(shí)間大家也非常清楚，是全球的制造中心。在這邊我想提兩點(diǎn)：第一，中國(guó)以前是產(chǎn)品質(zhì)量低下。我記得80年代中期我當(dāng)時(shí)到美國(guó)是一個(gè)學(xué)生，我看中國(guó)制造的產(chǎn)品，唯一看到就是亞特蘭大的便宜貨，然后一元店你到那里買東西所有東西都是一元錢，但是現(xiàn)在你看到美國(guó)所有商場(chǎng)各個(gè)角落都是中國(guó)的產(chǎn)品，以前中國(guó)的產(chǎn)品質(zhì)量比較差，現(xiàn)在中國(guó)的產(chǎn)品是物美價(jià)廉，不能說是高端產(chǎn)品但是絕對(duì)是物美價(jià)廉。我在日本的時(shí)候讀一個(gè)報(bào)道就是關(guān)于中國(guó)產(chǎn)品怎么進(jìn)入國(guó)外市場(chǎng)，標(biāo)題就是物美價(jià)廉中國(guó)貨，我覺得這相當(dāng)了不起。日本的人很挑剔的，不會(huì)說這個(gè)東西質(zhì)量很好。
　　中國(guó)成本上的優(yōu)勢(shì)，盡管是非洲、印度還有越南你能夠找到更低價(jià)，但是中國(guó)有一個(gè)特別強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)就是有著大量的人才。中國(guó)每年有30萬(wàn)的理工科的畢業(yè)生(這邊指研究生)，另外還有在美國(guó)相比而言理科絕大多數(shù)都是外國(guó)人讀的。比如說，我的女兒也在普林斯頓大學(xué)讀書，我就勸她說，你讀一讀理工科吧，計(jì)算呀什么的，你可以好找工作，到任何地方都可以。她跟我說，老爸我才不想讀理科呢？所以這就是現(xiàn)在美國(guó)小孩的價(jià)值觀，根本沒有人要去讀理工科的。我覺得這就是中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)力在人力資源上的強(qiáng)勢(shì)的地方。
　　中國(guó)也是新商業(yè)模式誕生熱土，中國(guó)很多年以來一直都是抄人家的，美國(guó)有雅虎，中國(guó)有新浪，美國(guó)有亞馬遜，中國(guó)有當(dāng)當(dāng)，所以所有東西都是抄，這個(gè)在中國(guó)目前來說還很管用的。三、四年之前我們看到一個(gè)有趣的現(xiàn)象，中國(guó)開始創(chuàng)造自己的新的商業(yè)模式，在世界其他地方我們都沒有見過，是在中國(guó)誕生的。中國(guó)有很多這樣的例子，比如說分眾傳媒、阿里巴巴，在世界其他地方這種商業(yè)模式不成功，在中國(guó)第一個(gè)地方這樣的商業(yè)模式大獲成功。在過去30年里資產(chǎn)類別美國(guó)的風(fēng)投回報(bào)是最高的，這是因?yàn)樵诠韫饶沁呄鄬?duì)比較好的投資環(huán)境。其中還有一個(gè)原因就是美國(guó)的風(fēng)投和高科技企業(yè)、新科技企業(yè)和新的商業(yè)模式聯(lián)系緊密。比如說在雅虎投資，在google投資，在亞馬遜投資，這個(gè)回報(bào)率是幾千倍的，而且他們確實(shí)應(yīng)該賺這個(gè)錢，因?yàn)檫@是人類歷史上第一次出現(xiàn)新的商業(yè)模式，你能抓到的話你賺錢當(dāng)然了。所以作為風(fēng)投家來講，創(chuàng)建新的商業(yè)模式對(duì)我們來講是非常非常有意思的。
