里昂證券：中行200億美元兩房債券只是估算

　　7月16日，里昂證券香港辦公室(CLSA)發(fā)布研究報(bào)告估計(jì)，包括中國銀行、中國建設(shè)銀行、中信銀行和招商銀行在內(nèi)，中資銀行總共持有約300億美元美國抵押貸款機(jī)構(gòu)房地美(FRE)和房利美(FNM)債券。目前這兩家抵押貸款機(jī)構(gòu)正陷入困境。

　　里昂證券估算結(jié)果顯示，中國銀行持有房地美和房利美的債券約200億美元，為持有“兩房”債券最高的中資行。

　　參與上述分析報(bào)告寫作的里昂證券分析師GRACE.WU在接受本報(bào)記者專訪時(shí)說，因?yàn)檫@些數(shù)據(jù)都是估算出來的，結(jié)果與實(shí)際持有債券額度不一定一致。

　　中國銀行新聞發(fā)言人王兆文接受本報(bào)記者采訪時(shí)，對(duì)里昂證券的估計(jì)結(jié)果不予回應(yīng)。“我們不知道他們的這些數(shù)字是怎么算出來的。”王說。

　　不過，來自美國財(cái)政部的數(shù)據(jù)顯示，截止到今年4月底，中國持有的美國政府支持企業(yè)長期債券已達(dá)4233億美元，其中就包括中資行持有的“兩房”債券。(詳見本報(bào)2008年7月16日頭版文章《4233億美元 中國對(duì)美機(jī)構(gòu)債券頭寸詳解》

　　到底是哪些主體持有這些債券，以及這些債券的風(fēng)險(xiǎn)如何評(píng)估，成為判斷次貸危機(jī)第二輪對(duì)中國經(jīng)濟(jì)影響的重要依據(jù)之一，而這一點(diǎn)，依然撲朔迷離。

　　300億美元“兩房”債券

    里昂證券的研究報(bào)告估計(jì)，中國銀行(3988.HK)可能持有房地美和房利美的債券共計(jì)約200億美元，相當(dāng)于總資產(chǎn)的2.6%。另外。中國銀行在香港的獨(dú)立子公司，中銀香港(2388.HK)所購買的兩房債券，有可能是13億美元。這樣，中銀體系的該數(shù)字就達(dá)到213億美元。

　　中國第二大銀行——中國建設(shè)銀行(0939.HK)(601939.SS)持有70億美元的房地美和房利美債券，相當(dāng)于總資產(chǎn)的0.83%。中信銀行(0998.HK)持有14億美元“兩房”債券，相當(dāng)于總資產(chǎn)的1.08%，而中國最大銀行——工商銀行(1398.HK)(601398.SS)持有規(guī)模約為10億美元，僅占其資產(chǎn)比例0.09%。

　　招商銀行(3968.HL)可能持有2.5億美元的“兩房”債券，占資產(chǎn)比例的0.22%。

　　除了中資銀行業(yè)所購買的“兩房”債券以外，里昂證券還估計(jì)了中資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)購買的“兩房”債券。

　　其中，里昂證券資料顯示，中國人壽(182.HK)擁有4.25億美元的債券。但是最近幾年中國人壽一直在降低美元資產(chǎn)以減少匯率損失，所以美元資產(chǎn)應(yīng)該一直在減少中。其中 “兩房”債券應(yīng)只占極少數(shù)。里昂證券估計(jì)，如果把中國人壽的美元投資資產(chǎn)全算成是“兩房”債券，也僅占全部投資資產(chǎn)8500億人民幣的0.34%。

　　其他保險(xiǎn)公司，平安有2.09億美元的固定收益資產(chǎn)，僅占5158億人民幣投資資產(chǎn)的0.28%；人保有7.07億美元的海外投資，僅為全部投資資產(chǎn)791.4億人民幣的0.89%。

　　所以，從總體上來說，中國各大保險(xiǎn)公司擁有的外匯投資額均只占總資產(chǎn)的極小部分。在兩房上的投資應(yīng)該更少，對(duì)總體資產(chǎn)影響不會(huì)太大。

　　估計(jì)結(jié)果可能偏高

    “因?yàn)榭梢杂脕矸治龅脑敿?xì)數(shù)字很不充分。所以我們是用了一些方法來預(yù)估這些數(shù)字。而且在做假設(shè)的時(shí)候，我們傾向于把風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)最大化。所以，有些數(shù)字里肯定是偏高的。”7月16日，參予該分析報(bào)告寫作的里昂證券分析師GRACE.WU在接受記者采訪時(shí)說。

　　“有些銀行在他們的財(cái)報(bào)里有相關(guān)資料，這個(gè)數(shù)字就應(yīng)該是相當(dāng)準(zhǔn)確的。如中信銀行。”

　　據(jù)GRACE.WU透露，因?yàn)?ldquo;兩房”債券在美國應(yīng)該是機(jī)構(gòu)債券(AGENCY BOND)，被劃在公開市場(chǎng)債券(PUBLIC SECTOR)中，而且有可能在年報(bào)中被標(biāo)注為AFS(可供出售資產(chǎn))類或是HTM(持有到期資產(chǎn))類資產(chǎn)。所以他們的研究方法是先根據(jù)各大銀行和保險(xiǎn)企業(yè)的最新財(cái)報(bào)，找到外匯資產(chǎn)里這些類別資產(chǎn)的相關(guān)的數(shù)字。