　　我說過中國(guó)的資本市場(chǎng)是最低效的，對(duì)我們這些人來講反而是一個(gè)好事，一個(gè)好機(jī)會(huì)。剛才說的很多關(guān)于中國(guó)的好話，但是這邊我還想稍微提一下中國(guó)市場(chǎng)上的一些問題，一些不太好的方面?，F(xiàn)在中國(guó)還是沒有法律框架來支持風(fēng)投和直接投資，比如說現(xiàn)在的《證券法》還是不承認(rèn)可轉(zhuǎn)債然后優(yōu)先股、優(yōu)先股權(quán)等等，這些對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資來講非常重要。還有不承認(rèn)LP和GP的結(jié)構(gòu)，還有雙重征稅、三重征稅這種事還沒有解決?，F(xiàn)在能夠在A股上市了，非常好，我們有的投資項(xiàng)目企業(yè)已經(jīng)開始這樣做了，但是要三年封閉期，這樣流動(dòng)性就太成問題了。還有外匯還是管制的，不能自由兌換的。從《十號(hào)令》頒發(fā)以來，沒有任何外資IPO得到批準(zhǔn)，2006年10月份頒布的《十號(hào)令》，還有在很多領(lǐng)域外資是受到控制的，比如說媒體還有貿(mào)易，但最最糟糕的就是太多人可以跟你說，“不行”，很少有人有權(quán)利跟你說“可以”。
　　我們可以做什么樣的預(yù)測(cè)呢？一個(gè)知名的學(xué)者他說在中國(guó)唯一確定的事情就是不確定性，所以你要預(yù)測(cè)中國(guó)發(fā)生什么事，這絕對(duì)是一個(gè)可不靠譜的事情。但是不管怎么樣我們嘗試一下吧。中國(guó)還會(huì)成為最復(fù)雜的投資地，對(duì)于外資的風(fēng)投私募尤其是對(duì)于這些收購(gòu)基金。在接下來的幾年當(dāng)中許多基金將會(huì)有很多好的投資，但是最關(guān)鍵的是可持續(xù)性，應(yīng)該說小的風(fēng)險(xiǎn)基金也能夠融到很多錢。還有就是很多公司會(huì)在波動(dòng)的時(shí)候快進(jìn)快出了。在我從業(yè)的這些年我已經(jīng)看過兩次，巨大的波動(dòng)，尤其是美國(guó)的風(fēng)投企業(yè)，他們就是有這樣的風(fēng)氣，一旦市場(chǎng)很好大家一擁而上，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)拐點(diǎn)大家一擁而出。
　　但是那些在本地有著決策力，卻有可能成為最終的贏家的人，也就是說能夠持續(xù)不斷的，要結(jié)合本地的團(tuán)隊(duì)、有本地的知識(shí)，才能成為贏家，請(qǐng)大家一定要耐心，才會(huì)帶來回報(bào)。
　　風(fēng)投基本上什么方式都可以接受，關(guān)鍵是你的東西。風(fēng)投里面有不同的風(fēng)投，有些風(fēng)投是專門做早期，你剛才講的可能是種子期的投資人，這取決于各個(gè)基金的情況不一樣。像我們基金屬于比較大的，比如說幾十億基金很難做很小的，比如說50萬(wàn)美金、100萬(wàn)美金的投資。各個(gè)基金不一樣，可能有一些做早期的基金，你找熟悉的人給你介紹一下，如果你找KIC可能人都不理你，就把你擋在門外了，你要找一個(gè)熟悉的人引薦一下。
　　其實(shí)社保基金包括國(guó)家開發(fā)行找過我們好幾次了，從我們來講，我們是做事比較謹(jǐn)慎的。因?yàn)槲覀兺瑫r(shí)又外幣基金也有人民幣基金，那么你怎么安排使得所有投資人的利益不會(huì)有沖突。因?yàn)槿嗣駧呕鹜赓Y投不進(jìn)來，這幫人精力到底放在外幣基金上還是人民幣基金上，這是非常重要的問題。大概很快我們也會(huì)做這樣的基金，我覺得這是一個(gè)好事，長(zhǎng)期來講對(duì)于本土的VC發(fā)展是一個(gè)很好的事情。

　　注：原文首發(fā)于2008年5月24日，來源于“長(zhǎng)江開發(fā)滬港促進(jìn)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)投資高峰論壇”