　　“這兩個(gè)債券(兩房)，如果在這些資產(chǎn)里的話，MATURITY(償還日期)都會(huì)在一年以上。我們從這一點(diǎn)假設(shè)，這些資產(chǎn)里MARTURITY超過一年就可能是 “兩房”債券。從風(fēng)險(xiǎn)最大化出發(fā)，我們就把所有超過一年MARTURITY的資產(chǎn)都算成兩房債券。當(dāng)然這是風(fēng)險(xiǎn)最大化的結(jié)果。因?yàn)槲覀儫o法準(zhǔn)確的知道，他們?cè)谶@些資產(chǎn)類別下，是否還會(huì)有其他方面的投資。GRACE.WU說：這肯定只是一個(gè)相對(duì)的數(shù)字。因?yàn)槲覀儧]有準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)。”

　　“例如中國銀行財(cái)報(bào)透露，公開市場(chǎng)債券部分的AFS類資產(chǎn)為1365億，HTM類別資產(chǎn)641億人民幣，兩項(xiàng)合計(jì)2007億人民幣。其中MATURITY超過一年的債券資產(chǎn)，接近有200億美元。我們就把這部分全都認(rèn)定為兩房貸款。”GRACE.WU說。

　　風(fēng)險(xiǎn)沒有想象中高

    雖然中資行“兩房”債券數(shù)額巨大，但里昂證券分析師小組認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)并不高。

　　“因?yàn)榈玫矫绹挠辛χС?，所以我們相信這兩家機(jī)構(gòu)債券的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到了控制。”分析師GRACE.WU說。

　　據(jù)了解，7月13日晚，美國財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)手宣布，將向房利美和房地美提供資金借貸并買入其股票。美聯(lián)儲(chǔ)宣布為房地美和房利美開啟貼現(xiàn)窗口。這兩大政府機(jī)構(gòu)的救助措施，將極大的改善房地美和房利美的資金情況。

　　對(duì)里昂的這份“預(yù)測(cè)”性報(bào)告，其他金融行業(yè)的分析師也表示，這些數(shù)字的計(jì)算有些偏高。

　　中信建投金融分析師佘閔華表示，因?yàn)殂y行業(yè)普遍注重風(fēng)險(xiǎn)控制，所以中資銀行里的這些外匯資產(chǎn)，有很大的一部分會(huì)是美國國債或者是其它政府的國債，不可能全部都是“兩房”債券。

　　“另外，因?yàn)槊绹F(xiàn)在出面擔(dān)保房利美和房地美，所以這兩家企業(yè)的債券現(xiàn)在有了‘美國政府隱含擔(dān)保’的意義，有點(diǎn)像是我們國家的央企。這樣，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)大大化解。”佘閔華說。那么，對(duì)中資銀行來說，未來這些資產(chǎn)的負(fù)面影響就可以降到最小。

　　“中資機(jī)構(gòu)早有一個(gè)趨勢(shì)是進(jìn)行分散投資。人民幣在升值，而美元在貶值。所以中資機(jī)構(gòu)已經(jīng)在逐漸減少在美國的投資。所以，從這一點(diǎn)來看，他們所買的美國資產(chǎn)不會(huì)這么多，兩房債券更是不會(huì)這么多。這個(gè)預(yù)估數(shù)字有些太偏高了。”申銀萬國聯(lián)席董事鄭家華說。

　　鄭家華說，既便是美元資產(chǎn)，也有可能是購買的歐洲政府或機(jī)構(gòu)在美國發(fā)行的金融類資產(chǎn)。

　　最后，從風(fēng)險(xiǎn)上說，“銀行不是對(duì)沖基金。所以他們購買的都是高等級(jí)的債券。兩房貸款之前的評(píng)級(jí)確實(shí)比較高。所以有可能持有部分這樣的債券。從中銀的數(shù)字上看，僅僅200億美元的債券，占資產(chǎn)2.6%,并不算是很高風(fēng)險(xiǎn)。”

　　不過，這并不意味著，持有這些兩房債券是完全安全的，中資機(jī)構(gòu)所持有這些資產(chǎn)還是會(huì)有資產(chǎn)價(jià)格上的變化。

　　中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所張明博士說，房地美和房利美的問題表明除了匯率風(fēng)險(xiǎn)之外，債券本身信譽(yù)等級(jí)的調(diào)降，也即本身市場(chǎng)價(jià)格的下降也是一個(gè)重要風(fēng)險(xiǎn)因素，而此前，中國政府及中資各類機(jī)構(gòu)對(duì)此并沒有給予很多的重視。

　　美國政府通過給房地美房利美引入財(cái)政資金等方法進(jìn)行救助，而這個(gè)數(shù)額會(huì)高達(dá)幾千億美元，多發(fā)的這幾千億美元的國債，自然就會(huì)降低以前發(fā)行的存量國債的價(jià)格。

　　花旗集團(tuán)董事總經(jīng)理、亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃益平早先在接受本報(bào)采訪時(shí)說，持有這些債券的主要風(fēng)險(xiǎn)是風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估變化以后引起的資產(chǎn)價(jià)格上的變化。

　　“以前，我們把對(duì)這種機(jī)構(gòu)的投資幾乎看成是準(zhǔn)政府的基金，非常安全，現(xiàn)在看起來并非那么安全，下一步的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估會(huì)發(fā)生變化。資產(chǎn)價(jià)格也會(huì)發(fā)生變化。”